Макро

Америка продолжает публиковать позитивные экономические данные, приближая начало сворачивания программы количественного смягчения. Парламент Англии отклонил предложенный премьер-министром страны план вторжения в Сирию до получения результатов проверки ООН, что может стать поводом для роста оптимизма.

Основными ньюсмейкерами вчера были США, где была опубликована очередная порция положительной статистики. Так, довольно впечатляющей стала публикация данных ВВП, которые оказались существенно лучше прогнозов – 2,4 процента против 1,8. Данные по первичным обращениям за пособиями также оказались лучше прогноз, но несущественно – 331 тыс. против ожидаемых 332 тыс. Однако это не вызвало весомого роста доходностей в UST. Казначейские бумаги помимо возможного военного вторжения в Сирии также поддерживал успешный аукцион по 7-летним бумагам, где доходность оказалась ниже ожиданий, однако по-прежнему спрос был меньше предыдущих аукционов. День для UST-10 завершился на отметке в 2,77%.

Отметим, что парламент Англии отклонил предложенный премьер-министром страны план вторжения в Сирию до получения результатов проверки ООН по применению химического оружия. Данная новость уже оказала сильное влияние на котировки нефти, которые продемонстрировали сильное снижение.

На глобальном валютном рынке вчера в рамках европейской сессии наблюдалась довольно сильная коррекция пары EUR/USD. При этом основным поводом для начала выхода инвесторов из евро стало выступление представителя экономического блока еврокомиссии Олли Рене. Говорить о том, что его речь содержала что-то сверхъестественное, на наш взгляд, не приходится. Так, он отметил, что данные о ВВП Еврозоны не должны давать повода для излишнего оптимизма, отметив непростую ситуацию на рынке труда в периферийных странах. Представленные маркоданные США лишь усилили сформировавшуюся тенденцию. По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,323х.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Инвесторы осторожно покупали российский долг, однако к концу дня активизировались продавцы.

Инвесторы большую часть дня, пользуясь довольно нейтральным новостным фоном, осторожно покупали российские евробонды. Вместе с тем, с выходом данных из США участники рынка начали осторожно фиксировать позиции. Большинство бумаг завершило день преимущественно в плюсе. В корпоративном сегменте бумаги редко росли выше 10-15 б.п. Отметим, что весомый объем отчетности, опубликованной со стороны металлургов вчера, не отразился сколь значимо на бумагах компаний.

В суверенных бондах инвесторы показывали рост преимущественно на длинном отрезке. В Russia-30 участники рынка начали уверенно продавать бонд к концу дня, однако рост все же по итогам четверга составил 27,2 б.п.

ОБЛИГАЦИИ

Улюкаев и традиционное затишье в конце месяца поддержали рынок. Инвесторы уверенно покупали «короткую дюрацию», на длинном отрезке динамика была смешанной.

Стабильность UST и нейтральный новостной фон вокруг ситуации в Сирии удерживают инвесторов от продаж. Однако наиболее важным фактором, поддержавшим ОФЗ, стало заявление господина Улюкаева о возможном Quantitative easing по-русски. Так, Министр экономического развития сказал, что считает возможным использование монетарных стимулов, но данное решение находится исключительно в компетенции Центробанка. Отметим, что и ранее имели место такие заявления. Похожие меры были предприняты ЦБ Индии недавно, представители которого заявили, что будут выкупать длинные бумаги с целью поддержки суверенной кривой на этом отрезке. Безусловно, такая мера была вполне логичной и могла бы поддержать рынок, особенно на фоне того, что большинство инвесторов разочаровались в идее снижения ставки. Вместе с тем, для экономики мера довольно неоднозначная, особенно на фоне сохраняющихся оттоков капитала и планов Минфина разместить весь объем ОФЗ, запланированный на этот год.

Поддержка была оказана рынку также со стороны фактора конца месяца, когда инвесторы не готовы активно фиксировать свои позиции.

Сегмент ОФЗ продолжает показывать уверенный рост оборотов. Однако в течение дня очевидный спрос сформировался на коротком отрезке суверенной кривой, в то время как на длинном была довольно смешанная динамика. В ОФЗ 26207 ценовой рост в течение дня колебался в пределах 10-30 б.п. При этом снижение доходностей в течение дня поддержали бумаги – итогом дня рост был на 39 б.п. Обратная динамика была в ОФЗ 26211 – бонд потерял за день 9 б.п.

FX/Денежные рынки

Вчерашние торги вновь прошли не в пользу рубля.

На локальном валютном рынке сохраняется непростая ситуация. Рублю не удается преступить к укреплению позиций, даже не смотря на высокую стоимость нефти на сырьевых площадках. Отметим, что стоимость бивалютной корзины вчера продемонстрировала небольшое снижение относительно уровней среды. Это стало возможно благодаря коррекции пары EUR/USD на глобальном рынке. Тем не менее, курс доллара продолжал удерживаться на уровне 33,20 руб. Мы не исключаем, что в ближайшее время рубль все же продемонстрирует небольшое укрепление.

Окончание налогового периода ознаменовалось снижением уровня ликвидности банковской системы. Ставки денежного рынка при этом удерживаются на достигнутых ранее уровнях – 6,2-6,4%. Особенно интересными выглядят итоги депозитных аукционов Минфина, где на этой неделе наблюдался повышенный спрос на ресурсы. В целом, это лишь подтверждает, что банковская система испытывает недостаток ликвидности.

Корпоративные события

Норникель (Ваа2/ВВВ-/ВВ+): итоги 1 полугодия 2013 года.

Снижение цен на никель и медь оказало давление на финансовые показатели Компании. Мы отмечаем падение эффективности деятельности и рост долговой нагрузки. При этом прогноз Эмитента на второй год не очень оптимистичный в плане конъюнктуры на рынке никеля, учитывая его текущий профицит. Схожие настроения и в отношении меди. Относительно неплохо чувствует себя палладий и платина. Сейчас действия менеджмента направлены на контроль за издержками и capex. Последнее должно положительно сказаться на уровне долговой нагрузки, тем не менее, необходимость выплачивать диведенды и конъюнктура будут подталкивать данный показатель вверх. Напомним, во 4 квартале Компания планирует опубликовать новую стратегию. Рублевые облигации Норникеля малоликвидны, более «рыночным» выглядит евробонд, однако на текущих уровнях, на наш взгляд, он не смотрится привлекательным.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-): итоги 1 полугодия 2013 года.

Евраз опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 1П 2013г, превысив консенсус аналитиков. Снижение цен на сталь было компенсировано доходами от деятельности других сегментов, в первую очередь добывающего, что вызвано консолидацией Распадской. Выручка незначительно снизилась (-3% г/г) до 7,1 млрд. долл. Хорошие данные по EBITDA (всего -20% г/г) на фоне положительной EBITDA (34 млн. против 23 млн. убытка годом ранее), заработанной ванадиевым сегментом. Сильные результаты не помогли сгенерировать положительный свободный денежный поток, однако сокращение инвестпрограммы на треть и более эффективный контроль за изменениями в оборотном капитале может могут изменить ситуацию во втором полугодии. Наше беспокойство вызывает высокая долговая нагрузка компании, консолидация Распадской, отрицательный денежный поток и убытки по кросс-свопам способствовали росту показателя чистый долг/EBITDA до 4.0х, при ковенентах в 3.5х.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ): итоги 1 полугодия 2013 года.

Хотя конъюнктура по-прежнему оказывала негативное влияние на финансовые показатели Северстали в отчетном периоде, тем не менее, второй квартал смотрелся лучше, чем начало года. Отметим, что российский дивизион чувствовал себя увереннее, чем другие, практически не показав снижение маржинальности. Долговая нагрузка в целом показала небольшой рост: Чистый долг/EBITDA вырос за 6 месяцев с 1,9х до 2,2х. Во втором полугодии ждем более оптимистичных результатов.

Среди еврооблигаций Компании «длинный» выпуск с погашением в 2020 году дает наибольший спрэд к суверенному долгу и может быть интересен.

НМТП (Ва3/ВВ-/): итоги 1 полугодия 2013 года.

Компания представила крайне слабые финансовые результаты за первые шесть месяцев 2013 года. Выручка компании сократилась на 13,5%, EBITDA на 21%. В абсолютном выражении долг компании несколько сократился, однако за счет падения маржи относительные показатели были ниже уровней прошлого года. По итогам полугодия соотношение Net Debt/EBITDA LTM составило 3,6x (3.4х по итогам 2012 года). При этом компания пересмотрела прогноз по показателю на конец года до уровня в 3,5х, что чуть ниже существующих значений. Отметим, что в рамках года компании предстоит погасить 10,8 млрд руб. (15% обязательств), большая часть из которых это кредит Сбербанка. Несколько нивелирует рост долговой нагрузки весомый запас денежных средств – 10,7 млрд руб. по итогам июня.

Основной слабых результатов компании весомый провал в перевалке сырой нефти и зерна.

РусГидро (Ba1/BB+/BB+): нейтральные результаты за 1 пол. 2013 г.

Вчера РусГидро опубликовало финансовые результаты за 1П2013 по МСФО. Выручка и скорректированная EBITDA выросли на 7.3% и 33% соответственно. Прибыль также увеличилась, на 38%. Долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA остается на умеренном уровне в 1.8Х. Мы не ожидаем каких-либо изменений в цене бондов компании.

Магнит (-/ВВ/-): аудированная отчетность за 1 пол. 2013 г.

В июле Магнит уже публиковал неаудированные результаты за 6 мес. 2013 г., которые практически не отличаются от аудированных. Отчетность интересна с точки зрения размера долга, который у компании снизился в 1 пол., а кредитные метрики стали еще комфортнее. При этом у Магнита есть потребность в рефинансировании короткого долга, в частности предстоят погашения биржевых облигаций серий БО-01-БО-06 общим объемом 15,5 млрд руб. Учитывая низкий уровень долга, ритейлер вполне сможет рефинансировать их за счет новых выпусков облигаций.