Глобальные рынки

Торги на глобальных долговых рынках выдались волатильными из-за выхода противоречивых макроданных в США.

В четверг влияние на ход торгов на глобальных долговых рынках вновь было со стороны макроданных из США, которые корректируют вероятность повышения ставок ФРС в этом году. Так, доходность UST-10 в первой половине дня подрастала к 1,616% годовых, в том числе после выхода недельных данных по заявкам за пособием по безработице, которые выросли слабее прогнозов (на 2 тыс. против ожидавшихся 4 тыс.), свидетельствуя об укреплении рынка труда США, на что обращает внимание ФРС. Впрочем, позже картину поменяли данные деловой активности в промышленности США – ISM Manufacturing в августе оказался ниже 50 п. на уровне 49,4 п. при прогнозе в 52 п. После этого доходности UST-10 резко пошли вниз с максимумов дня до 1,565% годовых. Похожая динамика была и в суверенных европейских бондах, которые также реагировали на статистику – 10-летние гособлигации Германии под конец торгов опускались с максимумов дня с "-0,043%" до "-0,068%", Франции – с 0,197% до 0,175% годовых.

Сегодня глобальные долговые рынки будут в ожидании важных данных с рынка труда США в пятницу (в 15-30 мск), которые зададут ход торгов во второй половине торгов. Данные макростатистики вновь могут привести к переоценке рыночных ожиданий по ставкам ФРС, вероятность повышения которых под конец года по-прежнему составляет почти 60%. Влияние на торги также могут оказать длинные выходные в США (Labor Day 5 сентября).

Сегодня глобальные долговые рынки будут в ожидании важных данных с рынка труда США

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды по-прежнему демонстрируют стойкость, даже несмотря на падения нефти и сохраняющиеся риски повышения ставок ФРС.

В четверг российские суверенные евробонды продолжили консолидироваться, показывая незначительные ценовые изменения. При этом на фоне падения нефтяных цен ниже 46 долл. за барр. марки Brent российские бумаги выглядят довольно устойчиво. Впрочем, игроки рынка, в том числе находятся в ожидании важных данных с рынка труда США в пятницу, которые могут задать определенный вектор движения долларовых ставок. В то же время уже под вечер вышли довольно слабые данные о деловой активности в промышленности США за август (ISM Manufacturing ниже 50 п. на уровне 49,4 п.), что стало поводом для резкого снижения доходности базовых активов – UST-10 опустились с 1,616% до 1,56% годовых, но это не нашло заметного отражения в динамике российских бумаг. В итоге, длинные евробонды Russia-42 и Russia-43 по итогам дня в цене практически не изменились (YTM 4,64%-4,66% годовых), бенчмарк Russia-23 снизился на 6 б.п. (YTM 3,336% годовых).

Сегодня с утра Brent пытается отскочить и торгуется вблизи значения 45,6 долл. за барр., впрочем, негативная динамика на сырьевых площадках практически не затронула российские суверенные евробонды. В этой ситуации игроки рынка, скорее всего, продолжат находиться в ожидании статистики с рынка труда в США (в 15-30 мск), которая может определить дальнейший ход торгов, в том числе с поправкой на длинные выходные в США (Labor Day).

Сегодня инвесторы в российские евробонды будут находиться в ожидании данных с рынка труда США, которые могут вновь скорректировать ожидания повышения ставок ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжил большую часть дня демонстрировать стойкость по отношению к доллару, и лишь под вечер резко ослабил позиции.

В четверг рубль продолжил большую часть дня демонстрировать стойкость по отношению к доллару, даже при усилившей падение нефти ниже 47 долл. за барр. Курс рубля находился в узком диапазоне 65,2-65,35 руб., очевидно при сильном предложении валюты. Тем не менее, уже под вечер, скорее всего, уже с уходом крупных игроков, рубль перешел к резкому ослаблению позиций до 65,8-65,9 руб. за доллар, "догоняя" динамику дешевеющей нефти. В то же время вчера доллар ослабил позиции в мире уже под вечер после выхода слабых данных промактивности США в августе – DXY опустился с 96,16 до 95,65, что отчасти могло оказать поддержку рублю.

Сегодня нефть Brent после просадки накануне пытается отскочить, торгуясь вблизи значения 45,7 долл. за барр., что может позволить удержаться рублю на достигнутых уровнях в районе 65,8-66 руб. за доллар. Впрочем, нельзя исключать возвращения спроса на рубль, который наблюдался в предыдущие дневные торги, позволившего рублю удерживать позиции, даже несмотря на падение нефти. В этом ключе национальная валюта может находиться в диапазоне 65,5-66 руб. за доллар. Вместе с тем, игроки рынка будут сегодня в ожидании статданных из США с рынка труда (в 15-30 мск), выход которых может повлиять на позиции доллара на мировых площадках, в том числе в паре с рублем.

Попытки Brent отскочить после просадки могут позволить рублю удерживать текущие уровни. Если вернется спрос предыдущих дней, то рубль может находиться в диапазоне 65,5-66 руб. за доллар.

Облигации

Доходности на дальнем участке кривой ОФЗ немного подросли, но рынок по-прежнему демонстрирует силу в условиях падения нефти и рубля.

Вчера на рынке ОФЗ не наблюдалось единой динамики, при этом большая часть коротких и средних выпусков сумела даже немного подрасти, несмотря очередное падение на сырьевых площадках. Однако снижение нефти более чем на 3% до 45,7 долл. за баррель все же привело к росту доходностей в длине на 3-4 б.п., за исключением выпуска 26218. 15-летние бонды с YTM 8,3% прибавили 0,2 п.п. при обороте 1,5 трлн руб., продолжив сокращать отрыв по доходности от ближайших выпусков 26207 и 26212 (YTM 8,21-8,23%). На наш взгляд, эти бумаги все еще остаются лучшим выбором среди долгосрочных облигаций и премия к выпускам с меньшей дюрацией скоро исчезнет. Доходности среднесрочных ОФЗ по итогам вчерашнего закрытия находились в диапазоне 8,3-8,8%, долгосрочных – 8,2-8,3%. Дисконт доходностей ОФЗ к ключевой ставке сохранился на уровне 170-220 б.п., отражая возросшие ожидания смягчения монетарной политики ЦБ в среднесрочной перспективе.

Негативной новостью вчерашнего дня стало включение Мостотреста в санкционный список США, в результате чего компания приняла решение отложить на неопределенный срок размещение 6-летних облигаций на 10 млрд руб. Полагаем, что санкции не существенно повлияют на деятельность и долговой профиль компании, поскольку она не имеет валютных обязательств и 98% ее бэклога обеспечено российским госзаказом. На наш взгляд, текущие премии к ОФЗ Мостреста-7 с 3-летней офертой (YTM 11,5%) и Мостреста-8 с 5-летней YTM 11,3%) в районе 280 б.п. выглядят достаточно интересно, и в случае коррекции на новостях рекомендуем подбирать данные бумаги.

К утру ситуация на сырьевом рынке не изменилась, и мы считаем, что дальнейший рост котировок ОФЗ при нефти ниже 46 долл. за баррель маловероятен. В фокусе инвесторов будет выходящая в 15:30 мск статистика по рынку труда США. Данные лучше ожиданий повысят вероятность роста долларовой ставки и могут оказать давление на рынок ОФЗ.

Ожидаем, что рынок рублевых гособлигаций завершит неделю вблизи текущих уровней.

В фокусе

Инфляционные ожидания и динамика инфляции в августе.

На этой неделе вышли позитивные данные по инфляционным ожиданиям населения в августе, подготовленные ООО "инФОМ" на основе опроса по заказу ЦБ РФ. Медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед уменьшилось на 1,7 п.п. до 12,6%, что является минимальным значением с октября 2014 г. Оценки с использованием нормального и равномерного распределений представлений о будущей инфляции составили 6,4% и 6,3% соответственно, против 6,9% и 6,8% в июле. Доля респондентов, которые ожидают замедления инфляции, выросла на 2 п.п. до 18% и одновременно снизилась доля тех, кто считает, что она останется неизменной (на 4 п.п. до 51%). Ожидания респондентов относительно инфляции на месячном горизонте также улучшились, восстановившись до значений мая-июня. Ранее ЦБ отмечал инерционность инфляционных ожиданий в качестве одного из главных рисков для достижения инфляцией целевого уровня 4% в 2017 г., поэтому текущее улучшение показателей может сыграть важную роль на ближайшем заседании по вопросам ДКП. Однако регулятор подчеркивает, что наблюдаемая динамика скорее является восстановлением после ухудшения в предыдущем месяце, связанного с сезонной индексацией тарифов ЖКХ, поэтому эффект от вышедших данных не стоит переоценивать.

Оценки трендовой инфляции за август регулятор еще не представил, но в июле она снизилась до 8,7% по сравнению с 9% в июне. Исходя из комментариев ЦБ и оперативной статистики, по итогам августа можно ожидать дальнейшего снижения данного показателя. Среднесуточная инфляция на 29 августа составила 0% после того, как потребительские цены в РФ за неделю с 23 по 29 августа не изменились. В годовом выражении она снизилась примерно до 6,9% с 7,2% в июле, что укладывается в прогнозную траекторию ЦБ, по которой инфляция должна выйти на уровень 5-6% по итогам 2016 г. Позитивным моментом для прогноза также является решение правительства о разовой выплате пенсионерам в январе 2017 г. вместо возможной индексации пенсий осенью. По нашим оценкам, сложившиеся условия позволяют рассчитывать на снижение ключевой ставки на 50 б.п. на заседании 16 сентября и еще на 50 б.п. до 9,5% к концу года.

Корпоративные события

ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-): вторичное размещение.

Внешэкономбанк (ВЭБ) планирует 8 сентября с 11:00 МСК до 15:30 МСК провести сбор заявок на вторичное размещение облигаций 21-й серии объемом до 15 млрд рублей. Индикативная цена вторичного размещения – не ниже 100% от номинала. Вторичное размещение пройдет в день исполнения оферты по данному выпуску. Ставка купона на период до следующей оферты через 2,5 года установлена в размере 10,0% годовых. Организаторами вторичного размещения выступают Sberbank CIB и Совкомбанк.

Объявленный уровень ставки купона выглядит интересно. Мы ожидаем, что большая часть держателей не воспользуется офертой. При этом ВЭБ может предложить бумаги данного выпуска, выкупленные по офертам в прошлом году на сумму около 7 млрд руб.

Доходность вторичного размещения выпуска ВЭБ-21 предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 160 б.п. и премию 65 б.п. к кривой доходности Сбербанка. Также мы обращаем внимание, что доходность вторичного размещения ВЭБ-21 предполагает премию 55 б.п. к доходности на вторичном рынке недавно размещенного выпуска Альфа-Банка (Ba2/BB/BB+) серии БО-16 при том, что кредитные рейтинги ВЭБ от трех агентств на одну ступень превышают рейтинги Альфа-Банка.

Несмотря на закрытие внешних рынков в связи с западными санкциями, госбанки проявляют слабую активность на локальном рынке, расширяя фондирование за счет средств клиентов, привлечение которых обходится дешевле, чем рублевые облигации. Частные банки также проявляют слабую активность, что обусловлено отсутствием потребности в ликвидности. Ограниченное предложение новых бумаг, а также последние данные по инфляции, которая в августе продемонстрировала замедление, будут поддерживать спрос на обращающиеся рублевые бонды.

Наш комментарий отчетности ВЭБа по МСФО за 6м2016 г. можно найти в обзоре от 30.08.2016 г.