ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как мы отмечали ранее, текущая неделя должна быть непростой для денежного рынка на фоне двух налоговых траншей и завершения месяца. В понедельник ставка MosPrime Rate o/n продемонстрировала рост на 17 б.п. – до 6,38% годовых, достигнув середины уже привычного диапазона 6,0-6,5% годовых. Высокий спрос на ликвидность наблюдался и на аукционе РЕПО ЦБ – несмотря на то, что регулятор расширил лимит до 420 млрд. руб., спрос составил 438,1 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,57% годовых.

Вчера банками была проведена уплата налога на прибыль, в среду пройдет уплата налога на прибыль. На этом фоне сегодня резко возрос дефицит ликвидности в банковской системе, что, как мы отмечали ранее, в очередной раз привело к обновлению максимума по дефициту чистой ликвидной позиции. По данным ЦБ, на сегодня данный показатель вырос на 240 млрд. руб. – до 2,33 трлн. руб. при максимуме конца октября 2,15 трлн. руб. Задолженность банков по РЕПО ЦБ выросла на 220 млрд. руб. – до 1,82 трлн. руб.

В результате ожидаем, что к концу недели напряженность на денежном рынке может продолжить расти, что приведет к повышению ставок o/n до 6,5% годовых.

Котировки ОФЗ в понедельник продолжили рост по инерции после ралли на прошлой недели – доходности длинных госбумаг снизились еще на 2-4 б.п., однако оборот торгов упал до локального минимума – 12,3 млрд. руб., что фактически является предвестником начала консолидации.

За счет ралли, которое наблюдалось всю прошлую неделю спрэды к валютным и процентным свопам несколько сузились, однако все еще народятся вдалеке от минимумов первой половины октября. Наклон кривой госбумаг за счет покупок в ОФЗ 26207 продолжил снижаться – спрэд ОФЗ 26207 к ОФЗ 25079 снизился еще на 2 б.п. – до 64 б.п., что заметно меньше наклона кривой в 2007 г., когда спрэд по доходности бумаг данной дюрации составлял порядка 80-90 б.п.

Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R вчера составил 77 б.п., в результате чего игра на продолжение снижения доходностей ОФЗ может быть продолжена силами нерезидентов. Вместе с тем после сильнейшего роста котировок ОФЗ в т.г. мы рекомендуем «держать» длинные выпуски госбумаг.

Сегодня в центре внимания игроков будет объявление параметров завтрашнего аукциона по размещению ОФЗ 25080 на 15 млрд. руб. Учитывая консервативную дюрацию выпуска и относительно небольшой объем размещения, мы не видим проблем для успешного исхода данного аукциона.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте вчера также немного снизилась, однако активизировались эмитенты с предложением новых бумаг – с учетом хороших премий, ряд предложений вполне может стать интересными инвестиционными идеями.

Так, Башкортостан (Ba1/BB+/—) вчера объявил ставку по облигациям 34007 в размере 8,75% годовых, что соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 240 б.п. и 25 б.п. премии к кривой Красноярского края (Ва2/ВВ+/BB+). Как мы отмечали ранее, справедливым уровнем доходности нового выпуска Башкирии является кривая Красноярского края, в результате чего присваиваем новому выпуску рекомендацию «покупать» и включаем бумагу в модельный портфель.

Вологодская область (Ba3/—/—) планирует 30 ноября открыть книгу заявок на облигации серии 34003 объемом 4,6 млрд руб. Ориентир по купону облигаций установлен в диапазоне 9,75-9,95% (YTM 10,11-10,33%) годовых при дюрации 2,6 года. Отметим, что Вологодская область по размеру доходов бюджета вдвое превосходит Костромскую область (—/—/В+), которая также имеет повышенный уровень долга (показатель Долг / Собственные доходы – 0,9х при 0,8х – у Вологодской обл.). При этом Костромская область в начале ноября провела доразмещение выпуска 34006 на 1,7 млрд. руб. по 100,12 с премией к ОФЗ 315 б.п. На текущий момент выпуск торгуется по 100,35 с доходностью 9,63% и премией к ОФЗ – 310 б.п. Прайсинг по выпуску Вологодской обл., 24003 предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 340-365 б.п. или порядка 30-55 б.п. к Костромской области, что при более сильном бюджете эмитента выглядит весьма привлекательно. В этом ключе, закрываем рекомендацию по выпуску серии 34002 по 103,25 (спрэд к ОФЗ 290 б.п. при дюрации 2,2 года). Выпуск Вологодская обл., 34002 был включен в модельный портфель 28 августа т.г. по 103,5 - за счет НКД по позиции фиксируем прибыль 230 б.п. или 9,3% годовых.

Включение в ломбардный список облигаций ТКС Банка (B2/—/B) стало мощным драйвером для роста котировок на всей кривой эмитента при снижении спрэда к ОФЗ до 620-650 б.п., что соответствует уровню кривой Ренессанс Капитала (B2/В/B) и заметно ниже Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—). В результате выпуски ТКС Банка уже не является, как минимум, высокодоходными бумагами на рынке, и, на наш взгляд, потенциал для дальнейшего роста в среднесрочной перспективе выглядит весьма ограниченным. Кроме того, учитывая регулярность выхода банка на первичный рынок с новыми предложениями бумаг, имеет смысл зафиксировать прибыль по обращающимся выпускам. Закрываем рекомендацию «держать» по выпуску ТКС, БО-06 по цене 100,9: доходность по инвестиции с момента покупки бумаги на размещении 17 июля - 593 б.п. или 16,4% годовых.