РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки накануне продемонстрировали слабовыраженную негативную динамику. Биржи США закрылись в красной зоне, доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,66%. Поводом для ослабления спроса на риск послужили как сильный рост рынков в минувшую пятницу, так и ожидания решения Еврогруппы.

МВФ и Министры финансов еврозоны накануне, по итогам третьих за последние 2 недели переговоров, согласовали новую программу помощи Греции, не исключив при этом дополнительных мер поддержки Афин после 2016 г. (см. «Темы глобального рынка»)

Умеренное давление на рынки оказали невпечатляющие статданные по обе стороны Атлантики. Индекс потребительских настроений в Германии в декабре (опережающий индикатор) опустился до 5,9 п. с 6,3 п. (прогноз – 6,2 п.). В США индекс деловой активности от ФРБ Далласа снизился до -2,8 п. против 1,8 п. при ожидавшемся росте до 2,5 п.

После перерыва на прошлой неделе вновь начала набирать обороты тема fiscal cliff. Лидер республиканцев в Сенате накануне заявил, что стороны по-прежнему находятся в «тупике», а Белый Дом выпустил отчет, согласно которому устранение налоговых «лазеек» и снижение расходов не способно привести к существенному снижению дефицита бюджета без повышения налогов.

Российские евробонды завершили понедельник разнонаправленной и малозаметной динамикой, хотя в целом Россия выглядела лучше других EM: спред EMBI+ расширился на 3 б.п. до 277 б.п., в то время как EMBI+ Russia – сжался на 1 б.п. до 159 б.п. RUSSIA 30 (YTM 2,83%) подорожала лишь на 0,1 п.п. до 126,72%, спред к UST10 расширился на 1 б.п. до 117 б.п. Вне суверенного сегмента отметим снижение котировок длинных выпусков Газпрома на 0,2-0,3 п.п., а также рост котировок на аналогичную величину в долгосрочных евробондах Вымпелкома и ВТБ.

В отсутствие четкого тренда на внешних площадках и на внутреннем валютном рынке (курс рубля к корзине по итогам торгов почти не изменился), рублевые облигации вчера консолидировались на достигнутых уровнях. Котировки ликвидных серий ОФЗ колебались в узком диапазоне +/-10 б.п. относительно уровней закрытия прошлой пятницы.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Еврогруппа и МВФ нашли компромисс по Греции: впереди списание госдолга?

Еврогруппа в ночь на вторник с третьей попытки согласовала новую программу помощи Греции и тем самым открыла путь для получения страной очередных кредитных траншей.

Европе и МВФ удалось найти компромисс по главному вопросу – устойчивость госдолга Афин. Согласно официальному заявлению Еврогруппы, госдолг Греции с учетом исполнения новой программы в 2016 г. должен составить 175% ВВП, в 2020 г. – 124%, а в 2022 г. – «существенно меньше 110%». Примечательно, что такая формулировка ранее не фигурировала в обсуждениях Еврогруппы и «тройки» и, по нашему мнению, может означать, что европейские страны все же будут рассматривать вариант частичного списания госдолга Афин, но лишь после выборов в ФРГ в сентябре 2013 г. В частности, политики указали на возможность принятия дополнительных мер по снижению госдолга Греции после того, как страна достигнет первичного бюджетного дефицита – предположительно в 2016 г.

В настоящий момент одобренные Еврогруппой и МВФ меры по снижению долговой нагрузки выглядят следующим образом:

- снижение ставки по двусторонним кредитам Греции с текущей «издержки + 150 б.п.» до «издержки+50 б.п.»;;

- снижение на 10 б.п. выплачиваемой Грецией комиссии за гарантию по кредитам EFSF;

- увеличение срока двусторонних кредитов и кредитов от EFSF на 15 лет и 10-летняя отсрочка по процентным платежам за кредиты от EFSF;

- использование прибыли ЕЦБ от операций с госбумагами Греции;

- выкуп суверенных облигаций Греции по цене не выше, чем цена закрытия 23 ноября 2012 г.

Отметим, что в официальном документе отсутствуют оценки влияния каждой из мер на показатель госдолга. Кроме того, не указана сумма и точная цена выкупа госбумаг. Мы полагаем, что данная операция будет проведена, в том числе, за счет полученных от ЕЦБ средств. Прибыль от операций по госбумагам Греции принадлежит национальным ЦБ еврозоны (пропорционально их участию в капитале регулятора), которые и будут ей распоряжаться.

Как ожидается, Еврогруппа примет официальное решение о выделении транша до 13 декабря (столь немалый срок объясняется необходимостью утверждения новой программы в парламентах Германии, Нидерландов и Финляндии). В декабре Афины получат 34,4 млрд евро, а оставшиеся 9,3 млрд евро поступят в страну в 1К13 по мере выполнения «таргетов». МВФ намерен выделить свою часть помощи лишь после завершения выкупа госбумаг Греции.

Мы не ждем существенной положительной реакции на финансовых рынках в связи с решением Еврогруппы из-за наличия существенно более значимой «болевой точки» для мировой экономики – вопроса fiscal cliff. Пара EUR/USD после появления новостей о решении Еврогруппы в 02:00 мск подскочила в моменте до максимума с конца октября – 1,3010, однако к 08:00 мск уже вернулась на уровень 1,2980. Схожая динамика наблюдалась в UST10 – доходность «десятки» уходила выше 1,67% после новостей из Европы, но уже опустилась ниже этой отметки.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: под давлением налоговых выплат

Чистая ликвидная позиция: новые минимумы

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 27 ноября снизились на 20,4 млрд руб. до 835,2 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 219,1 млрд руб. до 3,16 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась сразу на 239,5 млрд руб. до минус 2,33 трлн руб. – нового минимума с февраля 2009 г.

Операции рефинансирования: банки должны рефинансировать возврат 1,22 трлн руб. в секции недельного РЕПО с ЦБ

На фоне уплаты акцизов и НДПИ ЦБ РФ продолжил наращивать объем предложение денег – до 420,0 млрд руб. (+220,0 млрд руб.). В течение первой сессии было заключено сделок на 186,6 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,57%. На остаток лимита был предъявлен повышенный спрос (на 9,0% выше предложения), при этом банки в основном предлагали ставку по нижней границе, в результате ее средневзвешенное значение сложилось на 5,51% (+1 б.п. к уровню минимальной).

Сегодня банки должны будут рефинансировать на аукционе 7-дневного РЕПО 1,22 трлн руб. (в рамках возврата с прошлой недели). Федеральное Казначейство предложит сегодня банкам 40,0 млрд руб. до 21 декабря (на 23 дня) по минимальной ставке от 6,3%. На фоне возврата в среду 38,4 млрд руб. (аукцион от 28 августа).

Ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п. до 6,31%, что обусловлено продолжением налогового периода ноября. Оборот торгов составил 85,8 млрд руб., что на 5,2 млрд руб. больше, чем в пятницу.

Валютный рынок: рубль мало изменился против корзины

Умеренно пессимистичный настрой, преобладавший на мировых площадках, остановил укрепление рубля в понедельник. В противовес внешнему фону поддержку рублю оказывали оттоки рублевой ликвидности, связанные с уплатой налогов и НДПИ. Бивалютная корзина по итогам дня прибавила 0,03 руб. до 35,18 руб. Курс доллара при этом мало изменился – 31,04 руб. (-0,01 руб.). Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 4,7 млрд долл., что на 0,2 млрд долл. больше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МКБ: неплохая отчетность за 3К12 и 9М12 по МСФО

Новость. Вчера Московский кредитный банк (МКБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К12 и 9М12 по международным стандартам.

Комментарий. Финансовые результаты МКБ выглядят сильно. Для нас наиболее ярким моментом отчетности стал, пусть и ожидаемый, рост достаточности капитала банка – после допэмиссии в пользу IFC и ЕБРР – до 14,8% по совокупному показателю по Базелю (+0,9 п.п. кв/кв). Обращает на себя внимание также некоторое улучшение контроля со стороны банка за операционными расходами – в отчетном квартале соотношение «Расходы/Доходы» опустилось до 39,2% (-6,7 п.п. кв/кв). В части качества активов и доходности деятельности отчетность МКБ сюрпризов не преподнесла, однако основные показатели выглядят традиционно хорошо – к примеру, 1,2% для NPL с просрочкой более 90 дней и 16,8% для ROAE за 9М12.

Наиболее ликвидные из сравнительно более длинных выпусков облигаций банка – МКБ БО-4 и МКБ БО-5 – в настоящее время предлагают YTМ 10,4% @ апрель 2014 г. и YTM 10,7% @ июнь 2014 г. соответственно. Мы нейтрально относимся к публичному долгу МКБ на данных уровнях доходности.