Банк России снизил ключевую ставку до 4,5% и дал сигнал о возможности дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Стимулирующая ДКП может остаться в 2021 г.

Сегодня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п. В качестве аргументов снижения ставки с большим шагом регулятор отметил отклонение инфляции вниз от таргета в 4% в последние месяцы, а также преобладание дезинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. В апреле инфляция составила 3,1%, в мае 3,0%, в июне стабилизировалась около 3,0%. Темпы роста цен оказались ниже, чем регулятор прогнозировал в апреле. Предыдущий прогноз по инфляции на конец 2020 г. в диапазоне 3,8 – 4,8%, скорее всего, будет пересмотрен на следующем опорном заседании в июле. Уже сейчас ЦБ РФ ждет, что в декабре 2020 г. инфляция будет вблизи нижней границы прогнозного диапазона 3,8-4,8%. Сдерживающее влияние на динамику потребительских цен оказывают следующие факторы:

- Слабый внутренний и внешний спрос на фоне действия длительных ограничений в России и в мире из-за коронавируса,

- Укрепление рубля в связи с восстановлением цен на нефть приводит к снижению цен импортных товаров в рублевом эквиваленте. Действие соглашения ОПЕК++ в среднесрочной перспективе будет способствовать стабилизации нефтяных цен, что позитивно для курса рубля.

Также в пользу снижения ключевой ставки ЦБ РФ с большим шагом выступает конъюнктура внешнего и внутреннего рынков:

- В условиях сохранения ограничений на работу отдельных отраслей и роста кредитных рисков снижение ключевой ставки не в полной мере отражается в стоимости кредитов (действие трансмиссионного механизма ослаблено и заторможено). В первую очередь снижаются ставки по обеспеченным кредитам для качественных заемщиков. По необеспеченным кредитам для массового сегмента ставки не снижаются. Замедление потребительского кредитования снижает инфляционный риск.

- Мощные монетарные и бюджетные стимулы от мировых Центробанков и правительств крупных стран способствуют притоку средств глобальных инвесторов на развивающиеся рынки, что способствует укреплению валют развивающихся стран и снижает стоимость заимствований для ЕМ.

- Значительный дефицит бюджета РФ в 2020 г. требует увеличения госдолга. Низкие ставки позволят привлекать новый долг на выгодных условиях.

- Синхронное снижение ставок Центробанками развивающихся стран вслед за развитыми обеспечивает привлекательность российских гособлигаций для нерезидентов при текущих исторически низких доходностях.

В ходе пресс-конференции Эльвира Набиуллина сообщила, что на следующем заседании будет рассматриваться как вариант сохранения, так и снижения ставки. При этом в своем выступлении Председатель ЦБ РФ отметила наличие потенциала по снижению ставки в этом году в силу преобладания дезинфляционных рисков, поскольку населении и бизнес в текущих условиях более склонны к сокращению расходов. С учетом того, что пик спада в российской экономике придется на второй квартал, мы допускаем снижение ключевой ставки до 4,0% на одном из ближайших заседаний и стабилизации на этом уровне до конца года.

Банк России прогнозирует полное восстановление российской экономики до показателей 2019 года лишь в 2022 году. С учетом прогнозов по сохранению около нулевых ставок ФРС и ЕЦБ в перспективе до конца 2022 года, ждем сохранения стимулирующей монетарной политики ЦБ РФ в следующем году. Возвращение ЦБ РФ к нейтральной ДКП и повышение ключевой ставки в диапазон 5% и выше, исходя из текущей риторики регулятора, мы ожидаем за горизонтом 2021 года.

Рынок рублевых облигаций позитивно отреагировал на решение ЦБ РФ по ставке. Доходность 3-летних ОФЗ 26215 снизилась на 9 б.п., до 4,52% годовых. Доходность 10-летних ОФЗ 26228 снизилась до 5,54% годовых (- 3 б.п.). С учетом ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки и сохранения стимулирующей ДКП на горизонте 2021 года мы видим потенциал смещения вниз кривой доходности ОФЗ на 25 б.п. Целью по доходности 10-летних ОФЗ на горизонте ближайшего месяца видим уровень 5,3% годовых.