Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-4 (Ba3/-/-) (101,4/7,69%/1,49**): выпуск торгуется с премией к суверенной кривой на уровне 184 б.п. и 45 б.п. к кривой крупных банков II эшелона: МДМ (Ba2/B+/BB), НОМОС, (Ba3/-/BB-), ПСБ (Ba2/-/BB-), Зенит (Ba3/-/B+). Банк Санкт-Петербург входит в топ-20 российских банков и имеет сопоставимый кредитный рейтинг, в результате чего наличие спрэда к кривой крупных банков II эшелона выглядит необоснованно.

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/B+/-) (100,2/7,83%/1,51) и Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (101,25/7,39%/1,24): выпуски торгуются с премией к ОФЗ на уровне 223 и 212 б.п. соответственно. Новые более длинные выпуски ХКФ Банк, БО-03 (100,0/8,14%/2,27) и Кредит Европа Банк, БО-01 (100,1/8,22%/2,71) торгуются с дисконтом к собственным экстраполированным кривым на уровне 37 б.п. и 48 б.п. соответственно. На этом фоне рекомендуем накапливать уже обращающиеся выпуски банков (выпуск ХКФ Банк, 6 уже включен в Ломбардный список ЦБ).

• Русский стандарт, 8 (Ba3/B+/B+) (100,65/7,13%/0,91): спрэд между коротким выпуском Банка и кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-) сузился до 15 б.п., что выглядит справедливо. При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего премия между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно. Вместе с тем, текущий спрэд объясняется меньшей ликвидностью облигаций Русский стандарт, 8.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера доходности treasuries технически скорректировались после уверенного снижения на прошлой неделе – поводом послужили опасения скорого завершения программы QEII и размещения длинных госбумаг (UST’10 и UST’30) сегодня и завтра. В результате, доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 3,21%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,35%. Сегодня котировки treasuries поддерживают ожидания дальнейшей борьбы Китая с инфляцией.

Снижение кривой treasuries наблюдается уже не первую неделю, в результате чего периодические коррекционные движения вполне оправданы. Поводом вчера послужило очередное обострение опасений относительно динамики госбумаг после завершения программы количественного смягчения в июне. В частности, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в преддверии размещения UST’10 и UST’30 на $24 млрд. и $16 млрд. соответственно.

Кроме того, не слишком позитивная статистика в рамках инфляционного давления оказалась и по импортным ценам - стоимость импорта в США в апреле выросла на 2,2% (м/м) и на 11,1% (г/г), что стало максимальным ростом цен более чем за год. Сегодня вышли данные по инфляции в Китае, которая в апреле замедлилась на 0,1 п.п. по сравнению с мартом – до 5,3% (г/г), однако превысила ожидания инвесторов (5,2%). В результате, от монетарных властей КНР можно ожидать дальнейших действий, которые призваны охладить экономический рост в стране. Данные ожидания сегодня с утра поддерживают котировки госбумаг США, как защитного актива.

В целом, treasuries пока остаются сильными на фоне снижения первичного предложения бумаг со стороны Казначейства из-за скорого достижения предельного уровня долга США (до 2 августа, по расчетам Минфина США). Его повышение для предотвращения коллапса финансовой системы страны до этого момента у нас не вызывает сомнений. При этом снижение давления первички будет поддерживать котировки госбумаг США – вчерашнее размещение UST’3 пришло с минимальной доходностью в этом году.

Сегодня выйдут данные по торговому балансу за март и бюджетному дефициту за апрель, которые, непосредственно могут повлиять на изменение сроков «часа Ч» для американского бюджета.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Повышение цен на нефть при снижении базовой кривой treasuries благоприятно сказывается на суверенных еврооблигациях РФ. Вместе с тем, рыночная конъюнктура остается нестабильной, в результате чего инвесторы не спешат с покупками в ожидании конкретных мер по разрешения греческих долговых проблем.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,53%, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,74% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 281 б.п.

Цены на нефть продолжают восстанавливаться на фоне опасений перебоев в поставках топлива из-за разлива реки Миссисипи в США, что создает благоприятный фон для покупки «сырьевых» бумаг. Мы уже отмечали, что при текущем спрэде к кривой treasuries бумаги РФ выглядят привлекательно.

В тоже время, инвесторы не спешат с покупками, ожидая разрешения греческих долговых проблем – власти ЕС «находятся на перепутье», и вопреки всем официальным заявлениям риск реструктуризации долгов является вполне реальным.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Сегодня состоится размещение 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 20 млрд. руб. Прайсинг Минфина оказался не столь агрессивным, однако мы все равно ожидаем размещение ближе к верхней границе при умеренном спросе.

Вчера Минфин опубликовал ориентир доходности при размещении сегодня ОФЗ 25076 на уровне 6,55-6,65% годовых. Накануне рынок по бумаге закрылся с доходностью 6,61%, вчера доходность не изменилась.

В результате, маркетинг Минфина оказался не столь агрессивным, как на прошлом размещении. Хотя выпуск торгуется с премией около 12 б.п. к кривой ОФЗ, мы ожидаем размещения ближе к верхней границе озвученного ориентира при умеренном спросе инвесторов. Текущая рыночная конъюнктура несколько улучшилась по сравнению с прошлой неделей, однако инвесторы, вряд ли, готовы играть на снижение кривой ОФЗ при повышенных ставках NDF после недавнего ужесточения.

Сегодня ставки по годовому контракту NDF остаются на уровне 4,5%, по 5-летнему – 6,45%.

Корпоративные облигации и РиМОВ

После завершения майских праздников активность на рынке заметно не увеличилась – рынок рублевого долга продолжает двигаться в боковике в отсутствии каких-либо идей. Ликвидность постепенно продолжает восстанавливаться, однако новая серия налоговых платежей грядет уже в следующий понедельник.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня вырос на 41 млрд. руб., достигнув 1,2 трлн. руб. На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила консолидироваться вблизи отметки 3,5% годовых. Рубль сегодня вновь тестирует локальные минимумы по корзине на отметке 33,09 руб.

Рынок рублевого долга продолжает безыдейно на малых оборотах дрейфовать в боковом диапазоне. Последнее повышение ставок ЦБ и локальный кризис ликвидности между майских праздников распугал всех покупателей при удорожании фондирования. Текущее восстановление рублевой ликвидности может оказаться временным явлением – уже с понедельника начнется новый налоговый период, который снова будет способствовать оттоку свободных средств из банковской системы.

Пока на фоне повышения стоимости фондирования массовых продаж на рынке не было – инвесторы не стремятся фиксировать убытки по портфелю. При этом отсутствие «свежих денег» не позволяет восстановиться котировкам до прежнего уровня.

В этой ситуации имеет смысл искать идеи во II-III эшелонах с приемлемым уровнем доходности. Вместе с тем, ожидаем, что новые размещения бумаг уже будут проходить с премией к текущему рынку.