ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остались на повышенном уровне на фоне уплаты налога на прибыль – индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась у верхней границы диапазона 6,0-6,5% годовых, составив 6,59% годовых против 6,51% накануне. При этом ЦБ на аукционах РЕПО по-прежнему стремится удовлетворять весь спрос на ликвидность, расширив вчера лимит до 570 млрд. руб. Спрос был удовлетворен в полном объеме (453,7 млрд. руб.).

Отметим, что задолженность банков по РЕПО на этом фоне вновь приблизилась к своему максимуму, достигнув отметки 1,83 трлн. руб., в то время как дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также увеличился до своего локального экстремума – 2,33 трлн. руб. В результате тенденция роста дефицита ликвидности в пиковые периоды в конце каждого месяца сохраняется. Ожидаем, что сегодня ставки останутся на текущем высоком уровне при некотором улучшении ситуации на МБК на следующей недели в начале нового месяца.

Объем торгов в секторе госбумаг вчера вырос до 32,2 млрд. руб. Однако силы покупателей и продавцов оказались примерно равны, в результате чего доходности бумаг по итогам торгов практически не изменились – рынок продолжил консолидацию, начатую в понедельник.

Аукцион по размещению ОФЗ 25080 прошел в рамках наших ожиданий – из 15 млрд. руб. было размещено бумаг на 13,5 млрд. руб. при спросе по верхней границе диапазона Минфина (6,80-6,85% годовых) в размере 28,4 млрд. руб. Как мы отмечали вчера, достаточно агрессивный прайсинг по бумаге (ниже доходности закрытия рынка накануне) отражает отсутствие потребности у Минфина в заемных средствах на фоне бездефицитного бюджета текущего года. На этом фоне Минфина решил удовлетворить заявки лишь по нижней границе прайсинга, пожертвовав небольшим объемом неразмещенных бумаг. Отметим при этом, что спрос на аукционе наблюдался от достаточно ограниченного круга крупных инвесторов – всего на 3 заявки пришлось около 85% от предложения выпуска (12,8 млрд. руб.).

В целом мы ожидаем, что рынок продолжит консолидацию на достигнутых уровнях после сильного роста на прошлой неделе. При этом анализ по ключевым спрэдам говорит о достаточно комфортном уровне текущего положения кривой ОФЗ, в результате чего при улучшении внешней конъюнктуры покупки ОФЗ со стороны нерезидентов могут продолжиться. В этом ключе может быть весьма интересным аукцион следующей недели, когда инвесторам будет предложен новый 15-летний выпуск госбумаг на 35 млрд. руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Газпром нефть (Baa3/BBB–/—) вчера закрыла книгу заявок на облигации 12-й серии объемом 10 млрд. руб. с купоном 8,5% годовых. В результате книга была закрыта ниже первоначального ориентира 8,6%-8,8% (YTP 8,78%-8,99%) годовых к оферте через 5 лет. Как мы отмечали накануне, участие в выпуске выглядело интересно лишь ближе к верхней границе прайсинга; установленная ставка дает около 175 б.п. премии к кривой госбумаг при премии около 180 б.п. по 5-летним бондам ФСК ЕЭС серии 9, 11 (Baa3/BBB/—). Отметим, что Газпром нефть имеет рейтинги на уровне BBB-, в результате чего к обязательствам эмитента будут предъявляться повышенные требования по резервированию для банков. В этом ключе облигации ФСК выглядят более привлекательно, и мы не видим upside для котировок нового выпуска Газпром нефти.

Что касается кривой ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/—), то после стремительного роста облигаций ФСК 21 до 101 фигуры мы в модельном портфеле фиксируем прибыль по бумаге по 101,1. Прибыль по операции 194 б.п. или 20,2% годовых. Спрэд к ОФЗ по выпуску сузился до 175 б.п. при 160-165 б.п. по более коротким ломбардным бумагам (ФСК 21 в ломбард пока не вошла). При этом открываем позицию по более длинной ломбардной ФСК, 19. Выпуск не слишком ликвидный, однако котируется на уровне 96,7, что соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 190 б.п.

Также изменяем рекомендацию по Кредит Европа Банк, БО-03 (Ba3/—/BB–) - выпуск продолжает торговаться около номинала с премией к ОФЗ около 370-375 б.п. Учитывая, что минимум по спрэду по выпускам КЕБ в начале года был на уровне 345 б.п., когда кривая ОФЗ была существенно выше, дальнейшего заметного сужения спрэда мы не ожидаем. Кроме того, в коротком конце кривой на фоне высоких ставок на МБК влияние на рынок корпоративных бумаг движения котировок ОФЗ минимально. В результате после понижения месяц назад рекомендации до «держать» закрываем позицию по 100,05 - финансовый результат сделки - 139 б.п. или 10,17% годовых. Одновременно открываем позицию по выпуску КЕБ, БО-01 с дюрацией 1,36 года по цене 97,1 и доходностью 10,65% годовых. Премия к ОФЗ по выпуску составляет 425 б.п. или порядка 50 б.п. за увеличение дюрации по сравнению с КЕБ, БО-03.

Банк Глобэкс (—/BB/BB) завтра закрывает книгу по биржевым облигациям серии БО-07 объемом 5 млрд. руб. с ориентиром купона 8,95-9,15% (YTP 9,15-9,36%) годовых к оферте через 1 год. Данный прайсинг за счет снижения кривой ОФЗ предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 290-310 б.п. Отметим, что Связь-Банк, также находящийся под контролем ВЭБа, в прошлом месяце разместил выпуск серии БО-01 с купоном 9% годовых при премии к кривой ОФЗ 285 б.п. На текущий момент выпуск ГЛОБЭКСа с купоном 9% годовых давал бы порядка 295-300 б.п. премии к ОФЗ, что выглядит справедливым уровнем для облигаций эмитента.