РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Б. Обама вместе со спикером и лидером республиканцев в палате Представителей Джоном Бойнером вселили надежду рынку, продемонстрировав готовность достичь компромисса по fiscal cliff. Переизбранный президент выразил надежду на достижение договоренностей в период до Рождества.

Отдельно стоит отметить, что Б. Обама вчера встретился с представителями бизнеса (третий раз за две недели), дав рынкам четкий сигнал, что Белый дом готов улучшить отношения с бизнесом и учесть пожелания последнего при реформировании налогового законодательства.

Согласно опросу Bloomberg от 27 ноября, 3 из 4 инвесторов ожидают, что сторонам удастся избежать фискального обрыва.

Октябрьская статистика по продажам новых домов в США оказалась хуже ожиданий (-0,3%), что поставило под вопрос устойчивость процесса восстановления сектора недвижимости.

В итоге ведущие европейские фондовые площадки закрылись в плюсе. DJIA и S&P 500 прибавили 0,8%. Евро вернулся сегодня утром к уровню 1,295 долл. «Десятка» вчера касалась отметки 1,60%, сегодня торгуется в районе 1,64%.

На рынке российских еврооблигаций выдался спокойный день – изменения цен по большинству инструментов колебались в диапазоне +/-10 б.п. По данным Bloomberg, RUSSIA 30 завершила день в районе 127%, спред к UST10 составил 114 б.п. (-1 б.п. за день).

Аукцион по размещению 5-летних ОФЗ-25080 прошел успешно: Минфину удалось разместить 13,5 млрд руб. из 15 млрд руб. предложенного объема по нижней границе ориентира – 6,8%, спрос по верхней отметке превысил 28 млрд руб., общий спрос – 69,7 млрд руб. («переподписка» в 4,6х). При этом «судьбу» аукциона решили 3 крупных заявки на 12,8 млрд руб., в том числе 2 неконкурентных (10,8 млрд руб.).

Высокий спрос на аукционе не сказался на вторичном рынке из-за ослабления рубля к корзине и умеренно негативного внешнего фона. На вторичных торгах 5-летняя бумага закрылась чуть выше цены отсечения на аукционе (YTM 6,79%), другие выпуски ОФЗ колебались в пределах +/-10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фронте «инфляционной» битвы ЦБ все стабильно: недельное значение ИПЦ – по-прежнему 0,1%

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 20-26 ноября составила 0,1%, не изменившись относительно прошлой недели. С начала месяца цены выросли на 0,4%, с начала года – на 6,1% (5,6% - за аналогичный период 2011 г.), годовой значение осталось на уровне 6,5% г/г.

Комментарий. Основной вклад в прирост потребительских цен внесли продовольственные товары. Яйца выросли в цене на 1,3% (на прошлой неделе – на 1,2%, на позапрошлой – на 0,6%) Молоко, подсолнечное масло, пшеничная мука, хлеб и пшено – на 0,4-0,6%. 13-19 ноября по аналогичному кругу товаров прирост цен составлял 0,3-0,5%.

Плодоовощная продукция дорожает вторую неделю подряд, но с ускорением: с 20 по 26 ноября цены на нее выросли на 0,3%, в то время как неделей ранее – всего на 0,1%.

Рис, гречневая крупа, сахарный песок и баранина подешевели на 0,2-0,4% – снижение цен было примерно в том же самом диапазоне, что и 13-19 ноября.

Цены на бензин не изменились (неделей ранее – прирост 0,1%), на дизтопливо – выросли на 0,5% (0,9% – за 13-19 ноября).

Цены замедляются благодаря отсутствию давления со стороны совокупного спроса: статистика розничного товарооборота за октябрь (+3,8% г/г) является наиболее слабой с января 2011 г. Подводя итог, мы полагаем, что вопрос о повышении ставок Банком России уже не будет ставиться в этом году, и регулятор займет выжидательную позицию вплоть до февральского заседания совета директоров ЦБ.

Денежный рынок: налоговый период прошел спокойно

Чистая ликвидная позиция снова на минимумах с февраля 2009

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 29 ноября выросли на 34,5 млрд руб. до 845,3 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 55,6 млрд руб. до 3,18 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 21,1 млрд руб. до минус 2,33 трлн руб., в очередной раз обновив минимум с февраля 2009 г.

Операции рефинансирования: ЦБ предложил достаточный объем ликвидности

В связи с наступлением предельного срока уплаты налога на прибыль Банк России вчера расширил лимит по аукционному РЕПО овернайт до 570,0 млрд руб. (+180,0 млрд руб.). В течение первой сессии было заключено сделок на 260,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,55%. После полудня банки взяли еще 192,8 млрд руб. под 5,51%.

Сегодня Федеральное казначейство предложит банкам для размещения 40,0 млрд руб. на 21 день по минимальной ставке от 6,3%.

Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли вчера всего на 1 б.п. до 6,37%, что было обусловлено достаточным предложением ликвидности со стороны ЦБ РФ на фоне расчетов по налогу на прибыль. Оборот торгов составил 90,0 млрд руб., что на 8,6 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Валютный рынок: рубль ослаб, но имеет шансы отыграть часть потерь сегодня

Опасения по поводу американского «fiscal cliff» давили на аппетит к риску и цены на нефть. Как следствие, динамика рубля сменила свое направление. Бивалютная корзина выросла на 0,13 руб. до 35,26 руб., конечно, за счет доллара, который укрепился на 0,15 руб. до 31,18 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,3 млрд долл., что на 1,0 млрд долл. больше, чем днем ранее. Сегодня, видимо, рубль снова поменяет направление движения, отыгрывая позитивное закрытие американских площадок.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ориентир доходности по новым 5,5-летним субординированным евробондам ТКС Банка (–/В2/В) составляет около 14% годовых – интересно

Новость. Вчера Bond Radar сообщил об открытии книги по новым субординированным еврооблигациям ТКС Банка (–/В2/В) со сроком обращения 5,5 лет. Первоначальный ориентир доходности составляет около 14% годовых («14% area»).

Комментарий. Обозначенный ТКС Банком ориентир доходности выглядит привлекательным с разных точек зрения.

(1) При дюрации около 4 лет новый инструмент будет предлагать 1 313 б.п. над мид-свопами. Размещенный же в сентябре т.г. старший бонд AKBHC 15 имеет дюрацию в 2,4 года и котируется на уровне MS +1 025 б.п. Таким образом, «премия за субординацию» составляет свыше 250 б.п. – против значения не более 150 б.п. для прочих российских банков.

(2) Премия субординированного долга ТКС Банка над аналогичными инструментами других российских частных розничных банков будет более чем существенной: 380 б.п. над RUSB 18 или 540 б.п. над HCFBRU 20 (к колл-опциону в 2018 г.). Заметим, что исторически спред между старшими выпусками AKBHC 14 и HCFBRU 14 изменялся в широком диапазоне, однако во время сравнительно «спокойной» ситуации на финансовых рынках преимущественно находился в диапазоне 450-550 б.п.

Таким образом, с точки зрения доходности потенциал сужения спреда по новому инструменту можно оценить до 100 б.п. Вместе с тем мы полагаем, что многих участников рынка от участия в размещении могут сдержать более фундаментальные факторы, такие как (1) невысокий размер баланса банка, (2) его низкие рейтинги, (3) необходимость доказать устойчивость бизнес-модели в более долгосрочной перспективы и (4) фокусирование на единственном сегменте деятельности (розничное кредитование) с учетом грядущего ужесточения пруденциального регулирования сектора. С другой стороны, для инвесторов в high-yield с диверсифицированным портфелем активов в развивающихся странах предложение выглядит интересным.

Совкомфлот: финансовые результаты по МСФО за 9М12, долговая нагрузка продолжила расти

Новость. Совкомфлот вчера отчитался за 9М12 по МСФО. Финансовые результаты перевозчика продолжают испытывать давление со стороны слабой динамики ставок фрахта нефти и нефтепродуктов – индексы Baltic Clean/Dirty упали с начала года на 23% и 24% соответственно.

Комментарий. Выручка в тайм-чартерном эквиваленте в 3К12 сократилась на 10% кв/кв. Основной вклад в снижение результатов внесли сегменты транспортировки нефти (-10%) и нефтепродуктов (-12%), в то время как сегменты СПГ и шельфового обслуживания продемонстрировали более сильную динамику (+16% и -2% соответственно). Показатель EBITDA сократился на 13% кв/кв, при этом рентабельность по EBITDA осталась прежней – 32% – благодаря сохранению контроля над операционными (-3%) и общехозяйственными (-15%) затратами. По сравнению к уровням прошлого года выручка увеличилась на 3%, EBITDA – на 9%.

Операционный денежный поток упал с рекордных значений 2К12 в 115,9 млн долл. до 52,1 млн долл. (-55%). Свободный денежный поток перешел в отрицательную зону на фоне роста капитальных расходов (+23% кв/кв), в основном за счет увеличения выплат за строящиеся суда на 27%. По данным компании, до октября 2014 г. СКФ предстоит выплатить 1 049 млн долл. по 14 контрактам в производстве, при этом текущая рыночная ситуация не позволяет профинансировать планируемые инвестиции только за счет собственных средств.

Текущая долговая нагрузка в отчетном периоде продолжила медленный рост: соотношение «Чистый долг/EBITDA» достигло 6,30х (6,22х в 1П12), покрытие процентных выплат сократилось с 3,9х до 3,6х. Помимо интенсивных капитальных вложений на горизонте двух лет компании предстоит пройти пик выплат и рефинансировать около 1,0 млрд долл. задолженности, что с большой вероятностью потребует новых заимствований, обеспечивая значительное давление на и без того слабый кредитный профиль. Тем не менее в течение ближайших 12 месяцев риски ликвидности остаются под контролем – доля краткосрочного финансового долга составляет 12% и на 79% покрывается имеющимися денежными средствами.

Ранее в этом месяце агентство Fitch понизило рейтинг перевозчика до уровня ВВ с негативным прогнозом, отмечая медленное восстановление ставок фрахта, а также сохраняющуюся неопределенность в планах приватизации госпакета. Кроме того, в ноябре агент по приватизации Deutsche Bank снизил оценку ожидаемой выручки от реализации 25% акций компании до уровня 500-600 млн долл. (прошлые правительственные ориентиры – 800-870 млн долл.). Снижение ориентира по оценке пакета выглядит логичным, т.к. текущие условия размещения далеки от благоприятных, однако, даже будучи скорректированными, они выглядят оптимистично. Текущие озвучиваемые сроки размещения – март-апрель 2013 г. С даты публикации новости спреды SCFRU17 (–/Ba2/BB) к CHMFRU17 (BB+/Ba1/BB) и RURAIL 17 (BBB/Baa1/BBB) расширились на 20-30 б.п. к средним уровням. Мы не ожидаем, что публикация финансовых результатов придаст дополнительный импульс к их дальнейшему расширению, так как слабая динамика рынка уже заложена в текущие котировки.