Rambler's Top100
 

Промсвязбанк: Рынок первичных размещений рублевых облигаций заметно оживился


[23.09.2013]  Промсвязбанк    pdf  Полная версия

После выступления Б.Бернанке и озвученных решений рынок первичных размещений заметно оживился. Так, только за сегодняшний день было объявлено о размещении порядка 5 выпусков. Инвесторам предложен широкий выбор бумаг эмитентов различного качества. Тем не менее, по-прежнему продолжает доминировать финансовый сектор. Также нельзя не отметить активность субфедерального сегмента. В качестве привлекательных предложений стоит обратить внимание на следующие займы: Омская обл. 34001, ЕАБР 06 и 07. Одним днем, будучи уверены в своих силах, размещаются ГТЛК (расширение объема предложения), РСХБ.

Итоги последних размещений:

Последняя неделя была довольно успешной для первичного рынка. Большинство книг закрылась около нижней границы первоначального диапазона – это касается Бинбанка, УБРиРа. Заметно выделялось размещение АИЖК – конечный сложившийся уровень закрытия книги был заметно ниже заявленных ориентиров – YTM 7,8% на 3 года против первоначальных 8,14-8,35%. По середине диапазона разместилась ГТЛК, при этом увеличив объем предложения в 2 раза, открыв сегодня на один день книгу также на 5 млрд руб.

РСХБ (Ваа3/-/ВВВ-): первичное предложение

На наш взгляд, основной спрос стоит ждать на уровне от 8,1%.

Комментарий. Сегодня РСХБ начал book-building по двум выпускам облигаций серий 22 и 23 объемом 5 млрд руб. каждый. Закрытие книги – 24 сентября, планируемая дата размещения – 30 сентября и 1 октября соответственно. Ориентир по ставке купона – 7,85- 8,05%, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 8,0-8,21%.

В целом, нижняя граница предложенного по новому выпуску диапазона «лежит» несколько ниже уже сформированной кривой Россельхозбанка. Учитывая время, необходимое для выхода бумаг на вторичный рынок, а также период до включения выпусков в Ломбардный список, мы предполагаем, что потребуется также небольшая премия во время размещения: в пределах 10 б.п. Поэтому, на наш взгляд, основной интерес к бумагам банка сложится около отметки 8,1%.

Отметим также, что кредитные метрики Банка остаются под давлением, о чем мы писали в своем обзоре к вышедшей отчетности по МСФО за 1 полугодие 2013 года. В результате, недавно прошло понижение обоих международных рейтингов Эмитента.

Красноярский край (Ва2/ВВ+/ВВ+): первичное предложение

Размещение края найдет повышенный интерес у инвесторов, что традиционно для бумаг региона. Кредитный профиль субъекта остается довольно устойчивым даже в условиях снижения поступлений по налогу на прибыль. Уровень госдолга в 2013 г., вероятно, вырастет, но останется приемлемым. Облигации края могут представлять интерес с доходностью 8,3-8,4% годовых.

Комментарий. Красноярский край планирует 25 сентября размещение 5-летних облигаций серии 34007 объемом 11 млрд руб. По выпуску предусмотрена амортизация номинала в даты выплаты 6-го (30%), 8-го (40%), 10-го (30%) полугодовых купонов – дюрация займа составляет 3,45 г. Определение ставки купона будет проходить на конкурсе. Индикатив ставки купона составляет 8,23% (YTM 8,40%).

Напомним, что Красноярский край располагает довольно крепким кредитным профилем – размер бюджета региона один из крупнейших в стране (в 2013 г. запланировано 140 млрд руб.), при этом уровень обеспеченности собственными доходами довольно высокий (более 80% от общего размера доходов). Данные цифры подкреплены значительным экономическим потенциалом края, представленным в основном добывающими отраслями как угольная и горнодобывающая промышленность, черная и цветная металлургия, нефтедобыча, а также заметный вклад в экономику региона вносят электроэнергетика, машиностроение и металлообработка. Отметим, что по размеру ВРП Красноярский край в 2011 г. занимал 9 место в России.

Вместе с тем, присутствие цикличных отраслей в краевой экономике делает волатильным поступление собственных доходов, в частности налога на прибыль организаций, который за 6 мес. 2013 г. в условиях экономического замедления сократился на 19% до 18,3 млрд руб. к а.п.п.г. Тем не менее, кредитный профиль остается устойчивым, в том числе благодаря более стабильному НДФЛ, который за тот же период вырос на 7% до 14,2 млрд руб.

Что касается госдолга Красноярского края, то он был довольно низким, составив 23% от собственных доходов, что ниже его уровня по итогам 2012 г. – 25%. Добиться снижения удалось благодаря сокращению размера госдолга на 11% до 25,4 млрд руб. Вместе с тем, по итогам 2013г. долговая нагрузка может вырасти, учитывая значительный размер дефицита бюджета, заложенный на этот года в объеме 37 млрд руб. Для покрытия опережающих расходов регион, скорее всего, будет вынужден обратиться к заимствованиям. В то же время вряд ли можно ожидать критического роста госдолга, который, вероятно, будет в разумных пределах и не выйдет за рамки 45%.

Отметим, что бумаги Красноярского края традиционно пользуются спросом. Вместе с тем, самый длинный выпуск Красноярского края 34006, находящийся в обращении, торгуется на уровне 7,9-8,0% годовых при дюрации 2,0 г., что формирует спрэд кривой ОФЗ порядка 150-160 б.п.

Кроме того, в конце августа на первичный рынок выходили Самарская область (Ва1/ВВ+/-) с 7-летним выпуском 35009 (YTM при размещении 8,4% годовых), а также Нижегородская область (Ва2/-/ВВ-) с 7-летним 34009 (YTM 8,79%). Сейчас облигаций данных регионов несут премию к кривой ОФЗ 145 б.п. и 155 б.п. соответственно.

В то же время по кредитному качеству Красноярский край в большей степени схож с Самарской областью по размеру бюджета, доле собственных доходов и уровню госдолга, что подтверждается сопоставимыми рейтинговыми оценками. В свою очередь, кредитный профиль Нижегородской области уступает Красноярскому краю и по масштабу бюджета, а самое главное по уровню госдолга и уровню рейтинга (на 2 ступени ниже от Fitch).

Таким образом, при текущей конъюнктуре с учетом спрэдов по собственным бумагам и выпускам сопоставимых субъектов РФ доходность новых облигаций Красноярского края серии 34007 может составить порядка 8,3-8,4% годовых при дюрации 3,45 г. Конкуренцию края на первичном рынке могут составить новые 7-летние бонды Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-) серии 34008 объемом 5 млрд руб., индикатив YTM 8,35-8,65% при дюрации 3,8 г. Отметим, что Башкортостан располагает более высоким рейтингом (на 1 ступень выше), но по срочности бумага республики длиннее, чем у Красноярского края, за что, впрочем, предлагается соответствующая премия в доходности.

ФСК ЕЭС (Ваa3/BBB/-): вторичное предложение

ФСК ЕЭС в рамках прохождения оферты по выпускам серии 06 и 08 объемом по 10 млрд рублей каждый установила новый купон размером 8.25% годовых против предыдущего значения в 7.15%. Ориентир по цене размещения: не ниже номинала. На наш взгляд, 7-летние выпуски -06 и -08 практически идеально ложатся на кривую при ставке купона в 8.25% и цене размещения равной номиналу.

Комментарий. 26 сентября 2013 года наступает дата оферты для выпусков серии ФСК-06 и ФСК-08 объемом по 10 млрд рублей каждый. Тогда же будут произведены расчеты по вторичному размещению. Закрытие книги намечено на 25 сентября. ФСК установило новый купон размером 8.25% годовых против предыдущего значения в 7.15%. Ориентир по цене размещения – не ниже номинала. Погашение - через 7 лет, в 2020 году. Также отметим, что в последние полгода данные выпуски торговались чуть выше номинала в диапазоне 100-100.5%.

Спрэд кривой ФСК к кривой ОФЗ составляет в среднем 130-140 б.п., сужаясь до 115 б.п. на длинном конце (дюрация ~5.3 года). Таким образом, при спрэде доходностей ФСК-06 и ФСК-08 к 26211 (дюрация ~6.3 лет) примерно в ~110 б.п. доходность составит около 8.3%. Таким образом, 7-летние выпуски -06 и -08 практически идеально ложатся на кривую ФСК при ставке купона в 8.25% и при условии того, что выпуск разместится не ниже номинала.

Также напомним, что мы видим кредитный профиль ФСК как очень надежный особенно в свете выпущенных инфраструктурных облигаций. Инфраструктурные облигации, выпускаемые под гарантию государства на столь длинный срок (34 года до оферты) стали для ФСК ЕЭС ожидаемым выходом из затруднительного положения. В последнее время ФСК становилось все труднее занимать на рынке облигаций. Соотношение Чистый долг/EBITDA приближалось к уровню 3Х. Обширная инвестиционная программа размером около 155 млрд рублей ежегодно на период 2013 -2017 гг. требует значительных денежных средств. При росте тарифа в 9,9% в ближайшие годы, EBITDA по нашим расчетам составит в среднем 103 млрд рублей в следующие три года. Соответственно, инфраструктурные облигации позволят закрыть нехватку денежных средств по разумной цене.

ИКС 5 Финанс (В2/В+/-): первичное предложение

Сеть Х5, вероятно, решила рефинансировать значительный короткий долг, в том числе и за счет новых бондов. Новые облигации предлагают премию к вторичному рынку 20-50 б.п., что с учетом слабых кредитных метрик вполне оправдано. На наш взгляд, выпуск ИКС 5 Финанс БО-02 может представлять интерес с доходностью от 9,5% годовых.

Комментарий. Продуктовый ритейлер Х5 планирует 24-25 сентября 2013 г. провести book-building 3-летних биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд руб. Индикатив ставки купона находится в диапазоне 9,2-9,5% годовых (YTM 9,41-9,73% годовых). Размещение облигаций намечено на 27 сентября.

Напомним, что относительно недавно, в середине августа, сеть Х5 обнародовала финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. по МСФО. В целом, ритейлер не показал явного улучшения кредитного профиля, хотя во 2 кв. появились первые признаки положительного изменения финансовых показателей.

Уровень долга Х5 по итогам 1 пол. 2013 г. оставался высоким, хотя его размер в абсолютных цифрах снизился на 6,7% до 3,76 млрд долл. относительно 2012 г. При этом метрика Долг/EBITDA составил 3,3х против 3,6х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 3,1х против 3,2х соответственно. Короткая часть долга Х5 составила 1,68 млрд долл. (или 45% кредитного портфеля), при этом денежных средств на счетах ритейлера было на сумму 221 млн долл., которых явно будет не достаточно для предстоящих погашений.

В то же время в начале августа Х5 подписал соглашение с банками о привлечении клубного кредита на 15 млрд руб. (или около 455 млн долл.) для рефинансирования клубного кредита на 12,35 млрд руб. с погашением в сентябре 2013 г. и других краткосрочных заимствований. Таким образом, компания смогла практически на треть разрешить вопрос рефинансирования долга 2013 г. Кроме того, по данным Х5, на конец июня 2013 г. у компании было невыбранных кредитных линий на общую сумму около 2,48 млрд долл., которые полностью покроют потребность ритейлера в рефинансировании краткосрочного долга.

Похоже, что для погашения текущих кредитов и займов сеть Х5 также решила обратиться к рынку рублевых облигаций. Торгующиеся на вторичном рынке бонды ИКС 5 Финанс по-прежнему остаются низколиквидными и предлагают премию к бумагам Магнита (-/ВВ/-) порядка 80-100 б.п., что вполне оправдано, учитывая рейтинг последнего (на 2 ступени выше) и заметно более комфортные кредитные метрики (Чистый долг/EBITDA – 0,9х у Магнита против 3,1х – у Х5).

Вместе с тем, облигации Ленты серий 02 с текущей доходностью 9,3% годовых при меньшей дюрации (2,1 г.) могут составить конкуренцию бондам ИКС 5 Финанс. Правда, затруднить покупку бондов Ленты может их низкая ликвидность. Кроме того, по размеру бизнеса Лента ощутимо уступает Х5 (по итогам 1 пол. 2013 г. выручка в 4,2 раза меньше – 2,0 млрд долл. против 8,4 млрд долл. соответственно), но по прибыльности и уровню долга выглядит лучше (EBITDA margin 10,6% у Ленты против 6,9% у Х5; Чистый долг/EBITDA – 2,3х против 3,1х соответственно).

В свою очередь, новые облигации ИКС 5 Финанс БО-02 предлагают премию к собственным бумагам в обращении порядка 20-50 б.п., что повышает их привлекательность на первичном рынке. На наш взгляд, с учетом уровня бумаг других эмитентов продуктовой розницы, облигации ИКС 5 Финанс БО-02 могут представлять интерес с доходностью от 9,5% годовых к погашению через 3 года с премией от 30 б.п. к вторичному рынку как компенсацию за высокий уровень долга. Тем не менее, на наш взгляд, сделка с Седьмым континентом может нести дополнительные риски для финансового профиля Х5, что потребует компенсации в доходности, поэтому мы рекомендовали бы участие в бумагах ритейлера ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 9,6% годовых.

Башкортостан (Ваа3/ВВВ-/-): первичное предложение

Облигации Башкортостана, безусловно, найдут повышенный интерес инвесторов, учитывая инвестиционный уровень рейтинга региона. Кроме того, выпуск выглядит перспективно в ожидании прихода иностранных игроков в рамках дальнейшее либерализации рынка. Бумаги интересны от нижней границы индикатива.

Комментарий. Башкортостан планирует в сентябре разместить 7-летние облигации серии 34008 объемом 5 млрд руб. По выпуску предусмотрена амортизация номинала в даты выплаты 8-го (20%), 12-го (15%), 16-го (15%), 20-го (10%), 24-го (10%), 28-го (30%) ежеквартальных купонов – дюрация займа составляет 3,8 г. Индикатив ставки купона составляет 8,1-8,38% годовых (YTM 8,35-8,65% годовых). Определение ставки купона будет проходить по результатам book-building.

Напомним, что в апреле и июне 2013 г. агентства S&P и Moody’s повысили кредитные рейтинги Башкортостана до инвестиционного уровня, что, впрочем, вполне отвечало кредитному качеству региона. Так, размер республиканского бюджета является одним из крупнейших в РФ (в 2013 г. по плану 111 млрд руб.), причем доля собственных доходов заметно доминирует (порядка 82% от общих доходов по плану и 77% по итогам 6 мес. 2013 г.).

Столь сильные цифры объясняются потенциалом региональной экономики (размер ВРП в 2012 г. – 1 065 млрд руб.; в 2011 г. – 952 млрд руб. или 11 место среди субъектов РФ), в которой преобладают нефтяная и нефтехимическая отрасли, а также пищевая промышленность и др. В целом, налогооблагаемая база региона довольно устойчивая. По итогам 1 пол. 2013 г. поступления налога на прибыль несколько снизились («-13,5%» до 13,5 млрд руб.), при этом НДФЛ напротив вырос («+11,4%» до 11,3 млрд руб.), что придает некоторою стабильность собственным доходам региона в целом.

Госдолг Башкортостана один из самых низких среди субъектов РФ – соотношение Госдолга/Собственные доходы составляло по итогам 6 мес. 2013 г. порядка 15,4%, что в том числе поспособствовало присвоению рейтинга инвестиционной категории. В 2013 г. на фоне заметного дефицита бюджета (по плану 20 млрд руб.) ожидается рост размера госдолга (преимущественно за счет размещения рублевых облигаций на 5 млрд руб.) до уровня 20 млрд руб. против 14 мрлд руб. в 2012 г., что, впрочем, не должно серьезно сказаться на уровне долга – Госдолг/Собственные доходы, скорее всего, не превысит 25%. Кроме того, по данным презентации к размещению, у Башкортостана была хорошая позиция ликвидности – остатки средств бюджета на 01.08.2013 г. составляли 15,4 млрд руб.

Отметим, что у Башкортостана имеется в обращении один выпуск облигаций серии 34007 (YTM 7,7-7,9% годовых/~1,7 г.; спрэд к кривой ОФЗ 145-165 б.п.), но он неликвидный. В то же время в конце августа на первичный рынок выходили Самарская область (Ва1/ВВ+/-) с 7-летним выпуском 35009 (YTM при размещении 8,4% годовых), а также Нижегородская область (Ва2/-/ВВ-) с 7-летним 34009 (YTM 8,79%). Сейчас облигации данных регионов несут премию к кривой ОФЗ 145 б.п. и 155 б.п. соответственно.

По кредитному качеству Башкортостан в большей степени схож с Самарской областью по размеру бюджета и уровню госдолга, но превосходит ее по уровню кредитных оценок (на 1 ступень выше). В свою очередь, кредитный профиль Нижегородской области уступает Башкортостану, в первую очередь по уровню госдолга, что отражено в более слабых рейтингах (на 3 ступени ниже).

Учитывая разницу в кредитном качестве регионов и текущие уровни спрэдов облигаций к кривой ОФЗ, мы считаем, что бумаги Башкортостана выглядят привлекательно по нижней границе индикатива доходности – от 8,35% годовых. Отметим, что конкуренцию бондам Башкортостана на первичном рынке могут составить облигации Красноярского края (Ва2/ВВ+/ВВ+) серии 34007 на 11 млрд руб., уступающего республике по рейтингу на 1 ступень, но близкого по масштабу бюджета, доле собственных доходов и уровню госдолга. В свою очередь, дюрация по облигациям Красноярского края ниже (3,45 г.), что делает их привлекательнее по срочности.

Банк БФА (-/В/-): первичное предложение

Размещение банка является дебютным и высокодоходным, что отвечает кредитному профилю заемщика из третьего эшелона. Облигации могут найти интерес у инвесторов толерантных к рискам данной категории банков, желающих повысить доходность своего портфеля. Рекомендуем участие в выпуске с доходностью ближе к верхней границе индикатива.

Комментарий. Банк БФА планирует в конце сентября открыть книгу заявок на выпуск облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб. Индикатив ставки купона составляет 11,0-11,75% годовых, что соответствует доходности 11,3-12,1% годовых к оферте через 1 год.

Отметим, что размещение Банка БФА является дебютным на рынке рублевых облигаций, поэтому остановимся на ключевых моментах кредитного профиля банка из Северной столицы.

Акционерная структура. Мы бы не назвали ключевым моментом инвестиционной привлекательности Банка. Здесь стоит отметить, что Эмитента контролирует пул физических лиц (без контроля у конкретного лица), среди которых может привлечь внимание Коган Е.В. (19,31% по данным материалов к размещению). По данным СМИ, он является сыном В.Когана, российского банкира и бывшего главы Госстороя. Подтверждает отчасти это и тот факт, что костяк управляющей команды БФА составляют бывшие топ-менеджеры Промышленно-строительного банка Санкт- Петербурга. Отметим, что на 1 сентября текущего года Н1 был довольно высоким, составляя 13,1%.

Интенсивные темпы развития. Последние два года Банк развивался темпами, значительно превышающими среднеотраслевые значения. Основной рынок произошел в 2011 году, когда был влит капитал, увеличивший собственные средства почти в 2 раза, получена лицензия на привлечение депозитов физлиц, привлечена новая команда и началась реализация новой стратегии. Таким образом, Кредитная организация не так давно приобрела свое новое «лицо». Отчасти, на наш взгляд, риски повышаются тем, что в 2012 году рост был простимулирован приобретением кредитных портфелей. На наш взгляд, все это может говорить о возможности проявления еще не реализованных рисков.

Высокая концентрация бизнеса. Несмотря на то, что банк получил лицензию на привлечение депозитов, основу его бизнеса по-прежнему составляет корпоративный сегмент. Причем нельзя не отметить здесь высокую концентрацию, которая свидетельствует о зависимости финансовой устойчивости Банка от довольно ограниченного круга клиентов. На 10 крупнейших заемщиков на конец 2012 года приходилось 56% кредитного портфеля. Причем лизинг и девелопмент составляют в совокупности 50% портфеля (26% и 24% соответственно). Почти половина портфеля представляет собой необеспеченные кредиты. Причем в пассивах мы также видим слабую диверсификацию – на 8 клиентов приходится более 52% размещенных средств клиентов. Девелопмент, строительство и операции с недвижимостью формируют 34,5% депозитов и средств клиентов.

Умеренная маржинальность бизнеса. Отметим, что показатели эффективности остаются довольно низкими. RoAA, RoAE и NIM составили по итогам 2012 года довольно скромные 1,7%, 11,1% и 4,4% соответственно. Отчасти на это влияет существенный запас ликвидности, размещенный в денежных средствах и ценных бумагах и превышающий 40% активов. Хотя это давит на маржинальность, однако заметно повышает финансовую устойчивость кредитной организации.

Учитывая высокую концентрацию в пассивах кредитной организации, размещаемый заем поможет Кредитной организации отчасти повысить диверсификацию источников фондирования. Ранее долг по выпущенным ценным бумагам ограничивался лишь векселями, объем которых достигал 4% пассивов.

На наш взгляд, в качестве альтернативы бумагам БФА могут выступатьоблигации Татфондбанка, НОТА-Банка, которые торгуются на схожих уровнях. По нашему мнению, участие может быть интересно для игроков рынка с агрессивной стратегией с принятием рисков не только финансового, но и строительного секторов. Поскольку по нижней границе достаточно альтернатив, то основной спрос сложится, вероятно, от середины предложенного диапазона, ближе к верхней границе.

Омская область (Ва2/-/-): первичное предложение

Облигации Омской области, предлагающие премию ко вторичному рынку 15-30 б.п., могут найти интерес инвесторов с доходностью от 8,5%, учитывая компенсацию за дебют и умеренное кредитное качество региона.

Комментарий. Омская область планирует предварительно 7-9 октября провести book-building 3-летних облигаций серии 34001 объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки купона 8,15-8,30% годовых, доходность 8,40-8,56% годовых при дюрации 1,93 года (предусмотрена амортизация номинала). Размещение облигаций предварительно намечено на 15 октября 2013 г.

Выход Омской области на рынок рублевых облигаций можно назвать дебютным, поэтому остановимся на ключевых характеристиках кредитного профиля региона. Так, область занимала в 2011 г. 27 место по размеру ВРП (448,7 млрд руб.) среди субъектов РФ, а в 2012 г., по данным региональных властей, объем ВРП уже достиг 482,5 млрд руб. («+7,5%» к 2011 г.). Отметим, что экономика региона базируется на хорошо развитом нефтехимическом промышленном комплексе (ОАО «Газпромнефть-ОНПЗ», ООО «Омский завод технического углерода», ОАО «Омскшина» и др.), при этом экономика в целом неплохо диверсифицирована (37% – промпроизводство; 13% – торговля; 10% – с/х; 8% – транспорт и связь; 7,5% – строительство). Безусловно, данный фактор обеспечивает устойчивость региональной экономике в периоды нестабильности (в кризисный 2009 г. индекс ВРП составил 97% против 92,2% индекса ВВП страны).

Омская область располагает средним по размеру бюджетом – в 2013 г. запланировано 68 млрд руб., при этом доля собственных доходов была довольно существенной (78%), что указывает на невысокую зависимость от поступлений из федерального бюджета.

Отметим, что как и по всем субъектам РФ на фоне замедления экономики у области по итогам 1 пол. 2013 г. наблюдалось снижение поступления налога на прибыль («-12%» до 5,7 млрд руб. к а.п.п.г.), которое, впрочем, компенсировалось ростом собираемости НДФЛ («+7,4%» до 5,6 млрд руб.). В итоге, собственные доходы за 6 мес. показали небольшой, тем не менее, рост на 1,4% до 21,5 млрд руб. Впрочем, уровень исполнения доходов областного бюджета за 6 мес. 2013 г. был невысоким, составив 40%.

Долговая нагрузка Омской области на конец июня 2013 г., по нашим оценкам, находилась у психологической отметки в 50% по соотношению Госдолг/Собственные доходы, что в целом является умеренным уровнем. Причем, госдолг главным образом был представлен банковскими кредитами (90% или 20 млрд руб.).

Отметим, что по итогам 2013 г. у Омской области запланирован значительный дефицит бюджета (9,8 млрд руб. или 14% доходов), который регион намерен покрыть, в том числе за счет размещения облигаций. Безусловно, это может привести к росту уровня долга по итогам года до 55-58%.

Облигации Омской области предлагают доходность 8,4-8,56% годовых на довольно коротком для субфедеральных заемщиков отрезке дюрации в 1,93 г. Отметим, что последние размещения региональных выпусков проходили или находятся в пре- маркетинге с дюрацией не ниже 2,5 лет. По данному параметру выпуск Омской области, безусловно, выглядит выигрышно относительно размещающихся в настоящее время бумаг Красноярского края (8,4%/3,45 г.) 07 и Башкортостана (YTM 8,35-8,65%/3,78 г.) 08, которые в свою очередь заметно превосходят область по кредитному качеству.

При этом ориентир доходности по выпуску Омской области несет премию ко вторичному рынку облигаций порядка 15-30 б.п., в том числе к бондам аналогичной рейтинговой категории («ВВ-/ВВ») как Оренбургская область (-/-/ВВ) 01 (YTM 8,3%/2,3 г.), Волгоградская область (-/-/ВВ-) 02 и 03 (YTM 8,2-8,3%/1,7-1,8 г.), Ставропольский край (-/- /ВВ) 01 (YTM 8,2%/1,5 г.) и др. Похожу доходность на сопоставимом отрезке дюрации предлагает только Тверская область (-/-/-) 10 (YTM 8,5%/1,6 г.), которая лишилась весной этого года рейтинга от S&P. На наш взгляд, обозначенная премию неплохая компенсация за дебют и умеренное кредитное качество Омской области, поэтому участие в размещении может представлять интерес с доходностью от 8,5% годовых.

ЕАБР (А3/ВВВ/ВВВ): первичное предложение

Облигации ЕАБР могут найти интерес инвесторов ближе к нижней границе индикатива, учитывая обозначенную премию от 30 б.п. к вторичному рынку.

Комментарий. ЕАБР планирует в конце сентября – начале октября провести book-building двух 7-летних выпусков облигаций серий 06 и 07 общим объемом 10 млрд руб. Индикатив ставки купона составляет 8,0-8,50% годовых, что соответствует доходности 8,16-8,68% годовых к оферте через 3 года.

Напомним, что в июле ЕАБР разместил облигации серии 05 на 5 млрд руб. с доходностью 7,85% годовых к оферте через 2 года. Сейчас выпуск торгуется выше номинала – 100,25%, что отвечает доходности 7,72% годовых (спрэд к кривой ОФЗ 140-145 б.п.), но ликвидность бумаг низкая.

Новые бонды ЕАБР серий 06 и 07 к кривой ОФЗ дают спрэд от 175 б.п. (как и при размещении в июле) и предлагают заметную премию ко вторичному рынку более 30 б.п., что делает бумаги более интересными, в том числе компенсируя традиционно низкую ликвидность бумаг банка. Мы считаем, что облигации ЕАБР найдут интерес инвесторов ближе к нижней границе – с доходностью от 8,2% годовых. Вместе с тем, конкуренцию по доходности выпускам ЕАБР на вторичном рынке могут составить более короткие облигации Газпромбанка (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) серий 10, 11, 12 с доходностью 8,5% и дюрацией 1,74 года, но эмитент уступает по уровню кредитных рейтингов как минимум на 1 ступень.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: