ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера сохранил расширенный лимит по однодневному РЕПО, увеличив его на 10 млрд. руб. – до 560 млрд. руб. Это благоприятно сказалось на денежном рынке, в результате чего ставки немного снизились - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в четверг снизилась на 5 б.п. – до 6,45% годовых. Спрос на аукционах РЕПО при этом оказался заметно ниже лимита регулятора – 451 млрд. руб. Также Росказначейство вчера разместило на 42-дневные депозиты 49 млрд. руб. под 6,51%, тем самым полностью закрыв объем погашаемых сегодня депозитов на аналогичную сумму.

Отметим, что дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы остается на своем максимуме с февраля 2009 г. на уровне 2,36 трлн. руб. На этом фоне заметного снижения ставок ожидать не приходится, и MosPrimeRate o/n вряд ли сможет выйти из диапазона 6,0-6,5% годовых.

Национальная валюта вчера остановила свое укрепление, перейдя к консолидации. Данный факт отразился в небольшом росте валютных свопов, а также котировках длинных ОФЗ, которые немного скорректировались после уверенного роста с начала недели. Оборот торгов госбумагами при этом вчера снизился почти вдвое – до 25,5 млрд. руб. при росте доходностей на длинном участке кривой на 3-5 б.п. Вместе с тем покупки со стороны нерезидентов вчера сохранились, в то время как продажи в основном наблюдались со стороны российских участников рынка, стремящихся зафиксировать прибыль в преддверии завершения года.

Таким образом, рынок госбумаг после очередного рывка вновь перешел к консолидации при снижении объемов торгов. Ожидаем, что до конца года торговая активность на рынке будет постепенно снижаться; очередной ее всплеск ждем на последнем в этом году аукционе Минфина 19 декабря.

Отметим, что на фоне вчерашней коррекции в длинных ОФЗ увеличился и угол наклона кривой госбумаг. Так, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 расширился на 4 б.п. – до 59 б.п. Всего за последние 3 дня спрэд расширился с минимума 45 б.п. на 14 б.п., достигнув уровня конца ноября. Не исключаем до конца года дальнейшего расширения спрэда за счет локальной фиксации прибыли участниками рынка, что повышает привлекательность ОФЗ 26207 – нашей целью по спрэду выступает уровень 0-20 б.п. после либерализации рынка при рекомендации «держать» по бумаге.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте остается высокой – инвесторы продолжают переформировывать портфели в преддверии завершения года. На первичном рынке наибольшую активность проявляют регионы, а также эмитенты III эшелона, стремящиеся разместить облигации до грядущего введения Базель III в феврале 2013 г. Обратная сторона введения Базель – облигации регионов, которые выглядят крайне привлекательно при наличии хорошей премии к ОФЗ и минимальном давлении на капитал банков. Учитывая потребности регионов в привлечение финансирования до конца года для покрытия дефицита бюджетов, предложения облигаций РиМОВ на рынке достаточно велико, чем активно пользуются организаторы, проводя открытое размещение номинально и оставляя весь выпуск на своей позиции.

Среди рыночных размещений отметим выпуск Томской области (—/BB/—), которая планирует 20 декабря провести размещение облигаций серии 35045 объемом 5 млрд. руб. К размещению эмитентом предложено 3 млрд рублей, оставшуюся часть (2 млрд. рублей) область планирует занять в 2013 году. Ориентир по ставке составляет 8,9-9,2% (YTM 9,2-9,52%) годовых к погашению через 5,5 лет. Дюрация займа при этом составляет около 2,87 года. По итогам 9 мес. 2012 г. доходы бюджета Томской области составили 29,9 млрд. руб. при дефиците бюджета 2,8%. Долг области составил 6,6 млрд. руб. при достаточно низком показателе долга к собственным доходам на уровне 22%. В целом, по размеру бюджета и уровню долга регион сопоставим с Ярославской областью (—/—/BB), самый длинный выпуск которой с дюрацией 2,11 года торгуется с доходностью 8,68% годовых, что соответствует премии к кривой ОФЗ 240 б.п. Прайсинг Томской области предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 280-315 б.п. при дюрации 2,87года. На наш взгляд, дополнительная премия за длину выпуска в размере 40-75 б.п. выглядит привлекательно. Вместе с тем мы не исключаем наличия на рынке негативного сентимента относительно области после технического дефолта РИАТО при наличии гарантий от региона. Таким образом мы не исключаем, что инвесторы могут потребовать дополнительную премию по выпуску области.

Агентство Moody's поставило долгосрочные рейтинги депозитов ОТП банка (Ba2/—/BB) в национальной и иностранной валюте «Ba2» на пересмотр с возможностью снижения. Этот шаг обусловлен аналогичным рейтинговым действием в отношении венгерского OTP Bank NyRt, «дочкой» которого является российский банк. Не ожидаем, что потенциальное снижение рейтинга до Ba3 окажет негативное влияние на бонды ОТП, которые торгуются на уровне кривой КЕБ (Ba3/—/BB–), имеющей рейтинга Ba3/BB- при сопоставимых масштабах бизнеса. Давление на капитал облигаций для банков также останется прежним. Рекомендацию на покупку бондов ОТП Банк, 02 подтверждаем; данное событие может стать хорошим шансом войти в облигации по хорошей цене.