Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынок ждет новостей с саммита G20


[11.11.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/BB+): с момента нашей прошлой рекомендации 28 октября выпуск НЛМК, БО-5 отыграл свой потенциал роста – спрэд к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК сузился до 75 и 100 б.п. соответственно. В результате, мы не видим потенциала роста бумаг в данном сегменте рынка.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-): на фоне позитивных результатов компании по МСФО за I п/г и повышение кредитного рейтинга компании до уровня «BB» спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 194 б.п. С учетом того, что нашей целью по спрэду является уровень 160 – 180 б.п. (средний уровень для эмитентов реального сектора с рейтингами на уровне «BB») выпуски АЛРОСУ имеют ограниченный потенциал дальнейшего снижения доходностей (порядка 20-30 б.п.), практически полностью реализовав свой потенциал роста котировок.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг Финанс, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-) – бумаги Евраза практически полностью отыграли премию к кривой Мечела (текущий уровень менее 10 б.п.). Однако по мере восстановления Распадской доходность облигаций Евраза может опуститься ниже кривой Мечела, как это было до аварии на шахте одного из крупнейших поставщиков сырья Евраза. Также стоит отметить слишком крутой наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 215 б.п. до 310 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочных выпуски металлургов с доходностью выше 8,9% годовых.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера выросли, скорректировавшись наверх после обнадеживающего размещения UST’30 на $16 млрд. при росте спроса на защитные активы из-за европейских долговых проблем. Сегодня в США выходной, однако на рынках, скорее всего, разгорятся нешуточные баталии в связи с новостями из Китая и началом саммита G20. Вчера доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 2,63%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,23% годовых.

Несмотря на позитивную макростатистику по США инвесторы вчера были озабочены развитием долгового кризиса в Европе. Лучше ожиданий вчера оказались данные по торговому балансу, дефицит которого в сентябре снизился до $44 млрд. Заявки на пособие по безработице также снизились до 435 тыс. за прошлую неделю. Индекс импортных цен, в свою очередь, оказался чуть ниже ожиданий, что позитивно для treasuries.

Проблемные страны ЕС вчера продолжили размещать облигации – Португалия в среду разместила бумаги на €556 млн. с погашением в октябре 2016 г. и выпуск на €686 млн. с погашением в 2020 г. Накануне размещала свои бонды Ирландия – стоимость привлечения заемных ресурсов снова выросла для обеих стран, что вызывает опасения инвесторов. При этом глава ЦБ Ирландии Патрик Хонохан вчера попытался снять напряжение на рынках, заявив, что страна, по его мнению, сможет вернуться на долговые рынки в 2011 г. благодаря мерам по сокращению бюджетного дефицита и восстановлению доверия инвесторов.

Сегодня с утра основные новости приходят из Китая – Moody's повысило рейтинг по долговым обязательствам Китая в иностранной и национальной валюте до Aa3 с A1, что вызвало оптимизм на азиатских площадках. С другой стороны, темпы роста индекса потребительских цен в Китае в октябре достигли 4,4%, что стало рекордом последние 2 года. Это может повлечь за собой новые меры властей КНР, как по охлаждению роста собственной экономике, так и по препятствию притока в страну «горячих денег» из США.

Напомним, что сегодня в Корее стартует саммит G20, где могут развернуться серьезные баталии относительно протекционистских мер в мировой экономики, а также, скорее всего, подвергнуться критики меры ФРС США по наводнению рынков дешевой ликвидностью.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера рынки суверенных еврооблигаций ЕМ двигались в общем тренде снижения из-за опасения относительно долговых проблем Ирландии и Португалии. Сегодня активность инвесторов будет невысокой в связи с выходным днем в США, однако новостной фон обещает быть насыщенным в связи со стартом саммита G20.

в среду доходность выпуска Rus’30 выросла на 15 б.п. – до 4,17% годовых, RUS’20 – на 11 б.п. – до 4,28%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 16 б.п. – до 153 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 9 б.п. – до 241 б.п.

Существенные продажи в российских бумагах при негативном внешнем фоне вчера еще раз подтвердили высокую волатильность рынков СНГ по сравнению с другими развивающимися странами. Впрочем, сегодня мы не ждем высокой активности на рынках и ожидаем их консолидацию или небольшое коррекционное движение вверх – новости с саммита G20, скорее всего, будут отыгрываться уже в пятницу.

Отметим, что сильным поддерживающим фактором остается нефть, цены на которую продолжают расти на фоне сокращения запасов в США, улучшения прогноза по спросу от МЭА и ожиданий укрепления юаня из-за высокой инфляции в стране.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Спрос на ОФЗ остается слабым – Минфин вчера смог разместить по ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074 только 6% от предлагаемого объема в 30 млрд. руб. При этом на рынке наблюдалось разнонаправленное движение бумаг при низкой активности инвесторов.

С одной стороны, рыночная конъюнктура постепенно улучшается при снижении ставок на МБК и укреплении рубля, с другой – пока непонятно, какой реальный объем заемных средств понадобится привлечь Минфину до конца года, и как он будет выполнять свою программу на таком вялом рынке. Так, глава Казначейства считает, что дефицит федерального бюджета РФ в 2010 г. может лишь незначительно отклониться от планового показателя в 5,3% ВВП.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга вчера торговался в боковом диапазоне со слабой понижательной динамикой из-за негативного внешнего фона и данных по инфляции. Вместе с тем, ситуация на МБК и валютном рынке продолжает улучшаться, что поддерживает спрос на рублевые бумаги.

Объем свободной ликвидности в банковской системе продолжает восстанавливаться, достигнув сегодня 900 млрд. руб., а национальная валюта укрепилась к бивалютной корзине до 35,69 руб. с 36,05 руб. накануне. Ставки на денежном рынке также находятся на комфортном уровне - MosPrime Rate o/n составляет 2,83% годовых (-3 б.п.). Негативным фактором явились данные по инфляции, которая за период со 2 по 8 ноября ускорилась до 0,2%, в результате чего уровень годовой инфляции вырос до 7,6%. Вместе с тем, пока говорить о новой волне ускорения инфляции, на наш взгляд, преждевременно.

РВК-Финанс (-/-/BB-) понизило ориентир по купону размещаемых облигаций 03 серии на 3 млрд. руб. с 9,25-9,75% (YTP 9,45-10,0%) годовых к оферте через 3 года до 9,00%-9,50% (YTP 9,20%-9,73%) годовых. Мы отмечали высокий кредитный профиль Росводоканала в своем комментарии от 25 октября. Текущий прайсинг остается весьма привлекательным – премию к доходности облигаций эмитентов с сопоставимым кредитным профилем (ТГК-2, ТГК-5, ТГК-9, Якутскэнерго) составляет порядка 100 б.п.

Ренессанс Капитал Казначей (-/-/-) открыл книгу заявок на покупку облигаций 1-й серии на 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций составляет 10,5-11% (YTP 10,78%-11,3%) годовых к оферте через 2 года. По выпуску предусмотрено поручительство материнской компании (Ренессанс Файнэншл Холдингз Лимитед) и для кредитного риска на уровне В+/В1/В текущий прайсинг смотрится привлекательно. Данный диапазон предполагает премию порядка 75-120 б.п. к кривой доходности облигаций российских банков III эшелона и выглядит достаточной компенсацией риска размещения материнской компании не в России, а в оффшорной зоне (Бермудские острова). Согласно консолидированной МСФО отчетности на 01.07.2010 г., Группа характеризуется достаточной обеспеченностью собственным капиталом, который составляет $ 1076 млн. или 26% от совокупных активов. Среди факторов, оказывающих негативное влияние на кредитный профиль Группы можно выделить сокращение операционных доходов и чистой прибыли в 2009-2010 гг. Согласно отчетности за 6 месяцев 2010 г., Группа сократила операционные доходы в 4,2 раза к уровню I п/г 2008 г. и получила убыток в размере $ 6,9 млн. Еще одним существенным риском является высокая зависимость финансовых результатов Группы от ситуации на мировых фондовых рынках, в результате чего новый выпуск в первую очередь будет интересен склонным к риску инвесторам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: