Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня более оптимистичному настроению участников локального рынка благоприятствует динамика валютного сегмента


[11.11.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Размещения

Индикативная ставка купона по облигациям ООО «Ренессанс Капитал Казначей» серии 01 объемом 3 млрд руб. находится в диапазоне 10,5-11,0% годовых. Срок обращения выпуска 5 лет, предусмотрена 2-летняя оферта. Открытие книги заявок на размещение облигаций займа состоялось вчера, закрытие – 23 ноября 2010 года. Размещение выпуска на ММВБ запланировано на 26 ноября текущего года. Выпуск обеспечен поручительством со стороны Renaissance Financial Holdings Limited.

Своими впечатлениями после встречи с Эмитентом мы делились в ежедневном обзоре от 25 октября 2010 года. На наш взгляд, предложенный диапазон доходности интересен по своей нижней границе. Напомним, что выпуску предварительно присвоен рейтинг «В1» со стороны Moody’s и «В» от Fitch. Вхождение облигаций в Ломбард – под вопросом, а у поручителя (Эмитент, по сути, SPV-компания) есть как сильные стороны – высокая капитализация, существенная «подушка» ликвидности, так и отрицательные – волатильность рынка ценных бумаг, на котором работает Группа, убыточность деятельности в 1 полугодии 2010 года. Тем не менее, предложенная премия в размере около 100 б.п. к размещаемым облигациям Внешпромбанка и Новикомбанка, рейтинг у которых на ступень ниже, покрывает как «дискомфорт» от более длинной дюрации (у банков 1 года и 1,5 года соответственно), так и настороженное отношение к сфере деятельности Эмитента. Но все же инвестиции в данные бумаги, по нашему мнению, мало подойдут консервативным инвесторам.

Дебют Республики Беларусь на российском рынке

Вчера была открыта книга на размещение рублевых облигаций Республики Беларусь. Такое событие является первым для российского рынка. Закрытие книги на рублевые облигации серии 01 объемом 7 млрд руб. со сроком обращения в два года планируется 23 ноября, а размещение ожидается 25 ноября. Диапазона ставки купона 8,50-9,0%, что формирует доходность 8,68-9,20%. В запасе также есть еще один выпуск серии 02 объемом 8 млрд руб.

Беларуси присвоен рейтинг от S&P «B+» (прогноз «негативный») и «В1» от Moody’s со «Стабильным» прогнозом. Аналогичными рейтингами из обращающихся российских субфедеральных бумаг обладают Иркутская, Тверская, Томская области. Указанные регионы формируют доходность ниже, да и, в целом, на отрезке дюрации два года сложно найти бумаги, торгующиеся выше 8%. Вместе с тем, существующая премия белорусских бумаг к облигациями российских регионов аналогичного кредитного рейтинга вполне понятна и учитывает в себе, прежде всего, премию за дебют и не до конца понятные вследствие этого риски государства, а также более сильные экономические позиции России. Напомним, что в конце июля Беларусь разместила пятилетние евробонды объемом 1 млрд долл. На сегодняшний день бумаги Эмитента стоят 103% от номинала формируя доходность в 7,85%. Принимая также это во внимание, мы считаем диапазон, предложенный организаторами на внутреннем рынке, вполне справедливым.

Fitch вслед за S&P изменяет прогноз по рейтингу НОВАТЭКа на «Негативный»

Вчера рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз по долгосрочным рейтингам ОАО НОВАТЭК со «Стабильного» на «Негативный». Предыдущее действие со стороны агентства было в октябре текущего года, тогда Fitch рейтинг подтвердило. Изменение своего прогноза агентством чуть более чем за месяц обусловлено приобретением 25% в Север Энергия и 51% в Сибнефтегазе. Вчера мы отмечали также, что давление на сам рейтинг могут оказывать планы Газпрома по сокращению доли в НОВАТЭКе (см. комментарий от 10.11.2010 г.). Вместе с тем, сегодняшняя статья в газете «Ведомости» делает перспективу сокращения доли не такой однозначной. Далее мы приводим основные моменты пресс-релиза агентства:

• «…дополнительные заимствования, необходимые для проведения этих двух сделок, повышают финансовые риски Компании относительно уровня, который агентство ожидало ранее».

• «…увеличившаяся неопределенность относительно финансовых позиций Компании в целом в сочетании с более агрессивной финансовой политикой означает, что ее кредитные рейтинги могут быть понижены, если НОВАТЭК не сможет продемонстрировать способность поддерживать коэффициенты левереджа и обеспеченности по FFO для середины цикла на уровне, соответствующем текущим рейтингам, в ближайшие 12-18 месяцев».

• «…приобретаемые активы улучшают структуру бизнеса НОВАТЭКа за счет усиления стратегической позиции Компании на Ямале. Кроме того, эти активы хорошо сочетаются с существующей деятельностью Компании в регионе, и Fitch ожидает, что НОВАТЭК сможет сразу генерировать дополнительный денежный поток от добывающих активов».

Минфин может осложнить деятельность розничных банков

Минфин предложил на рассмотрение министерств и ведомств, согласно информации, опубликованной в газете «КоммерсантЪ», доработанный законопроект «О потребительском кредите», регулирующий рынок розничного кредитования. Из законопроекта Минфина следует:

• Банки будут обязаны уведомлять заемщиков о возникшей просроченной задолженности не позднее 1 недели с момента ее появления и только письмом с уведомлением. По оценкам КБ Ренессанс Кредит, «если в среднем по рынку просрочка составляет 10%, а у банка 5 млн клиентов, то расходы на почту составят 500 тыс. долл. в месяц». Соответственно возросшие расходы негативно отразятся на прибыли розничных банков, больше всего это затронет банки с существенной долей POS-кредитования в продуктовой линейке.

• Документ Минфина запрещает рассылку банковских карт, если нельзя «однозначно установить, что она была получена заемщиком лично, либо его представителем, имеющим на это право». Напомним, что самый «дистанционный» банк в данном сегменте, активно пользующийся услугами Почты России, – это ТКС-Банк, для которого выпуск кредитных карт – ключевое направление деятельности. Новость, мягко говоря, не самая приятная в преддверии нового размещения Кредитной организации.

• Банки, работающие в сфере необеспеченных кредитов, не смогут включать в банковские договоры иные услуги, в частности, страхование. В результате, это приведет к снижению доходов кредитных организаций, применяющих данную схему.

После получения отзывов ведомств документ будет отправлен Минфином в правительство. Действия Минфина могут заставить инвесторов отчасти пересмотреть свое отношение к бумагам розничных банков, которые традиционно и так предлагали премию к корпоративным банкам с аналогичными международными рейтингами в размере 60 б.п. и выше.

Новые M&A-идеи «ВымпелКома» на петербургском рынке

Газета «Ведомости» сообщает, что совет директоров «ВымпелКома» одобрил покупку группы «Ланк телеком» - оператора широкополосного доступа в Интернет, работающего в Петербурге и Ярославле. Бизнес «Ланк телеком» оценивается в 1,1 млрд руб. По данным СПАРК-Интерфакс, выручка ЗАО «Ланк телеком» по РСБУ в 2009 году составила 269,05 млн руб., прибыль от продаж – 45,16 млн руб., чистая прибыль – 15,44 млн руб., финансовый долг - 225,72 млн руб.

Отметим, что «ВымпелКом» в последнее время проявляет активный интерес к петербургскому рынку ШПД, очевидно, намереваясь занять лидирующие позиции на нем. На прошлой неделе из СМИ стало известно, что Оператор проявляет интерес к другому крупному игроку петербургского рынка интерент-провайдеру Interzet (оценивался в 64 млн долл.), который, по данным AC&M-Consulting, занимает 3 место по абонентской базе в регионе. Приобретение этих операторов позволило бы «ВымпелКом» уверенно занять 2 место на петербургском рынке по количеству пользователей после СЗТ.

В части финансирования данных сделок у «ВымпелКома» вряд ли возникнут какие-либо сложности, и Оператор собственными силами без привлечения заемных средств сможет их реализовать. Напомним, у Компании по итогам 1 полугодия на счетах были денежные средства на сумму 2,047 млрд долл., а также операционный денежный поток в размере 1,6 млрд долл. Учитывая несущественность масштабов бизнеса петербургских операторов относительно самого «ВымпелКома», мы считаем, влияние их финансов на кредитные метрики Компании незначительными.

В масштабах всей страны M&A-активность Оператора также остается на высоком уровне. Так, в октябре Компания получила разрешение ФАС на покупку мурманского оператора «ПОЛАРКОМ» за 179 млн руб. (о закрытие сделки было объявлено сегодня), в августе завершил покупку уральского оператора фиксированной связи «Форатек Коммуникейшн». В свою очередь, в неопределенном состоянии остается международная экспансия «ВымпелКома» - сделка по приобретению операторов Wind Telecomunicazioni и Orascom Telecom Holding, которая может оказать более заметное влияние на его кредитное качество, особенно в плане долговой нагрузки (см. наш комментарий к сделке).

Локальные выпуски ВымпелКом-Инвест, на наш взгляд, вряд ли в настоящее время могут представлять интерес для инвесторов, в том числе и на фоне выпусков конкурента МТС. Еврооблигации Эмитента, в свою очередь, при дюрации 5-6 лет, вероятно, на фоне предполагаемой сделки с Wind Telecomunicazioni и Orascom Telecom предлагают неплохую премию 40-50 б.п. к бумагам конкурента: VimpelCom 18 (YTM 6,76%/5,68 года) vs MTS 20 (YTM 6,41%/6,74 года). Хотя на более коротком отрезке дюрации интереснее выглядят евробонды MTS 12 (2,98%/1,15 года) против VimpelCom 11 (YTM 2,54%/0,91 года).

Денежный рынок

Внешний валютный рынок вчера не принес каких-либо перемен в расстановку сил между долларом и евро. Европейская валюта по-прежнему ярко отражает общее сокращение спроса на европейские активы и довольно высокую зависимость от требований к рисковым премиям при размещении новых гособязательств стран ЕС. Пара EUR/USD котируется в диапазоне 1,375 – 1,38х. Причем локальным минимумом вчерашнего дня был уровень 1,367 на фоне заявлений о сохраняющихся потребностях Ирландии вернуться на рынок с новыми госзаймами и в следующем году.

Внутренний валютный рынок довольно явно выражает попытку рубля «восстановить» утраченную корреляцию с сырьевым сегментом – за вчерашний день рубль укрепился по отношению к доллару до 30,69 руб. и с началом сегодняшних торгов тренд сохраняется. С учетом переоценки, произошедшей на Forex, удалось заметно подешеветь и бивалютному ориентиру – по итогам вчерашнего дня стоимость корзины снизилась до 35,88 руб. (-18 коп. относительно предыдущего закрытия). Отметим, что сегодняшние торги по корзине начинались с отметки в районе 35,80 руб., и по итогам первых сделок весьма оперативно она подешевела до 35,70 руб. Мы не исключаем, что при сохранении сформировавшихся настроений понижательный тренд продержится и в ближайшие дни. К тому же уже в начале следующей недели у участников возникнет потребность в рублевой ликвидности для расчетов с фондами по страховым взносам, что также может стать дополнительным мотивом для более активных продаж валюты.

На денежном рынке отмечается еще более благоприятная ситуация со ставками, которые продолжали вчера снижаться к диапазону 2,5% - 2,75%. Хорошие новости и по остаткам на счетах в ЦБ – здесь пополнение за вчерашний день составило 23,9 млрд руб., позволив суммарному объему увеличиться до 903 млрд руб.

Долговые рынки

В среду международные торговые площадки в очередной раз продемонстрировали свою способность к быстрым сменам настроений. Европейские фондовые индексы оставались под давлением «внутренних» проблем, в частности, потери инвесторами интереса к европейским активам и серьезно возросшим требованиям к дополнительным премиям при размещении новых гособязательств, наглядным подтверждением чего можно считать вчерашнее размещение португальских госбумаг, где премия к госбумагам Германии составила 450 б.п. Кроме того, хуже прогнозов оказались опубликованные отчеты UniCredit SpA и Natixis SA. За вчерашний день отрицательная переоценка европейских фондовых площадок составила порядка 1%.

Американским индексам вопреки всем препятствиям первой половины торгов удалось «вырваться» в зону положительных переоценок: итогом дня стал рост в диапазоне от 0,1% до 0,6%, несмотря на преобладающий в первой половине торгов ярко выраженный отрицательный тренд. Главным драйвером, на наш взгляд, стало сообщение от FOMC о планах по выкупу в течение ближайшего месяца госбумаг на сумму 105 млрд долл. вместо обозначенного протоколом заседания ежемесячного выкупа в размере 75 млрд долл. Кроме того, «ралли» сырьевого сектора было дополнительным поддерживающим фактором для «восстановления» спроса на рисковые активы.

Американские горки все наблюдали вчера в сегменте казначейских обязательств. Например, по 10-летним UST амплитуда колебаний доходностей составляла порядка 12 б.п. – от 2,65% до 2,77%. Продажи в treasuries выглядели вполне логичной реакцией участников на «угрозу» притока нового предложения – аукциона по 30-летним бумагам на сумму 16 млрд долл., который состоялся лишь благодаря предоставленной при размещении премии – максимальная доходность при размещении составляла порядка 4,33% годовых (как минимум 10 б.п. к уровню вторника). При этом bid/cover был на уровне 2,31 (на предыдущем аукционе 14 октября этого года – 2,49), доля покупок участников нерезидентов возросла до 38,4% с 32,4% в октябре. Однако «целебной» и для казначейских обязательств оказалась новость о планах по выкупу – доходность 10-летних бумаг вернулась к 2,64% годовых, поскольку они попадают в список возможного выкупа наряду с более короткими выпусками. 30-летние бумаги восприняли новость нейтрально – поскольку приходящаяся на них доля в общем плане выкупа весьма скромна (не более 3%), поэтому переоценка UST-30 возможна лишь в том случае, если общий тренд сформируется позитивным.

Сегодня в США отмечают День ветеранов, однако рынок акций будет работать в обычном режиме. Судя по всему, сегодняшний настрой торговых площадок будет находиться под влиянием продолжающегося «ралли» в сырьевом сегменте, а также в ожидании каких-либо значимых заявлений от участников начавшегося саммита G-20.

Российские еврооблигации вчера ощущали на себе серьезное давление негативного внешнего фона. Для суверенных Russia-30, начинавших день котировками в районе 121%, неизбежной оказалась коррекция до 120% на фоне взлета доходностей UST. Отметим, что на этих уровнях появились осторожные покупатели, первыми отреагировавшие на разворот в сегменте американских госбумаг, и котировки российского суверенного бонда к закрытию локального рынка переместились в диапазон 120,25% - 120,375%.

События в корпоративном секторе евробондов развивались по похожему сценарию – общий негативный настрой первой половины дня выразился в коррекции наиболее ликвидных российских бумаг (ВТБ, ВЭБа, Сбербанка, Газпрома, Северстали, РЖД, ТНК-ВР) в пределах 25 б.п., а затем все это превратилось в более агрессивный sell-off, по итогам которого потери можно оценить еще в пределах 75 б.п. На фоне этого новые выпуски ВЭБа на grey market также подверглись небольшой коррекции, однако затем цены вернулись на прежние уровни.

Ожидания относительно сегодняшнего дня умеренно-оптимистичные. С одной стороны, для российского сегмента есть повод отыграть произошедшее восстановление доходностей американских госбумаг. С другой – посильную поддержку оказывает сырьевой рынок – котировки нефти вышли на максимальные с октября 2008 года уровни (Brent котируется выше 89 долл. за барр.).

Рублевый сегмент вчера выразил общее мнение инвесторов в отношении нового предложения ОФЗ, которое оказалось абсолютно невостребованным: из 15 млрд руб. серии 25074 спрос нашли лишь бумаги на сумму менее 500 млн руб., по серии 25071 при объеме доразмещения также 15 млрд руб. – на сумму 1,36 млрд руб. Причем доходность на аукционе сложилась по верхним границам обозначенных Минфином ориентиров. В части вторичных торгов в корпоративных выпусках активности было больше, но не намного – здесь в центре внимания находились два последних выпуска Евразхолдинга, чей выход на вторичный рынок днем ранее сопровождался ощутимым ценовым апсайдом, а вчера продолжился, особенно по выпуску ЕвразХолд – Фин2. Кроме того, спрос был на бумаги ЕвразХолд-Фин1, Сибметинвеста, выпуски ВымпелКома, ТГК-5, ФСК-4, ФСК-6, ФСК-8, тогда как бонды МТС, АФК «Система», Газпрома, Газпром нефти, Магнита находились под давлением желающих зафиксироваться.

Сегодня более оптимистичному настроению участников локального рынка благоприятствует динамика валютного сегмента, где рубль совершает серьезную попытку «доказать» свой «сырьевой» характер, укрепляясь как по отношению к доллару, так и евро. При этом продолжившееся пополнение запасов ликвидности на счетах в ЦБ выступает в качестве дополнительного поддерживающего фактора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: