ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне налоговых платежей и ухода институциональных инвесторов в валюту на денежном рынке продолжает наблюдаться дефицит рублей - индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник продолжила рост до 6,44% с 6,36% годовых в понедельник. Не смог кардинально исправить ситуацию и Банк России, предложив на аукционе РЕПО 350 млрд. руб. на 1 день и 2,08 трлн. руб. на неделю (спрос составил 382 млрд. руб. и 1,65 трлн. руб. соответственно).

Вместе с тем, по данным на сегодня, дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системе немного снизился (на 95 млрд. руб.) – до 1,26 трлн. руб., в результате чего ставки МБК могут продемонстрировать локальное снижение с достигнутых максимумов. Однако продолжение налогового периода вкупе с приближением длинных праздников и окончания месяца будут оказывать давление на уровень ликвидности в банковской системе.

Покупки рублевых госбумаг вчера продолжились – на рынок продолжают поступать деньги нерезидентов на фоне ожиданий снижения ставки Банком России в ближайшее время. Оборот торгов вчера вновь вырос до 38 млрд. руб. при снижении кривой ОФЗ в среднем на 5 б.п.

Напомним, в начале недели глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев напрямую заявил, что тенденция к понижению процентных ставок Центробанка продолжится. Безусловно, ЦБ будет ориентироваться на инфляцию, ожидая ее замедления в ближайшее время. Это укрепляет уверенность инвесторов, что цикл снижения ключевых процентных ставок Банка России может начаться уже в мае, т.е. до смены главы ЦБ РФ.

На этом фоне доходность ОФЗ 26207 ушла под уровень 7% годовых, а доходность ОФЗ 26212 легла на данный уровень. Не остановил рост котировок и опубликованный прайсинг Минфина к сегодняшним размещениям. Так, по ОФЗ 262012 Минфин ожидает доходность на уровне 7,05-7,10% годовых, по ОФЗ 26210 – 6,35-6,40% годовых. Напомним, что сегодня на аукционах будут предложены данные выпуски в объеме по 20 млрд. руб.

Отметим, что мы не рекомендуем принимать участие в данном росте длинных ОФЗ, сосредоточив портфель в коротких госбумагах. Текущие потоки средств от нерезидентов достаточно трудно прогнозируемы и могут прекратиться в любой момент. При этом текущие доходности ОФЗ практически на всей кривой уже ниже фондирования локальных инвесторов, в то время как реальная доходность ОФЗ ушла в отрицательную территорию на фоне годовой инфляции в размере 7,1% годовых (по данным на 15 апреля).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка после активных покупок на прошлых неделям мы, напротив, наблюдаем снижение торговой активности, несмотря на дальнейшее снижение кривой ОФЗ – чувствуется заполнение свободных лимитов у участников рынка и снижение активности УК и фондов. В этом ключе мы достаточно избирательно относимся к предложениям первичных размещений в рамках модельного портфеля облигаций.

В частности, вчера закрылась книга заявок на облигации Вертолеты России (Ba2/–/BB+) 1-й и 2-й серии объемом 15 млрд. руб. Как и ожидалось, выпуск вызвал большой интерес участников рынка – с первоначального ориентира купона на уровне 8,75-9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к 3-летней оферте ставка была снижена до 8,25% годовых. Как мы отмечали накануне, облигации дочерней компании ОАО «ОПК «Оборонпром» на рынке можно сравнить с другими квазигосударственными выпусками II эшелона, в частности, РусГидро (Ba1/BB+/BB+), АЛРОСА (Ba3/BB-/BB-) и Аэрофлот (–/–/BB-). Ломбардные бумаги первых двух эмитентов торгуются с премией к ОФЗ в размере 235 б.п., новый неломбардный выпуск Аэрофлот, БО-03 также дает порядка 235 б.п. премии к ОФЗ. Ставка купона по выпуску Вертолетов России предполагает спрэд 250 б.п. к ОФЗ или порядка 15 б.п. к сопоставимым бондам. В результате, целю по росту котировок нового выпуска при текущем положении кривой ОФЗ является уровень 100,35-100,40 – включаем выпуски в наш модельный портфель с рекомендацией на покупку.

Сегодня обратим внимание на закрытие книги по выпуску Крайинвестбанка (–/B+/B+) серии БО-02 объемом 1,5 млрд руб. с ориентиром ставки купона 11,35-11,75% (YTP 11,67-12,10%) годовых к 1,5-годовой оферте. Напомним, что Крайинвестбанк является универсальным банком Краснодарского края, основным акционером которого является администрация Краснодарского края. При этом Банк по итогам 2012 года занял 118-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100» с активами в размере 31,6 млрд. руб. по РСБУ, значительно уступая по данному показателю банкам рейтинговой категории В1/В+. Среди облигаций рейтинговой категории В1/В+ со сроками обращения более года отметим выпуск Запсибкомбанк, БО-03 (—/B+/—) с дюрацией 1,72 года, который дает порядка 555 б.п. премии к ОФЗ и Восточный Экспресс, БО-10 (B1/—/—) с дюрацией, который торгуется с премией около 500 б.п. к ОФЗ. Прайсинг нового выпуска Крайинвестбанка при этом предлагает премию в диапазоне 590 – 635 б.п. к кривой госбумаг или 35 – 80 б.п. к кривой Запсибкомбанка. Учитывая небольшой размер Крайинвестбанка, а также низкую ликвидность предыдущих выпусков, на наш взгляд, участие в новом размещении может быть интересно ближе к верхней границе прайсинга.