ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе стартовал июльский налоговый период, что вылилось в рост ставок выше отметки 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n консолидировалась в диапазоне 6,2-6,3% годовых. Дефицит по чистой рублевой позиции банковской системы на этом фоне за неделю увеличился на 65 млрд. руб. – до 1,87 трлн. руб. На этой неделе налоговые платежи продолжатся, что будет продолжать поддерживать ставки на повышенном уровне.

Котировки ОФЗ за неделю продемонстрировали рост – доходности длинных госбумаг снизились на 20 б.п., среднесрочных – на 10-12 б.п. В пятницу активность торгов резко снизилась ввиду отсутствия важных макроэкономических новостей, в результате чего рынок вошел в летний боковик.

В ОФЗ 26207 всю неделю шла борьба за уровень 106,0; периодически «быки» прорывали оборону и котировки поднимались до отметки 106,5, где спекулянты начинали фиксировать прибыль. В результате бумаге удалось закрепиться на отметке 106,0.

Текущая рыночная конъюнктура в понедельник с утра по-прежнему находится на стороне покупателей. Так, благоприятными внешними факторами является снижение доходностей US’10 под уровень 2,5% годовых при росте цен на нефть выше $108 за баррель. Внутренними факторами по-прежнему остаются крутой наклон кривой ОФЗ (спрэд по доходности между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 продолжает находиться на максимуме в размере 120 б.п.) и ожидания снижения ставок Банком России, ближайшее заседание Совета директоров которого состоится 9 августа.

В этом ключе наши ближайшие цели по ОФЗ 26207 остаются прежними – диапазон 107,0-108,0. До верхней границы данного диапазона остается порядка 25 б.п. по доходности выпуска, что с легкостью может быть достигнуто, как за счет снижения чрезмерного угла наклона кривой ОФЗ, так и снижения ставок ЦБ РФ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка покупки облигаций УК, банками и инвесткомпаниями на прошлой неделе продолжилась. При этом спросом пользуются бумаги, как на вторичном рынке, которые уже входят в ломбардный список ЦБ, так и на первичном рынке.

Пятница оказалась достаточно насыщенным днем в плане размещений и закрытия книг по новым выпускам. Одним из наиболее интересных оказалось размещение облигаций КБ Восточный экспресс (B1/–/–)серии БО-07 объемом 5 млрд. руб. При первоначальном прайсинге ставки купона 11,0-11,5% (YTP 11,3-11,83%) годовых к 1,5-летней оферте, за счет высокого спроса книга была закрыта с купоном 10,4% годовых. Несмотря на столь агрессивное снижение ставки, финальный купон сохранил премию к вторичному рынку в размере 55 б.п. (относительно собственной кривой Восточного Экспресса). В результате, мы включаем данный выпуск в наш модельный портфель.

К слову, снижение ставки по 1,5-летним бумагам Восточного Экспресса делает весьма привлекательным прайсинг по выпуску Ренессанс Кредит (B2/B+/B), который с 24 по 26 июля будет принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-05 в объеме 3 млрд. руб. с ориентир ставки купона 11,35-11,85% (YTP 11,67-12,2%) годовых к 1,5-годовой оферте.

Сегодня обратим внимание на выпуск ЕАБР (A3/BBB/BBB), который закроет книгу на приобретение облигаций 5-й серии в объеме 5 млрд. рублей. Ориентир по купону находится в диапазоне – 7,6 – 7,75% (YTP 7,74 – 7,9%) годовых к оферте через 2 года. Прайсинг по выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 170-185 б.п. Напомним, что на прошлой неделе ВЭБ, БО-01 (BBВ/Ваа1/BВВ) закрыл книгу по 2-летнему выпуску с премией 180 б.п. к ОФЗ, что соответствует уровню прайсинга нового бонда ЕАБР. Отметим, что облигации ЕАБР на локальном рынке торгуются на кривой ВВВ-госбанков, тогда как рублевые евробонды эмитента – с дисконтом до 40-50 б.п. Мы не ждем перепозиционирование бумаг на локальном рынке, в результате чего считаем текущий прайсинг справедливым.