РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы сохраняем рекомендации покупать акции США и России, а также рубль против доллара и евро на горизонте до 1 месяца. Мы продолжаем ставить на продажу евро против доллара и рубля. По нефти краткосрочно стоит нейтральная рекомендация.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Прошедшая неделя на финансовых рынках выдалась как весьма спокойная. Изменения на ключевых рынках оказались незначительными, хотя спрос на риск все же преобладал. Это проявилось в росте индекса российских акций и золота. Впрочем, в условиях отсутствия действительно плохих новостей эти виды активов могли расти хотя бы по причине своей перепроданности.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

На прошлой неделе заметно повлиять на рынки могло (но не повлияло) выступление главы ФРС Б. Бернанке. Принципиального нового глава ФРС по итогам двух дней выступлений ничего не сказал, вместе с тем, немного больше внимания было уделено инфляции. По словам Бернанке инфляция находится на низком уровне, однако, большинство членов FOMC считают, что низкий уровень инфляции частично связан с временными причинами и ждут постепенного движения в сторону повышения уровня инфляции. Бернанке определяет движение в сторону 2% по инфляции (подразумевается PCE Core) как важное условие для смягчения денежно-кредитной политики в целом и сокращения объема покупок облигаций в частности.

В докладе перед Банковским Комитетом Сената глава ФРС фактически сказал, что произошедший рост доходности связан с закрытием избыточных ставок, которые делали инвесторы. Это можно понимать так, что ФРС скорее предполагает, что заметного продолжения роста стоимости обслуживания долгов не повторится, а ситуация в целом находится под контролем. Мы разделяем эту точку зрения, однако, по-прежнему предполагаем, что ближайшее заседание FOMC может показать, что все больше его членов считают необходимым начать выход из QE и это может вызвать негативную реакцию на финансовых рынках. Следующее заседание ФРС завершится публикацией ключевого заключения 31 июля.

Начавшийся сезон публикации корпоративных отчетов в США оказывает поддержку американским акциям – индекс S&P500 смог обновить свой максимум. Рост американского фондового рынка в свою очередь в целом благоприятствует спросу на рисковые активы по всему миру. В конце прошлой недели результаты компаний чуть ухудшились, но на сегодняшний день по-прежнему выглядят лучше ожиданий (по прибыли) и мы предполагаем, что в целом корпоративные отчеты должны превзойти результаты первого квартала.

Китайские власти решили внести важные коррективы в функционирование финансового сектора. Был убран нижний предел для ставки выдачи кредитов. До этого банкам не позволялось выдавать кредиты по ставке меньше, чем 70% от индикативной ставки ЦБ. Теоретически можно ожидать снижения стоимости кредитования, однако, фактически довольное небольшое количество кредитов (около 11%) выдавалось по ставке ниже ЦБ. Рынок среагировал скорее негативно, т.к. опасается снижения прибыли банков, однако, принятие этой меры свидетельствует о готовности либерализовать финансовую систему, что долгосрочно должно отразиться на экономике Китая скорее позитивно.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошедшей неделе были опубликованы данные по промышленному производству в России за 1 полугодие 2013 года. Прирост промышленности за полугодие оказался равен 0,1% против 3,1% в 2012 году. Основной вклад в прирост внесли добывающие отрасли, которые выросли на 1%, в т время как обрабатывающие отрасли показали нулевое изменение, а производство электроэнергии, газа и воды снизилось за полгода на 0,7%. Таким образом, стагнация промышленности в первом полугодии стала фактом. Динамика во втором полугодии будет, скорее всего, более выраженной, это связано с особенностями выполнения государственного заказа, который проходит необходимые бюрократические процедуры и входит в фазу производства обычно во втором полугодии. Вот и заместитель министра экономического развития Андрей Клепач ожидает, что вторая половина 2013 года принесет России восстановление инвестиционного спроса, что в свою очередь станет толчком для роста. В целом в МЭР ожидают лучших результатов во второй половине года по сравнению с провальным первым полугодием.

На прошлой неделе данные по недельной инфляции оказались хорошими, цены выросли лишь на 0,1%. В случае, если темп 0,1% в неделю сохранится до конца месяца, то годовой темп прироста цен по итогам июля составит 6,4-6,5%%, что является уже серьезным основанием для проведения фронтального снижения ставок ЦБ РФ на заседании 9 августа.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

По итогам прошедшей недели ставки денежного рынка преодолели уровень в 6% и закрепились там на фоне наступления налогового периода. Сегодня банки уплачивают треть НДС за 2 квартал в объеме приблизительно 180-200 млрд. рублей. Также, на этой неделе будут уплачиваться акцизы и НДПИ, оценочным объемом 250-280 млрд. рублей. Последняя выплата по налогам будет проведена в следующий понедельник 29 июля, ее оценочный объем 120 млрд. рублей. Таким образом, на неделю с 16 по 22 (период последнего 7-дневного аукциона РЕПО) выплаты в бюджет составляют порядка 200 млрд. рублей, а на неделе с 23 по 29 выплаты будут больше (порядка 370-400 млрд. рублей). Таким образом, на завтрашнем аукционе семидневного РЕПО вполне возможно повышение лимита на 170 - 200 млрд. рублей по сравнению с уровнем прошлой недели (2,040 трлн. рублей). Об этом же говорит тот факт, что на сегодняшнем однодневном аукционе РЕПО ЦБ РФ поднял лимит до уровня в 390 млрд. рублей с 200 млрд. рублей в пятницу.

Также, на этой неделе Федеральное казначейство предложит рынку 110 млрд. рублей на 35 и 91 день. На неделе банкам предстоит погасить 120 млрд. рублей ранее привлеченных у Минфина, данные аукционы призваны заместить выходящие деньги.

На сегодняшний день суммарная задолженность банков перед Минфином и ЦБ РФ составляет 2,8 трлн. рублей. С начала месяца задолженность выросла на 109 млрд. рублей. Текущий уровень не является максимальным, однако тенденция к росту задолженности продолжается. Основная опасность здесь состоит в том, что основная часть средств привлекается на аукционах семидневного РЕПО под рыночное обеспечение. Введение новых аукционов под залог кредитов и прав требования должно несколько снизить нагрузку на недельных аукционах. Однако, как мы уже отмечали, пока есть определенные проблемы с оформлением по новому типу аукционов, которые могут выразиться в том, что в первом аукционе участие смогут принять лишь госбанки.

На этой неделе ожидаем сохранения ставок на уровне выше 6%, в результате сохранения напряжения в результате уплаты налогов.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе долговой рынок показал умеренно позитивное изменение, доходности снизились, однако в основном в длинной части кривой. Основными драйверами для движения рынка было выступление Бена Бернанке, которое дало позитивный драйвер рынку, а также низкая недельная инфляция (см. комментарий выше).

На этой неделе ожидаем умеренного позитива на долговом рынке на фоне жесткой ликвидности и относительно позитивного внешнего фона.

Среди последних важных тенденций на долговом рынке можно выделить более активный выход регионов на рынок долга с заимствованиями, в настоящее время объем предложения субфедеральных займов равен 18,8 млрд. рублей. Основной причиной является сокращение их финансирования из федерального бюджета, что заставляет субъекты искать публичные источники финансирования. Обычно субфедералы проводят размещения осенью, ближе к концу года, однако в этом году регионалы по всей видимости более обычного нуждающиеся в привлечении финансирования решили «ловить окно» и размещать займы пока это позволяет ситуация на рынке.

В настоящее время на рынке предлагаются выпуски Новосибирска (5 млрд. рублей, диапазон доходности к размещению 8,7-9,19%%, дюрация 3,5 года) и Карелии (2 млрд. рублей, диапазон доходности 8,60-8,90%%, дюрация 3 года), а также Белгородской области (3,5 млрд. рублей, диапазон к размещению 8,83-9,20%%, дюрация 4,5 года) и Самарской области (8,3 млрд. рублей, диапазон к размещению 8,45 – 8,75%%, дюрация 3,8 года).