Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Прошедшая неделя не принесла облегчения на рынки – пути решения проблем Греции по-прежнему туманны, Б.Обама настаивает на доведении непопулярной среди инвесторов банковской реформы до конца, а данные по безработице в США оказались весьма противоречивыми. В результате доходности treasuries изменились разнонаправлено – проблемы в мировой экономике грозят сохранению низких ставок в США долгое время, что подстегивает инфляционные риски.

В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,57%, UST’30 – выросла на 3 б.п. - 4,52% годовых.

Всю неделю нагнеталась обстановка с проблемными европейскими странами - сомнения в платежеспособности Греции, Испании и Португалии вызвали спрос на защитные активы. На рынках царит сомнение, что эти страны смогут профинансировать дефициты бюджетов - у Греции он в 2009 г. достиг 12,7% ВВП, у Испании - 11,4%, у Португалии - 8,3%. Лишь под занавес торговой сессии в США на рынке появились слухи о том, что Евросоюз может предложить Греции варианты сокращения дефицита бюджета, что несколько успокоило игроков.

Что касается самих США, то назвать «островом стабильности» эту страну также нельзя. Во-первых, игроков пугает решительность Президента США Б.Обамы довести банковскую реформу до конца, которая может привести к сокращению прибылей финансовых организаций. Во-вторых, опубликованные данные по безработице в США за январь 2010 г. оказались противоречивыми - в месячном исчислении уровень безработицы снизился на 0,3 п.п. - до 9,7%, однако число рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях страны продолжило сокращаться по сравнению с предыдущим месяцем (на 20 тыс.) при ожидании прироста на 5 тыс.

При этом негативно на котировках госдолга США отражаются ожидания очередных рекордных продаж UST – на этой неделе инвесторам будет предложено бумаг на $81 млрд.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рост стоимости CDS по Греции, Испании и Португалии при снижающихся ценах на товарных рынках оказывают давление на котировки госбумаг развивающихся стран. Все внимание игроков на этой неделе будет приковано к разворачиванию событий вокруг долга Греции – уже появились слухи о якобы возможной помощи со стороны ЕС.

В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю увеличилась на 3 б.п. – до 5,46% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 5 б.п. – до 189 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом увеличился на 19 б.п. – до 327 б.п.

Новости с первичного рынка также оказались далеко не оптимистичными – спрос на португальские гособлигации оказался существенно ниже предложения (в ходе размещения вместо предполагаемых €500 млн. удалось привлечь только €300 млн.) евро), а Литва разместила 10-летние еврооблигации на $2 млрд. с солидной премией к рынку – более 10 б.п. к сопоставимым выпускам России и Турции.

На этой неделе мы не исключаем, что если напряженность с госфинансам стран PIGS несколько разрядится, рынок может заметно подрасти.

Корпоративные еврооблигации

На рынке наблюдались продажи бумаг вслед за проседанием котировок суверенных выпусков РФ. Ярким событием уходящей неделе стало размещение 5-летних конвертируемых евробондов ТМК на $412 млн. с купоном в 5,25% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Несмотря на крайне негативный фон доходности ОФЗ за неделю практически не изменились. Ставки по годовому контракту NDF продолжают оставаться выше 6% годовых, что ограничивает дальнейший рост котировок ОФЗ.

На этом фоне Минфин решил не проводить нового размещения на прошлой неделе, отметив, что основным приоритетом для регулятора остается приемлемая стоимость внутреннего рублевого долга. Ситуация на этой неделе будет также во власти внешнего фона и во многом будет зависеть от ситуации в проблемных европейских странах. При обострении ситуации нельзя исключать начала оттока капитала с развивающихся рынков. Хотя данный сценарий мы рассматриваем, как маловероятный.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рублевый долговой рынок продолжает удерживать свои позиции вопреки внешнему негативу – оттока капитала с российских рынков пока не наблюдается, рубль и ставки NDF относительно стабильны. На наш взгляд, сейчас рынок подошел к переломной точке – при дальнейшем снижении нефти ниже $70 за барр. нельзя исключить коррекцию. В то же время, при смене внешнего фона отечественный рынок имеет неплохой потенциал роста.

Поддержку российскому рынку продолжает оказывать существенный объем рублевый ликвидности, который по банковской системе на прошлой неделе сохранялся вблизи 1 трлн. руб., а однодневные ставки MosPrime – на уровне 4,0% - 4,5% годовых.

По бумагам I – II эшелонов всю неделю рынок топтался на одном месте. При этом позитивную динамику можно было отметить в бумагах АФК «Система» - Moody's в пятницу повысило рейтинги компании до Ba3. Хотя рейтинги Moody's были в отстающих (у S&P – ВВ, у Fitch – ВВ-), позитивной новости хватило для активизации покупок в выпусках Системы. Вместе с тем, под давлением внешнего негатива оказались длинные (дюрация – 3,5 года) выпуски Сибметнивеста, доходность которых выросла до 12,43% годовых, что, на наш взгляд, является весьма привлекательным уровнем.

На первичном рынке о размещении облигаций заявила Виктория. Виктория-Финанс 3 февраля открыла книгу заявок на покупку облигаций серии БО-01 и БО-02 общим объемом 4 млрд. руб. при сроке обращения каждого выпуска 3 года (оферта по БО-1 через 6 мес., по БО-2 – через 1,5 года). Если сравнивать Викторию с последними размещениями эмитентов сопоставимого кредитного качества, то ритейлер по кредитным рискам близок к ЛенСпецСМУ. Среди факторов привлекательности нового выпуска Виктории можно выделить: сильные рыночные позиции (9-е место среди розничных продуктовых сетей в РФ); наличие МСФО отчетности, аудированной Ernst&Yang и кредитного рейтинга Fitch «В-»; значительный, стабильно генерируемый денежный поток (выручка за 2009 г. – 33 млрд. руб.); невысокая долговая нагрузка (показатель чистый долг/ EBITDA не превышает 1,9х); потенциальная «ломбардность», короткая 6-месячная оферта по выпуску БО-01. При этом ключевыми рисками Виктории являются: низкая обеспеченность собственными средствами (капитал составляет всего 12,7% от валюты баланса); финансовый долг, составляющий 4,3 млрд. руб. на 1.07.2009 г., практически полностью представлен краткосрочными обязательствами; компания имеет низкие показатели рентабельности (маржа EBITDA за 6 мес. 2009 г. находился на уровне 7,7%). На наш взгляд, привлекательным уровнем доходности бондов Виктории является диапазон16% - 17% к оферте через год - это уровень доходности на «вторичке» Дикси, Трансаэро, ЛСС. Т.о. предлагаемый прайсинг организаторов выпусков Виктории (БО-1 доходность 12,62-13,7% к оферте через 6 мес. и БО-2 доходность на уровне 13,15-14,22% к оферте через 1,5 года) выглядит не слишком интересно.