Комментарий к размещению биржевых облигаций ГЛОБЭКСБАНКа

• Акционеры. Основным акционером ГЛОБЭКСБАНКа в 2008 г. стал Внешэкономбанк (ВЭБ), что определило начало нового этапа в истории банка. При поддержке ВЭба была проведена реструктуризация активов, сформирован запас ликвидности, изменен и оптимизирован продуктовый ряд, оптимизирована оргструктура и штатная численность. Совет директоров и часть топ-менеджмента ГЛОБЭКСБАНКа сформированы из представителей ВЭБа.

• Рыночные позиции. ГЛОБЭКСБАНК на 1.10.2009 г. занимает 55-е место среди крупнейших банков РФ по размеру чистых активов, 32-е место по прибыли до н/о, 32-е место по капиталу. Высокий показатель достаточности собственного капитала и доступ к ресурсам ВЭБа создают предпосылки для серьезного наращивания активов и роста масштабов бизнеса ГЛОБЭКСБАНКа в 2010-2011 гг.

• Ключевые клиенты - системо- и градообразующие предприятия. В 2009 г. ГЛОБЭКСБАНК активно кредитовал предприятия связи (Центртелеком, МРСК Северо-Запада, МРСК Сибири, СМАРТС), энергетики (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9, Иркутскэнерго, Новосибирскэнерго), машиностроения (Автоваз) и другие важнейшие инфраструктурные предприятия РФ. В среднесрочной перспективе ГЛОБЭКСБАНК ориентирован на привлечение отраслевых лидеров, которые либо в наименьшей степени пострадали от кризиса (предприятия связи, электроэнергетики, пищевой промышленности, торговли), либо обладают наибольшим потенциалом роста по мере выхода экономики из кризиса (предприятия металлургии, нефтяной и нефтегазовой промышленности).

• Стратегия развития, разработанная ВЭБом совместно с Ernst&Young, предполагает развитие ГЛОБЭКСБАНКа в качестве дочернего банка и финансового партнера Внешэкономбанка, который будет заниматься обслуживанием государственных проектов, сопровождением и мониторингом инвестиционных проектов, предлагать полный спектр банковских услуг для клиентов Внешэкономбанка. Бизнес-план ГЛОБЭКСБАНКа на 2010 г. предполагает активный рост (капитала в 1,3 раза – до 22,5 млрд. руб., активов в 1,8 раз – до 122 млрд. руб., кредитного портфеля юрлицам почти в 2 раза до 85 млрд. руб.). По итогам 2010 г. ГЛОБЭКСБАНК планирует входить в топ-30 российских банков по размеру активов.

• Кредитный рейтинг ГЛОБЭКСБАНКа от S&P на уровне «ВВ-/Стабильный» и Fitch на уровне «ВВ/Развивающийся» создает предпосылки для включения нового займа ГЛОБЭКСБАНКа в Ломбардный список ЦБ РФ. Планируемому выпуску БО-1 также присвоен рейтинг Fitch «ВВ». Находящийся в обращении выпуск ГЛОБЭКСБАНК-1 уже включен в Ломбардный список.

• Позиционирование займа. Ставка купона на уровне 9,75-10,00% годовых (что соответствует доходности 9,99-10,25%), короткая годовая оферта, наряду с низким кредитным риском благодаря поддержке материнской компании в лице ВЭБа делают участие в новом займе ГЛОБЭКСБАНКа привлекательным для широкого круга инвесторов. Размещение, на наш взгляд, может пройти ближе к нижней границе объявленного диапазона индикативной доходности, поскольку предполагает премию порядка 50-120 б.п. к бенчмаркам (ТрансКредитБанк, Банк Петрокоммерц, НОМОС-БАНК).

Активы банка

Активные операции ГЛОБЭКСБАНКа сконцентрированы на кредитовании предприятий реального сектора, при этом банк уделяет серьезное внимание формированию резерва ликвидности.

По состоянию на 01.01.2009 г. порядка 75% валюты баланса приходилось на денежные средства, а кредитный портфель ГЛОБЭКСБАНКа составлял лишь 16%. Такая структура баланса была обусловлена тем, что осенью 2008г. ГЛОБЭКСБАНК был приобретен ВЭБом. Также дочерняя компания ВЭБа выкупила строительные проекты, связанные с предыдущим собственником ГЛОБЭКСБАНКа, которые Банк в основном кредитовал. После этого Банку были возвращены кредиты, выданные под такие проекты. Данные операции позволили ГЛОБЭКСБАНКу избавиться от проблемных активов и получить «живые деньги», которые в 2009 г. использовались для формирования нового кредитного портфеля. В течение 2009 г. структура баланса ГЛОБЭКСБАНКа возвращалась к докризисному уровню.

Кредиты, предоставленные предприятиям (после вычета резервов), по РСБУ отчетности на 1.01.2010 г. составили 38,5 млрд. руб. или 55,1% валюты баланса. Высокая доля кредитов предприятиям (в целом по российскому банковскому сектору на 1.12.2009 г. этот показатель равен 44,3%), отражает специфику бизнес-модели ГЛОБЭКСБАНКа, ориентированного на обслуживание системо- и градообразующих предприятий РФ.

Во временном разрезе кредитный портфель состоит преимущественно из краткосрочных и среднесрочных ссуд. Кредиты, предоставленные юрлицам на срок от 6 месяцев до 1 года составляют 30% корпоративного ссудного портфеля, а кредиты на срок от 1 до 3 лет – 59%.

На 01.01.2010 г. средняя ставка по портфелю кредитов Банка для юридических лиц составила 15,3%.

Просроченная задолженность по кредитам предприятиям 1.01.2010 г. составляла всего 164,4 млн. руб. или 0,4% от суммы корпоративного кредитного портфеля. Данный показатель существенно ниже среднего по банковскому сектору России (6,2% на 01.12.2009г.).

В будущем Банк планирует дальнейший рост объемов кредитования по мере реализации Банком политики по поддержке предприятий стратегических отраслей экономики России.

Кредиты населению (после вычета резервов) на 1.01.2010 г. составили 1,08 млрд. руб. или 1,5% от валюты баланса. Просроченная задолженность по кредитам физлицам на 01.01.2010 г. составила 47,6 млн. руб. и 4,4% к кредитному портфелю физлиц, что ниже среднероссийского показателя (6,8% на 1.12.2009 г.).

Низкий уровень просроченной задолженности по кредитному портфелю ГЛОБЭКСБАНКа позитивно отразился на высокой рейтинговой оценке рейтинговых агентств. Так, общая просроченная задолженность Банка по состоянию на 01.01.2010г. составила 212,0 млн. руб. (0,5% к кредитному портфелю), что существенно лучше аналогичного показателя по банковской системе РФ в целом (5,2% к кредитному портфелю). В то же время, необходимо отметить, что в настоящий момент низкий уровень просроченной задолженности Банка во многом обусловлены начальной стадией формирования нового портфеля крупных кредитов после смены собственника, сроки погашения по которым еще не наступили.

Ликвидные активы. ГЛОБЭКСБАНК сформировал и поддерживает значительный запас ликвидности. Суммарный объем денежных средств, средств в банках, ликвидных ценных бумаг в течение всего 2009 г. поддерживался на уровне не менее 25% от валюты баланса. На 1.01.2010 г. объем ликвидных активов ГЛОБЭКСБАНКа составил 22,2 млрд. руб. или 32% от валюты баланса.

Портфель ценных бумаг ГЛОБЭКСБАНКа на 1.01.2010 г. составил 7,03 млрд. руб. и был сформирован на 84% из облигаций и на 16% из акций. Портфель облигаций ГЛОБЭКСБАНКа состоит преимущественно из ликвидных ломбардных бумаг первоклассных заемщиков, имеющие высокое кредитное качество (компании 1-2 эшелонов: МТС, АФК «Система», Вымпелком, Сибирьтелеком, ЮТК, Мечел, Лукойл, Петрокоммерц и другие).

Ликвидные активы ГЛОБЭКСБАНКа в 3,4 раза превышают объем средств клиентов на текущих счетах и счетах до востребования.

Ликвидные активы ГЛОБЭКСБАНКа в 1,6 раз превышают совокупный объем средств, привлеченных от физических лиц (на депозитах и текущих счетах), что обеспечивает устойчивость банка к возможному резкому оттоку вкладчиков.

Помимо запаса ликвидности на балансе ГЛОБЭКСБАНК обладает доступом к привлечению беззалоговых кредитов в ЦБ и к ресурсам материнской госкорпорации (на 5.02.2010 г. имеется утвержденная и неиспользованная кредитная линия ВЭБа в размере 15 млрд. руб.).

Капитал и обязательства

ГЛОБЭКСБАНК характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом и низкой зависимостью от рыночных источников фондирования.

В 2009 г. эмитент исполнил обязательства по выкупу бумаг в рамках оферты по выпускам Глобэкс-финанс-01 и ГЛОБЭКС-1. На вторичном рынке облигации ГЛОБЭКСБАНКа не присутствуют.

Основными источниками фондирования ГЛОБЭКСБАНКа являются средства корпоративных и частных клиентов, которые на 01.01.2010 г. составляли 40,3 млрд. руб. (в том числе 24,8 млрд. руб. - средства корпоративных клиентов, 15,2 млрд. руб. - средства физических лиц).

Крупнейшие клиенты ГЛОБЭКСБАНКа, разместившие средства на срочных депозитах на 01.01.2010г.:

• ОАО ГМК «Норильский никель» 7,2 млрд.руб.;
• ОАО «Зарубежнефть» 4,7 млрд. руб.;
• ООО «ВЭБ-Инвест» 2,9 млрд. руб.;
• ЗАО «ЛОТТЕ РУС» 0,72 млрд. руб.;
• УК Биопроцесс Кэпитал Партнерс 0,64 млрд. руб.

После незначительного снижения во втором и третьем кварталах к концу 2009 г. объем привлеченных средств клиентов на 01.01.2010 г. вырос до 40 млрд. руб.

Собственные средства ГЛОБЭКСБАНКа по состоянию на 01.01.2010 г. составили 17,4 млрд. руб., из которых 4,07 млрд. руб. составила нераспределенная прибыль. ГЛОБЭКСБАНК характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом, который составлял на 01.01.2010 г. 25% валюты баланса, что существенно выше, чем в среднем по российскому банковскому сектору (около 13% валюты баланса на 1.12.2009 г.).

В 2010 г. за счет средств ВЭба ожидается увеличение капитала ГЛОБЭКСБАНКа на 5 млрд. руб., соответствующее решение принято на внеочередном Общем собрании акционеров 27.01.2010г.

Финансовые результаты деятельности

По итогам 2009 г. ГЛОБЭКСБАНК получил чистую прибыль 1,046 млрд. руб.

Рентабельность собственного капитала (ROAE) за 2009 г. составила 6,0%, что превышает среднее значение ROAE по банковскому сектору РФ (2,82% за 11 месяцев 2009 г.).

Рентабельность активов (ROAA) за 2009г. составила 1,57%, что превышает среднее значение ROAA по банкам РФ (0,34% за 11 месяцев 2009г.)

Планы развития

Внешэкономбанк обозначил в качестве цели развития ГЛОБЭКСБАНКа на 2010 г. наращивание масштабов бизнеса. По итогам 2010 г. ГЛОБЭКСБАНК рассчитывает войти в число 30-ти крупнейших российских банков по размеру активов. В соответствии с планом на 2010г. ГЛОБЭКСБАНК нацелен на увеличение активов до 117 млрд. руб.

План развития на 2010 г. предполагает диверсифицированное увеличение ресурсной базы:

• увеличение капитала (за счет средств ВЭБа) на 5 млрд. руб.;
• использование краткосрочной кредитной линии от ВЭБа на 15 млрд. руб.;
• размещение рублевых облигаций на 10 млрд. руб.;
• выпуск еврооблигаций на $ 200 млн.
• привлечение синдицированного кредита на 5 млрд. руб.;
• выпуск векселей;
• увеличение депозитов и остатков по счетам клиентов.

Дополнительно привлеченные в 2010 г. пассивы планируется направить в основном на увеличение кредитного портфеля Банка - до 85 млрд.рублей. Операционная прибыль ГЛОБЭКСБАНКа за 2010 г. должна составить 4,4 млрд. руб.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового облигационного займа ЗАО «ГЛОБЭКСБАНК» серии БО-1 мы ориентируемся на итоги первичных размещений, результаты прохождения оферт и доходность на вторичном рынке облигаций эмитентов с сопоставимым статусом и уровнем кредитных рейтингов.

Наиболее близким нам видится сравнение с ТрансКредитБанком, имеющим рейтинги «BB/Ba1/» и контролируемым государством опосредованно через госмонополию РЖД. 19 января 2010г. ТрансКредитБанк прошел по оферту по выпуску облигаций серии 03 объемом 5 млрд. руб., назначив купон 10,3%. Текущая эффективная доходность данного выпуска составляет 9,19% к погашению 07.07.2011г. Два других рублевых займа ТрансКредитБанка торгуются с дисконтом за более короткую дюрацию: ТКБ-1 с доходностью на уровне 7,41% к погашению 15.06.2010г. и ТКБ-2 на уровне 8,85% к оферте 23.12.2010г.

Бенчмарками выпуска ГЛОБЭКСБАНК БО-1 среди коммерческих банков мы видим короткие бонды банков НОМОС (-/Ba3/В+) и Петрокоммерц (B+/Ba3/-). Банк НОМОС в преддверии оферты 22.02.2010г. по выпуску Номос-8 установил новую ставку купона 9,5%, что соответствует доходности 9,73% к погашению 16.02.2011г. Размещенный в середине 2009 г. выпуск Петрокоммерц-7 объемом 3 млрд. руб. в настоящее время торгуется с доходностью 9,43% к оферте 24.02.2011г.

Учитывая потенциальную ломбардность, активную поддержку ВЭБа и короткую оферту, новый выпуск биржевых облигаций ГЛОБЭКСБАНКа, на наш взгляд, будет интересен широкому кругу инвесторов.

Индикативный диапазон ставки купона по выпуску ГЛОБЭКСБАНК БО-1 на уровне 9,75-10,00% соответствует доходности 9,99-10,25% к оферте через 1 год. Данный уровень предполагает премию порядка 100 – 120 б.п. к кривой доходности выпусков ТрансКредитБанка и премию порядка 50-80 б.п. к кривой доходности коммерческих банков (НОМОС, Петрокоммерц), имеющих хотя и более сильные рыночные позиции, но все же меньший уровень кредитных рейтингов.

Учитывая предполагаемую премию за первичное размещение в размере 50-120 б.п., покупка выпуска ГЛОБЭКСБАНК БО-1 представляется нам интересной инвестиционной идеей.