Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки сегодня находятся в зеленой зоне в ожидании решения греческого вопроса и позитивной статистики США


[17.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- Банк Зенит, БО-04, БО-05 (Ba3/-/B+) (100,08/9,01%/0,98): выпуски после размещения торгуются чуть выше номинала при спрэде к кривой ОФЗ в размере 280-290 б.п. Рекомендуем накапливать выпуски при потенциале сужения спрэда от 20 б.п.

ОТП банк, 02 (Ba2/-/BB) (96,41/10,44%/1,92): ломбардный выпуск дает интересную премию для облигаций банков II эшелона в размере 370 б.п. при среднем уровне спрэда по сегменту около 250-270 б.п. Для склонных к риску инвесторов рекомендуем обратить внимание на длинный выпуск ОТП,БО-02, который торгуется с премией 395 б.п. к ОФЗ при дюрации 2,27 года.

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (100,0/10,25%/1,88): размещенный на прошлой неделе 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагаю премию около 350 б.п. к ОФЗ по номиналу. При этом более короткие выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией 280-300 б.п. к ОФЗ.

Первичное предложение:

Промсвязьбанк, БО-02 и БО-04 (Ba2/—/BB–): ориентир ставки 1-го купона облигаций составляет 8,75 – 9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к оферте через 1 год. Ближайший к годовой дюрации выпуск Промсвязьбанк, 06 торгуется на рынке с премией к кривой госбумаг в размере 250-270 б.п., более длинный выпуск Промсвязьбанк БО-01 предлагает 310 б.п. премии к кривой ОФЗ. Новый годовой выпуск Промсвязьбанка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 280-305 б.п. или 10-35 б.п. к собственной ломбардной кривой облигаций. На наш взгляд, данные уровни премий выглядят весьма привлекательно для короткого бонда, что позволит выпуску разместиться ближе к нижней границе маркетируемого диапазона доходности.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В четверг рынки двигались разнонаправленно: в начале дня инвесторы выходили из рисковых классов активов на фоне обострения противоречий между «севером» ЕС и Грецией, однако отличные данные, свидетельствующие о снижении первичных обращений за пособием по безработице в США, простимулировали покупки «риска».

Таким образом, европейские индексы Eurostoxx и DAX успели закрыться со снижением на 0,21% и 0,09% соответственно, а индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 1,10%.

Одновременно инвесторы выходили из treasuries, кривая доходности американских гособлигаций поднялась в среднем на 6 б.п., UST’10 выросла в доходности на 6 б.п. — до 1,984%. Доходность Bundes’10 увеличилась на 4 б.п. — до 1,896%.

После всплеска доходностей периферийных гособлигаций европейских стран в среду, вчера на рынке наблюдалась коррекция. Доходности 10-летних бондов Италии и Испании снизились на 12-15 б.п. Дополнительным позитивным фактором стало успешное размещение среднесрочных гособлигаций Испании, благодаря высокому спросу был превышен индикативный объем в 4 млрд. евро.

Нефть, ведомая опасениями сокращения поставок Brent продолжает расти в цене Баррель Brent поднялся до $120, WTI — выше $102. Brent уже находится на максимальных уровнях с мая прошлого года, с начала 2012 рост цены составил почти 12%. Очевидно, что в ситуации, когда рост мировой экономики остается крайне неустойчивым, всплеск цен на энергоносители будет оказывать на него негативное влияние.

ПЕРЕГОВОРЫ ГРЕЦИЯ—ЕС

Лидер Еврогруппы Жан-Клод Юнкер выразил уверенность в том, что намеченный на понедельник саммит министров финансов ЕС состоится, и положительное решение по предоставлению очередного транша помощи Греции будет принято. Вместе с тем, появилась информация о том, что рассматривается идея обеспечить Грецию необходимым объемом средств для рефинансирования погашений гособлигаций 20 марта, а предоставление остальных средств в рамках программы помощи, рассчитанной на 130 млрд. евро, будет рассматриваться уже после парламентских выборов в апреле.

ЕЦБ подтвердил, что не будет принимать участия в программе добровольного списания долга (PSI), и заявил о намерении обменять греческие облигации на балансе на новые для того, чтобы избежать технических трудностей, связанных с реструктуризацией в рамках PSI. Интрига сохраняется вокруг того, отдаст ли регулятор разницу в цене приобретения и номинальной стоимостью греческих бондов (порядка 15 млрд. евро) для списания долга страны.

В США

Вчера вышел позитивный отчет по рынку труда. Число первичных обращений за пособием по безработице сократилось на 13 тыс. по итогам недели, закончившейся 11 февраля и составило 248 тыс., 4-недельная скользящая средняя опустилась до минимума с марта 2008 года.

После того, как лидеры Демократов и Республиканцев пришли к соглашению относительно продления налоговых каникул по налогу на фонд заработной платы, мы можем ожидать, что Конгресс продлит меры фискального стимулирования экономики США до конца года. Вклад данного пакета мер оценивается в $140 млрд.

СЕГОДНЯ

В США ожидаем данные по индексу цен производителей по итогам января, а также данные по опережающим индикаторам.

В Европе обратим внимание на встречу премьер министров Германии и Италии, а также на выступление председателя Европейской комиссии Жозе Мануэла Баррозу.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера рынок еврооблигаций развивающихся стран проигнорировал негативную информацию по переговорам Греция—ЕС, инвесторы покупали активы благодаря позитивной макроэкономической статистике из США.

По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 5 б.п. — до 336 пунктов, на фоне снижения доходности UST’10 на 6 б.п.

Российская составляющая индекса EMBI+ снова выглядела лучше рынка, соответствующий спрэд по индексу EMBI+ сузился на 6 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских заемщиков — Бразилии и Мексики — в соответствии с динамикой широкого рынка уменьшились на 3-5 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций практически не изменилась. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM- 4,18%) весь день проторговался на уровнях 118,3125-118,375.

Цены на CDS на суверенные обязательства России не изменились. Вчера CDS1Y и CDS5Y торговались на уровне 104 б.п. и 120 б.п. соответственно.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В еврооблигациях корпоративных заемщиков наблюдалась небольшая коррекция.

Отметим продажи в бумагах VimpelCom, выпуски VIP-18 (YTM-7,52%) и VIP-21 (YTM-8,14%) подешевели на 40-70 б.п.

Инвесторы фиксировали прибыли в выпуске ALFARU-21 (YTM-8,10%). Однако спрос на выпуск BKMOSC15_6.659 (YTM-5,79%) сохраняется, спрэд схожих по дюрации выпусков BKMOSC15_6.659— VTB15_6.465 сузился еще на 20 б.п. по доходности (35 б.п. за два дня).

Отметим сохраняющийся спрос на выпуск SCFRU-17 (YTM-6,85%), который подрос еще на 65 б.п.

По сообщению «Ведомостей», руководитель ФНС Михаил Мишустин заявил о том, что до прояснения ситуации с законодательством о налогообложении купонных платежей в пользу SPV-эмитентов гособлигаций никаких решений по налоговым проверкам этих платежей выноситься не будет. В отношении заявлений представителей Транснефти о готовности выкупать свои еврооблигации с рынка в соответствии с пунктом о досрочном выкупе, обусловленном возникновением негативных налоговых последствий для компании, в случае если ФНС увеличит претензии на компанию, Мишустин заявил, что «не понимает, зачем представитель Транснефти раздувает проблему, когда еще даже не видел решения инспекции».

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В отсутствие притока свежих средств в банковскую систему объем ликвидности второй день демонстрирует плавное снижение. Вместе с тем ставки МБК остаются на комфортном уровне, что говорит об отсутствии проблем с рублевыми средствами.

Объем свободной ликвидности банков вчера снизился на 36 млрд. руб. - до 1,12 трлн. руб. при снижении чистой ликвидной позиции с 105 млрд. руб. до 70 млрд. руб. При этом индикативная ставка MosPrimeRate o/n осталась на уровне 4,58% годовых, что всего на 58 б.п. выше депозитной ставки ЦБ.

Как мы уже отмечали, ближайшие налоговые платежи пройдут в понедельник (уплата НДС), а также в конце месяца – 27 и 28 февраля (НДПИ, налог на прибыль), в результате чего тенденция снижения ликвидности будет продолжена.

При сохраняющейся волатильности внешних рынков и факторе мартовских выборов мы не ждем существенного притока ликвидности в российскую банковскую систему до конца месяца – нерезиденты займут выжидательную позицию, внешние рынки также могут закрыться, а экспортеры будут придерживать валютную выручку.

На этом фоне ставка MosPrimeRate o/n до конца февраля может вырасти до 5,0% годовых, что, впрочем, останется некритичным уровнем для российской банковской системы.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

В секторе госбумаг инвесторы продолжают находиться в выжидательной позиции – торговая активность демонстрирует снижение при консолидации котировок ОФЗ в достаточно узком диапазоне. После вчерашнего роста доходностей сегодня можно ожидать умеренное повышение котировок.

В четверг долгосрочные ОФЗ продемонстрировали рост доходностей на 1-6 б.п. из-за негативных сигналов с внешних рынков. При этом объемы торгов продолжили снижаться, не превысив вчера 10 млрд. руб.

В целом тенденция снижения спроса нерезидентов к российским госбумагам, обозначенная на аукционе по ОФЗ 26206 в среду, пока сохраняется. Напомним, спрос на аукционе составил 27,3 млрд. руб. по номиналу при коэффициенте bid-to-cover на уровне 1,5х, что существенно меньше предыдущих размещений.

Вместе с тем мы не исключаем, что после консолидации рынка «быки» вновь могут предпринять атаку для пробития сильного уровня сопротивления – докоррекционные минимумы по доходности с середины 2011 г. Как мы уже отмечали, спрэды ОФЗ 26204-NDF 5Y и ОФЗ 26204-Russia-18R отражают потенциал снижения доходностей госбумаг на 30-60 б.п.

В случае негативного развития событий сильным уровнем поддержки для длинных ОФЗ являются доходности около 8,0% годовых, от которых началось февральское ралли. В результате потенциальный рост доходностей при коррекции может составить до 50 б.п.

В моменте мы наблюдаем позитивные сигналы с внешних рынков. При локальном решении греческих проблем до конца февраля и отсутствии «поствыборного рецидива» в марте не исключаем новой волны притока средств нерезидентов на российский рынок.

В результате при отсутствии четких сигналов относительно дальнейшего глобального тренда мы пока сохраняем рекомендацию сокращать дюрацию портфеля ОФЗ в пользу среднесрочных бумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Консолидация корпоративного сегмента рынка также продолжается, хотя и несет в себе умеренно позитивный оттенок – инвесторы продолжают подкупать бумаги, выбивающиеся из кривых доходностей по I-II эшелонам, в результате чего спрэды к госбумагам продолжают постепенное сужение. Пока мы не отмечаем притока свежей ликвидности на рынок, что сдерживает спрос на бумаги.

На фоне налоговых платежей и волатильности внешних рынков мы отмечаем некоторое затишье в рублевых облигациях, которое также наблюдается и в госсекции.

В то же время инвесторы продолжают подбирать недооцененные выпуски облигаций, в результате чего кривые доходностей бумаг постепенно снижаются при сужении спрэдов к ОФЗ.

Как мы уже отмечали, по нефтегазовым и электоэнергетическим бумагам I эшелона спрэды сузились до 110-130 б.п. против 160-180 б.п. в конце января –начале февраля и около 60 б.п. летом 2011 г. перед глобальной коррекцией рынков. По кривой банков I эшелона спрэды сузились до 170 б.п. против 200 б.п. месяцем ранее и около 100-120 б.п. в середине 2011 г.

В результате корпоративные бумаги сохраняют привлекательность – не исключаем, что при сохранении внешнего позитива спрэды сузятся еще на 30 б.п., однако не ждем движения до уровней середины прошлого года из-за изменения фундаментальной оценки ОФЗ после либерализации доступа к торгам госбумагами.

В целом после консолидации долгового рынка не исключаем новой попытки роста в марте при условии сохранения глобального аппетита к риску.

Высокий интерес участников рынка сохраняется к первичным размещениям. Мы хотели бы выделить вчерашнее закрытие книги заявок по выпуску Башнефти, а также начало маркетинга нового бонда ЕАБРа.

Башнефть (—/—/—) вчера закрыла книгу заявок на облигации 4-й серии объемом 10 млрд. руб. Ставка купона была установлена в размере 9,0% годовых, что соответствует доходности 9 2% годовых к оферте через 3 года.

Более короткие выпуски Башнефти торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 200-210 б.п., тогда как новый 3-летний выпуск разместился с премией около 300 б.п.

С одной стороны, данный размер премии говорит об ограниченном аппетите к риску на 3-летние неломбардные бумаги. С другой стороны, на наш взгляд, премия за длину займа при отсутствии «ломбарда» не должна превышать более 50 б.п. к собственной кривой (текущая премия – 90-100 б.п.), в результате чего выпуск выглядит крайне привлекательно.

Кроме того, мы в рамках среднесрочной идеи мы попрежнему ожидаем получения рейтинга Башнефтью и включение бумаги в ломбард, что окажет очевидный позитивный эффект для заемщика.

ЕАБР (A3/BBB/BBB) 27 февраля открывает книгу заявок на 7-летние облигации серии 02 объемом 5 млрд. руб. Индикативная ставка купона составляет 9,00-9,25% (YTP 9,31 – 9,58%) годовых к оферте через 3 года.

В начале февраля был размещен выпуск ЕАБР, 01 с купоном 8,5% годовых при 2-летней оферте и премии к кривой госбумаг в размере 190 б п На текущий момент кривая облигаций банка торгуется примерно на том же уровне при спрэде 180-190 б.п.

Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к ОФЗ в диапазоне 225-255 б.п., что выглядит интересно, даже несмотря на 3-летнюю длину займа. Рекомендуем участвовать в выпуске ближе к нижней границе маркетируемого диапазона, что позволит получить от 35 б.п. премии к собственной кривой банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: