Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки продолжат находиться в ожидании новых новостей из США и Европы


[14.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (97,7/26,53%/0,38): попрежнему рекомендуем для покупки ниже номинала короткий бонд в рамках стратегии buy&hold. Мы отмечаем некоторое улучшение кредитного качества эмитента – по итогам II кв. 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 4,8х при рефинансировании части кредитов Сбербанком (4,15 млрд. руб. на 5 лет).

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем, помимо кредитного риска мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение коротким выпускам ТКС Банк, БО-02 (100,05/16,23%/0,13) и БО-03 (98,6/16,36%/0,83).

Суверенные облигации:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (88,0/21,53%/1,14): РБ договорилась получить кредит на $400 млн. у Ирана, планирует взять кредит Сбербанка на $1 млрд. под залог акций ООО «Нафтан» и получить $1 млрд. кредита на инфраструктурные проекты от КНР, что должно поддержать финансовую систему страны. Также РБ просит $7 млрд. в кредит у МВФ, миссия которого начнет работу в стране на этой неделе. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск - на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г.

Строительство:

• Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (95,8/15,05%/0,73): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. Хотя по отчетности РСБУ за I п/г 2011 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 5,2х, 93% долга – длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк). Основные риски мы связываем с отсутствием МСФО-отчетности. Вместе с тем риски дефолта по коротким бондам, учитывая структуру долга эмитента, выглядят умеренными.

Мировые рынки

Вчера

Как и ожидалось, после продолжительного отскока вчера рынки находились в стадии консолидации в ожидании новых триггеров из США и Европы. Пока ключевыми опасениями игроков является увеличение списаний по греческим долгам и необходимость рекапитализации банков. На этом фоне treasuries прервали 7-дневное снижение котировок - по итогам вчерашнего дня доходность UST’10 снизилась 3 б.п. – до 2,18% годовых.

В Европе

Из Европы поступают противоречивые новости. С одной стороны, парламент Словакии все же одобрил расширение фонда EFSF, а руководство ЕС объявило соглашение о EFSF вступившим в силу. С другой – продолжили свое шествие рейтинговые агентства: S&P понизило рейтинг Испании на одну ступень - с «АА» до «АА-» с «негативным» прогнозом а Fitch – рейтинг швейцарского банка UBS с «А+» до «А». Кроме того, Fitch изменило прогноз на «негативный» Deutsche Bank, Morgan Stanley, Credit Suisse и пр.

Кроме того, пока остается под вопросом объем списаний по долгам Греции, который, по слухам, может достичь 50%-60%. В свою очередь, после больших списаний потребуется безотлагательная рекапитализация банков, к которой призывал глава еврокомиссии. Привлечь капитал банкам на рынке в текущей ситуации будет достаточно просто, в результате чего на рекапитализацию может быть потрачена существенная доля фонда EFSF, который вновь может потребовать увеличения – круг может замкнуться.

На этом фоне Европарламент в четверг потребовал от Еврокомиссии предложить план четких действий, способный восстановить доверие на финансовых рынках, который сопровождался бы точным графиком хода его реализации. Евродепутаты в специально принятой вчера в Брюсселе резолюции указали на обязательность рекапитализации европейских банков, необходимость гармонизации национальных налоговых систем, эмиссии европейских облигаций и усиления экономического управления в зоне евро.

Отметим, что вчера Италия достаточно успешно разместила госбумаги на €8,5 млрд. при росте спроса и снижении стоимости заимствования. Однако это не убедило инвесторов – после аукциона доходность бумаг выросла.

В США

В США продолжается сезон отчетности, который находится под пристальным вниманием инвесторов. Вчера отчитался банк JPMorgan Chase, отчетность которого была встречена без энтузиазма. Прибыль банка за III квартал составила $1,02 в расчете на акцию по сравнению с $1,01 годом ранее при ожидаемом показателе $0,92. Однако прибыль JPMorgan включает в себя единовременный доход инвестиционного бизнеса в размере $1 9 млрд за счет переоценки стоимости долговых обязательств банка, без которой инвестиционное подразделение зафиксировало бы убыток.

Компенсировала негатив отчетность Google, чистая прибыль которого в прошлом квартале составила $8,33 в расчете на акцию, по сравнению с $6,72 на акцию, годом ранее.

Достаточно неплохая статистика вышла по числу обращений за пособием по безработице в США за прошлую неделю – число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе упало увеличения числа заявок на 4 тыс.

Дефицит баланса внешней торговли США в августе остался на июльском уровне - $45,6 млрд., что практически совпало с ожиданием рынка. При этом объем экспорта остался на локальном максимуме, составив $177,6 млрд.

В Великобритании

Негативные новости в четверг пришли из Британии - агентство Fitch Ratings понизило рейтинги системообразующих банков Великобритании до «А» с «АА-» и «А+». В частности, рейтинговое действие коснулось финансовых институтов Lloyds и Royal Bank of Scotland. Кроме того, на пересмотр с возможностью понижения поставлен рейтинг устойчивости Barclays. Несмотря на расширение программы выкупа активов Банком Англии на последнем заседании, Fitch заявляет о снижении уверенности агентства в том, что государство окажет поддержку банковскому сектору.

Сегодня

Ключевым событием сегодня станет начало 2-дневного саммита министров финансов и глав Центробанков G20, который пройдет в Париже. Не исключаем, что рынок будет достаточно нервно реагировать на поступающие новости с данной встречи относительно решения европейских долговых проблем. Как пишет FT, развивающиеся страны могут увеличить капитал МВФ для помощи ЕС.

В пятницу внимание инвесторов также будет приковано к статистике по США: будут опубликованы данные по розничным продажам за сентябрь (ожидается рост на 0,7% против нулевого изменения в августе), а также индекс потребительской уверенности Мичиганского университета (ожидается повышение индекса до 60,2 п. с 59,4 п. месяцем ранее). Учитывая достаточно оптимистичные ожидания инвесторов, слабые данные могут вызвать ощутимую негативную реакцию рынков.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

При неоднозначном новостном фоне из Европы и США рынки еврооблигаций развивающихся стран вчера вошли в консолидацию. Вместе с тем благодаря высоким ценам на нефть российские бумаги откорректировались несильно.

Так, по итогам вчерашнего дня доходность индикативного выпуска RUS’30 выросла всего на 2 б.п. - до 4,77% годовых. При этом в российских бумагах наблюдалась высокая волатильность – c утра наблюдался сильнейший рост при покупках с офферов, однако ближе к обеду быки отступили. Так, RUS’30, открывшись на уровне 115,625-115,875 и сходив до отметки 116,25-116,50, закрывалась несколько ниже – 115,50-115,625.

В целом по развивающимся странам, Индекс EMBI+, отражающий изменения спрэда суверенных облигаций развивающихся стран к десятилетними гособлигациями США, вчера расширился на 9 б.п. - до 372 б.п.

Пятилетние CDS России также немного скорректировались, показав рост на 3 б.п. – до 249 б.п. (среднегодовое значение показателя - 153 б.п.).

Как мы отмечали накануне, рынки еврооблигаций ЕМ уже отыграли половину своего падения, начавшегося в августе. По еврооблигациям РФ средний спрэд по индексу EMBI+ составлял около 200 б.п.; в сентябре был протестирован пик на уровне более 400 б.п. Спрэд по российской компоненте индекса, вплотную подойдя к 300 б.п., вчера отскочил до 311 б.п.

В результате, при достижении сильных уровней сопротивления, как по облигациям, так по другим рынкам, инвесторы пока не могут определиться с дальнейшим направлением движения, находясь в ожидании информационных поводов.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка вчера наблюдалась волатильность – при позитивном открытии рынка неоднозначный новостной фон из Европы и США к обеду охладил покупателей. Сегодня инвесторы продолжат находиться в ожидании новых внешних триггеров, не исключаем продолжения легкой коррекции.

Динамика наиболее ликвидных корпоративных облигаций вчера повторяла движение суверенного сегмента - VIP-22 в первой половин дня покупали по 89,0-89,25, то по закрытию котировки немного снизились – до 87,0-88,0; Lukoul-20 утром демонстрировал уровень 101,25, то под вечер бумагу «хитили» по 100,50.

Не исключаем, что торги сегодня откроются в легком минусе, после чего рынок продолжит двигаться в боковике в ожидании новостей из Европы. Сильным поддерживающим фактором остаются цены на нефть, которые закрепились на отметке $111 за баррель.

Облигации федерального займа

Ситуация на денежном рынке

В четверг волатильность на денежном рынке сохранилась при росте ставок в середине дня и снижении ближе к концу торгов. Спрос на ликвидность через механизм прямого РЕПО ЦБ остался на повышенном уровне, хотя и немного снизился относительно рекордного спроса в среду.

Объем спроса на утреннем аукционе прямого РЕПО ЦБ в четверг составил 277,8 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,28% годовых. На вечернем аукционе объем сделок составил скромные 6,5 млрд. руб. По сравнению со средой, когда объем сделок достиг 325 млрд. руб., спрос несколько снизился, однако текущие объемы пока говорят о сохранении напряженности на рынке МБК.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n осталась на уровне выше 5,0% - 5,38% годовых.

Свой небольшой вклад в формирование ликвидности Вчера внес ВЭБ, разместив 10 млрд. рублей пенсионных накоплений на банковских депозитах до 7 марта 2012 г. Отметим, что если аппетиты банков в короткой ликвидности ЦБ готов удовлетворить практически в неограниченных объемах, то дефицит более длинных денег на рынке виден особенно четко. В результате по итогам аукциона объем поступивших заявок (50,2 млрд. руб.) в 5 раз превысил объем размещавшихся средств Средневзвешенная ставка при этом составила 8,57%.

Мы уже отмечали, что несмотря на достаточно высокий уровень свободной ликвидности в ЦБ (около 1 трлн. руб.), спрос на фондирование остается высоким, что вкупе с началом налогового периода с понедельника будет поддерживать ставки денежного рынка выше 5,0-5,25% по кредитам o/n в ближайшие недели.

В четверг на фоне ожидаемой консолидации рынка кривая ОФЗ подросла в пределах 10 б п при продажах бумаг в биды. На фоне коррекции рубля в рамках общерыночной динамики, ставки NDF также продемонстрировали рост. Объем торгов в госсекции по-прежнему остается невысоким.

Вчера консолидация рынка была поддержана коррекцией ставок NDF на фоне ослабления курса национальной валюты в пределах 10 копеек на фоне укрепления доллара (36 5 руб за корзину) Кривая NDF при этом выросла на 14-18 б.п., в то время как ставки IRS практически не изменились (IRS 5Y 7,5%).

На этом фоне длинный конец кривой ОФЗ прибавил по доходности 5-10 б.п.

Рыночный оборот в госсекции, по нашим оценкам, вчера составил около 10 млрд. руб. Дополнительно еще 4,8 млрд. руб. прошло по коротким ОФЗ 25063 и ОФЗ 25064 с доходностью 2,69% и 3,59% соответственно, что при ставках на МБК выше 5% годовых выглядит техническими сделками.

Несмотря на сохраняющуюся привлекательность госбумаг на текущих уровнях, мы пока не ожидаем их дальнейшего роста. С одной стороны, снижению доходностей препятствует напряженность на денежном рынке, с другой – отсутствие новых лимитов. Третьим фактором остается внешний фон – улучшение ситуации в Европе уже отыграно рынками – для продолжения роста необходимы новые триггеры. Не исключаем, что новые подробности выхода из кризиса еврозоны будут озвучены на саммите министров финансов G20, который пройдет в Париже в пятницу и субботу.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ в четверг продолжили консолидироваться – бонды I-II эшелонов с рыночным уровнем спрэдов продолжили движение в боковике, бумаги, предлагающие премию, снизились по доходности. Пока не ожидаем существенных движений на рынке – внимание по-прежнему обращено на внешние площадки.

На долговом рынке продолжается консолидация котировок – инвесторы постепенно подбирают интересные ликвидные выпуски I-II эшелона. Также вчера биды по рекомендуемому нами выпуску ВымпелКом, 3 подтянулись до 96 фигуры при офферах около 97,5.

К металлургам рынок пока относится осторожно ввиду первых сигналов неопределенности относительно перспектив спроса со стороны КНР. Вместе с тем мы по прежнему рекомендуем к покупке короткие выпуски Евраза, 1 и 3 с доходностью чуть ниже 10% и дюрацией 1,38 года.

Ожидаем продолжения консолидации на рынке; с понедельника стартует налоговый период, который может сдержать дальнейшее снижение доходностей. При этом основным драйвером остаются новости из Европы, которые, как показала практика, могут достаточно стремительно менять настроения на рынках.

Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) сузил ориентиры по доходности в рамках готовящегося размещение на вторичном рынке облигаций 8-й серии на сумму до 3 млрд. руб. Новые ориентиры составляют 10,0-10,49% годовых. Вторичное размещение бумаг предварительно намечено на 14 октября.

Предлагаемые параметры вторичного размещения короткого ломбардного выпуска (дюрация 0,5 лет) розничного банка «Русский стандарт» по-прежнему выглядят крайне привлекательно (более подробный комментарий см. в обзоре от 11 октября).

Короткие облигации сопоставимых банков II эшелона с рейтингом на уровне «В» предлагают доходность 8,3-8,9% годовых, в результате чего премия по бондам Русского стандарта может составить около 200 б.п.

ЧТПЗ (-/-/-) отчитался по МСФО за I п/г 2011 г. Группе удалось улучшить финпоказатели благодаря росту объемов реализации труб и горячегнутных отводов при увеличении спроса со стороны крупнейших компаний ТЭК. Так, выручка ЧТПЗ за I полугодие 2011 г. составила 63,109 млрд. руб. (за аналогичный период 2010 г. – 37,6 млрд. руб.). Показатель EBITDA составил 12,5 млрд. руб., годом ранее - 9,1 млрд. руб.

При этом чистый долг Группы с начала года вырос на 16% - до 95,5 млрд. руб., однако показатель чистый долг/EBITDA составил достаточно комфортный для ЧТПЗ уровень 3,8х.

В отчетности отмечается, что в июле-сентябре 2011 г. ЧТПЗ подписал кредитные соглашения для финансирования операционной деятельности с МБРР, Альфа- банком, Сбербанком и банком «Союз» на общую сумму 13,0 млрд. руб. по ставке 7,2-11,31% годовых до 2012-2014 гг. Кроме того, ранее сообщалось, что Банк Москвы открыл ЧТПЗ кредитную линию еще на 15 млрд. руб. на 3 года. В результате уже открытых линий ЧТПЗ хватит для рефинансирования более половины короткого долга, который по итогам полугодия составляет 50,7 млрд. руб.

Мы подтверждаем свою рекомендацию покупать короткие облигации ЧТПЗ, БО-01 в рамках стратегии buy&hold, которые торгуются на рынке с доходностью 16-18% годовых при дюрации 55 дней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: