Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки пока не могут определиться с дальнейшим направлением движения


[28.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

ЛК Уралсиб, БО-05 (—/—/BB–) (101,0/11,18%/1,35): выпуск, размещенный на рынке 10 февраля, на текущий момент торгуется при премии к кривой госбумаг в размере 480 б.п. (-20 б.п. за прошлую неделю). На наш взгляд, данный уровень спрэда остается привлекательным, несмотря на длину займа и достаточно большое число выпусков эмитента на рынке — ожидаем сужение спрэда на 90 б.п. при включении бумаги в ломбардный список: на вторичном рынке кривая ломбардных выпусков компании предлагает премию к ОФЗ около 385-390 б.п.

- Крайинвестбанк, БО-01 (—/B+/B+) (99,4/10,61%/0,55): после пересмотра рейтинга S&P в сторону повышения на 1 ступень до уровня B+ в декабре котировки выпуска выросли на 1,5 фигуры. Рекомендуем держать облигации банка. Несмотря на достаточно скромный размер активов банка, основным акционером эмитента является администрация Краснодарского края, что и отражают относительно высокие рейтинги банка.

УБРиР, 02 (—/B/—) (99,7/10,25%/0,57): короткий ломбардный выпуск банка выглядит привлекательно с доходностью более 10% годовых. В декабре 2011 г. Standard & Poor's повысило рейтинг Банка до уровня «В» (прогноз — «стабильный»). Агентство отмечает улучшающуюся диверсификацию бизнеса и рыночной доли банка, рост депозитной базы и высокую ликвидную позицию УБРиРа. Первичное предложение:

АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—): ориентир ставки купона — 11-11,25% (YTP 11,3-11,57%) годовых к оферте через 1 год. Новый выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 520-545 б.п. Для сравнения, неломбардный годовой выпуск серии БО-04 дает премию 445 б.п., а ломбардный бонд серии 04 — 385 б.п. В результате премия прайсинга по новому выпуску к неломбардной кривой банка на уровне 75-100 б.п. выглядит привлекательно.

МЕТКОМБАНК, 01 (B3/—/—): ориентир ставки купона — 10,75-11,25% (YTP 11,04-11,57%) годовых к оферте через 1 год. Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Вчерашний день был отмечен снижением аппетита к риску на фоне роста опасений, связанных с экономикой ЕС. Индекс широкого рынка США S&P500 опустился на 0,28%, Eurostoxx снизился на 0,52%, DAX завершил день без изменений.

На рынках спрос преобладал в защитных классах активов, кривая treasuries равномерно опустилась на 5 б.п., доходность UST-10 снизилась на 6 б.п. — до 2,184%. Немецкие Bundes-10 опустились по доходности также на 6 б.п. — до 1,89%.

Европейские проблемы вновь оказываются в центре внимания — доходности полугодовых векселей Испании выросли на 6 б.п. на вчерашнем размещении, на вторичном рынке спрэды гособлигаций периферийных стран Европы вновь начали расширяться. Так, вчера доходности 10-летних облигаций Италии и Испании вчера выросли до 5,12% и 5,35% соответственно на фоне роста спроса на защитные Bundes-10 (YTM-1,89%). Очевидно, что несмотря на оптимистичные заявления Марио Монти и Ангелы Меркель, сделанные накануне, инвесторы по-прежнему не видят предпосылок к восстановлению европейской экономики в условиях сокращения госрасходов. Так как в настоящее время борьба с долговым кризисом полностью лежит в политическом поле, а формальные механизмы, ограничивающие фискальную политику стран, пока не выработаны, приближающиеся выборы в Греции и Франции также несут в себе риски политического дисбаланса в регионе.

Переоценка европейских рисков вновь оказывает давление на евро, который вчера подешевел до $1,331.

На фоне опасений снижения спроса и роста запасов в США нефть несколько скорректировалась после роста в начале недели. Сегодня утром WTI торгуется на уровне $106,6, Brent опустился ниже $125.

Потребительская уверенность в США незначительно снизилась в марте (70,2 пункта), в то время как февральский показатель был пересмотрен в сторону повышения (71,6 пунктов). Вероятно, рост инфляционных ожиданий домохозяйств, связанный со всплеском цен на энергоносители, оказал определенное давление на потребительскую уверенность. Тем не менее по итогам марта индекс закрепился вблизи локального максимума, достигнутого в феврале прошлого года.

СЕГОДНЯ

Сегодня запланирован релиз статистики по заказам на товары длительного пользования в США, в феврале ожидается рост на 3%.

В Германии выйдут данные по потребительской инфляции (индексу CPI). Италия разместит полугодовые векселя на 8,5 млрд. евро.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера на вторичном рынке российских суверенных евробондов наблюдалось разнонаправленное движение. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,15%) незначительно подрос, закрывшись на уровне 118,3125-118,5.

На рынке CDS также практически без изменений. Спрэд по 5-летнему контракту на суверенные обязательства России торгуется на уровне 179 б.п. Дисбаланс сравнительной недооценки рисков в цене CDS-контракта относительно RUS-30 или переоценки кредитного риска в цене RUS-30 сохраняется.

Вчера была открыта книга заявок на размещение суверенного выпуска РФ. Минфин планирует выпустить три транша еврооблигаций, номинированных в долларах США: на 5, 10 и 30 лет. Согласно предварительной информации, индикативный прайсинг Минфина предусматривает премию к кривой treasuries в 235, 245 и 265 б.п. соответственно, что примерно соответствует доходности 3,4%, 4,5% и 5,8%. Положение длинных выпусков предусматривает заметное уплощение суверенной долларовой кривой в соответствии с более плоской формой кривой доходности treasuries, так, спрэд на 30-летнем выпуске достигает 40 б.п. к логарифмической кривой РФ. Однако тут необходимо отметить, что на протяжении последних трех недель наблюдались продажи в длинном конце суверенной кривой, что привело к увеличению угла наклона кривой на 20-25 б.п.

Вероятно, что в рамках данного размещения Минфин полностью выберет лимит займа $7 млрд. , запланированный на этот год. Окончательный прайсинг ожидается сегодня.

Если размещение пройдет в указанных ориентирах и ниже, а рыночная конъюнктура будет благоприятной, то мы можем ожидать существенного движения в наиболее ликвидном выпуске RUS-30, который окажется недооцененным относительно удлиненной кривой, спрэд по доходности составит порядка 50 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Во вторник корпоративные еврооблигации первого эшелона оказались под давлением в связи с размещением большого объема суверенных выпусков, а также ограниченным аппетитом к риску по всему миру.

Мы сохраняем торговую рекомендацию в спрэде TMENRU20—LUK19, который продолжил расширяться. Бумаги исторически торгуются в одном уровне доходности, однако сейчас спрэд расширился до -35 б.п. по доходности, что соответствует более 3,6 стандартным отклонениям от 52-недельной средней.

Сохраняется активность на первичном рынке. По сообщением СМИ, представитель Номос-Банка заявил о возможном выходе на рынок евробондов в этом году, ориентиром объема займа названы $500 млн.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке вчера сохранилась — банки привлекли в ЦБ очередной рекордный объем средств, а ставки o/n остались на уровне выше 6,0% годовых. Ожидаем, что нехватка рублей на рынке сохранится до конца недели, пока не будут завершены налоговые платежи и закрыт отчетный период по итогам I квартала 2012 г.

Банк России в очередной раз пошел на увеличение лимитов по операциям РЕПО на фоне роста дефицита рублевой ликвидности — по однодневному РЕПО лимит был увеличен на 10 млрд. руб. — до 320 млрд. руб., по 7-дневному РЕПО лимит был установлен в размере 600 млрд. руб. В результате банки взяли у ЦБ более 500 млрд. руб. — 305,2 млрд. руб. на 1 день и 195,5 млрд. руб. — на 7 дней.

На депозитном аукционе Минфина спрос был заметно скромнее — при предложении 10 млрд. руб. Минфин разместил на депозиты четырех банков только 7,3 млрд. руб.

Отметим, что объем свободной ликвидности банков незначительно увеличился до 788 млрд. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы сократился с 365 млрд. руб. до 339 млрд. руб.

На этом фоне рубль, протестировав новые минимумы текущего года по бивалютной корзине (33,21 руб.), не смог удержаться на данном уровне и был отброшен на 20 копеек вверх — до 33,4 руб.

Вместе с тем ставки на денежном рынке по кредитам o/n закрепились выше 6,0% годовых — индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила 6,07% годовых, ставки на МБК среди дня находились на уровне 6,13%.

Мы не ожидаем, что ставки пойдут заметно выше фиксированной ставки РЕПО ЦБ, которая установлена на уровне 6,0% годовых, однако и снижения ставок до конца недели мы не ожидаем — сегодня банкам предстоит провести платежи по налогу на прибыль и до конца недели закрыть отчетный период (I квартал 2012 г.).

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Институциональные инвесторы уже со вторника начали заниматься подгонкой балансов перед закрытием квартала, что увеличило число технических сделок и оборот торгов. Из важных событий сегодня пройдет аукцион по размещению короткого выпуска ОФЗ 25079 на 10 млрд. руб.

Инвесторы уже в начале недели начали готовиться к переходу через отчетную дату, подчищая и приводя в порядок свои балансы. Так, вчера объем торгов ОФЗ на фоне дефицита ликвидности вырос с 9,6 млрд. руб. до 23,3 млрд. руб. Причем более половины объема пришлось всего на 2 бумаги — ОФЗ 25076 и ОФЗ 26204.

Отметим, что на фоне вчерашнего локального повышения аппетита к риску снизились кривые валютных и процентных свопов в среднем на 11 б.п., что привело к некоторому расширению премий к кривой госбумаг. Вместе с тем спрэды остались вблизи своих минимальных уровней, что не позволяет говорить о формировании новой волны роста котировок на рынке.

Скорее мы склоняемся к среднесрочному сценарию, что при усилении коррекционных настроений на западных площадках нефть и рубль не смогут удержаться на своих локальных максимумах, что, в свою очередь, будет оказывать давление на котировки ОФЗ.

Вместе с тем в краткосрочной перспективе ожидаем, что рынок госбумаг останется в боковике при повышенных объемах торгов как минимум до конца недели, пока не будет закрыта квартальная отчетность.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На фоне попытки рубля удержаться на очередных максимумах с начала года и позитивных сигналах с внешних рынков корпоративные облигации немного подросли в пределах спрэдов bid/offer на 5-10 б.п. по цене. До конца недели ждем боковика при росте числа технических сделок.

Корпоративный сегмент рынка продолжает чувствовать себя более уверенно по сравнению с госбумагами — бонды I-II эшелонов все еще торгуются на 60-80 б.п. шире относительно кривой ОФЗ по сравнению с первым полугодием прошлого года. Вместе с тем на рынке ощущается дефицит свежей ликвидности, что оказывает давление на котировки.

Инвесторы постепенно забывают страхи, которые витали на рынке в начале года, — ситуация в Европе пока выглядит относительно стабильной, цены на нефть высокие, а рубль сохраняет тренд на укрепление. В результате спрос на рынке постепенно перемещается в более длинные бумаги с дюрацией 2,5-3 года и более.

Мы не рекомендуем существенно увеличивать дюрацию портфеля — отдельные недооцененные длинные бумаги имеет смысл покупать лишь в рамках краткосрочных спекуляций.

Напомним, что переоценка риска и чрезмерный оптимизм в I п/г 2011 г. привели к тому, что многие институциональные инвесторы активно скупали на первичном рынке длинные бумаги с дюрацией 4-5 лет. В результате при стремительной коррекции в августе продать эти бумаги было невозможно, поэтому инвесторам пришлось остаться в бумагах, которые потеряли порядка 3-5 фигур по цене.

В результате, учитывая относительно невысокую ликвидность российского долгового рынка, мы рекомендовали бы сохранять консервативную модель управления портфелями облигаций (ломбардные бумаги с дюрацией до 2,0-2,5 лет).

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент рынка. В частности, облигации дочерних банков европейских финансовых структур продолжают торговаться с премиями к российским банкам. В I эшелоне бонды Росбанка и Юникредит-Банка дают около 30-40 б.п., во II эшелоне интересно смотрятся выпуски КредитЕвропаБанка, ОТП Банка и Абсолют Банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов