Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В ближайшее время следует рассчитывать на снижение активности на МБК и рост на рынке междилерского РЕПО


[28.03.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера испытывали «легкое похмелье» после стремительного роста на устных интервенциях главы ФРС Б. Бернанке, сделанных в понедельник.

При открытии европейских торгов можно было наблюдать сокращение инвесторами рисковых позиций. На фоне этого ключевые индексы региона демонстрировали снижение. Ситуация на долговом рынке диаметрально отличалась от понедельника: среди приоритетных инструментов для покупки выделялись гособлигации Германии, так, доходность по десятилетним бумагам снизилась до 1,888%, тогда как днем ранее составляла 1,952%. Под волну распродаж попали обязательства Франции, Испании, Италии.

Начало торгов на американских площадках несильно изменило ситуацию на рынке. Кроме того, опубликованные данные из США об индексе цен на недвижимость в 20 столичных регионах вновь продемонстрировали отсутствие улучшения. Что также способствовало покупке безрисковых активов. Доходность UST-10 по итогам дня составила 2,184%.

Глобальный валютный рынок следовал за общими тенденциями. Пара EUR/USD в ходе вчерашних торгов плавно снижалась от максимального достигнутого в понедельник (1,3367х), однако европейская валюта все же предприняла одну попутку и установила очередной максимум за последний месяц на уровне 1,3385х. Сегодня взоры инвесторов обращены на предстоящую встречу членов Еврогруппы. Вопрос повестки дня связан с объединением активов двух антикризисных механизмов ЕС.

Российские еврооблигации

Новый суверенный евробонд размещается без премии. На фоне этого инвесторы вернули свой интерес к бумагам на вторичном рынке. В корпоратах инвесторы готовы к осторожным покупкам.

Вчера приходили новости о планируемом суверенном выпуске. Так, ориентиры доходности нового выпуска могут быть следующими: пятилетний транш (2 млрд долл.) - UST аналогичной дюрации плюс 230-235 б.п., десятилетний транш (2 млрд долл.) - UST плюс 240-245 б.п. и тридцатилетний транш (3 млрд долл.) UST плюс 250 -255 б.п. Такие уровни, по нашим оценкам, практически не дают премии к суверенной кривой, что выглядит несколько агрессивно.

Данный факт, а также то, что Минфин разместил весь запланированный объем на этот год дал повод для покупок на вторичном рынке. Так, выпуск Russia-30 прибавил 15 б.п. и завершил день на отметке в 118,438%. В корпоративных бумагах котировки в основном были на покупку, но они не приводили к существенным переоценкам. Наиболее очевидный рост был в сегменте телекомов, металлургов и частных банков. В нефтегазовом секторе инвесторы предпочитали покупать бумаги средней и длинной дюрации. Среди вчерашних ценовых экстремумов можно выделить весомый рост евробонда МTS-20 («+40 б.п.»), а также просадку в VEB-25 на 39 б.п.

Рублевые облигации

Минфин меняет размещение длинного выпуска 26208 на более короткий 25079, ориентиры - 7,05-7,15%. На вторичном рынке бумаги закончили вторник практически без изменений.

Вчера Минфин вместо бумаг серии 26208 предпочел размещать более короткие бумаги серии 25079, что объясняется ведомством как «следствие анализа текущей рыночной конъюнктуры». Сегодняшний аукцион по бумагам с погашением в июне 2015 года планируется с доходностью 7,05-7,15%. Диапазон практически не предлагает премии к бумагам на вторичном рынке – последние сделки проходили с доходность 7,11%, то есть только ближе к верхней планке участие может быть интересно.

На вторичном рынке инвесторы выбирали выжидательную тактику, что отразилось в незначительном изменении цен. Торговая активность в ОФЗ была в бумагах серии 26204 ,25076 ,25073.

В корпоративном сегменте инвесторы были больше настроены на ценовые изменения, что позволило вырасти в цене выпуску ФСК-13 («+15 б.п.») и РЖД-14 («+5 б.п.»), оба бонда были в лидерах по оборотам за вчерашний день. Среди отрицательных переоценок можно выделить выпуск Газпромнефть8, который за день потерял более чем две «фигуры» и по итогам дня торговался с доходностью в 8,42%. Несмотря на столь существенное изменение, бонд пока не выглядит интересным к покупке.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок попал в «западню» внешнего негатива. На денежном рынке сложилась аномальная ситуация: ЦБ предлагает деньги дешевле, чем на МБК.

Несмотря на то, что особых причин для ослабления рубля не было, национальная валюта все же немного сдала позиции в ходе вчерашних торгов. Внешний фактор сыграл основную роль и оказал негативное влияние на настроения инвесторов. В то же время недостаток рублевой ликвидности накануне крупнейшей в году уплаты в бюджет способствовал удержанию курса рубля на уровнях понедельника в первой половине вчерашнего дня. По итогам торгов стоимость бивалютной корзины составила 33,38 руб., а курс доллара вернулся на уровень 29 руб.

Ликвидность банковской системы немного увеличилась. Сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 84 млрд руб. до 788 млрд руб. Основной вклад в данное изменение был сделан со стороны ЦБ. Объем заимствований на вчерашних аукционах прямого РЕПО составил 500,7 млрд руб. Однако с учетом возврата ранее размещенных средств сальдо составило 91,32 млрд руб. Ставки денежного рынка продемонстрировали аномальное явление: стоимость ресурсов на МБК вчера превысила ставки на аукционах прямого РЕПО с ЦБ.

По всей видимости, в ближайшее время следует рассчитывать на снижение активности на МБК и рост на рынке междилерского РЕПО.

Наши ожидания

Тенденции на глобальных площадках не лучшим образом сказываются на локальным рынке. Мы полагаем, что сегодня не следует рассчитывать на улучшения, скорее всего, рынок продолжит следовать в выбранном вчера направлении. Однако не исключено, что после окончания road show суверенных евробондов России, на котором отмечался повышенный интерес, инвесторы увеличат активность на вторичном рынке.

Локальный рынок сегодня будет находиться под воздействием двух факторов, оказывающих противоположное влияние: с одной стороны, ожидаемый спрос на рублевую ликвидность будет поддерживать национальную валюту, с другой - внешний негатив по-прежнему вынуждает инвесторов минимизировать риски.

Главные новости

НЛМК: результаты 4 квартала не впечатляют

НЛМК опубликовал слабые финансовые результаты за 4 квартал 2011 года по US Компания продолжает расплачиваться за консолидацию убыточных в нынешних условиях европейских активов, в то время как новые российские мощности в 4 квартале прошлого года еще не работали в полную силу. Долговая нагрузка НЛМК за прошлый год заметно возросла, но осталась невысокой, как и риски рефинансирования короткой части долга.

Событие. НЛМК опубликовал финансовые результаты за 4 квартал 2011 года по US GAAP, зафиксировав 20% снижение EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом. Рентабельность по этому показателю упала до рекордно низких в публичной истории компании 12,5%, что рискует также стать и самым низким показателем среди «большой четверки» российских металлургов.

Комментарий. Финансовые результаты НЛМК можно охарактеризовать как откровенно слабые. На уровне квартальной EBITDA компания показала существенное ухудшение по сравнению с и так не самым удачным 3 кварталом 2011 года, (относительно более удачного 2 квартала 2011 года падение составило 53%) и второй квартал подряд продемонстрировала результаты хуже прогнозов менеджмента, ориентировавшего рынок на 15% рентабельность по EBITDA.

Прогнозы компании и теперь предполагают выход на 15% рентабельность в 1 квартале 2012 года, однако мы считаем, что достичь этого показателя опять будет достаточно сложно, учитывая, что средние цены на большинство видов продукции НЛМК, по-видимому, будут несколько ниже, чем в прошлом квартале, а укрепление рубля окажет давление на издержки. Тем не менее, НЛМК имеет ряд сильных мест, которые позволяют смотреть в будущее с определенным оптимизмом. Прежде всего, это касается увеличения производства стали в Липецке с выходом на проектную мощность запущенной в конце прошлого года доменной печи №7. Кроме того, европейский рынок проката начинает постепенно «оживать», улучшая показатели зарубежных подразделений компании, а снижение цен на коксующийся уголь может оказать позитивное влияние на издержки в РФ.

В результате консолидации европейских активов, увеличения оборотного капитала и активной реализации инвестиционной программы чистый долг НЛМК в 2011 году увеличился в 2,3 раза до 3,4 млрд долл. Общая долговая нагрузка, тем не менее, остается достаточно невысокой: соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2011 года находилось ниже 1,5х. Что касается краткосрочной части долга (1,3 млрд долл. или 29,8% кредитного портфеля), то компания наверняка сможет либо за счет собственных финансовых возможностей (денежные средства и краткосрочные финвложения по итогам 2011 года составляли более 1 млрд долл., операционный денежный поток – 1,8 млрд долл.), либо при помощи внешних заимствований обеспечить его рефинансирование.

В то же время анонсированное снижение инвестиций в 2012 году с 2 млрд долл. до 1,7 млрд долл., а также реализация ряда мер по сокращению увеличившегося с приобретением новых активов оборотного капитала позволяют смотреть на ситуацию с долгом с некоторым оптимизмом. Мы полагаем, что пик инвестиций НЛМК уже фактически пройден, а многие проекты начнут приносить «плоды» в течение 2012-2014 годов.

Несмотря на слабые данные финансовой отчетности, мы ждем заметного изменения котировок биржевых облигации НЛМК, которые не отличаются высокой ликвидностью. Тем не менее, давление на бумаги со стороны возросшего уровня долговой нагрузки возможно, что в большей степени может затронуть наиболее ликвидный «длинный» выпуск НЛМК БО-7 (YTM 8,22%/850 дн.).

UniCreditGroup (А21/ВВВ/А-) – после убытков 3 квартала в 4 квартале Группа получила прибыль

В 4 квартале Группа показала положительный финансовый результат. Сейчас CoreTier 1 Ratio соответствует требованиям При этом менеджмент отмечает объем начисления резервов по кредитному портфелю в России, что было нехарактерно для 3 квартала прошлого года.

Событие. Группа UniCredit представила инвесторам презентацию итогов деятельности за 4 квартал 2011 года по МСФО. Отчетность будет опубликована позже.

Комментарий. Напомним, финансовый результат в 3 квартале 2012 года у Группы был не очень успешным (см.наш комментарий), ввиду списаний гудвила в объеме 8,7 млрд евро, а также общего ухудшения конъюнктуры, приведшего в том числе к убыткам по торговым операциям. В результате, совокупный убыток Группы за 3 месяца составил 10,6 млрд евро против прибыли в 1,3 млрд евро за первое полугодие 2011 года.

В 4 квартале 2011 года финансовый результат Группы опять вышел в область положительных значений – 114 млн евро, но был заметно ниже, чем, к примеру, прибыль 4 квартала 2010 года – 321 млн евро.

Среди важных моментов отметим, что, по заявлениям менеджмента, на текущий момент банк выполнил требования EBA по Core Tier 1 Ratio – показатель составляет с учетом последней допэмиссии акций 9,97%.

Российское подразделение Группы фигурировало в отчете не раз, правда, не совсем в позитивном ключе – в 4 квартале российский банк «отличился» активным начислением резервов, против восстановления в предшествующем квартале - Cost of risk вырос на 166 б.п. до 85 б.п. При этом выручка сократилась со 182 млн евро до 179 млн евро, операционные расходы остались на том же уровне – 65 млн евро. В результате чистый операционный доход по России составил 92 млн евро в 4 квартале против 137 млн евро в 3 квартале прошлого года.

Для более подробного анализа по деятельности UniCredit в России ждем отчетность по МСФО российского банка. С точки зрения бондов ЮниКредит Банка, представленные результаты Группы, на наш взгляд, не повлияют на их котировки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: