Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолгова€ нагрузка ЌЋћ  выросла, как и ожидалось


[28.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-). ќжидаемый рост долговой нагрузки

ќпубликованы финансовые результаты по US GAAP за 2011 г.

¬ыручка и EBITDA ниже наших прогнозов. ЌЋћ  опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 2011 г. ¬ыручка по итогам года составила 11,7 млрд долл. (наш прогноз – 11,9 млрд долл.), увеличившись за год на 40% на фоне роста объемов продаж и оптимизации реализуемой продукции, при этом в 4 кв. выручка составила 3,1 млрд долл. (-8,4% за квартал). ¬ свете ухудшени€ рыночной конъюнктуры и роста издержек российского сегмента показатель EBITDA по итогам 2011 г. снизилс€ на 2% до 2,3 млрд долл. (наш прогноз – 2,5 млрд долл.), отметим и негативное вли€ние консолидации прокатных активов SiF – одной из главных причин отрицательной EBITDA в сегменте зарубежного проката (минус 186 млн долл.). –ентабельность по EBITDA снизилась на 8,4 п.п. до 19,5%. ¬ 4 кв. показатель EBITDA снизилс€ на 20,3% до 377 млн долл., а рентабельность по EBITDA опустилась до 12,3%. „иста€ прибыль по итогам 2011 г. составила 1,3 млрд долл., увеличившись за год на 7,5%. Ќедавно мы понизили свой прогноз выручки на 2012 г. до 12,9 млрд долл., однако оставили в силе прогноз рентабельности по EBITDA, предполагающий EBITDA на уровне 2,6 млрд долл.

”меренно положительный прогноз на 1 кв. и весь 2012 г. —огласно прогнозу компании, производство стали в 2012 г. может превысить 15 млн т, что более чем на 25% превышает показатель 2011 г. во многом благодар€ выходу на проектную мощность новой доменной печи є7 «–осси€нка». ѕо итогам 1 кв. 2012 г. компани€ ожидает роста производства на 14% до 3,6 млн т. и повышени€ средних цен реализации металлопродукции на 5–7%.  роме того, в 1 кв. компани€ ожидает частичного восстановлени€ рентабельности по EBITDA до уровн€ 15%.

 апзатраты превысили величину операционного денежного потока. ¬ 2011 г. операционный денежный поток ЌЋћ  составил 1,8 млрд долл., что совпадает с нашей оценкой.  апзатраты в объеме 2,1 млрд долл. незначительно превысили прогноз компании.  ак следствие, свободный денежный поток оказалс€ отрицательным и составил минус 243 млн долл. ¬ целом в последнее врем€ ЌЋћ  поддерживал внушительные размеры инвестпрограммы, однако благодар€ осторожному подходу к ее реализации компании удалось сохранить значение свободного денежного потока вблизи нулевого уровн€. “акже в 2011 г. ЌЋћ  выплатил дивиденды в размере 516 млн долл., из которых 269 млн долл. отражены в отчетности за 4 кв. 2011 г. ѕлан компании по капзатратам на 2012 г. – 1,7 млрд долл.

ƒолгова€ нагрузка выросла, как и ожидалось. ќбщий и чистый долг компании за год существенно увеличились. “ак, величина чистого долга выросла почти вдвое до 3,6 млрд долл., прежде всего за счет консолидации прокатных активов SiF с 3 кв. 2011 г. ¬ результате роста долга и снижени€ EBITDA, коэффициент „истый долг/EBITDA к концу года вырос до 1,6 с 0,8 на конец 2010 г. и 1,2 на конец 3 кв. 2011 г. ≈сли в расчет чистого долга включить не только денежные средства, но и краткосрочные вложени€, отношение „истый долг/EBITDA составит 1,5, что совпадает с нашим прогнозом.

√рафик погашени€ долга не оптимален. √рафик долговых выплат компании нельз€ назвать оптимальным. —огласно последним данным, в 2012 г. ЌЋћ  предстоит погасить около 1,4 млрд долл., пик выплат – 0,7 млрд долл. (в том числе два выпуска биржевых облигаций на 15 млрд руб.) – приходитс€ на 4 кв. 2011 г. ќднако, учитыва€ устойчивость кредитного профил€ ЌЋћ , мы не видим рисков дл€ компании в обслуживании долга. ¬ 2013 г. компании предстоит погасить еще 1,4 млрд долл., в последующем в последующие годы годовые выплаты не превыс€т 750 млн долл.

ќблигации оценены справедливо.  редитный спред бумаг ЌЋћ  в последнее врем€ расширилс€ до 130 б.п. на фоне увеличени€ рыночного предложени€ бумаг и ухудшени€ кредитных метрик компании. — одной стороны, преми€ слишком велика дл€ эмитента с инвестиционными рейтингами, с другой – наш прогноз на 2012 г. не предполагает существенного улучшени€ показателей, таким образом, факторов сужени€ спреда мы также не видим.  роме того, нельз€ исключать снижени€ рейтингов, если ухудшение кредитных метрик продолжитс€.

ѕредыдущие публикации по теме:

ћарт 21, 2012 √орно-металлургический сектор – —плав риска и доходности. ќблигации сохран€ют привлекательность

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: