Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (Baa1/BBB/BBB), ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB-/BBB- ), Газпром нефть (Baa3/BBB-/-): данный сегмент облигаций выглядит оцененным рынком - спрэды к G-кривой ОФЗ сузились до уровня 60-80 б.п. (по ГПН – 80-90 б.п.). На наш взгляд, интересными могут оказаться лишь выпуск Газпром нефти серии БО5, торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 103 б.п. (YTM 7,27% годовых) и короткий выпуск ЛУКОЙЛ, БО-3 (спрэд к ОФЗ 109 б.п. при доходности 6,84% годовых).

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 7,88% при дюрации 1,76 года): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ находится на уровне 183 б.п. На наш взгляд, бумаги достигли своего справедливого уровня, который ограничен уровнем спрэда 180 б.п. к ОФЗ.

• Ленэнерго 2 и 3 (Ba2/-/-) (YTM 7,17% при дюрации 0,96 года и YTM 7,28% при дюрации 1,2 года): ломбардные выпуски квазигосударственной компании (входит в Холдинг МРСК) торгуются с привлекательным спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 186 б.п. и 197 б.п. соответственно.

• Якутскэнерго, БО-1 (-/-/BB) (YTM 8,26%, дюрация 2,36 года): доходность выпуска является максимальной в данном сегменте ликвидных ломбардных бумаг при спрэде к ОФЗ 185 б.п., что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг и улучшение финансового состояния компании в 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 7,54%, дюрация 0,58 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 287 б.п., что выглядит привлекательно для квазигосударственного риска (входит в Холдинг МРСК, контролируемый гоударством). Учитывая короткую дюрацию, может рассматриваться в качестве альтернативы выпускам Ленэнерго.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries незначительно снизились – несмотря на отсутствие оперативности в модернизации европейских антикризисных механизмов инвесторы поверили в стабилизацию ситуации вокруг долговых проблем ЕС. Кроме того, аппетит к риску повысила дорожающая нефть на фоне ослабления доллара относительно евро. В результате, доходность UST’10 выросла на 4 б.п. - до 3,37%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,56% годовых. В центре внимания инвесторов будут данные по рынку жилья США и блок макростатистики по КНР, который выйдет завтра утром.

Напомним, вчера начался саммит министров финансов ЕС по вопросам увеличения эффективности использования фонда в €750 млрд. и укрепления антикризисных механизмов. Мы отмечали нерасторопность участников саммита - доклад по итогам встречи планировалось предоставить лишь к марту. Вместе с тем, участники рынка расценили это как знак, что ситуация в еврозоне находится под контролем и будет улучшаться в дальнейшем. Кроме того, с оптимизмом было воспринято сообщение об очередном стресс-тестировании банков Европы в феврале.

На этом фоне участники рынка не придали значения слабому отчету Citigroup - банк получил в IV квартале 2010 г. чистую прибыль против убытка годом ранее, однако она оказалась хуже ожиданий в 4 цента на акцию.

Сегодня выйдут данные по новому строительству жилья в США – слабые данные будут указывать на сохранение мягкой политики ФРС еще длительное время. В результате, на фоне низких ставок и оживления других отраслей растут инфляционные ожидания – изгиб кривой UST снова обновил свой максимум с начала ведения статистики с 1977 г.: спрэд UST’2 - UST’30 достиг 4,01 п.п.

Вместе с тем, даже более важной статистикой будут данные по ВВП и инфляции в Китае, которые выйдут завтра с утра – пока опасения инвесторов несколько снизились в ожидании замедления роста цен в КНР в декабре.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки еврооблигаций развивающихся стран дрейфуют в боковом диапазоне, двигаясь вслед за базовой кривой UST. На российском рынке и стран СНГ основное внимание игроков приковано к первичному рынку, где запланировано к размещению большое количество выпусков, в т.ч. и суверенных.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 4 б.п. - до 4,73% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,94% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) не изменился (136 б.п.). Индекс EMBI+ снизился на 4 б.п. – до 234 б.п.

Мы ожидаем сохранения бокового движения на рынке – высокие цены на энергоносители и ралли на рынке акций поддерживают спрос на рискованные активы, однако рост кривой UST сдерживает интерес игроков к долговому рынку ЕМ.

Корпоративные еврооблигации

Республика Беларусь (B1/B+/-) открыла книгу заявок по евробондам объемом $0,5 – $1,0 млрд. сроком обращения 7 лет. Доходность ожидается на уровне 8,5 – 8,75% годовых. Отметим, что текущий выпуск brus-15 котируется сейчас с доходностью 7,92%-7,85% годовых, что соответствует спрэду к суверенной кривой России – 435 – 442 б.п. Соответственно, для 7-летнего выпуска РБ при аналогичном спрэде к кривой России доходность будет соответствовать уровню 8,75% - 8,80% годовых, т.е. по верхней границе маркетируемого диапазона доходностей. Впрочем, после заявления Президента Белоруссии А.Лукашенко, что он не видит необходимости в привлечении в ближайшее время внешних заимствований на невыгодных условиях, ждать щедрой премии при размещении не приходится.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Избыточная рублевая ликвидность и снизившиеся ставки NDF после поддерживают рынок ОФЗ, где вчера активизировались покупки. Сегодня пройдет размещение нового 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. – ожидаем хороший спрос на бумаги на фоне одновременного погашения выпуска ОФЗ 25059 на 41 млрд. руб.

На денежном рынке складывается весьма благоприятная ситуация для рынка облигаций – избыточная ликвидность, пришедшая из бюджета в последних числах прошлого года держит ставки на МБК на низком уровне. Ставки по годовому контракту NDF сегодня снижаются до 4,67% (-4 б.п.).

Сегодня пройдет первый аукцион в этом году по размещению нового 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. Вчера Минфин на своем сайте перед аукционом традиционно обозначил ориентир по доходности ОФЗ 25076 на уровне 7,0-7,1% годовых к погашению 13 марта 2014 г.

Отметим, что доходность выпуска ОФЗ 25068 с погашением 20 августа 2014 г. вчера составила 7,01% годовых. В результате, Минфин по новому выпуску даже готов предоставить премию к рынку, однако, по нашему мнению, сегодня это не понадобится, и по факту доходность ОФЗ 25076 может составить ниже 7,0% годовых на фоне одновременного погашения выпуска ОФЗ 25059 на 41 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Ситуация на рынке рублевого долга остается благоприятной на фоне избыточной рублевой ликвидности. Вместе с тем, инвесторы не спешат покупать бумаги I эшелона, которые торгуются достаточно узко к ОФЗ, концентрируя внимание на более доходном II и качественном III эшелоне. Вместе с тем, заявление представителя ЦБ может активизировать покупки и в I эшелоне.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на неизменном уровне 1,67 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне держится на уровне 2,84% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых), повышенной в конце декабря. Завтра пройдут очередные налоговые выплаты, однако влияние на рынок они не окажут.

На наш взгляд, вчера прозвучал достаточно важный комментарий от представителя ЦБ по поводу дальнейшей монетарной политики регулятора. Первый зампред ЦБ РФ Г.Меликьян заявил, что повышать ставки в январе не целесообразно. В целом, это соответствует нашему сценарию действий Банка России, по которому ЦБ может повысить ставки лишь в конце февраля. Такая потенциальная отсрочка ужесточения политики регулятора на фоне избыточной ликвидности вполне может повысить интерес к бумагам I эшелона.

В целом, повышение ставок уже заложено в рынке, в результате чего мы ожидаем сохранения умеренно позитивной динамики на долговом рынке.