Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: –осси€ пока не готова вкладыватьс€ в облигации »спании


[19.01.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ »

• »спани€ относительно успешно разместила краткосрочные бумаги, но отменила аукцион по долгосрочным; Ѕельги€ также решила воспользоватьс€ снизившимис€ ставками

• –осси€ пока не готова вкладыватьс€ в облигации »спании; покупки со стороны –‘ не окажут значимого вли€ни€ на рынок госдолга ћадрида

• „иновники ≈÷Ѕ прогнозируют инфл€цию ниже 2%; повышение ставок в 2011 г. маловеро€тно

•  орпоративные евробонды: высока€ активность в отсутствии единого тренда; от суверенных бумаг инвесторы избавл€лись; спред Russia 30 – UST 10 немного расширилс€

• Ќоватэк: позитивные операционные показатели накануне размещени€ евробондов; роуд-шоу начинаетс€ завтра

• ’алык Ѕанк выпустит 10-летние еврооблигации; не ждем премии от самого крепкого казахстанского банка

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

• —табилизаци€ ситуации с ликвидностью поддержит рынок в налоговый период и повысит спрос на ќ‘«

• –убль подешевел к корзине на «отт€гивании» продажи экспортной выручки

• ѕервый зампред ÷Ѕ √еннадий ћеликь€н высказалс€ о нецелесообразности повышени€ ставок в €нваре

• —прос на сегодн€шнем аукционе ќ‘« ожидаетс€ сильным; в этом убеждают и фундаментальные предпосылки и реакци€ рынка ќ‘«

• ¬торичные торги: вопреки опасени€м, ќ‘« не просели; ≈враз – на коне

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

• јль€нс ќйл: операционные показатели нейтральны; позитив ожидаетс€ к концу 2012 года; до тех пор риски велики, а потому не рекомендуем покупать бумаги јль€нс ќйл, хот€ евробонд компании слишком недооценен

• ≈враз: операционные результаты 4  2010 и всего 2010 года неплохие, но вр€д ли рынок заметит и их

• Fitch опубликовало прогноз по сектору электроэнергетики на 2011 г.; раздел€ем позитивный взгл€д агентства на отрасль

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

• ≈вробонды Ќомос-Ѕанка интересны при премии к выпускам јльфа-Ѕанк на уровне 120-130 бп; мы видим потенциал сужени€ спредов до 70-80 бп

• –ублевый евробонд –ус√идро имеет завышенную доходность, относимс€ к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ‘—  неоправданны, должен быть дисконт

• ќжидаем дальнейшего снижени€ доходностей выпусков ¬Ѕƒ как минимум еще на 30-40 бп на новост€х о покупке PepsiCo

• ѕокупать рублевые облигации —”Ё  и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлурги€ и горнодобыча»

—≈√ќƒЌя

• —татистика —Ўј: начала строительства новых домов

• ѕогашение ќ‘« 25059, размещение ќ‘« 25076

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ » » ¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

»спани€ относительно успешно разместила краткосрочные бумаги, но отменила аукцион по долгосрочным; Ѕельги€ также решила воспользоватьс€ снизившимис€ ставками

»спани€ во вторник провела очередной аукцион по гособлигаци€м, продав на рынке 12-мес€чные бумаги на EUR4.5 млрд. и 18-мес€чные – на EUR1 млрд. —тавки по обоим выпускам снизились по сравнению с предыдущими аналогичными аукционами, однако спрос на бумаги ћадрида упал. ¬сего власти »спании планировали привлечь EUR6 млрд. Ќапомним, что днем ранее »спани€ отменила проведение двух аукционов по долгосрочным бумагам, намеченных на 20 €нвар€, предпочт€ продать дес€тилетние бумаги через банковский синдикат. јналогичное решение прин€ла во вторник Ѕельги€, отказавшись проводить аукцион, намеченный на 31 €нвар€.

Ќесмотр€ на относительно позитивные результаты аукциона по испанским бумагам, мы не склонны переоценивать их важность дл€ общей картины госфинансов в еврозоне. ћы по-прежнему считаем, что ситуаци€ на рынке госдолга периферийных стран зоны евро может ухудшитьс€ в ближайшие несколько мес€цев, если европейским политикам не удастс€ согласовать новые меры по преодолению кризиса.

 роме того, с нашей точки зрени€, отказ финансовых ведомств стран еврозоны от проведени€ аукционов по гособлигаци€м симптоматичен. ѕосле успешно проведенных на прошлой неделе размещений, в ходе которых доходности по большинству бумаг периферийных стран снизились, ћадрид и Ѕрюссель, веро€тно, стрем€тс€ привлечь финансирование на сложившихс€ более выгодных услови€х, что может говорить об их неуверенности в сохранении в дальнейшем столь благопри€тной конъюнктуры на рынке.

Ќа фоне успешного рефинансировани€ об€зательств европейскими странами на прот€жении последней недели курс евро ощущает значительную поддержку. “ак, за последнюю календарную неделю европейска€ валюта к доллару выросла с 1.29 до 1.33, и только за вчерашний день – с 1.32 до 1.33.

–осси€ пока не готова вкладыватьс€ в облигации »спании; покупки со стороны –‘ не окажут значимого вли€ни€ на рынок госдолга ћадрида

Ќакануне испанска€ El Pais сообщила, со ссылкой на слова вице-премьера –‘ јлександра ∆укова, что –осси€ может пересмотреть введенный в но€бре 2010 г запрет на покупку суверенных бумаг »спании ввиду успешно проведенных на прошлой неделе аукционов по бумагам данной страны. ћежду тем министр финансов –‘ јлексей  удрин за€вил, что ћосква пока не намерена приобретать госбумаги королевства и хочет продолжить мониторинг ситуации. “ем не менее  удрин отметил возможную заинтересованность –‘ в покупке облигаций EFSF в будущем.

ћы убеждены, что подобна€ информаци€ не окажет сколь-нибудь значимое вли€ние на долговой климат в еврозоне. Ѕезусловно, –осси€ может присоединитьс€ к  итаю и японии, ранее уже за€вл€вших о намерени€х приобретать бумаги проблемных стран европейской периферии, однако объем средств, который –‘ готова будет пустить на покупку бондов »спании, вр€д ли окажетс€ существенным ввиду стремлени€ российского ћинфина избежать чрезмерных трат из –езервного фонда.

„иновники ≈÷Ѕ прогнозируют инфл€цию ниже 2%; повышение ставок в 2011 г. маловеро€тно

„лен —овета управл€ющих ≈÷Ѕ и наиболее веро€тный кандидат на пост главы европейского регул€тора после ухода ∆ан- лода “рише в окт€бре текущего года – јксель ¬ебер – за€вил накануне, что инфл€ци€ в еврозоне в среднесрочной перспективе останетс€ на уровне ниже 2.0%, что соответствует мандату ≈÷Ѕ. –анее на текущей неделе аналогичные за€влени€ делали и другие члены —овета управл€ющих ≈÷Ѕ.

— нашей точки зрени€, целью подобных за€влений чиновников ≈÷Ѕ €вл€етс€ снижение ожиданий рынка касательно возможного скорого повышени€ ставок в еврозоне, по€вившихс€ на фоне ускорени€ инфл€ции в регионе в декабре до 2.2% и значительного внимани€, которое глава регул€тора уделил этому вопросу в ходе последней пресс-конференции.

ћы полагаем, что ≈÷Ѕ вр€д ли сможет пойти на повышение ставок до конца текущего года, учитыва€ сохран€ющуюс€ непростую ситуацию на рынке госдолга отдельных стран, а также усиливающиес€ расхождени€ в темпах экономического восстановлени€ между €дром и периферией еврозоны.  роме того, превышение декабрьской инфл€цией таргетируемого уровн€ было вызвано ростом цен на топливо и энергоносители. Ётому, в свою очередь, способствовало существенное повышение цен на нефть в прошлом году, чего вр€д ли стоит ждать в году нынешнем.

 орпоративные евробонды: высока€ активность в отсутствии единого тренда; от суверенных бумаг инвесторы избавл€лись; спред Russia 30 – UST 10 немного расширилс€

¬ корпоративном секторе евробондов во вторник наблюдалась высока€ активность, однако единой динамики не сложилось. ¬ частности, в нефтегазовом секторе наблюдались продажи длинных бумаг √азпрома (-60-70 бп), Ћукойла (-30-40 бп) и “ранснефти (-10 бп). ¬ то же врем€ долгосрочные бонды “Ќ -BP пользовались у инвесторов неплохим спросом, прибавив в цене 30 бп.

–ост стоимости продемонстрировали также евробонды промышленных компаний. “ак, бумаги ≈враза прибавили 40 бп, а –аспадской – 30 бп. —реди транспортных и телекоммуникационных компаний единого тренда, как и в нефтегазовом секторе, не сложилось. Ѕумаги ћ“— подорожали на 20 бп, в то врем€ как евробонды —овкомфлота и ¬ымпел ома просели на 20 и 15 бп соответственно.

—реди банков спросом у инвесторов пользовались облигации Ѕанка ћосквы (+40 бп) и –оссельхозбанка (+10 бп), а также Ќомос-Ѕанка (+10 бп) и ѕромсв€зьбанка (+20 бп), в то врем€ как от бумаг ¬ЁЅа участники рынка предпочли избавитьс€ (-30 бп). ћы снова хотели бы отметить привлекательность евробондов Ќомос-Ѕанка при премии к выпускам јльфа-Ѕанка на уровне 120-130 бп. — нашей точки зрени€, существует потенциал сужени€ спредов до 70-80 бп.

—уверенные облигации во вторник подешевели. “ак, Russia 30 снизилась в цене на 20 бп – до 116% от номинала. —пред Russia 30 – UST 10 немного расширилс€, однако по-прежнему остаетс€ около отметки в 140 бп.

Ќоватэк (Baa3/BBB-/BBB-): позитивные операционные показатели накануне размещени€ евробондов; роуд-шоу начинаетс€ завтра

¬чера крупнейший после √азпрома производитель газа в –оссии – Ќоватэк – объ€вил о начинающихс€ 20 €нвар€ встречах с инвесторами в рамках размещени€ евробонда. Ќикаких официальных параметров организаторы сделки пока не давали, однако ранее менеджмент объ€вл€л о желании привлечь до USD1.5 млрд. на срок до 10 лет.

¬чера Ќоватэк объ€вил также о том, что его добыча газа выросла на 15.5% (до 37.4 млрд. куб.м.), а жидких углеводородов – на 19.2% (до 3.6 млн. тонн), что соответствует не только высокому росту в 2010 году, но и историческому поквартальному максимуму. ћы считаем, что с новыми приобретени€ми добыча за 2011 год может увеличитьс€ даже значительнее (до 46 млрд. куб.м. по газу), а вместе с ней вырастут и финансовые показатели.

¬ св€зи с позитивными перспективами мы считаем, что новый выпуск Novatek 21 фундаментально должен предлагать премию к бумагам Lukoil 20 не более 20-30 бп. Ёто должно отражать как значительно меньшие масштабы бизнеса, чем у Ћукойла, так и лучшие, чем у ћ“—, перспективы (MTS 20, таким образом, будет иметь схожую премию к самому Novatek 21).

¬ то же врем€ рынок, на наш взгл€д, может в текущих услови€х оценить бумагу даже лучше, чем мы. Ётому могут способствовать довольно м€гкие внешние услови€ рынков и высокий спрос инвесторов на бумаги российского нефтегазового сектора.  роме того, в пользу высокого спроса на кредитный риск Ќоватэка свидетельствует и то, что в данный момент он не присутствует на рынке.

’алык Ѕанк (¬а2/¬+/¬+) выпустит 10-летние еврооблигации

ѕо данным Bond Radar, в ходе маркетинга еврооблигаций ’алык Ѕанк планирует разместить бумаги со сроком погашени€ через 10 лет. ѕрайсинг состоитс€ в середине текущей недели. –анее сообщалось, что объЄм эмиссии составит USD300-500 млн.

ћы полагаем, что банку, обладающему наиболее устойчивым кредитным профилем в стране, удастс€ разместить евробонды без существенной премии к кривой обращающихс€ выпусков, т.е. не выше 7.3% на горизонте 10 лет.

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ  » –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

—табилизаци€ ситуации с ликвидностью поддержит рынок в налоговый период и повысит спрос на ќ‘«

¬ подготовке к налоговым платежам и сегодн€шнему аукциону ќ‘« банки продолжили выводить средства с депозитов (+RUB47 млрд.) на корсчета (- RUB43 млрд.), так что суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах практически не претерпел изменений (+RUB4.7 млрд., RUB1.67 трлн.). — учетом об€зательств банков перед ÷Ѕ чистый запас ликвидности сегодн€ на утро вырос до RUB2.2 трлн.

Ќа этом фоне ставки денежного рынка остаютс€ низкими. “ак, на межбанке днем средства можно было привлечь в основном по 2.65-2.75%, а вечером их стоимость традиционно опустилась до привычных 2.25-2.5%. ¬ сегменте валютных свопов рублевые ставки за день упали с 2.5% до трехмес€чного минимума 1.8-2.0%. ѕродолжает комфортно чувствовать себ€ сегмент 1-дневного междилерского –≈ѕќ под залог ќ‘« и облигаций первого эшелона, где стоимость фондировани€ последние несколько дней «залипла» на минимальных за последние 4 мес€ца значени€х 3.2-3.3%.

Ќапомним, что нар€ду с необходимостью возврата ћинфину с депозитов банков сегодн€ RUB30 млрд. и аукционом ќ‘« 25076 на RUB30 млрд., который может быть профинансирован за счет встречного погашени€ ќ‘« и выплаты купонов (суммарно RUB51 млрд.), основное давление на ликвидность могут оказать предварительные налоговые выплаты по Ќƒ— (около RUB150 млрд., по нашим оценкам, до 20 €нвар€). ¬ св€зи с этим мы не исключаем подъема ставок денежного рынка не более чем на 0.4 п.п. в ближайшие дни с последующим возвращением к прежним уровн€м, по крайней мере до начала новых крупных платежей по Ќƒѕ» и акцизам (до 25 €нвар€).

–убль подешевел к корзине на «отт€гивании» продажи экспортной выручки

–убль во вторник немного подешевел к корзине. ÷ена бивалютной корзины с открыти€ находилась на отметке RUB34.37, что на 5 копеек ниже закрыти€ накануне, но уже к полудню подросла до дневного максимума RUB34.5, где и находилась вплоть до закрыти€ торгового дн€ по RUB34.46.

—ейчас негативно сказыватьс€ на динамике курса рубл€ может «отт€гивание» продажи валютной выручки, св€занное с наличием у экспортеров запасов рублевой ликвидности и нежеланием реализовывать выручку по столь невыгодному курсу доллар/рубль. ќднако рублевые ресурсы экспортеров не безграничны, и необходимость уплаты в ближайшие дни наиболее крупных налогов – Ќƒ— (до 20 €нвар€), Ќƒѕ» и акцизов (до 25 €нвар€) может подстегнуть продажи валюты и привести к коррекции рубл€.

ѕервый зампред ÷Ѕ √еннадий ћеликь€н высказалс€ о нецелесообразности повышени€ ставок в €нваре

—огласно вчерашнему за€влению первого зампреда ÷Ѕ √еннади€ ћеликь€на, повышать ставки в €нваре нецелесообразно, поскольку оказанное тем самым давление на производство может негативно сказатьс€ как на инфл€ции, так и на оттоке капитала.

¬еро€тнее всего, первый зампред ÷Ѕ имеет в виду, что отрицательный эффект от «угнетени€» производства вследствие повышени€ ставок и св€занное с этим ускорение инфл€ции издержек про€витс€ гораздо быстрее, чем положительное воздействие от подавлени€ денежного предложени€, что в краткосрочном периоде осложнит борьбу с инфл€цией и не добавит стимулов дл€ капитальных потоков в страну.

ћы согласны с такой позицией ÷Ѕ и полагаем, что руководству€сь целью не навредить росту промышленности, регул€тор повременит с повышением кредитных ставок, по крайней мере до феврал€ (когда по первым в этом году макроиндикаторам за 2010 г. можно будет судить о дальнейших перспективах российской экономики в 2011 г.), но в конце €нвар€ может подн€ть депозитные ставки (вновь на 25 бп) дл€ привлечени€ вложений в российский рынок.

—прос на сегодн€шнем аукционе ќ‘« ожидаетс€ сильным; в этом убеждают и фундаментальные предпосылки и реакци€ рынка ќ‘«

—егодн€ ћинфин проведет аукцион ќ‘« 25076 (с погашением 13.03.14) на RUB30 млрд., ориентиры по которому вчера днем были установлены на уровне 7.0-7.1%. Ќаиболее близким к новой бумаге по дюрации можно назвать выпуск ќ‘« 25068 (c погашением 20.08.14), доходность по которому в ходе вчерашних торгов опустилась в среднем на 2 бп до 7.02%. “ем самым, до объ€влени€ ориентиров новый выпуск предполагал премию ко вторичному рынку на уровне 6-8 бп. ¬ отличие от практики рынка ќ‘« в конце 2010 г. объ€вление ориентиров «с премией» по новому выпуску не вызвало распродажи на рынке ќ‘« (см. ниже) и в частности в описываемом выше ќ‘« 25068. ѕоследний закрыл день с еще более низкой доходностью (7.01%), чем до объ€влени€ ориентиров в 14:45 ћ— .

ѕоводом дл€ оптимизма перед предсто€щим аукционом служит то, что ћинфин начал новый цикл размещений на внутреннем рынке с трехлетних, а не с более коротких выпусков. ¬виду возможности купить ќ‘« 25076 на средства от погашени€ ќ‘« 25059 на RUB41 млрд. и купонов на RUB9.9 млрд., скопившейс€ на рынке избыточной ликвидности и предполагаемой премии по данному выпуску, мы видим серьезные предпосылки дл€ сильного спроса на сегодн€шнем аукционе. ѕо нашим оценкам, в рамках сегодн€шнего аукциона ћинфин может разместить более 60% за€вленного объема.

¬торичные торги: вопреки опасени€м, ќ‘« не просели; ≈враз – на коне

–ублевый рынок публичного долга вчера был в отличной форме.  райне сильно смотрелс€ рынок ќ‘«, котировки большинства ликвидных выпусков госбумаг показали рост в пределах 0.2-0.5 п.п. Ёта динамика была особенно отрадна на фоне объ€влени€ ориентиров по ќ‘«, размещаемым сегодн€. ѕовышенным спросом пользовались облигации Evraz Group. ¬ целом рынок был выше, чем в понедельник на 0.25-0.35 п.п. ћы подозреваем, что основным фактором поддержки вчера могли стать высказывани€ √еннади€ ћеликь€на.

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

јль€нс ќйл (NR/B+/¬): операционные показатели нейтральны; позитив ожидаетс€ к концу 2012 года; до тех пор риски велики, а потому не рекомендуем покупать бумаги јль€нс ќйл, хот€ евробонд компании слишком недооценен

¬чера нефт€на€ компани€ «јль€нс ќйл» опубликовала нейтральные операционные результаты де€тельности в 2010 году и его последнем квартале, а также свои планы и прогнозы на 2011 год. ќни демонстрируют относительную стабильность, однако, на наш взгл€д, дл€ кредитного профил€ компании сейчас важнее будущие перспективы, а именно два основных проекта – ожидаемый запуск в 3  2011  олвинского месторождени€, которое должно увеличить добычу компании вдвое уже в 2012 году, и модернизаци€ ’абаровского Ќѕ«.

»з позитивных моментов в отношении проектов мы можем назвать тот факт, что работы, по заверени€м менеджмента, выполн€ютс€ в соответствии с временными планами. Ёто означает, что изменени€ могут позитивно сказатьс€ на финансовых показател€х уже в 2012-2013 годах. ≈ще один «плюс» дл€ компании состоит в том, что с введением  олвинского месторождени€ јль€нс ќйл сможет получать большие послаблени€ по Ќƒѕ» (дол€ освобожденной от налога нефти будет расти с чуть более 40% от добычи в 2011 году до около 65% в 2015 г.).

¬ то же врем€ риски, которые выражаютс€ в удвоении капвложений на 2011 год (USD970 млн., по итогам 2010 года планировалось USD500 млн., за 9ћ 2010 уже потрачено USD405 млн.) при очень низком значении операционных денежных потоков (лишь USD50 млн. за 9ћ 2010), велики.  роме того, до завершени€ модернизации мы опасаемс€ за положение компании в св€зи с изменени€ми в налоговом законодательстве, св€занном с экспортными пошлинами.  омпани€ экспортирует пор€дка трети добытой нефти и нефтепродуктов. Ќаконец, некоторый риск представл€ет собой конкуренци€, св€занна€ с недавним запуском ¬—“ќ. “ак, в долгосрочном плане –оснефть не исключала строительства Ќѕ« в ѕриморске.

ѕланы на 2011 по добыче (20 млн. баррелей против 16 млн. барр. в прошедшем году) и переработке (23 млн. барр. - против 23.7 млн. барр.) выгл€д€т вполне реальными, хот€ и не предполагают больших перспектив.

¬ текущих услови€х евробонд Alliance Oil 15 дает 200 бп премии к кривой ≈враза (имеющего сравнимые рейтинги) и 350 бп – к крупнейшим нефтегазовым холдингам –оссии. —толь широкий спред может показатьс€ привлекательным, даже несмотр€ на все риски компании. ћы считаем, что фундаментально он имеет потенциал сужени€ лишь в перспективе двух лет. ¬ более короткой перспективе зависимость от цен на нефть может оказатьс€ критичной дл€ бумаг.

»з рублевых выпусков небольша€ ликвидность наблюдаетс€ лишь в Ќ  јль€нс-2, хот€ оферов по ним нет. ¬ любом случае 200 бп спреда к бумагам √азпром нефти мы считаем непривлекательными. ¬ сравнении с ≈враз ’‘-1, 3 мы отдаем предпочтение бондам металлургической компании, даже несмотр€ на то, что их недооценка рынком может длитьс€ еще долгое врем€.

≈враз (¬1/B/B+): операционные результаты 4  2010 и всего 2010 года неплохие, но вр€д ли рынок заметит и их

ѕроизводственные результаты ≈враза, продемонстрированные им в 4  2010 года, мы оцениваем умеренно позитивно.  ак видно из диаграммы ниже, производство основных видов продукции (сталь, прокат, железна€ руда) по сравнению с 3  2010 г. выросло. ¬сего в 2010 году было произведено 16.3 млн. тонн стали (против 15.3 млн. тонн в 2009 году). ƒанные по средним ценам также были достаточно благопри€тными дл€ ≈враза, отчасти восстановившись по сравнению с падением в третьем квартале.

»сход€ из представленных цифр, мы подтверждаем нашу умеренно позитивную оценку финансовых результатов 4  2010. ћы считаем, что выручка и EBITDA несколько вырастут, превзойд€ консервативные оценки менеджмента. ¬ но€бре было объ€влено, а вчера подтверждено ожидание EBITDA за 4  2010 на уровне предыдущего. ¬ пресс-релизе указываетс€, что, несмотр€ на позитивную динамику цен и объемов производства, выросшие затраты (включа€ сезонные и несезонные факторы) компенсируют этот показатель.

“аким образом, мы ожидаем, что долгова€ нагрузка по итогам 2010 года снизитс€ до 3.3х (на конец 3  2010 – 3.7х) и продолжит снижатьс€ в 1  2011 до 3.0х. ¬ то же врем€, как за€вл€л в декабре топ-менеджер ≈враза, в 2011 году, благодар€ улучшению финансовых показателей (и, таким образом, менее сдерживающих ковенантов), компани€ планирует несколько увеличить инвестпрограмму до USD1.2-1.3 млрд. по итогам 2011 года (в 2010 план – USD950 млн.).

Ќа наш взгл€д, указанные выше цифры совместимы с планами руководства по сокращению общего уровн€ долга, а потому мы считаем, что кредитное качество остаетс€ крепким. ¬скоре, вполне веро€тно, это будет отмечено и рейтинговыми агентствами. “ак, Moodys’ уже пересмотрело свой прогноз по рейтингу ≈враза до «позитивного», сам рейтинг на уровне «¬1».

»сход€ из нашего позитивного взгл€да на кредитный профиль ≈враза, мы считаем, что спред его бумаг к выпускам јлросы смотритс€ шире, чем фундаментально обоснованный. ƒл€ более коротких ≈враз ’‘-1, 3 это лишь 60 бп (потенциал сужени€, на наш взгл€д, – 20-30 бп). ¬ то же врем€ по более длинным ≈враз ’‘-2, 4 соответствующа€ преми€ достигает 110 бп, а потому мы считаем, что бумаги недооценены рынком. ¬след за ними могут отыграть идею и —ибметинвест-1, 2. ¬прочем, учитыва€, что рынок буквально игнорирует бумаги ≈враза, мы не исключаем, что рост бондов произойдет лишь с поступлением существенно более позитивных новостей.

Fitch опубликовало прогноз по сектору электроэнергетики на 2011 г.; раздел€ем позитивный взгл€д агентства на отрасль

–ейтинговое агентство ожидает улучшени€ кредитного качества генерирующих компаний в 2011 г. ќсновными позитивными моментами, вли€ющими на кредитное качество компаний отрасли, Fitch видит:

• полную либерализацию рынка мощности дл€ промышленных потребителей, котора€ будет способствовать росту цен на электроэнергию;

• восстановление экономики –оссии, которое благопри€тствует росту объемов потреблени€ электроэнергии промышленными предпри€ти€ми, тем самым увеличива€ выручку генерирующих компаний;

• постепенный переход к либерализованному рынку мощности и использование практики ƒѕћ (договоров на поставку мощности), что позвол€ет генерирующим компани€м иметь достаточные экономические обосновани€ дл€ инвестиций в обновление и наращивание генерирующих мощностей;

• улучшение структуры кредитных портфелей ќ√  и “√ : по сравнению с 2008 и 2009 г. дол€ краткосрочного долга значительно сократилась, что позитивно сказываетс€ на позиции ликвидности генерирующих компаний.

ќтдельное внимание рейтинговое агентство удел€ет “√ , по причине все еще большой зависимости от регулируемых рынков. “ак, на продажи тепловой энергии приходитс€ более половины выручки территориальных генераторов. — другой стороны, либерализаци€ рынков электроэнергии и мощности, а также внедрение ƒѕћ и поможет улучшению кредитного профил€ “√ .

ћы раздел€ем позитивный взгл€д рейтингового агентства на энергетическую отрасль –оссии и ожидаем улучшени€ кредитных метрик большинства генерирующих компаний в 2011 г.   наиболее важным событи€м предсто€щего года мы относим окончательную реорганизацию »нтер –јќ, объединение ќ√ -2 и ќ√ -6, утверждение тарифов по ƒѕћ дл€ новых мощностей как тепловых генераторов, так и –ус√идро, а также первые результаты пробного тарифообразовани€ по методике RAB дл€ некоторых региональных подразделений территориальных генерирующих компаний.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: