ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Испания относительно успешно разместила краткосрочные бумаги, но отменила аукцион по долгосрочным; Бельгия также решила воспользоваться снизившимися ставками

• Россия пока не готова вкладываться в облигации Испании; покупки со стороны РФ не окажут значимого влияния на рынок госдолга Мадрида

• Чиновники ЕЦБ прогнозируют инфляцию ниже 2%; повышение ставок в 2011 г. маловероятно

• Корпоративные евробонды: высокая активность в отсутствии единого тренда; от суверенных бумаг инвесторы избавлялись; спред Russia 30 – UST 10 немного расширился

• Новатэк: позитивные операционные показатели накануне размещения евробондов; роуд-шоу начинается завтра

• Халык Банк выпустит 10-летние еврооблигации; не ждем премии от самого крепкого казахстанского банка

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Стабилизация ситуации с ликвидностью поддержит рынок в налоговый период и повысит спрос на ОФЗ

• Рубль подешевел к корзине на «оттягивании» продажи экспортной выручки

• Первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян высказался о нецелесообразности повышения ставок в январе

• Спрос на сегодняшнем аукционе ОФЗ ожидается сильным; в этом убеждают и фундаментальные предпосылки и реакция рынка ОФЗ

• Вторичные торги: вопреки опасениям, ОФЗ не просели; Евраз – на коне

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Альянс Ойл: операционные показатели нейтральны; позитив ожидается к концу 2012 года; до тех пор риски велики, а потому не рекомендуем покупать бумаги Альянс Ойл, хотя евробонд компании слишком недооценен

• Евраз: операционные результаты 4К 2010 и всего 2010 года неплохие, но вряд ли рынок заметит и их

• Fitch опубликовало прогноз по сектору электроэнергетики на 2011 г.; разделяем позитивный взгляд агентства на отрасль

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 120-130 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ФСК неоправданны, должен быть дисконт

• Ожидаем дальнейшего снижения доходностей выпусков ВБД как минимум еще на 30-40 бп на новостях о покупке PepsiCo

• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: начала строительства новых домов

• Погашение ОФЗ 25059, размещение ОФЗ 25076

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Испания относительно успешно разместила краткосрочные бумаги, но отменила аукцион по долгосрочным; Бельгия также решила воспользоваться снизившимися ставками

Испания во вторник провела очередной аукцион по гособлигациям, продав на рынке 12-месячные бумаги на EUR4.5 млрд. и 18-месячные – на EUR1 млрд. Ставки по обоим выпускам снизились по сравнению с предыдущими аналогичными аукционами, однако спрос на бумаги Мадрида упал. Всего власти Испании планировали привлечь EUR6 млрд. Напомним, что днем ранее Испания отменила проведение двух аукционов по долгосрочным бумагам, намеченных на 20 января, предпочтя продать десятилетние бумаги через банковский синдикат. Аналогичное решение приняла во вторник Бельгия, отказавшись проводить аукцион, намеченный на 31 января.

Несмотря на относительно позитивные результаты аукциона по испанским бумагам, мы не склонны переоценивать их важность для общей картины госфинансов в еврозоне. Мы по-прежнему считаем, что ситуация на рынке госдолга периферийных стран зоны евро может ухудшиться в ближайшие несколько месяцев, если европейским политикам не удастся согласовать новые меры по преодолению кризиса.

Кроме того, с нашей точки зрения, отказ финансовых ведомств стран еврозоны от проведения аукционов по гособлигациям симптоматичен. После успешно проведенных на прошлой неделе размещений, в ходе которых доходности по большинству бумаг периферийных стран снизились, Мадрид и Брюссель, вероятно, стремятся привлечь финансирование на сложившихся более выгодных условиях, что может говорить об их неуверенности в сохранении в дальнейшем столь благоприятной конъюнктуры на рынке.

На фоне успешного рефинансирования обязательств европейскими странами на протяжении последней недели курс евро ощущает значительную поддержку. Так, за последнюю календарную неделю европейская валюта к доллару выросла с 1.29 до 1.33, и только за вчерашний день – с 1.32 до 1.33.

Россия пока не готова вкладываться в облигации Испании; покупки со стороны РФ не окажут значимого влияния на рынок госдолга Мадрида

Накануне испанская El Pais сообщила, со ссылкой на слова вице-премьера РФ Александра Жукова, что Россия может пересмотреть введенный в ноябре 2010 г запрет на покупку суверенных бумаг Испании ввиду успешно проведенных на прошлой неделе аукционов по бумагам данной страны. Между тем министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что Москва пока не намерена приобретать госбумаги королевства и хочет продолжить мониторинг ситуации. Тем не менее Кудрин отметил возможную заинтересованность РФ в покупке облигаций EFSF в будущем.

Мы убеждены, что подобная информация не окажет сколь-нибудь значимое влияние на долговой климат в еврозоне. Безусловно, Россия может присоединиться к Китаю и Японии, ранее уже заявлявших о намерениях приобретать бумаги проблемных стран европейской периферии, однако объем средств, который РФ готова будет пустить на покупку бондов Испании, вряд ли окажется существенным ввиду стремления российского Минфина избежать чрезмерных трат из Резервного фонда.

Чиновники ЕЦБ прогнозируют инфляцию ниже 2%; повышение ставок в 2011 г. маловероятно

Член Совета управляющих ЕЦБ и наиболее вероятный кандидат на пост главы европейского регулятора после ухода Жан-Клода Трише в октябре текущего года – Аксель Вебер – заявил накануне, что инфляция в еврозоне в среднесрочной перспективе останется на уровне ниже 2.0%, что соответствует мандату ЕЦБ. Ранее на текущей неделе аналогичные заявления делали и другие члены Совета управляющих ЕЦБ.

С нашей точки зрения, целью подобных заявлений чиновников ЕЦБ является снижение ожиданий рынка касательно возможного скорого повышения ставок в еврозоне, появившихся на фоне ускорения инфляции в регионе в декабре до 2.2% и значительного внимания, которое глава регулятора уделил этому вопросу в ходе последней пресс-конференции.

Мы полагаем, что ЕЦБ вряд ли сможет пойти на повышение ставок до конца текущего года, учитывая сохраняющуюся непростую ситуацию на рынке госдолга отдельных стран, а также усиливающиеся расхождения в темпах экономического восстановления между ядром и периферией еврозоны. Кроме того, превышение декабрьской инфляцией таргетируемого уровня было вызвано ростом цен на топливо и энергоносители. Этому, в свою очередь, способствовало существенное повышение цен на нефть в прошлом году, чего вряд ли стоит ждать в году нынешнем.

Корпоративные евробонды: высокая активность в отсутствии единого тренда; от суверенных бумаг инвесторы избавлялись; спред Russia 30 – UST 10 немного расширился

В корпоративном секторе евробондов во вторник наблюдалась высокая активность, однако единой динамики не сложилось. В частности, в нефтегазовом секторе наблюдались продажи длинных бумаг Газпрома (-60-70 бп), Лукойла (-30-40 бп) и Транснефти (-10 бп). В то же время долгосрочные бонды ТНК-BP пользовались у инвесторов неплохим спросом, прибавив в цене 30 бп.

Рост стоимости продемонстрировали также евробонды промышленных компаний. Так, бумаги Евраза прибавили 40 бп, а Распадской – 30 бп. Среди транспортных и телекоммуникационных компаний единого тренда, как и в нефтегазовом секторе, не сложилось. Бумаги МТС подорожали на 20 бп, в то время как евробонды Совкомфлота и ВымпелКома просели на 20 и 15 бп соответственно.

Среди банков спросом у инвесторов пользовались облигации Банка Москвы (+40 бп) и Россельхозбанка (+10 бп), а также Номос-Банка (+10 бп) и Промсвязьбанка (+20 бп), в то время как от бумаг ВЭБа участники рынка предпочли избавиться (-30 бп). Мы снова хотели бы отметить привлекательность евробондов Номос-Банка при премии к выпускам Альфа-Банка на уровне 120-130 бп. С нашей точки зрения, существует потенциал сужения спредов до 70-80 бп.

Суверенные облигации во вторник подешевели. Так, Russia 30 снизилась в цене на 20 бп – до 116% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 немного расширился, однако по-прежнему остается около отметки в 140 бп.

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-): позитивные операционные показатели накануне размещения евробондов; роуд-шоу начинается завтра

Вчера крупнейший после Газпрома производитель газа в России – Новатэк – объявил о начинающихся 20 января встречах с инвесторами в рамках размещения евробонда. Никаких официальных параметров организаторы сделки пока не давали, однако ранее менеджмент объявлял о желании привлечь до USD1.5 млрд. на срок до 10 лет.

Вчера Новатэк объявил также о том, что его добыча газа выросла на 15.5% (до 37.4 млрд. куб.м.), а жидких углеводородов – на 19.2% (до 3.6 млн. тонн), что соответствует не только высокому росту в 2010 году, но и историческому поквартальному максимуму. Мы считаем, что с новыми приобретениями добыча за 2011 год может увеличиться даже значительнее (до 46 млрд. куб.м. по газу), а вместе с ней вырастут и финансовые показатели.

В связи с позитивными перспективами мы считаем, что новый выпуск Novatek 21 фундаментально должен предлагать премию к бумагам Lukoil 20 не более 20-30 бп. Это должно отражать как значительно меньшие масштабы бизнеса, чем у Лукойла, так и лучшие, чем у МТС, перспективы (MTS 20, таким образом, будет иметь схожую премию к самому Novatek 21).

В то же время рынок, на наш взгляд, может в текущих условиях оценить бумагу даже лучше, чем мы. Этому могут способствовать довольно мягкие внешние условия рынков и высокий спрос инвесторов на бумаги российского нефтегазового сектора. Кроме того, в пользу высокого спроса на кредитный риск Новатэка свидетельствует и то, что в данный момент он не присутствует на рынке.

Халык Банк (Ва2/В+/В+) выпустит 10-летние еврооблигации

По данным Bond Radar, в ходе маркетинга еврооблигаций Халык Банк планирует разместить бумаги со сроком погашения через 10 лет. Прайсинг состоится в середине текущей недели. Ранее сообщалось, что объём эмиссии составит USD300-500 млн.

Мы полагаем, что банку, обладающему наиболее устойчивым кредитным профилем в стране, удастся разместить евробонды без существенной премии к кривой обращающихся выпусков, т.е. не выше 7.3% на горизонте 10 лет.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Стабилизация ситуации с ликвидностью поддержит рынок в налоговый период и повысит спрос на ОФЗ

В подготовке к налоговым платежам и сегодняшнему аукциону ОФЗ банки продолжили выводить средства с депозитов (+RUB47 млрд.) на корсчета (- RUB43 млрд.), так что суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах практически не претерпел изменений (+RUB4.7 млрд., RUB1.67 трлн.). С учетом обязательств банков перед ЦБ чистый запас ликвидности сегодня на утро вырос до RUB2.2 трлн.

На этом фоне ставки денежного рынка остаются низкими. Так, на межбанке днем средства можно было привлечь в основном по 2.65-2.75%, а вечером их стоимость традиционно опустилась до привычных 2.25-2.5%. В сегменте валютных свопов рублевые ставки за день упали с 2.5% до трехмесячного минимума 1.8-2.0%. Продолжает комфортно чувствовать себя сегмент 1-дневного междилерского РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона, где стоимость фондирования последние несколько дней «залипла» на минимальных за последние 4 месяца значениях 3.2-3.3%.

Напомним, что наряду с необходимостью возврата Минфину с депозитов банков сегодня RUB30 млрд. и аукционом ОФЗ 25076 на RUB30 млрд., который может быть профинансирован за счет встречного погашения ОФЗ и выплаты купонов (суммарно RUB51 млрд.), основное давление на ликвидность могут оказать предварительные налоговые выплаты по НДС (около RUB150 млрд., по нашим оценкам, до 20 января). В связи с этим мы не исключаем подъема ставок денежного рынка не более чем на 0.4 п.п. в ближайшие дни с последующим возвращением к прежним уровням, по крайней мере до начала новых крупных платежей по НДПИ и акцизам (до 25 января).

Рубль подешевел к корзине на «оттягивании» продажи экспортной выручки

Рубль во вторник немного подешевел к корзине. Цена бивалютной корзины с открытия находилась на отметке RUB34.37, что на 5 копеек ниже закрытия накануне, но уже к полудню подросла до дневного максимума RUB34.5, где и находилась вплоть до закрытия торгового дня по RUB34.46.

Сейчас негативно сказываться на динамике курса рубля может «оттягивание» продажи валютной выручки, связанное с наличием у экспортеров запасов рублевой ликвидности и нежеланием реализовывать выручку по столь невыгодному курсу доллар/рубль. Однако рублевые ресурсы экспортеров не безграничны, и необходимость уплаты в ближайшие дни наиболее крупных налогов – НДС (до 20 января), НДПИ и акцизов (до 25 января) может подстегнуть продажи валюты и привести к коррекции рубля.

Первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян высказался о нецелесообразности повышения ставок в январе

Согласно вчерашнему заявлению первого зампреда ЦБ Геннадия Меликьяна, повышать ставки в январе нецелесообразно, поскольку оказанное тем самым давление на производство может негативно сказаться как на инфляции, так и на оттоке капитала.

Вероятнее всего, первый зампред ЦБ имеет в виду, что отрицательный эффект от «угнетения» производства вследствие повышения ставок и связанное с этим ускорение инфляции издержек проявится гораздо быстрее, чем положительное воздействие от подавления денежного предложения, что в краткосрочном периоде осложнит борьбу с инфляцией и не добавит стимулов для капитальных потоков в страну.

Мы согласны с такой позицией ЦБ и полагаем, что руководствуясь целью не навредить росту промышленности, регулятор повременит с повышением кредитных ставок, по крайней мере до февраля (когда по первым в этом году макроиндикаторам за 2010 г. можно будет судить о дальнейших перспективах российской экономики в 2011 г.), но в конце января может поднять депозитные ставки (вновь на 25 бп) для привлечения вложений в российский рынок.

Спрос на сегодняшнем аукционе ОФЗ ожидается сильным; в этом убеждают и фундаментальные предпосылки и реакция рынка ОФЗ

Сегодня Минфин проведет аукцион ОФЗ 25076 (с погашением 13.03.14) на RUB30 млрд., ориентиры по которому вчера днем были установлены на уровне 7.0-7.1%. Наиболее близким к новой бумаге по дюрации можно назвать выпуск ОФЗ 25068 (c погашением 20.08.14), доходность по которому в ходе вчерашних торгов опустилась в среднем на 2 бп до 7.02%. Тем самым, до объявления ориентиров новый выпуск предполагал премию ко вторичному рынку на уровне 6-8 бп. В отличие от практики рынка ОФЗ в конце 2010 г. объявление ориентиров «с премией» по новому выпуску не вызвало распродажи на рынке ОФЗ (см. ниже) и в частности в описываемом выше ОФЗ 25068. Последний закрыл день с еще более низкой доходностью (7.01%), чем до объявления ориентиров в 14:45 МСК.

Поводом для оптимизма перед предстоящим аукционом служит то, что Минфин начал новый цикл размещений на внутреннем рынке с трехлетних, а не с более коротких выпусков. Ввиду возможности купить ОФЗ 25076 на средства от погашения ОФЗ 25059 на RUB41 млрд. и купонов на RUB9.9 млрд., скопившейся на рынке избыточной ликвидности и предполагаемой премии по данному выпуску, мы видим серьезные предпосылки для сильного спроса на сегодняшнем аукционе. По нашим оценкам, в рамках сегодняшнего аукциона Минфин может разместить более 60% заявленного объема.

Вторичные торги: вопреки опасениям, ОФЗ не просели; Евраз – на коне

Рублевый рынок публичного долга вчера был в отличной форме. Крайне сильно смотрелся рынок ОФЗ, котировки большинства ликвидных выпусков госбумаг показали рост в пределах 0.2-0.5 п.п. Эта динамика была особенно отрадна на фоне объявления ориентиров по ОФЗ, размещаемым сегодня. Повышенным спросом пользовались облигации Evraz Group. В целом рынок был выше, чем в понедельник на 0.25-0.35 п.п. Мы подозреваем, что основным фактором поддержки вчера могли стать высказывания Геннадия Меликьяна.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Альянс Ойл (NR/B+/В): операционные показатели нейтральны; позитив ожидается к концу 2012 года; до тех пор риски велики, а потому не рекомендуем покупать бумаги Альянс Ойл, хотя евробонд компании слишком недооценен

Вчера нефтяная компания «Альянс Ойл» опубликовала нейтральные операционные результаты деятельности в 2010 году и его последнем квартале, а также свои планы и прогнозы на 2011 год. Они демонстрируют относительную стабильность, однако, на наш взгляд, для кредитного профиля компании сейчас важнее будущие перспективы, а именно два основных проекта – ожидаемый запуск в 3К 2011 Колвинского месторождения, которое должно увеличить добычу компании вдвое уже в 2012 году, и модернизация Хабаровского НПЗ.

Из позитивных моментов в отношении проектов мы можем назвать тот факт, что работы, по заверениям менеджмента, выполняются в соответствии с временными планами. Это означает, что изменения могут позитивно сказаться на финансовых показателях уже в 2012-2013 годах. Еще один «плюс» для компании состоит в том, что с введением Колвинского месторождения Альянс Ойл сможет получать большие послабления по НДПИ (доля освобожденной от налога нефти будет расти с чуть более 40% от добычи в 2011 году до около 65% в 2015 г.).

В то же время риски, которые выражаются в удвоении капвложений на 2011 год (USD970 млн., по итогам 2010 года планировалось USD500 млн., за 9М 2010 уже потрачено USD405 млн.) при очень низком значении операционных денежных потоков (лишь USD50 млн. за 9М 2010), велики. Кроме того, до завершения модернизации мы опасаемся за положение компании в связи с изменениями в налоговом законодательстве, связанном с экспортными пошлинами. Компания экспортирует порядка трети добытой нефти и нефтепродуктов. Наконец, некоторый риск представляет собой конкуренция, связанная с недавним запуском ВСТО. Так, в долгосрочном плане Роснефть не исключала строительства НПЗ в Приморске.

Планы на 2011 по добыче (20 млн. баррелей против 16 млн. барр. в прошедшем году) и переработке (23 млн. барр. - против 23.7 млн. барр.) выглядят вполне реальными, хотя и не предполагают больших перспектив.

В текущих условиях евробонд Alliance Oil 15 дает 200 бп премии к кривой Евраза (имеющего сравнимые рейтинги) и 350 бп – к крупнейшим нефтегазовым холдингам России. Столь широкий спред может показаться привлекательным, даже несмотря на все риски компании. Мы считаем, что фундаментально он имеет потенциал сужения лишь в перспективе двух лет. В более короткой перспективе зависимость от цен на нефть может оказаться критичной для бумаг.

Из рублевых выпусков небольшая ликвидность наблюдается лишь в НК Альянс-2, хотя оферов по ним нет. В любом случае 200 бп спреда к бумагам Газпром нефти мы считаем непривлекательными. В сравнении с Евраз ХФ-1, 3 мы отдаем предпочтение бондам металлургической компании, даже несмотря на то, что их недооценка рынком может длиться еще долгое время.

Евраз (В1/B/B+): операционные результаты 4К 2010 и всего 2010 года неплохие, но вряд ли рынок заметит и их

Производственные результаты Евраза, продемонстрированные им в 4К 2010 года, мы оцениваем умеренно позитивно. Как видно из диаграммы ниже, производство основных видов продукции (сталь, прокат, железная руда) по сравнению с 3К 2010 г. выросло. Всего в 2010 году было произведено 16.3 млн. тонн стали (против 15.3 млн. тонн в 2009 году). Данные по средним ценам также были достаточно благоприятными для Евраза, отчасти восстановившись по сравнению с падением в третьем квартале.

Исходя из представленных цифр, мы подтверждаем нашу умеренно позитивную оценку финансовых результатов 4К 2010. Мы считаем, что выручка и EBITDA несколько вырастут, превзойдя консервативные оценки менеджмента. В ноябре было объявлено, а вчера подтверждено ожидание EBITDA за 4К 2010 на уровне предыдущего. В пресс-релизе указывается, что, несмотря на позитивную динамику цен и объемов производства, выросшие затраты (включая сезонные и несезонные факторы) компенсируют этот показатель.

Таким образом, мы ожидаем, что долговая нагрузка по итогам 2010 года снизится до 3.3х (на конец 3К 2010 – 3.7х) и продолжит снижаться в 1К 2011 до 3.0х. В то же время, как заявлял в декабре топ-менеджер Евраза, в 2011 году, благодаря улучшению финансовых показателей (и, таким образом, менее сдерживающих ковенантов), компания планирует несколько увеличить инвестпрограмму до USD1.2-1.3 млрд. по итогам 2011 года (в 2010 план – USD950 млн.).

На наш взгляд, указанные выше цифры совместимы с планами руководства по сокращению общего уровня долга, а потому мы считаем, что кредитное качество остается крепким. Вскоре, вполне вероятно, это будет отмечено и рейтинговыми агентствами. Так, Moodys’ уже пересмотрело свой прогноз по рейтингу Евраза до «позитивного», сам рейтинг на уровне «В1».

Исходя из нашего позитивного взгляда на кредитный профиль Евраза, мы считаем, что спред его бумаг к выпускам Алросы смотрится шире, чем фундаментально обоснованный. Для более коротких Евраз ХФ-1, 3 это лишь 60 бп (потенциал сужения, на наш взгляд, – 20-30 бп). В то же время по более длинным Евраз ХФ-2, 4 соответствующая премия достигает 110 бп, а потому мы считаем, что бумаги недооценены рынком. Вслед за ними могут отыграть идею и Сибметинвест-1, 2. Впрочем, учитывая, что рынок буквально игнорирует бумаги Евраза, мы не исключаем, что рост бондов произойдет лишь с поступлением существенно более позитивных новостей.

Fitch опубликовало прогноз по сектору электроэнергетики на 2011 г.; разделяем позитивный взгляд агентства на отрасль

Рейтинговое агентство ожидает улучшения кредитного качества генерирующих компаний в 2011 г. Основными позитивными моментами, влияющими на кредитное качество компаний отрасли, Fitch видит:

• полную либерализацию рынка мощности для промышленных потребителей, которая будет способствовать росту цен на электроэнергию;

• восстановление экономики России, которое благоприятствует росту объемов потребления электроэнергии промышленными предприятиями, тем самым увеличивая выручку генерирующих компаний;

• постепенный переход к либерализованному рынку мощности и использование практики ДПМ (договоров на поставку мощности), что позволяет генерирующим компаниям иметь достаточные экономические обоснования для инвестиций в обновление и наращивание генерирующих мощностей;

• улучшение структуры кредитных портфелей ОГК и ТГК: по сравнению с 2008 и 2009 г. доля краткосрочного долга значительно сократилась, что позитивно сказывается на позиции ликвидности генерирующих компаний.

Отдельное внимание рейтинговое агентство уделяет ТГК, по причине все еще большой зависимости от регулируемых рынков. Так, на продажи тепловой энергии приходится более половины выручки территориальных генераторов. С другой стороны, либерализация рынков электроэнергии и мощности, а также внедрение ДПМ и поможет улучшению кредитного профиля ТГК.

Мы разделяем позитивный взгляд рейтингового агентства на энергетическую отрасль России и ожидаем улучшения кредитных метрик большинства генерирующих компаний в 2011 г. К наиболее важным событиям предстоящего года мы относим окончательную реорганизацию Интер РАО, объединение ОГК-2 и ОГК-6, утверждение тарифов по ДПМ для новых мощностей как тепловых генераторов, так и РусГидро, а также первые результаты пробного тарифообразования по методике RAB для некоторых региональных подразделений территориальных генерирующих компаний.