Глобальные рынки

Открытие американских площадок не привнесло на рынок принципиальных изменений.

Торги в понедельник на европейских долговых площадках не проводились по причине празднования Пасхи. В тоже время американские торги проходили в штатном режиме. Публикация данных о личных доходах и расходах, а также о базовом индексе потребительских цен не смогли повысить низкую активность участников. В рамках американской сессии доходности UST-10 находились вблизи уровня 1,9%, что практически соответствует прежним значениям.

Мы ожидаем, что участники рынка предпочтут дождаться публикации пятничных данных с рынка труда перед тем как принимать решение об активных покупках либо продажах.

Сегодня после открытия европейских долговых площадок следует рассчитывать на небольшой всплеск волатильности. Тем не менее, мы сохраняем наши ожидания относительно поддержания низкой активности до публикации пятничных данных с рынка труда в США.

Еврооблигации

В понедельник торговая активность в российских евробондах оставалась низкой по причине длинных выходных в Европе.

В понедельник торговая активность в российских суверенных евробондах оставалась низкой по причине длинных выходных в Европе. Доходность длинных выпусков Russia-42 и Russia-43 оставалась на уровне 5,55-5,65% годовых, бенчмарка Russia-23 – 4,12% годовых. В корпоративных евробондах активность также была низкой.

Сегодня с завершением Пасхальных каникул в Европе ждем нормализации торговой активности в российских евробондах, при этом бумаги продолжат чувствительно реагировать на ситуацию на сырьевых площадках, где нефть марки Brent с утра торгуется чуть ниже 40 долл. за барр., что может несколько скорректировать позиции российских активов. Кроме того, сегодня инвесторы будут находиться в ожидании выступления главы ФРС США Дж.Йеллен на мероприятии в Экономическом клубе Нью-Йорка, рассчитывая получить сигналы относительно перспектив повышения процентных ставок, что также может добавить волатильности ходу торгов.

Сегодня в российские евробонды вернется торговая активность после завершения Пасхальных каникул в Европе. Brent ниже 40 долл./барр. может скорректировать позиции российских активов.

FX/Денежные рынки

Снижение котировок нефти прервало тренд по укреплению рубля.

При открытии торгов понедельника рубль при поддержке растущих цен на нефть продемонстрировал укрепление позиций. Дополнительным позитивным моментом, оказавшим благоприятное воздействие на национальную валюту, стал фактор налоговых выплат. В рамках дневной сессии курс доллар удерживалась в диапазоне 67,5-68,0 руб. по отношению к доллару. Тем не менее, ближе к открытию американских площадок котировки нефти скорректировались ниже уровня 40 долл. за барр., что стало поводом для ослабления национальной валюты. По итогам торгов курс доллара составил 68,62 руб.

Сегодня, на наш взгляд, котировки нефти вряд ли продемонстрируют существенный рост от уровня 40 долл. за барр., что не позволит рублю возобновить укрепление. Мы полагаем, что курс доллара в рамках сегодняшних торгов будет удерживаться вблизи уровней 68,5-69,0 руб.

Уплата налогов в пятницу (НДС, НДПИ, акцизы) стала поводом для сокращения объемов ликвидности банковской системы. Остатки на корсчетах и депозитах снизились на 430 млрд руб. При этом ставки МБК продемонстрировали лишь несущественный рост. Mosprime o/n - 11,18%.

Сегодня, на наш взгляд, котировки нефти вряд ли продемонстрируют существенный рост от уровня 40 долл. за барр., что не позволит рублю возобновить укрепление.

Облигации

В понедельник ОФЗ в целом консолидировались в ожидании сигналов с рынка нефти и от динамики рубля.

В понедельник ОФЗ в целом консолидировались, показывая разнонаправленную динамику с незначительными ценовыми изменениями в пределах 10-20 б.п., сдержанно реагируя на движение нефтяных котировок и рубля. Так, в доходности среднесрочные ОФЗ были в диапазоне 9,2-9,3%, в длине – в районе 9,17%. В целом, после достижения новых уровней ближе к отметке 9,1-9,2%, рынок гособлигаций находится в ожидании более заметных сигналов для формирования дальнейшего тренда, в первую очередь с сырьевых площадок. Если нефть сможет пойти дальше вверх, то ОФЗ будут тестировать отметку в 9%, даже при умеренно жесткой риторике ЦБ, в расчете в среднесрочной перспективе на смягчения регулятора.

В сегменте корпоративного долга активность первичных размещений продолжает оставаться высокой. Вчера о премаркетинге и сборе книг заявок на новые выпуски облигаций объявили: РусГидро, ЕвроХим, ТМК, Автобан. Причем, наряду с эмитентами второго эшелона с рейтингом «ВВ» инвесторам свои бонды предлагают заемщики с более низким кредитным качеством, соответствующим рейтинговой категории «В», тем самым расширяя спектр инструментов по доходности (≈11%-15%) и срочности (2-3 года). В основном сделки запланированы на начало апреля, РусГидро сбор книги проведет 30 марта.

Сегодня рынок ОФЗ будет в ожидании объявления аукционов Минфина. При этом не исключена умеренная коррекция на нефти и дешевеющем рубле.

Корпоративные события

Банк Зенит (В1/-/ВВ-) отчитался по МСФО за 2015 г.

Согласно данным консолидированной МСФО-отчетности за 2015 г. убыток Банковской группы «Зенит» (далее Банк Зенит) составил 9,5 млрд руб. против прибыли в 1,6 млрд руб. в 2014 г. Ухудшение финансовых результатов Банка Зенит произошло из-за роста процентных расходов, которые Банк не смог полностью переложить на заемщиков. Чистые процентные доходы Банка Зенит за 2015 г. снизились до 5,6 млрд руб. (-40% г/г). Кроме этого Банк Зенит увеличил расходы на формирование резервов на возможные потери под обесценение кредитов с 4,5 млрд руб. в 2014 г. до 9,8 млрд руб. в 2015 г.

Убытки Банка Зенит привели к сокращению капитала первого уровня с 28,6 млрд руб. до 19,5 млрд руб. Для поддержания нормативов достаточности собственных средств Банк Зенит в октябре привлек субординированные займы от АСВ в виде ОФЗ на 9,9 млрд руб., а также проводил стратегию по уменьшению объема риска на балансе. Банк Зенит в 2015 г. сократил активы, взвешенные с учетом риска, на 13,2% до 263,7 млрд руб.

В феврале текущего года акционеры одобрили увеличение уставного капитала Банка Зенит на 8 млрд рублей путем проведения допэмиссии. Размещение акций планируется завершить до 1 июля 2016 года. Докапитализация практически полностью покроет убытки Банка Зенит за 2015г. Основным покупателем допэмиссии выступит Татнефть. После докапитализации доля акций с правом голоса, принадлежащих компании Татнефть, в капитале Банка Зенит увеличится с 25,1% до 48,8%.

Новости о докапитализации Банка Зенит путем выкупа допэмиссии компанией Татнефть, на наш взгляд, нейтрализуют негатив от публикации слабой отчетности Банка Зенит за 2015 г. Также поддержку котировкам будет оказывать сокращение объема выпущенных долговых ценных бумаг Банка Зенит.

РусГидро (Ва2/ВВ/ВВ+): первичное предложение.

РусГидро планирует 30 марта (с 11:00 до 16:00 мск) провести сбор заявок по 3-летним биржевым облигациям объемом 15 млрд руб. Индикативная ставка купона составляет 10,75-11% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 11,04-11,3% годовых. Отметим, что у РусГидро на отрезке дюрации до 2 лет обращаются бумаги, но их ликвидность ограниченная (в частности серий 07 и 08), тем не менее, доходность находится на уровне 11-11,07% годовых. Также в последние недели прошли размещения облигаций ряда эмитентов (металлурги, нефтегазовые компании) с рейтингом «ВВ/ВВ+», которые состоялись с доходностью в районе 10,78-11,25% годовых к 5-летней оферте. Учитывая данные уровни и доходность собственных бумаг, РусГидро вполне может найти спрос инвесторов на новые бонды с доходностью 11,15% годовых, а учитывая дефицит предложения качественных бумаг, возможно, и ниже – на уровне нижней границы.

Что касается кредитного качества РусГидро, то за 2015 г. компания представила в целом скромные результаты по МСФО. Так, выручка выросла на 5,8% (г/г) до 362 млрд руб., EBITDA осталась на уровне прошлого года, составив 73 млрд руб., при этом EBITDA margin снизилась за год на 1,1 п.п. до 20,3%. Скромный рост выручки объясняется почти нулевой динамикой выработки электроэнергии, а также ограниченным ростом тарифов. При этом издержки компании росли опережающими темпами из-за увеличения оплаты труда работникам, а также роста цен на топливо. В результате, показатель EBITDA почти не показал роста, что снизило маржу РусГидро. Уровень долга РусГидро в 2015 г. вырос из-за увеличения размера долга на 12% г/г – метрика Долг/EBITDA составила 2,7х против 2,4х в 2014 г., оставшись в рамках целевых уровней не более 3,0х. Короткий долг полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 83 млрд руб., включая апрельские оферты по облигациям серий 01 и 02 общим объемом 15 млрд руб., которые, впрочем, могут быть рефинансированы за счет нового предложения.