Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рублю не стоит бояться внешних выплат


[29.01.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рублю не стоит бояться внешних выплат

Фактор выплат по внешнему долгу компаниями и банками не должны оказать сильное влияние на позиции рубля, исходя из обновленных данных ЦБ по внешним расчетам. Мы полагаем, что рубль продолжит находиться во власти нефтяных котировок. Скорее всего, в первом квартале рубль «отойдет» от ранее действующей формулы рублевой стоимости нефти, заложенной в бюджет. При этом, исходя из наших ожиданий восстановления котировок нефти во 2 и 3 кв. к уровню 38-39 долл./барр. марки Brent, курс руля будет демонстрировать постепенное укрепление. Тем не менее, в конце года рубль может вновь оказаться под давление нефтяных цен, которые начнут отыгрывать ужесточение монетарной политики ФРС США, а также общее ухудшение мировой экономической конъюнктуры. По нашим оценкам, по итогам года курс доллар будет находиться в диапазоне 74-76 руб.

Внешний долг – выплат становится меньше

Банк России представил обновленный график погашения внешнего долга по состоянию на 1 октября 2015 г. Согласно представленным данным, совокупные выплаты банков и компаний по внешнему долгу, включая проценты, в 2016 г. составят приблизительно 95,8 млрд долл. против 143,5 млрд долл. в 2015 г., по данным ЦБ. При этом можно отметить, что поквартальная разбивка отражает относительную равномерность выплат (приблизительно по 25 млрд долл.).

Кроме того, не стоит забывать и о доле внутригрупповых расчетов в совокупной структуре валютных выплат, что может снизить необходимый объем ресурсов под фактические выплаты на 20-40%.

Так же можно отметить, что в 2015 г. компании и банки накопили запас валюты в ожидании дальнейшей девальвации рубля. Кроме того, сокращение инвестиционной активности позволит в будущем пополнить «подушку» валютной ликвидности, в первую очередь экспортерами, что позволит пройти внешние выплаты в 2016 г. без дополнительного привлечения валюты.

Таким образом, мы не ожидаем сильного влияния фактора выплат по внешнему долгу на ситуацию на локальном валютном рынке.

Валютное РЕПО ЦБ теряет актуальность

Запущенный в 2015 г. механизм валютного рефинансирования Банка России (кредиты под залог нерыночных активов, валютное РЕПО), который позволил пройти через пик крупных выплаты по внешнему долгу в 2014-2015 гг., в настоящий момент уже не так востребованы со стороны участников рынка.

В настоящий момент итоговая минимальная ставка по инструменту валютного РЕПО составляет Libor 12m USD + 300 б.п. (ранее +250 б.п.), по инструментам валютного фондирования под залог нерыночных активов - Libor 12m USD + 325 б.п. (ранее +275 б.п.). Исходя из текущих ставок Libor 12m USD минимальная ставка по валютному РЕПО на 12 месяцев будет находиться выше уровня 4%, что делает инструмент непривлекательным для участников рынка.

Кроме того, на рынке в 2015 г. наблюдался избыток предложения валюты, который сформировался в ожидании дальнейшего ослабления рубля, что позволило существенно сократить совокупную задолженность перед ЦБ в валюте. Так, задолженность по инструменту валютное РЕПО сократилась до 19,24 млрд долл. против 33,93 млрд долл. (максимальное значение по состоянию на 20 апреля 2015 г.).

Тенденция по сокращению валютной задолженности перед ЦБ сохранилась и в текущем году. Прошедшие с начала года аукционы показали смещение спроса участников от годовых инструментов в пользу более коротких и соответственно дешевых. Более того, отмечается общее снижение спроса заимствования валюты в ЦБ. Так, из предлагаемых ЦБ лимитов на аукционах прямого РЕПО сроком 1 мес. выбираются порядка 80-90%, в то время как годовые аукционы признаются несостоявшимися из-за отсутствия спроса.

Можно отметить, что на февраль приходится довольно большие суммы расчетов по инструментам валютного фондирования – 15 млрд долл. (исходя из оценок первой ноги РЕПО). Тем не менее, мы не ждем затруднений с процессом прохождения расчетов, так как часть ресурсов, вероятно, будет рефинансирована в ЦБ.

Рубль по-прежнему будет во власти нефтяных котировок

Как мы уже отмечали выше, выплаты по внешнему долгу, а также расчеты по внешнему долгу вряд ли будут оказывать сильное влияние на рубль. Как мы полагаем, наиболее важным фактором для рубля, как и прежде, будет нефть.

При этом мы допускаем, что в 1 кв. рубль «отойдет» от ранее действующей формулы рублевой стоимости нефти, заложенной в бюджет. Следует отметить, что уже в текущий момент обсуждается возможность сокращение расходов федерального бюджета в пределах 500 млрд руб., что составляет порядка 3,1% от всех трат, что снижает балансирующую стоимость нефти до 2940 руб. за барр. Мы допускаем, что может быть объявлено о дополнительном сокращении расходов в случае снижения котировок нефти, что позволит еще снизить необходимую рублевую стоимость нефти. Кроме того, подобные ожидания можно объяснить наблюдаемым сокращением компоненты импорта, что отразится на низком спросе на валюту. Отметим, в 2015 г. объем импорта в РФ сократился 37% г/г до 194 млрд долл. на фоне девальвации рубля и действия ответных санкций.

Тем не менее, с ростом стоимости нефти во 2 и 3 кв. (ср. цена будет 38-39 долл. за барр. марки Brent), исходя из наших ожиданий, рубль все же будет стремиться к фундаментально обоснованным значениям, то есть к рублевой стоимости, заложенной в бюджет. В то же время мы ожидаем, что на фоне возможного сокращения расходов бюджета, а также изменения соотношения нефтегазовых и ненефтегазовых доходов (с текущих 48%/52% до 45%/55%) рублевая стоимость нефти будет ниже.

Ключевым индикатором для рынка будет направление движения котировок нефти, причем, относительно сформировавшегося психологического уровня 30 долл. за барр. При этом резкое ослабление рубля в двадцатых числах января «обожгло» инвесторов и стало причиной их более осторожного поведения на валютном рынке, а также повышенной волатильности. При этом, исходя из наших ожиданий восстановления котировок нефти во 2 и 3 кварталах под влиянием сезонного фактора, к которым можно отнести подготовку и старт автомобильного сезона в США, курс руля будет демонстрировать постепенное укрепление до уровней 69-72 руб.

Тем не менее, в конце года рубль может вновь оказаться под давление. Мы ожидаем, что в 4 кв. котировки нефти продемонстрирую коррекционное движение, отражая общую ситуацию на сырьевых рынках, как реакцию на ужесточение монетарной политики ФРС США, а также общее ухудшение мировой экономической конъюнктуры. По нашим оценкам, по итогам года курс доллар будет находиться в диапазоне 74-76 руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов