Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решение ЦБ РФ: инфляционные риски остаются в фокусе


[29.01.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Решение ЦБ РФ: инфляционные риски остаются в фокусе

Банк России на заседании в пятницу ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 11% годовых на фоне роста волатильности на глобальных рынках, в то время как «ослабление рубля оказывает проинфляционное давление и способствует росту инфляционных ожиданий, несмотря на замедление годовой инфляции». При этом регулятор не исключил ужесточения денежно-кредитной политики в случае усиления инфляционных рисков. На наш взгляд, более жесткая политика ЦБ будет выражаться в переходе реальной ставки в положительную зону. Так, по итогам 2016 г. ожидаем, что ключевая ставка будет снижена до уровня 9,5% при замедлении инфляции до 8,1%-8,5%.

Регулятор ожидаемо решил сохранить ставку

Как мы ранее предполагали, турбулентность на глобальных рынках в начале года не позволила Банку России возобновить цикл снижения ключевой ставки в январе см. наш обзор: “Решение ЦБ РФ: волатильность рынков не даст снизить ставку от 26.01.2016 г.). В своем пресс-релизе ЦБ отмечает, что «на фоне новой волны снижения нефтяных цен месячные темпы роста потребительских цен стабилизировались на высоком уровне. Повысился риск ускорения инфляции”.

В частности, уже в декабре 2015 г. в рамках ежемесячных опросов, медианное значение ожидаемой инфляции населением через год увеличилось (на 0,6 п.п.) и составило 16,4% - максимум с января- февраля 2015 г. Трендовая инфляция (очищенный от разовых факторов показатель среднесрочной инфляции) за декабрь снизилась до уровня 11,1%, что по-прежнему оставалось выше уровня ключевой ставки.

Высокая волатильность на локальном валютном рынке при обновлении рублем исторических максимумов могли лишь усилить инфляционные ожидания населения и замедлить снижение трендовой инфляции.

На фоне сохранения проинфляционного давления из-за падения цен на нефть и ослабления рубля Банк России уточнил срок достижения целевого уровня 4% по инфляции в конце 2017 г., отметив рост рисков отклонения инфляции от данной цели. При этом в декабрьском пресс-релизе регулятор ожидал замедление инфляции до 6% к концу 2016 г. Теперь ЦБ ждет, что инфляция снизится до менее 7% в январе 2017 г.

По итогам января ЦБ ожидает замедления инфляции до примерно 10%, а I кв. - до 8-9% в годовом выражении, указывая на риски ускорения инфляции во II кв. из-за эффекта низкой базы. Данная оценка в целом близки к нашим ожиданиям - по итогам I кв. ожидаем замедления инфляции до 9,0% - 9,3% при ее ускорении до 9,6% - 10,3% во II кв. Напомним, месячная инфляция 2015 г. в мае и июне за счет укрепления рубля опускалась до исторического минимума 0,35% и 0,19% соответственно, что и формирует низкую базу по инфляции во II кв.

При этом Банк России из своего пресс-релиза исключил фразу относительно возобновления снижения ставки на одном из ближайших заседаний указав, что «в случае усиления инфляционных рисков Банк России не исключает ужесточения денежно-кредитной политики”.

На наш взгляд, пока риски повышения ставки невысоки. Однако более жесткая политика ЦБ будет выражаться в переходе реальной ставки (за вычетом инфляции) в положительную зону. Так, если практически весь прошлый год реальная ставка ЦБ была отрицательной, то уже по итогам января 2016 г. данная парадигма изменится. В целом по году ожидаем, что ключевая ставка будет снижена до уровня 9,5% при замедлении инфляции до 8,0% - 8,5%. При этом, ждем возобновления цикла снижения ставки не ранее апрельского заседания на 50 б.п. по мере дальнейшего замедления, как фактической, так и трендовой инфляции, а также снижения волатильности на рынке энергоносителей и локальном валютном рынке.

Относительно экономики регулятор отмечает, что “потребуется дальнейшая адаптация платежного баланса и экономики к понизившемуся уровню мировых цен на основные товары российского экспорта. Как результат, в 2016 г. снижение ВВП будет более значительным, чем прогнозировалось ранее в базовом сценарии”. Банк России ожидает, что «темп прироста ВВП выйдет в положительную область в 2017 г., но будет низким”. Ранее ЦБ РФ ожидал замедление падения ВВП в 2016 г. до 0,5% - 1,0% при переходе к росту также в 2017 г. на уровне 0,0% - 1,0%.

Наша оценка динамики ВВП РФ более негативная - снижение экономики на 2,2% в 2016 г. и на 0,5% в 2017 г. при переходе к росту лишь в 2018 г.

Рубль нейтрально отреагировал на решение ЦБ

Решение Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне не отразилось на настрое инвесторов на локальном валютном рынке. Следует отметить, что с начала января политика ЦБ по предоставлению либо абсорбированию ликвидности, приводящая к изменению ставок МБК, оказывает минимальное влияние на курс рубля. На рубль в настоящий момент в большей степени влияет нефть, которая накануне заседания ЦБ продемонстрировала неплохой рост, что стало поводом для усиления позиций.

В целом мы полагаем, что до мартовского заседания рубль еще может продемонстрировать волатильность. Тем не менее, мы ожидаем, что в феврале - первой половине марта рубль продемонстрирует умеренное крепление относительно текущих уровней. Курс доллар в этот период вполне может приблизиться к отметке 70 руб. по отношению к доллару.

На фоне ожидаемых более низких цен на энергоресурсы в 2016 г. мы повышаем наш прогноз среднегодового курса рубля до уровня 73,37 руб. по отношению к доллару. При этом ждем сохранения повышенной волатильности на валютном рынке, что будет способствовать боле консервативному подходу ЦБ к денежно-кредитной политике.

ОФЗ: пресс-релиз регулятора приостановил рост котировок

На прошлой неделе доходности ОФЗ краткосрочно достигали паритета с уровнем ключевой ставки, после чего на фоне восстановления нефтяных цен достаточно резко опустились на 80 - 90 б.п. ниже. Сценарий на рынке ОФЗ августа-сентября 2015 г., когда уровень кривой превысил ключевую ставку, не реализовался; разворот глобальных рынков спровоцировал закрытие коротких позиций на рынке госбумаг.

В результате, на сегодняшних торгах кривая ОФЗ достигала на среднем участке уровня 10,1% годовых по доходности и 10,0% - годовых по долгосрочным ОФЗ. После выхода достаточно сдержанного пресс-релиза ЦБ кривая госбумаг скорректировалась в пределе 10-15 б.п. вверх.

При этом на горизонте 1 год при ожидании снижения ставки до 9,5% в 2016 г. текущие уровни доходности госбумаг в условиях повышенной волатильности выглядят уже не слишком интересно. В этом ключе дальнейший рост котировок ОФЗ-ПД будет увеличивать перегретость рынка после прошедшей на этой неделе коррекции.

Дальнейший сдвиг ожиданий относительно смягчения ДКП ЦБ негативно отразится на оценке флоутеров. На текущий момент 9-летние и 4-летние бумаги торгуются выше 103 фигуры. С учетом более консервативного подхода регулятора к изменению ставки ЦБ при текущем положении кривой ОФЗ-ПД котировки данных флоутеров выглядят завышенными.

Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН после коррекции в начале января вернулись к уровню реальной доходности 2,6% годовых (99,5 по цене). На наш взгляд, относительно уровня реальной доходности текущие котировки ОФЗ-ИН выглядят справедливо - реальная доходность остается вблизи значений бенчмарков Турции (2,52%) и Мексики (2,9%). Вместе с тем, на фоне перехода реальной доходности ОФЗ-ПД в положительную зону по-прежнему не исключаем коррекцию ОФЗ-ИН ближе к уровню доходности Мексики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: