Кредитный комментарий: РТК-ЛИЗИНГ

На наш взгляд, отчетность Компании за 9 месяцев 2010 г. носит умеренно-позитивный характер. РТК-ЛИЗИНГ обладает свободными кредитными линиями в банках в размере порядка 1,5 млрд. руб. А также лизинговыми контрактами с компаниями холдинга Связьинвест, обеспечивающими стабильный денежный поток до 2015 года. Согласно отчетности, за 9 месяцев 2010 года Компанией заключено новых лизинговых договоров на 2 493 млн руб., по сравнению с 555 млн руб. за весь 2009 год.

Учитывая понятное кредитное качество лизингового портфеля и прогнозируемость будущих денежных потоков Компании, покупка облигаций РТК-ЛИЗИНГ серии БО-01 с доходностью 12,3%-12,8% к оферте меньше, чем через 1 год (16.08.2011 г.) выглядит интересной инвестиционной идеей.

Основные результаты за 9 месяцев 2010 г.

• Позитивное влияние на кредитный профиль РТК-ЛИЗИНГ продолжают оказывать лизинговые контракты, заключенные в 2004 – 2008 годах с межрегиональными операторами связи. Несмотря на плановое сокращение лизинговых платежей в связи с исполнением контрактов МРК, порядка 70% лизингового портфеля по-прежнему приходится на предприятия холдинга «Связьинвест», что обеспечивает высокое качество лизингового портфеля.

• РТК-ЛИЗИНГ постепенно перестраивает бизнес на работу с рыночными клиентами и компенсирует отсутствие новых контрактов с компаниями холдинга Связьинвест увеличением сделок с ФГУП Почта России и другими контрагентами.

• В 2010 г. РТК-ЛИЗИНГ успешно привлекло новые кредиты в ТрансКредитБанке и Банке Санкт-Петербург, что свидетельствует о лояльном отношении к риску РТК-ЛИЗИНГ банков 2 эшелона. Объем утвержденных и неиспользованных кредитных линий РТК-ЛИЗИНГ на 01.10.2010 г. составляет 1 451 млн руб. Данные лимиты Компания может использовать в качестве резерва при прохождении оферты по облигационному займу, и для наращивания лизингового портфеля.

• После расчистки баланса и списания на убытки во 2 кв. 2010 г. операций с векселями Скай-Линка, в 3 кв.2010 г. РТК-ЛИЗИНГ вернулось в нормальный режим и отразило чистую прибыль за 3 кв. 2010 г. в размере 25 млн. руб.

• Ключевым риском для РТК-ЛИЗИНГ мы видим сокращение лизингового портфеля. Объем новых лизинговых контрактов в 2009 – 2010 гг. был меньше проходящих погашений по действующим договорам. Это обуславливает уменьшение выручки и сжатие валюты баланса. Однако параллельно с сокращением лизингового портфеля РТК-ЛИЗИНГ погашает кредиты, привлеченные для финансирования лизинговых сделок, что обеспечивает снижение долговой нагрузки. За период с 01.01.2009 г. по 01.10.2010 г. совокупный финансовый долг компании сократился с 25,4 до 11,0 млрд руб., а отношение Долг/Капитал снизилось с 4,6х до 2,5х.

• Восстановление спроса на лизинг, низкий уровень долговой нагрузки, положительная кредитная история создают предпосылки для будущего роста Компании. За 9 мес. 2010 г. объем новых договоров РТК-ЛИЗИНГ составил 2 493 млн руб., что в 4,5 раза больше, чем за весь 2009 г. В 2011 г. РТК-ЛИЗИНГ планирует двукратный рост объемов нового бизнеса по сравнению с 2010 г.

В 2010 г. рынок лизинга демонстрирует активное восстановление после кризиса. Росту масштабов деятельности игроков способствуют стабилизация в экономике, снижение процентных ставок, а также повышение доступности заемного капитала. В результате притока средств клиентов в 2010 г. банки испытывают рост ресурсной базы и активно ищут надежные объекты для размещения своих активов.

Проблемы снижения спроса на лизинг и неплатежи со стороны лизингополучателей, остро стоявшие в 2009 г., постепенно теряют свою актуальность. С клиентами, испытывающими временные финансовые трудности, еще в 2009 г. были проведены реструктуризации графиков лизинговых платежей. У лизингополучателей, с которыми не удалось договориться, либо имеющих неудовлетворительное финансовое состояние, техника была изъята и продана на вторичном рынке. Поскольку лизинг предоставляет определенные налоговые преимущества, то лизингополучатели стремятся сохранить лизинговые контракты. Стабилизация на финансовом рынке способствует облегчению доступа к заемному финансированию, что позитивно сказывается на ликвидности и платежеспособности клиентов лизинговых компаний.

Доля просроченной задолженности на 01.07.2010г., согласно данным Эксперт РА по 73 лизинговым компаниями, составила 3,5% от суммы лизингового портфеля. Хотя у отдельных лизингодателей еще остаются трудности с урегулированием просроченной задолженности, рынок уже находится на стадии роста.

Суммарный объем заключенных новых договоров лизинга в 1 полугодии 2010 г. составил 256 млрд руб., что в 2,8 раза превышает аналогичный показатель прошлого года. Лидирующие позиции по объему новых сделок в 1 полугодии 2010 года заняли дочерние компании крупнейших госбанков страны – "ВТБ-Лизинг", "ВЭБ-Лизинг" и "Сбербанк Лизинг". Суммарно эти 3 крупнейшие компании обеспечили 34,4% объема новых сделок. Наибольший объем контрактов (30 млрд руб.) был заключен компанией "ВТБ-Лизинг".

Темпы восстановления рынка лизинга в 1 половине 2010 года превзошли прогнозы участников, что обуславливает оптимистичные ожидания в отношении второго полугодия 2010 г. Согласно прогнозу "Эксперт РА", прирост нового бизнеса в 2010 г. может составить до 60%, а сумма новых лизинговых сделок достигнет примерно 500 млрд руб.

РТК-ЛИЗИНГ также как и крупнейшие компании отрасли, начиная со II полугодия 2009 г., демонстрирует активный рост нового бизнеса. Согласно отчетности за 9 месяцев 2010 г. РТК-ЛИЗИНГ уже заключено новых договоров на 2,49 млрд руб. (что в 4,5 раза больше объема всего 2009 г.). А по итогам 2010 г. Компания планирует увеличить объем нового бизнеса до 4,2 млрд руб.

Позиционирование облигационного займа

Принимая во внимание объем лизингового портфеля, РТК-ЛИЗИНГ по масштабам бизнеса можно сравнить с некрупными банками 3 эшелона: Первобанк, РМБ, Ренессанс Капитал, Мой Банк, - обладающих кредитным рейтингом на уровне «В3» от Moody`s.

РТК-ЛИЗИНГ имеет положительную публичную кредитную историю с 2001 года. Эмитент успешно исполнил обязательства по пяти предыдущим выпускам облигаций. По облигационному займу 05 серии объемом 2 250 млн рублей РТК-ЛИЗИНГ 12.08.2010 г. полностью и в срок провело амортизационное погашение последнего платежа по выпуску.

Стабильный денежный поток по действующим договорам лизинга, наряду с активным заключением новых контрактов и наличием свободных кредитных лимитов в Банках, позволяют с уверенностью прогнозировать успешное прохождение Компанией оферты 16.08.2011 по выпуску БО-01 РТК-ЛИЗИНГ.

Выпуск биржевых облигаций 01 серии РТК-ЛИЗИНГ торгуется сейчас с доходностью 12,3%-12,8% при дюрации к оферте меньше, чем через 1 год (220 дней). Данный уровень доходности предполагает премию порядка 200 - 250 б.п. к доходности сопоставимых банков 3 эшелона. Учитывая понятное кредитное качество эмитента и наличие премии, на наш взгляд, покупка биржевых облигаций 01 серии РТК-ЛИЗИНГ представляется интересной инвестиционной идеей.