Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Облигации Дикси-Финанс серии 01 не вряд ли могут представлять интерес для инвесторов, учитывая близость погашения, а также ограниченную ликвидность выпуска


[01.12.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Группа ДИКСИ: итоги 9 месяцев 2010 года по МСФО – замыкая тройку лидеров

Сегодня, следом за Х5 и Магнитом, неаудированные финансовые результаты за 9 месяцев 2010 года по МСФО, которые мы оцениваем положительно, озвучила Группа ДИКСИ. Ритейлер по-прежнему заметно уступает первым двум игрокам по абсолютным значениям, но вполне соответствует Х5 по динамике ключевых финансовых показателей, одновременно проигрывая по уровню эффективности бизнеса. Вместе с тем, долговая нагрузка ДИКСИ продолжает снижаться как в абсолютных, так и относительных значениях.

Рост выручки на среднеотраслевом уровне

За 9 месяцев 2010 года ДИКСИ удалось добиться роста чистой выручка на 26,5% до 1,532 млрд долл. относительно аналогичного периода 2009 года, что вполне соотносимо с динамикой выручки Х5 (+28,2%), но существенно ниже результатов «Магнита» (+44,9%). Столь заметные различия в темпах роста выручки обусловлены активным развитием сети «Магнит», который за январь-сентябрь 2010 года запустил 712 новых магазина, а их общее количество достигло 3 693, при этом торговая площадь расширилась на 28,3% до 1,241 млн кв. м. Тогда как за 9 месяцев этого года Х5 открыл 258 магазинов (общее количество - 1,630 тыс.), расширив торговую площадь на 10,7% до 1,177 млн кв. м., а ДИКСИ ввел только 71 новый магазин, доведя их общее количество до 595, что позволило увеличить торговую площадь на 11,6% до 218,1 тыс. кв. м. Рост сопоставимых продаж (LFL) в магазинах сети ДИКСИ также сыграл немаловажную роль в доходах Компании. Так, LFL Сети за отчетный период составил 5,5% (6,6% по итогам 3 квартала 2010 года), причем в основном за счет роста трафика на 4,3%, что, вероятно, стало результатом более активной маркетинговой и рекламной политики, а также увеличения централизации поставок через распределительные центры (79% по итогам сентября 2010 года) и повышения уровня логистического сервиса (83,4%), с которыми ранее Компания испытывала трудности. Тем не менее, по LFL ДИКСИ немногим уступила Х5 и «Магниту», у которых сопоставимые продажи составили в отчетном период 6% и 6,78% соответственно.

Давление на эффективность бизнеса по-прежнему присутствует

В январе-сентябре 2010 года ДИКСИ показала хороший рост показателя EBITDA на 16,2% до 76 млн долл. в сравнении с сопоставимым периодом 2009 года. В то же время рентабельность EBITDA уменьшилась на 0,4 п.п. до 5,0%, что традиционно существенно ниже, чем у Х5 и «Магнита» - 7,6% и 8,0% соответственно. Давление на эффективность бизнеса Группы было оказано в первую очередь более активной ценовой политикой и агрессивными промо-акциями, проводимым в 3 квартале 2010 года, в условиях высокой конкуренции, а также ростом общехозяйственных и управленческих расходов (+13,9% к 9 месяцам 2009 года), главным образом на персонал (+13,1%) и аренду (+12,9%), на которые приходится 9,8% и 4,0% всей выручки. Кроме того, заметно возросли по итогам 9 месяцев 2010 года и товарные потери (+44,5% до 33 млн долл. или +34,6% в рублях), что было вызвано аномально жаркой погодой в июле-августе. Осенью, по данным Компании, ситуация стабилизировалась и наблюдается положительный тренд сокращения товарных потерь. Стоит отметить, что рентабельность EBITDA у Х5 и «Магнита» в отчетном периоде также уменьшалась, что было вызвано общеотраслевыми тенденциями сдерживания цен на низком уровне.

Убытки сохраняются, но уже в меньшем объеме

По итогам 9 месяцев 2010 года у ДИКСИ вновь был сформирован чистый убыток в размере 1,2 млн долл. против 3,1 млн долл. годом ранее, который возник в результате потерь от курсовых разниц на сумму 3,47 млн долл., хотя еще год назад они составляли 5 млн долл. Здесь стоит заметить, что Компании весьма успешно удалось минимизировать валютные риски, рефинансировав еще в июне синдицированный кредит, номинированный в долларах, на сумму 135 млн за счет новой рублевой синдикации на сумму 6,145 млрд руб. (эквивалент 200 млн долл.).

Долговая нагрузка - тенденция к снижению

Долговая нагрузка ДИКСИ от квартала к кварталу демонстрирует снижение. Так, по итогам 9 месяцев 2010 года размер финансового долга Группы уменьшился на 9,4% до 273 млн долл. относительно 2009 года, а соотношение Финансовый долг/EBITDA сократилось с 3,29х до 2,69х. Для сравнения, у Х5 данное соотношение находилось на сопоставимом уровне – 2,49х. В свою очередь, «Магнит» за отчетный период размер долга не раскрывал, но, скорее всего, уже традиционно, его долговая нагрузка находилась на самом низком среди рассматриваемых компаний уровне – по итогам 1 полугодия 2010 года Финансовый долг/EBITDA составило 0,66х. Между тем, возвращаясь к ДИКСИ, отметим улучшение временной структуры долга Группы: доля краткосрочных обязательств сократилась с 64,2% до 43,2%, что составляет 118 млн долл. Позитивные сдвиги были связаны с рефинансированием синдицированного кредита на сумму 135 млн долл., погашение которого состоялось в июне 2010 года. Компании удалось для исполнения этого долга привлечь новый синдицированный кредит на сумму до 200 млн долл. у ЗАО «Райффайзенбанк» и ING Bank N.V. сроком на 4 года под ставку MosPrime плюс 4-4,5% годовых в зависимости от соотношения Долг/EBITDA заемщика, причем, денежные средства предоставляются ДИКСИ двумя траншами в рублях (эквивалентно 135 и 65 млн долл.). Мы считаем, что Компании в плане срочности, стоимости (на уровне порядка 8,6%) и валюты удалось привлечь денежные средства на достаточно комфортных условиях. Таким образом, учитывая наличие неиспользованных кредитных ресурсов (65 млн долл.), чистый операционный денежный поток Компании (25,4 млн долл. за 9 месяцев 2010 года), а также денежные средства на счетах (15 млн долл.), мы считаем, что риски рефинансирования долга ДИКСИ сроком погашения до 1 года являются умеренными. На наш взгляд, сложностей с исполнением краткосрочных обязательств, в том числе и с погашением в марте 2011 года выпуска облигаций Эмитента серии 01 объемом 3 млрд руб., возникнуть не должно.

Компания на долговом рынке

В настоящее время облигации Дикси-Финанс серии 01 (YTM 7,79%/0,29 года) вряд ли могут представлять интерес для инвесторов, учитывая близость погашения выпуска, а также ограниченную ликвидность выпуска. В качестве альтернативы бумагам ДИКСИ среди облигаций эмитентов продуктовой розницы, на наш взгляд, могут выступить бумаги ТД «Копейка», в частности серии БО-2 (YTM 9,22%/2,5 года), доходность которых несет премию в размере 120-130 б.п. к облигациям Х5, что является весьма привлекательным предложением в свете возможной сделки по покупке сетью Х5 торгового дома «Копейка», исход которой очень близок.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: