Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ликвидные выпуски облигаций Петрокоммерца оценены рынком адекватно


[02.12.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

Внешний фон утром в четверг в основном положительный. Остатки вчерашнего позитива будут воздействовать на ход торгов в первой половине дня – после обеда инвесторы, на наш взгляд, не в последней степени будут ориентироваться на решения ЕЦБ. Придут новости и с другого берега Атлантики – в США выйдут данные по еженедельным обращениям за пособием по безработице, а также по индексу незавершенных сделок по продаже домов. Впрочем, заявления г-на Трише могут заслонить всю американскую статистику.

Цены активов на российском долговом рынке продемонстрировали в среду серьезный рост на фоне общемировых положительных тенденций и окончания периода налоговых отчислений. Внутренний рынок почти полностью отыграл потери последних двух торговых сессий, большинство ликвидных выпусков прибавило по итогам сессии более 50 б.п. Россия-30, под стать европейским суверенным займам, также продемонстрировала серьезный рост, прибавив по итогам дня около 80 б.п. и закрывшись на уровне 115.8. Корпоративный сегмент евробондов, как и внутренний рынок, прибавил в среднем от 50 до 100 б.п.

Небывалые холода разогрели аппетиты инвесторов. Несмотря на холода, сковавшие все Северное полушарие, инвесторы впадать в спячку не собираются – торги на мировых рынках прошли в среду под знаком значительного роста. Фондовые индексы Европы, России и США прибавили более 2%. Задел для ралли создали снижавшиеся доходности суверенных облигаций европейских стран – их цены пошли вверх впервые за последние три недели. На эту благодатную почву упали хорошие вести с американского рынка труда – по данным ADP, число рабочих мест в ноябре увеличилось на 93 тыс., после роста лишь на 43 тыс. месяцем ранее. Beige Book, опубликованная уже после закрытия российской сессии, также не разочаровала инвесторов – в десяти из двенадцати основных регионов США зафиксирован пусть и умеренный, но все же рост экономической активности.

Сегодня командовать парадом будет ЕЦБ. Одной из основных причин для снижения доходностей, на наш взгляд, стало ожидаемое сегодня заседание Европейского центробанка. Инвесторы надеются, что европейский регулятор может объявить сегодня о расширении срока действия стимулирующих мер, а, может быть, и об увеличении объема скупки госдолга с рынка – европейском аналоге QE2. Одних этих ожиданий было довольно, чтобы изменить настроение участников долгового рынка. Позитив инвесторов поддержал и глава ЕЦБ, обычно весьма сдержанный в своих прогнозах – Жан Клод Трише заявил во вторник депутатам Европарламента, что инвесторы недооценивают намерения регуляторов по поддержанию стабильности и целостности зоны евро. Это фактически означает, что при угрозе стабильности европейский регулятор готов использовать дополнительные меры денежно-кредитной политики – по мнению большинства инвесторов, этот критический момент уже наступил. Официальное заявление ЕЦБ по итогам заседания (ожидается в 15:45 МСК) вряд ли принесет сюрпризы, а вот последующая пресс-конференция Трише в 16:30 МСК может стать новой поворотной точкой для рынков.

Новости и торговые идеи

S&P подтвердило рейтинг Петрокоммерца (B+/Ba3/-). Рейтинг подтвержден на уровне B+, прогноз – «Стабильный». Агентство отмечает стабилизировавшиеся показатели деятельности банка, достаточные уровни капитализации и ликвидности, тесные связи с материнским холдингом Лукойла, что, с другой стороны, выливается в ограниченную диверсифицированность бизнеса и ресурсной базы. Напомним, что чуть ранее, в первой половине ноября, S&P также подтвердило рейтинги самого Лукойла на уровне BBB- со «Стабильным» прогнозом.

У Петрокоммерца в обращении находятся четыре выпуска рублевых облигаций, из которых в последнее время ликвидны только два: Петрокоммерц-5 и Петрокоммерц-6. Ликвидные выпуски оценены рынком адекватно, рядом с кластером бумаг Номос-11 , Зенит-6, Зенит-бо2, МДМ-7 и МДМ-бо1, равно как и малоликвидный Петрокоммерц-7, по которому предстоит оферта в конце февраля 2011 г. Малочисленные сделки по крайне малоликвидному Петрокоммерц-4 проходили по совершенно случайным ценам, справедливая доходность по этому выпуску – около 6.5%.

S&P подтвердило рейтинг Москвы (BBB/Baa1/BBB). Рейтинг подтвержден на уровне BBB со «Стабильным» прогнозом. Агентство отмечает роль Москвы как центра России, ее диверсифицированную экономику и уровень благосостояния населения, намного превышающий средний по России. Агентство также считает, что у города хорошие показатели ликвидности и взвешенная политика управления долгом, что вкупе с активами, пригодными для продажи, поможет справиться с увеличением затрат накануне выборов в Госдуму и на пост президента России.

Группа Дикси опубликовала слабую отчетность по МСФО за 9 мес. 2010 г. Чистый убыток за 9 мес. составил RUB37.3 млн, что включает потери от курсовых разниц в размере RUB105 млн. Выручка за тот же период выросла на 17% до RUB46.36 млрд. Показатель EBITDA повысился на 8.3% до RUB2.3 млрд. Маржа EBITDA составила 5%, что на 0.4 п.п. ниже показателя за тот же период прошлого года. Снижение данного показателя компания объясняет ростом товарных потерь, маркетинговых расходов и затрат на транспортировку и обработку товаров. По итогам 9 мес. сопоставимые продажи (LFL) выросли на 5.5%. Основными причинами позитивной динамики этого показателя стали рост количества покупателей и увеличение среднего чека. За последний квартал Дикси увеличила чистый долг примерно на 5%, а коэффициент Чистый Долг/EBITDA вырос с 2.4х до 2.47х. В 2011 г. Дикси намерена увеличить капитальные вложения до RUB3 млрд c RUB2.5 млрд в 2010 г. Финансировать капзатраты компания планирует за счет операционного денежного потока. Менеджмент компании также незначительно понизил прогнозы по выручке и рентабельности по EBITDA на 2010 г.: годовая выручка вырастет на 19%, рентабельность по EBITDA составит 5.6-5.7%. Ранее компания прогнозировала, что продажи в текущем году возрастут на 20%, рентабельность по EBITDA составит 6%. В 2011 г. менеджмент ожидает рост продаж на 25%, продаж LFL - на 7-8%, рентабельность по EBITDA составит 6.5%, а валовая рентабельность - 26%.

Отчетность Дикси стала неприятным сюрпризом. Рост товарных потерь, которые составили 2.2% против 1.9% годом ранее, свел на нет все усилия менеджмента по оптимизации логистики и сокращению издержек. Эффективная ставка налога превысила 100%, что при наличии доналоговой прибыли привело к чистому убытку. Причиной этого стало то, что вышеупомянутые товарные потери не снижают базу налогообложения. Негативные результаты компании, на наш взгляд, не ставят по удар возможность эмитента расплачиваться по своим обязательствам. Однако единственный обращающийся выпуск Дикси с погашением в марте 2011 г. в силу короткой дюрации не предполагает возможности для спекулятивной игры.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: