Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост склонности к риску все сильнее толкает игроков на удлинение дюрации портфелей и к покупкам бондов III эшелона


[30.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром нефть, 8 и 9 (102,25/8,09%/4,06**) и Газпром нефть, 10 (102,7/8,55%/5,26 года) (Baa3/BBB-/-): с момента выхода на «вторичку» выпуски эмитента выросле в цена на 2 фигуры и на текущий момент оценены рынком - спрэд к ОФЗ составляет около 75 б.п. при 82 б.п. и 110 б.п. по более коротким выпускам серии БО-5 и 3 соответственно. Рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски эмитента.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (100,65/8,81%/3,8): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 158 б.п. или 77 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высоким кредитным качеством, а параметры выпуска соответствуют требованиям включения в Ломбардный список ЦБ (рейтинг Ваа3 от Moody's).

Кредитный риск уровня «BB»:

Первичное предложение:

• Иркутскэнерго, БО-01 (-/-/-): ориентир ставки - 7,6-8,1% (YTM 7,75-8,26%) годовых к погашению через 3 года. Рекомендуем принять участие в размещении ближе к верхней границе по доходности – на уровне 8,1-8,2% годовых (премия к ОФЗ – от 146-156 б.п.). Несмотря на сильное кредитное качество, из-за отсутствия рейтингов доходность Иркутскэнерго мы видим ближе к кривой ТГК КЭС (ТГК-5, 6, 9), которые торгуются с премией к ОФЗ на уровне 170-180 б.п. Кроме того, альтернативой на рынке остаются неломбардные облигации Башнефти, дающие спрэд к ОФЗ на уровне 145 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (100,78/8,83%/2,28): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 248 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики (средний спрэд для ТГК – 170 б.п.). Ожидаем улучшения финансовых показателей компании за IV кв. 2010 г., а также в 2011 г. в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries продолжают находиться под давлением – аппетит к риску остается на высоком уровне при слабом спросе на аукционе по размещению вчера UST’5. Кроме того, представители ФРС продолжают настаивать на необходимости сворачивания стимуляционных мер. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 3,49%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,55%. Сегодня пройдет размещение UST’7, а также выйдут данные от ADP по рынку труда – при хороших данных не исключаем дальнейшего повышений кривой UST.

Вчера президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард, один из самых ярых «ястребов» среди представителей ФРС, в очередной раз заявил, что при сохранении уверенного оста экономики США ФРС необходимо пересмотреть свою ультра мягкую денежную политику. В частности, было бы возможно сократить на $100 млрд. программы QEII общим объемом $600 млрд. Надо отметить, что глава ФРС Б.Бернанке достаточно решительно настроен относительно выполнения QEII в полном объеме. Также, например, вчера главы ФРБ Бостона и Чикаго высказывались в пользу сохранения программы на фоне все еще высокой безработицей в стране.

В этом ключе за данными по безработице в США, которые выйдут на этой неделе, инвесторы, вероятно, будут следить достаточно пристально. Так, уже сегодня ожидается публикация отчета компании ADP по числу созданных рабочих мест в стране за март. Пока оценки рынка достаточно консервативны – по отчеты ADP ожидается рост числа рабочих мест на 208 тыс. после 217 тыс. в феврале. Официальные данные по безработице ожидаются в пятницу.

В целом, аппетит к риску на рынке, связанный с уверенностью инвесторов в устойчивом экономическом росте в США, пока не удается сломить даже крайне негативными новостями. Эффект от катастрофы в Японии и сохраняющейся радиоактивной угрозы в стране был лишь краткосрочным, а очередное обострение долговых проблем в Европе и вовсе было практически незамечено. Вчера Standard & Poor's понизило долгосрочный суверенный рейтинги Португалии до «ВВВ-» с «ВВВ» (прогноз рейтинга – «негативный», а рейтинг Греции понижен до «ВВ-»- с «ВВ». Вместе с тем, вчерашняя статистика по США была не слишком оптимистичной – индекс доверия потребителей к экономике США от Conference Board в марте снизился до трехмесячного минимума в 63,4 п. Нельзя исключать, что снижение произошло в следствие роста цен на бензин.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе еврооблигаций развивающихся стран котировки бумаг по-прежнему двигаются в боковом диапазоне: вчера давление на облигации оказал негатив из Европы при снижении цен на нефть, а также рост доходностей treasuries. Сегодня цены на энергоносители частично отыграли потери; ожидаем торги в достаточно спокойном режиме.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,72% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 123 б.п.

Сегодняшний внешний фон выглядит достаточно позитивно, вместе с тем, ключевыми данными сегодня будет статистика по рынку труда США, которая, вероятно, и определит исход сегодняшних торгов. При этом даже при сохранении позитивной рыночной конъюнктуры, давление кривой UST остается сильным.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера кривая ОФЗ осталась практически без движения при боковике на рынке. Сегодня Минфин размещает 2 выпуска ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203 общим объемом 20 млрд. руб. – ожидаем высокий интерес инвесторов на фоне низких ставок NDF на рынке.

Ставки NDF вчера на внешнем негативе слегка выросли в пределах 3 б.п., однако уже сегодня вернулись на привычный уровень - 4,25% по годовому контракту, 6,4% - по 5-летнему. Хотя рубль сегодня теряет по корзине порядка 9 копеек, заметного роста волатильности в секторе валютных свопов мы не ожидаем.

Сегодня Минфин предложит рынку 2 выпуска по 10 млрд. руб. - ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203. Ориентир доходности ОФЗ 25075 на аукционе - 7,2-7,25%, ОФЗ 26203 - 7,5-7,6%. Отметим, что в соответствии с закрытием рынка вчера выпуск ОФЗ 26203 предоставляет более интересную премию игрокам - до 5 б.п. по верхней границе, тогда как более короткий выпуск ОФЗ 25075 маркетируется по рынку. В целом, ожидаем высокого спроса на бумаги на аукционе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Заметное снижение рублевой ликвидности практически не отразилось на аппетитах игроков, которые продолжили покупать рублевые облигации. Наибольшая активность была заметна в новых выпусках, также продолжающийся рост склонности к риску все сильнее толкает игроков на удлинение дюрации портфелей и к покупкам бондов 3 эшелона. Приток ликвидности сегодня поддержит покупателей на рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ немного восстановился, увеличившись на 130 млрд. руб. – до 1,15 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,16% годовых).

Отметим, что решение ЦБ в конце прошлой неделе сохранить ставки фактически «развязало руки» инвесторам – на рынке наблюдается новый виток ралли. Хотя книги заявок по-прежнему закрывается с кратными переподписками при существенном снижении ставок, это не мешает игрокам активно входить в бумаги на вторичке. Так, вчера высоким спросом пользовались новые выпуски ОТП-банка, Почты России, а также ЮтЭйра, котировки которого в первый день после размещения сразу выросли до 100,54.

Продолжающийся рост склонности инвесторов к риску на фоне крайне низких доходностей I-II эшелона фактически открывает двери перед массовым выходом на рынок эмитентов качественного III эшелона, что мы ожидали уже достаточно давно. Начало данной тенденции можно наблюдать на рынке уже сейчас - средний горизонт инвестирования участников рынка вырос с 1,0-1,5 года (в 2010 г.) уже до 3 лет, границы по доходности между II и качественным III эшелоном постепенно стираются, а Ломбардный список ЦБ перестал быть основным критерием при инвестировании в бумагу.

Необходимо отметить, что аналогичные тенденции наблюдаются и на вексельном рынке на фоне избытка ликвидности и банального дефицита бумаг в обращении: эмитенты уже достаточно легко размещают бумаги на 1,5 года, а доходности векселей II и III эшелонов практически сравнялись.

В результате, если инфляция позволит ЦБ сохранять ставки на текущем уровне еще какое-то время, тенденции роста аппетита к риску продолжат преобладать на рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов