Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Vimpel—om Ltd представил ожидаемо слабые результаты за IV квартал и весь 2010 г., длинные еврооблигации все еще привлекательны


[30.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Vimpel—om Ltd (¬¬+/¬а3)

„уть хуже ожиданий.

ƒлинные еврооблигации все еще привлекательны

ќтчетность за IV квартал и весь 2010 г. по US GAAP

Ќизкие темпы роста. ¬чера Vimpel—om Ltd представил ожидаемо слабые результаты за IV квартал и весь 2010 г. ’от€ благодар€ присоединению  иевстара весной прошлого года консолидированна€ выручка год к году существенно возросла: в IV квартале на 22% до 3 млрд долл., а по итогам всего года – на 20,8% до 11 млрд долл, по сравнению с предыдущим кварталом ситуаци€ ухудшилась – выручка снизилась на 0,3%. ѕо словам руководства Vimpel—om Ltd, это св€зано с сезонными факторами – падением доходов от высокоприбыльного роуминга и, соответственно, увеличение доли низкодоходных внутрисетевых звонков. Ќа ключевом дл€ компании российском рынке выручка увеличилась на символические 0,4% относительно III квартала до 64,5 млрд руб. (2,1 млрд долл.), при том что доходы от услуг сотовой св€зи остались на прежнем уровне, составив около 53,8 млрд руб. (1,8 млрд долл.). — другой стороны, существенный рост наблюдалс€ в сегменте передачи данных – на 13,2% до 3,6 млрд руб. (100 млн долл.). ¬сего по итогам года выручка Vimpel—om Ltd в –оссии увеличилась на 5,3% до 247 млрд руб. (8,2 млрд долл.), в том числе услуги мобильной св€зи принесли 207 млрд руб.(6,9 млрд долл.). —кромные темпы роста на фоне остальных сотовых операторов можно объ€снить низкими инвестици€ми в привлечение клиентов и развитие сети 3G на прот€жении последних пары лет. „тобы ликвидировать отставание, компани€ в IV квартале увеличила маркетинговые расходы и вложени€ в развитие сети, в итоге ее абонентска€ база выросла на 0,8% квартал к кварталу до 52 млн абонентов и на 2,2% за весь 2010 г. Ќа ”краине Vimpel—om Ltd показал не самые сильные результаты – выручка за прошлый год снизилась на 0,3% до 12,4 млрд гривен (1,6 млрд долл.).

–ентабельность падает. ѕоследний квартал прошлого года оказалс€ слабым и в отношении операционной эффективности – на фоне снижени€ выручки OIBDA сократилась на 9,2% квартал к кварталу до 1,3 млрд долл., а рентабельность по OIBDA упала на 5 п.п. до 44%, чему способствовал рост коммерческих и общехоз€йственных расходов на 7%, св€занный, по словам руководства компании, с увеличением затрат на привлечение новых клиентов. ѕо итогам всего года ситуаци€, благодар€ консолидации результатов  иевстара, выгл€дит немного лучше – OIBDA выросла на 15,4% до 5 млрд долл., а рентабельность по OIBDA снизилась всего на 2 б.п. до 47%. ќтметим, что в результате объединени€ с Wind Telecom рентабельность Vimpel—om Ltd по OIBDA, по нашим оценкам, может снизитьс€ до 43%.„иста€ прибыль компании в 2010 г. выросла на 54% до 1,7 млрд руб. – главным образом благодар€ снижению процентных расходов и замедлению роста налоговых выплат. Ёто позволило чистой рентабельности подн€тьс€ с 13% в 2009 г. до 16% в 2010 г.

ƒеньги уход€т… ƒенежные средства от основной де€тельности в IV квартале снизились на 38,9% квартала к кварталу до 769 млн долл., что при росте капвложений на 83,5% квартала к кварталу до 845,9 млн долл. вывело свободный денежный поток в отрицательную зону. —вободный денежный поток по итогам 2010 г. снизилс€ на 27% до 1,9 млрд долл., что при оттоке средств в рамках финансовой де€тельности, составившем 2,9 млрд долл., привело к сокращению денежных средств на балансе за 2010 г. на 38% до 885 млн долл. ѕо словам руководства компании, в 2011 г. размер капвложений не должен быть существенно выше уровн€ 2010 г., равн€вшегос€ 1,8 млрд долл.

…но долг снижаетс€. ¬есь прошлый год компани€ активно сокращала объем долга, направл€€ на это существенные средства – чистый отток средств на погашение задолженности составил около 1,7 млрд долл. Ёто позволило уменьшить общий долг на 23% до 5,7 млрд долл. „истый долг снизилс€ менее значительно – на 19,1% до 4,8 млрд долл. ќтношение ƒолг/OIBDA по итогам прошлого года опустилось почти до докризисного уровн€ 1,1, а коэффициент „истый долг/OIBDA составил около 1. ¬ результате объединени€ с Wind Telecom долг объединенной компании, по нашим оценкам, вырастет до 25 млрд долл. Ќа его рефинансирование и денежную часть сделки ¬ымпелкому придетс€ привлечь примерно 5,5 млрд долл. как в виде кредитов, так и облигаций. ѕо словам руководства компании, окончательное определение параметров сделки и ее завершение ожидаетс€ в течение мес€ца – до этого момента Vimpel—om Ltd не планирует выход на публичные рынки. ¬ысока веро€тность, что компани€ выпустит евробонды во второй половине года. ¬ целом, исход€ из объ€вленных параметров сделки, мы ожидаем, что объединенной компании удастс€ удержать долговую нагрузку по итогам 2011 г. в пределах 2,3 в терминах ƒолг/OIBDA, а в следующем году снизить до 1,5–1,7.

ѕривлекательны длинные еврооблигации. ¬ насто€щее врем€ обращаетс€ шесть выпусков еврооблигаций Vimpel—om Ltd общим объемом 4,4 млрд долл., а также три выпуска рублевых облигаций на сумму 30 млрд руб. — нашей точки зрени€, предполагаемый отрицательный эффект от объединени€ с Wind Telecom уже давно отыгран в котировках. ¬прочем, теперь риски св€заны ожидаемым пересмотром рейтингов компании международными агентствами (так, недавно Moody’s понизило рейтинг ќјќ «¬ымпелком» до «¬а3»). ¬ рублевых облигаци€х идей пока не видно, преми€ к сопоставимым выпускам ћ“— представл€етс€ справедливой. Ќаиболее привлекательны, на наш взгл€д, сейчас длинные евробонды Vimpelcom’18 и ’21, торгующиес€ со спредами к кривой ћ“—, составл€ющими пор€дка 60–80 б.п., что слишком много даже с учетом разницы в рейтингах и долговой нагрузке.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: