Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост рынка рублевого долга на фоне притока ликвидности продолжается – высоким спросом продолжают пользоваться банковские выпуски, а также длинные бумаги корпораций


[31.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/BB+): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК находятся на уровне 72 и 82 б.п. соответственно. На наш взгляд, бумаги оценены рынком и downside по доходности имеют только в пределах данных колебаний 10-20 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ММК (Ba3/-/BB), АЛРОСА (Ba3/BB-/BB-): на фоне роста аппетита к риску при поисках бОльших доходностей длинный конец кривой эмитентов выглядит перекупленным – спрэд к ОФЗ по выпускам с дюрацией от 2,5 лет составляет 103 б.п. при 115 б.п. в более коротких бумагах. При перспективах снижения длинного конца кривой ОФЗ рекомендуем держать длинные бумаги, в тоже время, при необходимости заполнения лимитов можно обратить внимание на выпуски АЛРОСА, 21 и 22 (102,35/7,30%/2,08)**, которые торгуются с премией к ОФЗ на уровне 115 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг, Сибметинвест (B/B1/B+), Мечел (-/B1/-): аналогичная ситуация (см. комментарий выше) наблюдается и с кривой металлургов с рейтингом «В» - в длинном конце спрэд к ОФЗ сузился до 153 б.п. при 160-170 б.п. в более коротких бумагах. При сохранении позитивной конъюнктуры рынка доходность длинных бумаг Евраз Холдинг, 2, 4 Мечел, 13 на уровне 8,6-8,7% все еще остается привлекательной.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (105,24/8,61%/0,66) vs РМК-Ф, 3 (-/-/-) (103,6/9,07%/2,39): выпуск РМК за последнее время сильно вырос при сужении спрэда к кривой ОФЗ до 268 б.п., в то время как ЧТПЗ дает премию 447 б.п. При сопоставимом кредитном качестве заемщиков (чистый долг/EBITDA 3,8х и 3,2х у ЧТПЗ и РМК) мы отдаем предпочтение короткому выпуску ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold. По выпуску РМК – рекомендация «держать».

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера treasuries отыграли снижение котировок накануне после хорошего спроса на аукцион по размещению UST’7, а также после выхода более скромных данных по рынку труда от ADP нежели ожидал рынок. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 4,44%, UST’30 – также на 5 б.п. – до 4,50%. Вместе с тем, пока долгосрочный тренд роста доходностей госбумаг США сохраняется на фоне инфляционных угроз и перспектив начала exit strategy.

Вчера исследовательская фирма ADP Employer Service опубликовала отчет по рынку труда США за март, согласно которому компании США увеличили количество рабочих мест на 201 тыс. при ожидании рынка роста числа рабочих мест на 208 тыс. Хотя после публикации данного отчета на рынке наблюдался рост котировок treasuries, повышение числа рабочих мест в США более чем на 200 тыс. наблюдается уже в третий раз за последние четыре месяца, что говорит об устойчивом тренде на восстановление рынка труда США.

После невыразительного аукциона по размещению UST’5 накануне вчерашний спрос на UST’7 в объеме $29 млрд. оказался чуть выше, хотя и не превысил средний уровень. Так, коэффициент спрос/предложение составил 2,79х при среднем уровне в 2,9х на последних 10 аукционах, доля т.н. «непрямых» инвесторов составила 49,4% по сравнению со среднем уровнем в 51% за последние 10 размещений.

Пока за последнюю неделю доходности госбумаг США консолидируются на достигнутом уровне – 10-летние бумаги чуть выше уровня 3,4%. Вместе с тем, на фоне достаточного устойчивого тренда по восстановлению экономики США в среднесрочной перспективе стоит ожидать роста доходностей treasuries. Основные угрозы для госбумаг США – это начало реализации exit strategy по завершению программы QEII в июне, а также рост инфляции.

Напомним, вчера президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард заявил, что при сохранении уверенного оста экономики США ФРС необходимо пересмотреть свою ультра мягкую денежную политику. При этом Билл Гросс, управляющий крупнейшим фондом облигаций PIMCo, в очередной раз заявил, что не видит перспектив для роста госбумаг на фоне завершения программы QEII при росте инфляционных рисков. Ранее его фонды уже начали сокращать свои вложения в treasuries.

Сегодня ожидается публикация традиционных недельных данных по рынку труда, а также Чикагский индекс менеджеров по поставкам и фабричные заказы.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки суверенных бумаг продолжает торговаться в боковом диапазоне – несмотря на рост аппетита к риску, инвесторы не спешат скупать бонды ЕМ, опасаясь роста базовой кривой treasuries из-за роста инфляционных рисков на фоне восстановления экономики страны. Пока спрэд к UST бумаг РФ, Мексики и Бразилии имеет downside порядка 10-20 б.п. до локального минимума.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 3 б.п. - до 4,69% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 126 б.п. Индекс EMBI+ при этом вернулся на отметку 260 б.п.

Суверенные евробонды развивающихся стран по-прежнему не выходят из узкого бокового диапазона. И если в корпоративном сегменте и наблюдается какая-то игра, то в госбумагах котировки продолжают сохранять стабильность.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, спрос на размещаемые вчера ОФЗ оказался высоким, при том что Минфин впервые установил цену отсечения гораздо ниже верхней маркетируемой границе. Таким образом, при сохранении высоких цен на нефть Минфин будет концентрироваться на стоимости заимствования, а не на объемах размещений, что открывает новые перспективы для роста котировок ОФЗ.

Вчера Минфин провел аукционы по размещению 2 выпуска по 10 млрд. руб. - ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203. Ориентир доходности ОФЗ 25075 на аукционе был на уровне 7,2-7,25%, ОФЗ 26203 - 7,5-7,6%.

Минфин РФ разместил ОФЗ 25075 на 9,596 млрд. руб. под средневзвешенную доходность 7,21% годовых. Спрос на размещаемый выпуск по номиналу составил 34,213 млрд. руб. Объем размещения ОФЗ 26203 составил 9,72 млрд. руб. при средневзвешенной доходности 7,55% годовых. Спрос на размещаемый выпуск по номиналу составил 30,596 млрд. руб.

В результате регулятор не стал увеличивать объем размещения, и отсек реальный рыночный спрос. Можно констатировать, что высокие цены на нефть при умеренных расходах бюджета в I п/г должны позитивно отразиться на рынке ОФЗ, где Минфин начнет концентрироваться на стоимости заимствования, а не на объемах.

Мы уже отмечали, что кривая ОФЗ сохраняет крутой наклон при спрэде NDF/ОФЗ на длине 4-5 лет около 125 б.п. Теперь при появлении на рынке избыточного спроса (а не предложения, как это было раньше) идея сужения данного спрэда при росте котировок длинных госбумаг вполне может продолжить реализовываться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рост рынка рублевого долга на фоне притока ликвидности продолжается – высоким спросом продолжают пользоваться банковские выпуски, а также длинные бумаги корпораций. Хотя доходности находятся вблизи исторических минимумов, пока мы не видим причин для изменения тренда на фоне продолжающегося притока экспортной выручки. Сегодня последний день квартала, в результате чего не исключаем увидеть много нерыночных сделок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжил восстанавливаться, прибавив 146 млрд. руб. – до 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,15% годовых). Приток экспортной выручки в банковскую систему продолжается; также на рынок устремились и пенсионные средства – вчера ВЭБ разместил 30,9 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 5,49% почти на год. В результате, проблем с ликвидностью в ближайшее время ожидать не стоит.

Доходности бумаг I-II эшелонов сейчас находятся на своих минимумах с 2007. Вместе с тем, при текущих ценах на нефть и ставках ЦБ не исключаем дальнейшего «безумства» на рынке рублевого долга. Так, спрэды между средними ставами по I-II эшелонам и ставкой РЕПО ЦБ все еще на 40-50 б.п. шире, чем в 2007 г. В этом ключе, при продолжении снижения угла наклона кривой ОФЗ (см. комментарий выше) в лидерах роста могут оказаться именно длинные бумаги.

Вместе с тем, необходимо продолжать пристально следить за внешним фоном и динамикой цен на нефть, а также инфляцией в РФ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: