Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: До конца текущей недели рублевый долговой рынок вряд ли поменяет свои настроения


[31.03.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Результаты ЮниКредит Банка за 2010 год по МСФО

Чистая прибыль ЮниКредит Банка по МСФО по итогам 2010 год составила 10,09 млрд руб., что на 51% больше по сравнению с данными за 2009 год. Столь существенный рост чистой прибыли объясняется ростом чистых операционных доходов, составивших по итогам года 22,37 млрд руб. (+30,9% к 2009 году), и чистого процентного дохода до 22,63 млрд руб. (+43%), а также существенным снижением резервов под обесценение кредитов до 5,09 млрд руб. (– 43,86%) на фоне улучшения качества кредитного портфеля.

Объем активов Банка по состоянию на 31.12.2010 года составил 575,01 млрд руб. (+19,22% по отношению к 2009 году). Увеличение активов объясняется ростом кредитного портфеля, ростом торговых ценных бумаг (+66,18% к 2009 году), а также ростом средств в кредитных организациях до 93,97 млрд руб. (+36,67%).

Капитал ЮниКредит Банка по итогам 2010 года также возрос и составил 69,76 млрд руб. (+16,68% по сравнению с 2009 годом). Коэффициент достаточности капитала в соответствии с Базельскими требованиями составляет 14,5% (минимальные требования - 8%).

Кредиты клиентам за вычетом резерва по состоянию на 31.12.2010 года составили 386,22 млрд руб. (из них корпоративный кредитный портфель до вычета резерва - 323,92 млрд руб. (+11,10% к 2009 году), кредиты розничным клиентам - 66,59 млрд руб. (+ 5,82%). По итогам 2010 года доля неработающих кредитов в кредитном портфеле Банка (NPL) снизилась до 7,2%.

Более детальный комментарий к отчетности Банка за 2010 год будет представлен в нашем следующем ежедневном обзоре.

В части облигаций ЮниКредит Банка серий 04 (YTP 7,01%/1,55 года) и 05 (YTP 7,34%/2,26 года), то их доходность среди бумаг банков с рейтингом «ВВВ-/ВВВ+» выглядит достаточно привлекательно, предлагая премию порядка 20-30 б.п. В частности, на отрезке до 2 лет относительно бумаг: РСХБ-8,9 (YTP 6,69%/1,52 года), свыше 2 лет – в сравнении с биржевыми облигациями Росбанка БО-2 (YTM 7,14%/2,09 года).

Отчетность Русала за 2010 год: назад к марже!

Сегодня с утра Компания раскрыла итоги своей деятельности за прошлый год. Кредитный профиль Русала за 12 месяцев прошлого года добавил себе балов, но существующая весомая долговая нагрузка все же остается слабым звеном Производителя.

Консолидированная выручка Русала за прошлый год составила 10,98 млрд долл. и превысила уровень прошлого года на 34%. Очевидны также успехи в части прибыльности Компании. Так, если в 2009 году показатель EBITDA составлял 596 млн долл., то в 2010 году он вырос более чем на 300% до 2,6 млрд долл. Соответственно этому, и маржа росла довольно стремительно с 7,3% до 23,7%. Такая динамика вполне была ожидаема, учитывая восстановление конъюнктуры на сырьевых рынках - для алюминия рост цены составил 30,3%, а для глинозема - 36,5%. Стоит отметить, что залогом роста продаж и нормы прибыли стала стоимость, но не в увеличение объемов продаж - реализация алюминия превысила уровни прошлого года лишь на 3,5%, а глинозема на 7,7%. Русалу в отчетном периоде довольно успешно удавалось контролировать расходы. Так, при упомянутом росте выручки на треть затраты росли значительно медленнее: операционные расходы на 12%, административные на 7%. Увеличению чистой прибыли также были в помощь доходы от участия в дочерних компаниях, в том числе в Норникеле. Совокупно данная статья выросла по сравнению с прошлым годом на 1 млрд долл.

Вместе с тем, внимание инвесторов все же приковано, прежде всего, к долговым метрикам. За прошедший год размер кредитного портфеля уменьшился на 1,7 млрд долл. до 11,96 млрд дол. Метрика Debt/EBITDA на уровне 4,6х выглядит уже намного более комфортной по сравнению со значением годом ранее, однако все еще выше средней планки в секторе. Несколько нивелирует данный факт структура долга с преимущественной долей долгосрочных обязательств – 89%. А также тот факт, что операционный денежный поток за прошлый год – 1,7 млрд долл. полностью покрывал долг с погашением в рамках года - 1,4 млрд долл. Напомним, что долговая нагрузка находится под контролем со стороны кредиторов, учитывая реструктуризацию долгового портфеля в прошлом. В 2010 году Русал опережал график погашения обязательств, что позволило Компании снизить процентные платежи. В этом году, учитывая запуск ряда остановленных в кризис производственных площадок, а также продолжения финансирования строительства Богучанского алюминиевого завода, мы, скорее всего, увидим новые привлечения, в том числе на внутреннем долговом рынке. Напомним, что у Русала есть еще один зарегистрированный выпуск на 15 млрд руб. Вероятность его размещения возрастает на фоне сообщений в СМИ о том, что Компания планирует отложить размещение долговых бумаг в юанях вследствие негативной конъюнктуры азиатских рынков. Вместе с тем, важно отметить, что и в текущем году долг будет расти под надзором инвесторов, что ограничит аппетиты Производителя.

После размещения бондов на довольно агрессивных уровнях в конце февраля бумагам Эмитентам все же удалось выйти на отметку выше 100% от номинала. Последние сделки проходили при 100,54, что формирует YTP 8,29% (03.2014). Мы считаем, что на таких уровнях самостоятельный апсайд довольно ограничен и составляет не более 10-15 б.п. В секторе, по нашему мнению, наиболее интересно смотрятся длинные выпуски Евраза и Мечела.

НЛМК: итоги 4 квартала и 2010 года в целом – не так хорошо, как хотелось

Сезон корпоративных отчетов за 2010 год в металлургическом секторе вчера открыло ОАО «НЛМК». В целом, результаты сильные, хотя до рекордных показателей 2008 года еще довольно далеко: выручка за 2010 год выросла на 36% до 8,351 млрд долл., главным образом благодаря росту объемов продаж в натуральном выражении на фоне высоких цен реализации и оптимизации продуктового портфеля. Напомним, что в 2008 году выручка НЛМК была на уровне 11,698 млрд долл.

Вкупе с усилением контроля над затратами благоприятная конъюнктура второй половины прошлого года обеспечила Компании операционную прибыль в размере 1,794 млрд долл. и рентабельность продаж на уровне 21%. EBITDA за отчетный год оценена в 2,349 млрд долл. (+62,7% к показателю 2009 года) при норме EBITDA 28%. Важно отметить, что в разбивке по кварталам зафиксировано заметное снижение прибыльности в течение 4 квартала 2010 года относительно третьего. Так, EBITDA уменьшилась на 29% до 493 млн долл., при этом рентабельность EBITDA составила всего 21,8% против 31,1% тремя месяцами ранее. Ключевой причиной произошедшего стал рост цен на сырье, в частности, уголь, который НЛМК «не успел» переложить на конечных потребителей. Напомним, что Эмитент в настоящее время на 90% обеспечен железорудным сырьем, однако в отличие от других крупных участников отрасли не располагает в рамках собственной производственной цепочки угольными активами. Так, если в предыдущие годы это не было столь актуально, то на ближайшие годы развитие угольного сегмента попадает в список приоритетных проектов. Как было анонсировано ранее, в разработку участков в Кемеровской области и Республике Коми НЛМК планирует инвестировать в ближайшие годы 1,5 – 2 млрд долл., однако первые поставки ожидаются не раньше 2016 года и до этого времени зависимость от стоимости угля будет сохраняться высокой.

Совокупная долговая нагрузка НЛМК составила на конец 2010 года 2,624 млрд долл., что соответствует значению Net Debt/EBITDA на уровне 0,8х, что является, пожалуй, наиболее сильной характеристикой в среднем по отрасли. При этом основная часть долга – это обязательства по рублевым биржевым облигациям.

Отметим, что на текущий год Компания весьма оптимистична в отношении финансовых прогнозов: норму EBITDA по итогам 1 квартала менеджмент прогнозирует на уровне не менее 20 -25%.

Находящиеся в обращении выпуски биржевых облигаций НЛМК торгуются с заметным дисконтом к остальным участникам отрасли. Наиболее перекупленным выглядит выпуск НЛМК-БО6, чья доходность к погашению в марте 2013 года составляет всего 5,61% годовых на фоне 6,33% и 6,54% по бумагам серий БО1 (погашение декабрь 2012 года) и БО5 (октябрь 2012 года) соответственно. На наш взгляд, для участников рынка имеет смысл обратить внимание на более доходные отраслевые аналоги, например, сопоставимые по дюрации бумаги Евраз Холдинга и Северстали, особенно если их отчетности, которые ожидаются в ближайшей перспективе, окажутся более сильными. Здесь доходность при сопоставимой дюрации находится в диапазоне 6,9% - 7,3% годовых. Кроме того, интересно на общем фоне смотрятся облигации Русала (YTP 8,29% на 2,65 года), даже несмотря на планы компании по размещению еще одного предложения.

Черкизово приценивается к Моссельпрому

Вчера Группа Черкизово сообщила, что покупает 100% акций компании ЗАО «Моссельпром», принадлежащие сенатору Сергею Лисовскому. Сделка может быть завершена по итогам и в зависимости от результатов проведения юридической и финансовой проверки (due diligence), а также после одобрения ФАС. По расчетам Черкизово, на эти процедуры может уйти до полутора месяцев. Сумма сделки, по разным оценкам, может составить 100-200 млн долл. По данным СПАРК-Интерфакс, в 2009 году выручка ЗАО «Моссельпром» по РСБУ составила 3,142 млрд руб. (+1,5% к 2008 году), прибыль от продаж – 315 млн руб. (+46%), чистая прибыль – 1,4 млн руб. (-76%), долг – 3,516 млрд руб. (краткосрочная часть 33,7% или 1,185 млрд руб.). В 2010 году, по данным РосПтицеСоюза, компания произвела 48 тыс. тонн мяса птицы в убойном весе.

На наш взгляд, покупка ЗАО «Моссельпром» позволит Группе Черкизова усилить позиции, главным образом среди российских производителей мяса птицы. Так, по данным РосПтицеСоюза, в 2010 году Черкизово занимало долю на рынке порядка 7%, в то время как «Моссельпром» - 2% (12 место по России), то есть объединенная компаний может занять более 9% рынка. Напомним, ЗАО «Моссельпром» объединяет птицефабрики в Московской, Тульской и Курской областях (производят свыше 30 млн бройлеров в год), а также дивизионы по производству зерна и комбикормов. Учитывая передовые технологии и оборудование, используемые ЗАО при производстве мяса птицы, мы считаем, что Черкизово получит качественные производственные мощности, на основе которых Группе удастся добиться операционной синергии, в том числе и за счет укрепления позиций в Московском регионе. Отметим, что в структуру бизнеса холдинга «Моссельпром» также входит дивизион «свиноводство», который полностью представлен ЗАО «Орелсельпром» в Орловской области. Будет ли данное направление участвовать в сделке не ясно, но оно также может представлять интерес для Черкизово, учитывая, что Группа сейчас активно развивает сегмент «свиноводство».

Вместе с тем, у «Моссельпрома» был существенный объем финансового долга, значительная часть которого при этом носила долгосрочный характер и была представлена кредитами Россельхозбанка, причем процентные ставки по ним субсидировались в размере ставки рефинансирования ЦБ РФ. Поэтому вполне вероятно, что с учетом долга реальные выплаты по сделке будут не столь значительными для Черкизово. По некоторым оценкам данная сумма может составить не более 50 млн долл. (около 1,4 млрд руб.), или сделка вовсе будет иметь безденежный характер, что маловероятно. Между тем, принимая во внимание финансовые результаты Черкизово за 2010 год по US GAAP, у Компании имеются все возможности осуществить приобретение «Моссельпрома» собственными силами. Напомним, по итогам минувшего года на счетах Группы были денежные средства на сумму порядка 2,08 млрд руб., а скорректированный показатель EBITDA за 2010 год составил 6,64 млрд руб. В свою очередь, интеграция бизнеса «Моссельпром», скорее всего, скажется на долговой нагрузке Группы, но незначительно. По нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/EBITDA может возрасти с 2,97х в 2010 году до 3,2-3,3х, при этом временная структура обязательств вряд ли претерпит существенные изменения и составит треть всего долга.

Что касается биржевых облигаций Черкизово серии БО-3 (YTM 8,23%/852 дн.) и выпуска серии 01 (YTM 5,46%/64 дн.), то существует малая вероятность изменения их котировок в виде реакции на сделку, поскольку ликвидность находится на весьма низком уровне. Кроме того, масштабы сделки не столь внушительны для бизнеса Эмитента и не окажут заметного давление на кредитные метрики Группы.

Денежный рынок

Второй день подряд торги на международных валютных рынках проходят крайне волатильно, однако и при этом можно проследить слабый тренд на усиление европейской валюты. Блок статистики из Европы, содержащий довольно много индексов ожиданий, отражающих общий экономический настрой, не произвел практически никакого результата. Также на настроения инвесторов не смогли сильно повлиять и ежемесячные данные об изменении индикатора занятости США от ADP. Несмотря на положительное значение данного показателя, участники рынка все же предпочли воздержаться от поспешных выводов и дождаться результатов ежемесячного обзора по рынку труда, традиционно публикуемого в начале месяца.

Основное внимание привлекло выступление Н. Саркози на семинаре по международной валютной системе, предложившего наделить МВФ надзорными функциями по контролю над платежными балансами и резервами стран с целью перехода на более гибкий обменный курс. Его идея была полностью поддержана министром финансов США Т. Гайтнера, который не преминул в очередной раз отметить о «создании напряженности странами», имеющими государственное регулирование внешнего курса национальной валюты. Европа и США уже не в первый раз намекают на неконкурентную монетарную политику Китая, однако пока не готовы отказаться от товаров из «Поднебесной», по причине их неотъемлемого преимущества – цены. Безусловно, за ростом внутреннего потребления, так долго стимулированного антикризисными мерами, не поспевает производство неэластичных товаров.

В ходе вчерашних торгов пара находилась в коридоре 1,405-1,4145х и к концу дня смогла укрепиться у верхней границы. Утро сегодняшнего дня продолжило динамику по усилению позиции евро, поддерживаемые ожиданиями о повышении ЕЦБ ставок.

После относительно спокойных торгов на внутреннем рынке, вчера можно было наблюдать резкое ослабление рубля по отношению к международным валютам. Курс доллара поднялся выше отметки 28,5 руб. уже к середине дня, а к окончанию торгов достиг 28,56 руб., таким образом, прибавив 16 копеек к цене открытия. Бивалютная корзина, также следуя динамике по ослаблению рубля, смогла укрепить свои позиции на 20 копеек, закрыв торги значением 33,82 руб.

Поток ликвидности в банковскую систему немного смог восстановить привычные для рынка значения остатков на счетах в ЦБ почти в 1,3 трлн руб. На этом фоне небольшое понижение стоимости денежных ресурсов выглядело вполне логичным. Ставки overnight варьировались в узком диапазоне 2,96-3,15%.

Долговые рынки

В среду глобальные фондовые площадки продолжили свой рост, ориентируясь пусть и не на изобилие, но все-таки на проявляющиеся позитивные сообщения из корпоративного сектора. Европейские индексы прибавили от 0,27% до 1,77%. Здесь, к сожалению, поддержка от макростатистики оказалась довольно ограниченной – индикаторы потребительского доверия по ЕС фактически уложились в прогнозы, не отражая избыточной уверенности участников рынка. В части долговых бумаг отметим, что доходности гособязательств «периферийных» экономик продолжили свой рост после появившихся новостей о том, что дефицит бюджета Португалии может оказаться еще больше, чем прогнозируемый ранее. Кроме того, давление на сегмент долговых бумаг усиливают негативные оценки относительно результатов третьего раунда стресс-теста ирландских банков, публикуемые сегодня в 16.30, которые позволят оценить, насколько эффективной оказалась инъекция ликвидности в объеме 35 млрд евро. При этом потребности в дополнительной финансовой поддержке предварительно оцениваются в объеме от 27,5 до 40 млрд евро и вряд ли ситуацию удастся решить без поддержки Европейского фонда финансовой стабильности.

В США рост ключевых индикаторов оказался более равномерным – в диапазоне от 0,58% до 0,72%. Благоприятными оказались новости о численности вновь созданных рабочих мест, которые предваряют ежемесячный отчет по рынку труда (будет опубликован в пятницу, 1 апреля). Кроме того, благоприятным сохраняется и корпоративный новостной фон.

Размещение 7-летних UST проходило без особого ажиотажа, но нельзя сказать, что заметно хуже, чем последний февральский аукцион: bid/cover был на уровне 2,79 против 2,86 в прошлый раз, максимальная доходность зафиксирована у отметки 2,89% (2,85% в феврале), доля покупателей-нерезидентов фактически не изменилась 49,4% (в феврале было 49,7%). Для 10-летних UST результаты аукциона не стали серьезным поводом для коррекции, напротив, по итогам дня доходность бенчмарка снизилась на 5 б.п. до 3,44% годовых.

Как мы отметили выше, сегодня в центре внимания будут новости из ирландского банковского сектора. В части макростатистики США в фокусе недельная статистика по безработице, мартовский индекс активности закупок Чикаго, данные о промышленных заказах в феврале, а также ежегодные revisions по количеству действующих заявок на пособие по безработице, а также по оптовым запасам.

В сегменте российских еврооблигаций оптимизм был умеренным. Не исключено, что определенный диссонанс вносила ситуация в валютном сегменте, где рубль выглядел несколько слабее, чем в предыдущие дни. Однако если принять во внимание, что динамика рубля могла стать отражением спекулятивных операций кого-либо из участников, то в целом это не должно серьезно влиять на общее отношение к российским рискам. В результате, суверенные Russia-30 продемонстрировали небольшой рост котировок – до 116,625%. Вполне возможно, что наряду с общими довольно позитивными настроениями покупателей поддержал и приток дополнительной ликвидности, полученной в виде амортизационных расчетов и выплаты купонного дохода по Russia-30 (общая сумма выплат составила порядка 1,3 млрд долл.).

В корпоративных бондах наибольшая торговая активность была зафиксирована в бумагах ТНК-18, Совкомфлот-17, АЛРОСА-20, ВымпелКом-18 и ВымпелКом-21, ВТБ-20 и ЛУКОЙЛ-19, но сделки не повлекли заметных ценовых изменений. Подобный сценарий подталкивает к мысли, что инициатива, скорее, исходила от желающих зафиксироваться, но на предлагаемых уровнях появлялись покупатели, которые и «поддержали» цены.

При сформировавшихся «исходных условиях», представляющих синтез внешнего фона и настроений локальных игроков, вариант развития событий в ходе сегодняшних торгов, как мы полагаем, во многом будет повторять среду.

В рублевом сегменте по итогам вчерашней сессии сохранилась смешанная динамика. При этом нельзя сказать, что проявленный при размещении ОФЗ серий 25075 и 26203 спрос (по каждому выпуску был зафиксирован трех кратный переспрос) активно «переключился» на другие выпуски – покупки были, но они носили вполне умеренный масштаб. Вероятно, поведение рубля, вопреки сохраняющейся положительной динамике нефти, теряющего свои позиции относительно доллара настораживает игроков.

В корпоративных бумагах инвесторы сохраняли свой интерес, двигающий котировки вверх, в выпусках: МТС-7, МТС-8, АЛРОСА-22, АЛРОСА-23, Татнефть-БО1, ЕвразХолдинг-Финанс2, ЕвразХолдинг-Финанс4, АльфаБанк1. При этом какой-либо заметной реакции на неоднозначные финансовые результаты 2010 года в выпусках НЛМК зафиксировано не было, а вот для инвесторов в бумаги ЮТэйр появление еще двух новых выпусков оказалось поводом для «диверсификации» по срочности либо поиска альтернатив, потому что во всех находящихся в обращении сериях были зафиксированы продажи.

Как мы полагаем, до конца текущей недели рынок вряд ли поменяет свои настроения, при этом в части первичного предложения сегодня внимание будет сосредоточено на новом выпуске ВЭБа, который будет размещен на ММВБ. Отметим также, что продолжаются анонсы новых размещений: о планах по выходу с еще одним выпуском в апреле-мае заявил РУСАЛ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: