Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,18% при дюрации 2,5 лет) и Зенит, БО-2 (Ba3/-/B+) (YTM 7,70% при дюрации 1,73 года): за счет длины, которая компенсируется включением бумаг в Ломбардный список Цб, выпуски торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 174 б.п. (20 б.п. премии к собственным кривым).

• МДМ Банк, 8 (Ba2/B+/BB) (YTM 8,53% при дюрации 2,4 года): наиболее доходный выпуск в своем сегменте кредитного риска; торгуется с премией к кривой сопоставимых банков на уровне 60 б.п. или 215 б.п. к G-кривой ОФЗ.

• ХКФ банк (B+/Ba3/-): на фоне слухов, что чешская финансовая группа Home Credit (принадлежит PPF Group) может продать бизнес в Белоруссии, Казахстане и России группе ВТБ, спрэд к ОФЗ сузился с 250 б.п. до 210 б.п., а к кривой НОМОСа (-/Ba3/BB-) - до 30 б.п. с 80 б.п. На наш взгляд, текущий уровень бумаг ХКФ банка также оправдан и фундаментально – за счет сильных результатов банка за 9 мес. 2010 г. Moody's изменило прогноз по рейтингам ХКФ банка на «стабильный» с «негативного». Хотя мы ожидаем краткосрочное давление на выпуски банка в связи с регистрацией 7 выпусков БО на общую сумму 28 млрд. руб. стратегически мы рекомендуем держать облигации ХКФ банка в портфеле.

• СПб-Банк, БО-2 (-/Ba3/-) (YTM 7,56% при дюрации 1,3 года): мы сохраняем свою рекомендацию по облигациям банка несмотря на рост котировок – премией к кривой ОФЗ составляет 200 б.п. или 40 б.п. к выпускам банков с аналогичным кредитным рейтингом.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера подросли на росте спроса на защитные активы ввиду угроз распространения долгового кризиса в Европе и обострения конфликта между Южной и Северной Кореей. Однако данный рост был весьма скромным из-за сильных данных по ВВП США и разочаровывающих итогов аукциона по UST’5. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 2,78%, UST’30 – также на 2 б.п. – до 4,19% годовых.

Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor's снизило долгосрочный суверенный рейтинг Ирландии до «A» с «AA-» в связи с планами правительства страны взять кредиты Евросоюза и МВФ, тем самым опередив Moody's, которое сообщило накануне о возможном понижении рейтингов Ирландии «сразу на несколько ступеней». Напомним, что в Ирландии назревает политическая нестабильность после согласования параметров финансовой помощи стране.

Также на рынках зреют опасения относительно «эффекта домино» в ЕС. Так, вчера Испания смогла разместить госбумаг со сроком обращения 3 и 6 месяцев всего на €3,26 млрд. при запланированном объеме €4 млрд. Подлила масла в огонь и канцлер Германии Ангела Меркель, заявив, что «евро находится в чрезвычайно серьезном положении».

Негативная информация вчера пришла также из Азии на фоне обострения конфликта между Южной и Северной Кореей, которые обвинили друг друга в открытии огня.

При всем негативном внешнем фоне рост котировок treasuries был минимальным после слабых итогов аукциона по размещению UST’5 на $35 млрд. – коэффициент спрос/предложение составил всего 2,65х – минимальный уровень с июня т.г., а доля т.н. «непрямых» инвесторов составила 31,5% против среднего значения в 44,5% на последних 10 аукционах.

Кроме того, не способствовал росту котировок госбумаг и пересмотр данных по ВВП США за III кв., рост которого составил 2,5%. При этом отметим, что в опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (на котором была принята программа QEII на $600 млрд.) тон регулятора относительно экономики страны выглядел явно пессимистичным.

Сегодня перед Днем Благодарения и публикацией большого числа статистических данных мы ожидаем снижения treasuries при частичном восстановлении спроса на рискованные активы.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на внешнем негативном фоне по рынкам развивающихся стран прокатилась коррекция при росте спроса на защитные активы. Сегодня с утра рынки могут скорректироваться наверх, однако глобально ситуация в Европе продолжает вызывать опасения.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 8 б.п. - до 4,57%, RUS’20 – на 10 б.п. – до 4,75% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 180 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 8 б.п. – до 260 б.п.

Сильное негативное влияние на рынки вчера оказали новости из Кореи, а также развитие кризиса в Ирландии, который готов перекинуться на другие страны PIGS – Португалию и Испанию. Некоторым обнадеживающим фактором для сырьевых бумаг остаются цены на нефть, которые смогли удержаться выше $80 за барр. на сильных данные по ВВП США.

Сегодня мы ожидаем отскока вверх после сильной просадки, однако пока кардинального изменения ситуации на рынках не видим.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

После вчерашних продаж в секторе ОФЗ Минфин опубликовал свои ожидания по доходностям размещаемых сегодня выпусков госбумаг, которые оказались весьма привлекательны. На этом фоне мы ожидаем увидеть сегодня большой спрос на аукционах. Вместе с тем, ставки NDF не спешат снижаться, что настораживает рынок.

Вчера стоимость годового контракта NDF составила 4,52%; в коротком конце стоимость свопов была на уровне 3,28% по 2-недельному контракту. Сегодня наблюдается снижение кривой NDF в среднем на 7 б.п.

Вчера Минфин опубликовал свои ориентиры по доходностям ОФЗ на сегодняшнем аукционе – ориентир доходности 2-летнего выпуска ОФЗ 25073 составляет 5,95%-6,05% годовых, 5-летнего ОФЗ 25075 - 7,17%-7,27% годовых. В результате, премия к закрытию рынка накануне составила 6 б.п. по ОФЗ 25073 и 10 б.п. по ОФЗ 25075.

Таким образом, Минфин уже второй аукцион подряд дает премию к рынку по размещаемым бумагам. Сегодня мы ожидаем увидеть хороший спрос на длинный выпуск при весьма впечатляющей премии. Вместе с тем, в среднесрочной перспективе при наличии внушительного навеса первички это приведет к дальнейшему изгибу кривой доходности ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

После вчерашних продаж на рынке сегодня мы ожидаем увидеть боковое движение на фоне некоторого укрепления рубля к корзине. В целом, давление на рынок пока сохраняется со стороны негативной внешней конъюнктуры и повышенных ставок на МБК на фоне налоговых платежей.

Сегодня объем свободной банковской ликвидности составляет 900 млрд. руб., ставка MosPrime Rate o/n продолжила рост до 3,33% годовых. При этом рубль к бивалютной корзине на вчерашних словестных интервенциях главы ЦБ демонстрирует небольшое укрепление до 36,05 руб. к корзине.

ЕвроХим (-/BB/BB) сегодня проведет размещение выпуска облигаций серии 03 на 5 млрд. руб. Последний ориентир по купону составлял 8,25%-8,5% (YTP 8,42%-8,68%) годовых к оферте через 5 лет. Текущий ориентир доходности предполагает спрэд к кривой ОФЗ на уровне 130-156 б.п. Не слишком ликвидный выпуск ЕвроХим, 2 сейчас торгуется с доходностью 8,33-8,5% (дюрация 3,8 года) при спрэде к ОФЗ 132-150 б.п. Отметим, что в связи с негативной внешней рыночной конъюнктурой и росте базовой кривой ОФЗ недавно размещенные длинные бумаги оказались под давлением продаж. Так, последние сделки по 5-летним выпускам ВК-Инвест, 6 и 7 (Ba2/BB+/-) прошли с доходностью на уровне 8,5% годовых – это 140 б.п. к кривой ОФЗ. Мы не ожидаем в ближайшее время кардинальных причин способных изменить наклон кривой рублевых бондов I-II эшелона, в результате чего, рассмотреть участие в новом выпуске ЕвроХима можно лишь по верхней границе обозначенного диапазона доходностей при премии к рынку на уровне 10 б.п.