ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: ситуация на рынке недвижимости ухудшилась, ВВП в 3К пересмотрен вверх

• Политический кризис в Ирландии помешает ей получить кредит ЕС и МВФ?

• S&P понижает рейтинг Ирландии всего на 2 ступени

• Белоруссия планирует разместить евробонды на азиатских рынках

• «Бегство в качество» затронуло и российские евробонды

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Вопреки притоку ликвидности ставки на МБК и по междилерскому РЕПО подросли

• Рынок был слабым; ситуация с ОФЗ разыгралась по привычному сценарию

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Банк Москвы заключил договор о сотрудничестве с Правительством Москвы; СМИ пишут о возможной продаже блокирующего или контрольного пакета акций банку ВТБ; неопределенность создает официально неподтвержденный статус опорного банка столицы

• РусГидро отчиталась по МСФО за 1П 2010 г; рублевый евробонд по-прежнему интересен

• Евраз высвобождает себе еще 2 года до крупных выплат по долгу: очередной довод в пользу покупки его облигаций

• Альянс Ойл: умеренно позитивная отчетность за 3К 2010 не отменяет среднесрочных рисков; бонды не кажутся нам привлекательными

• Акрон публикует отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; бонды по-прежнему выглядят перекупленными

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В 7-летних облигациях ФСК возможно сужение спреда к ОФЗ с 90 до 60-70 бп

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20

• Покупать рублевые облигации Алроса, СУЭК и Evraz Group

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip

СЕГОДНЯ

• Статистика США: продажи товаров длительного пользования, личные доходы и расходы, потребительские настроения, первичные обращения по безработице.

• Размещение: ЕвроХим-3

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США: ситуация на рынке недвижимости ухудшилась, ВВП в 3К пересмотрен вверх

Вчера в США были опубликованы 2 важных макроэкономических отчета:Вторая оценка роста ВВП за 3К текущего года была пересмотрена с предварительных 2.4% до 2.5%. Что важно – это произошло благодаря более позитивным оценкам внутреннего потребления (+1.2 п.п. к предварительной оценке).

Отчет по продажам домов на вторичном рынке оказался негативным: падение продаж оказалось большим, чем того ожидали рынки (-2.2% против консенсус-прогноза в -1.1%).

Над рынками сейчас довлеет негатив, связанный с проблемами Ирландии и возникшим там политическим кризисом, поэтому макроэкономические данные из США, даже имеющие позитивный оттенок, не увеличивают интерес инвесторов к рискованным активам.

Политический кризис в Ирландии помешает ей получить кредит ЕС и МВФ?

В понедельник премьер-министр Ирландии Б. Коуэн сообщил, что планирует распустить кабинет министров и назначить досрочные выборы в парламент в начале следующего года.

Правительство, однако, до конца года хочет успеть принять бюджет на следующий год, в котором будет закреплено снижение дефицита бюджета на EUR6 млрд. в год. Принятие бюджета в этой редакции является главным условием получения страной финансовой помощи от ЕС и МВФ в размере EUR80-90 млрд.

Рынки опасаются, что дестабилизация политической обстановки в Ирландии может привести к срыву ранее достигнутых договоренностей о доступе Ирландии к экстренному фонду ЕС.

S&P понижает рейтинг Ирландии всего на 2 ступени

Вчера рейтинговое агентство понизило суверенный рейтинг Ирландии с уровня AA- до A. Эксперты S&P мотивируют понижение планами правительства взять кредиты у МВФ и ЕС.

Понижение всего на 2 ступени стало, скорее, позитивной новостью для рынков, так как по формальным признакам ожидалось, что рейтинг будет понижен заметнее.

Белоруссия планирует разместить евробонды на азиатских рынках

Вчера появились сведения о том, что Белоруссия готова разместить еврооблигации объемом не менее USD500 млн. на азиатских рынках. Об этом вчера сообщил глава Национального банка страны П. Прокопович.

По его словам, новые евробонды будут 7-летними, а процентная ставка останется на уровне обращающихся еврооблигаций.

«Бегство в качество» затронуло и российские евробонды

Напряженный внешний фон, связанный с опасениями вокруг долгов Европы, а также военным конфликтом на Корейском полуострове, заставили инвесторов предъявить больший спрос на безрисковые активы и отказаться от покупок в бумагах EM.

Корпоративный сегмент российских еврооблигаций вчера торговался в красной зоне, снижение цен в наиболее ликвидных бумагах превысило 60 бп.

Суверенные евробонды вчера также дешевели, Russia 30 завершила торги около отметки 117.5% от номинала, ее спред к UST 10 расширился до 185-188 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вопреки притоку ликвидности ставки на МБК и по междилерскому РЕПО подросли

Чистого притока ликвидности в размере RUB23 млрд. (до RUB1.54 трлн.) из-за увеличения корсчетов (на RUB17.1 млрд. до RUB550.3 млрд.) и депозитов (на RUB5.9 млрд. до 352.0 млрд.) рынок как будто и не заметил. В сегменте однодневных межбанковских кредитов ставки днем поднялись до 3.5-3.75%, где и находились на протяжении всех торгов, опустившись до 2.25-2.5% лишь к закрытию. В то же время стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в течение торговой сессии подскочила до 4.25-4.5%. Напомним, что сегодня напряжение на денежном рынке может сохраниться из-за стечения нескольких обстоятельств – возврата банками Минфину с депозитов RUB57 млрд., аукционов ОФЗ (RUB35.5 млрд.) и предварительных платежей по НДПИ и акцизам (RUB160-170 млрд., до 25 ноября).

На валютном рынке во вторник доминировали продажи валюты. Открывшись на уровне RUB36.32, т.е. на 14 копеек выше предыдущего, закрытия, цена бивалютной корзины подавляющую часть дня снижалась, подойдя к отметке RUB36.21 по окончании торгов. Сегодня рубль может немного укрепиться.

Рынок был слабым; ситуация с ОФЗ разыгралась по привычному сценарию

Рублевый рынок вчера был под давлением. После объявления в первой половине дня ориентиров доходности по размещаемым сегодня ОФЗ на вторичном рынке ставки сразу же подтянулись к верхним границам указанных диапазонов (ОФЗ 25073 – 5.95-6.05%, ОФЗ 25075 – 7.17-7.27%). Таким образом, можно констатировать, скорее, не то, что Минфин предоставляет премии на аукционах, а то, что он «рисует» уровни доходностей для кривых ОФЗ на вторичном рынке.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банк Москвы (Ваa1/NR/BBB-) заключил договор о сотрудничестве с Правительством Москвы; СМИ пишут о возможной продаже блокирующего или контрольного пакета акций банку ВТБ; неопределенность создает официально неподтвержденный статус опорного банка столицы

По данным, Reuters, Интерфакс, вчера Правительство Москвы и глава Банка Москвы г-н Бородин заявили, что не планируют сокращать свои доли в акционерном капитале Банка Москвы. Кроме того, был перезаключен договор на 5 лет о сотрудничестве Банка Москвы с новым правительством города.

Вместе с тем, вчера вице-мэр Москвы Юрий Росляк публично заявил, что столичное правительство пока не определилось с судьбой своего опорного банка – Банка Москвы (информация Интерфакса).

Коммерсант пишет о том, что готовится внеочередное собрание акционеров Банка Москвы, на которое выносится вопрос о смене нынешнего состава совета директоров банка. Персональный состав нового совета пока не определен, но в него могут войти представители ВТБ, в частности, первый зампред правления банка Михаил Кузовлев, который, как ожидается, его и возглавит.

КОММЕНТАРИЙ

Новостной фон вокруг банка мы расцениваем умеренно негативно. С одной стороны, заявления Правительства Москвы о намерениях сохранить свою долю акций банка звучат комфортно. Плюс к этому, подписан рамочный 5-летний договор о сотрудничестве. Однако договор о сотрудничестве мы склонны рассматривать в большей степени как формальный момент. Насколько мы понимаем, у Правительства Москвы такие договоры подписаны с целым рядом банком, поэтому для Банка Москвы эта опция не является эксклюзивной.

С другой стороны, официально признается, что стратегия развития банка в рамках нового столичного руководства четко не определена. Это факт еще больше подкрепляют заявления источников Ведомостей и Коммерсанта о том, что определенный пакет акций уже предложено купить ВТБ. Очевидно, что в случае установления эффективного контроля над банком со стороны ВТБ или же просто приобретения блокпакета акций кредитоспособность Банка Москвы пострадать не должна. Другое дело, что пока официальных заявлений на этот счет сделано не будет, неопределенность продолжит нервировать рынок еврооблигаций.

Заметим, что в отличие от рублевого рынка рынок еврооблигаций быстро и оперативно отыгрывает в стоимости бумаг новости или же неопределенность стратегического характера даже по эмитентам высокого калибра, коим является Банк Москвы.

На фоне новой информации мы можем ожидать дополнительной турбулентности в евробондах Банка Москвы, особенно на фоне слабого рынка. Напомним, что по мере поступления новостей об отставке мэра спред еврооблигаций Банка Москвы расширился к бумагам других эмитентов. В частности, исторический уровень премии к кривой ВТБ увеличился с исторического значения в 40-60 бп до 120-130 бп.

РусГидро (Ba1/BB+/BB+) отчиталась по МСФО за 1П 2010 г; рублевый евробонд по-прежнему интересен

Накануне компания «РусГидро» опубликовала отчетность по МСФО за 1П 2010 и провела телеконференцию с инвесторами и аналитиками.

КОММЕНТАРИЙ

Основным событием отчетного полугодия для РусГидро стала покупка ряда энергосбытовых компаний у ОАО «РАО Энергетические системы Востока» и ОАО «Ленэнерго», результаты которых были включены в отчетность по методу учета предшественника, что несколько затрудняет оценку динамики консолидированных показателей.

Консолидированная выручка выросла на 21% и по итогам 1П 2010 г. достигла RUB205 млрд., на долю приобретенных сбытовых компаний приходится RUB143.5 млрд. или 70% выручки. EBITDA продемонстрировала рост лишь на 12%, достигнув RUB35 млрд. При этом RUB6.2 млрд., или 18% совокупной EBITDA приходится на сбыты. Совокупная рентабельность за 1П 2010 г. снизилась до 17% против 18% годом ранее, это связано с увеличившейся долей сбытов в выручке РусГидро, рентабельность которых значительно ниже, чем у генерирующего сегмента. Рентабельность по EBITDA генерирующего сегмента, напротив, выросла с 44% в конце 2009 г. до 47% по итогам 9М текущего года.

Позитивное влияние на рост операционных показателей оказали: увеличение доли электроэнергии, продаваемой по нерегулируемым тарифам, рост цен на свободном рынке электроэнергии, в особенности в Европейской части России, увеличение объема продаж за счет сбытового сегмента.

Кредитный профиль РусГидро остается, на наш взгляд, одним из самых крепких в отрасли. Долговая нагрузка компании несущественна: размер денежных средств на счетах превышает объем совокупного долга, а показатель «Совокупный долг/EBITDA» составил по итогам 1П 2010 г всего 0.3х. Снижение на RUB20 млрд. денежных средств на счетах связано с затратами на приобретение сбытовых компаний (около RUB8 млрд.), института «Гидропроект» за RUB1.48 млрд. и реализацией инвестиционной программы.

Рублевый евробонд не продемонстрировал существенной динамики с момента размещения и сейчас торгуется чуть ниже номинала. Однако мы по-прежнему считаем его одной из самых лучших инвестиционных идей на рынке российских еврооблигаций и ожидаем снижения доходности как минимум до уровня 7.50-7.60% годовых (сейчас около 8.00%).

Евраз (В1/В/В+) высвобождает себе еще 2 года до крупных выплат по долгу: очередной довод в пользу покупки его облигаций

На днях Evraz Group сообщила о подписании очередного синдицированного кредита. По его условиям компания получит USD950 млн. сроком на 5 лет под ставку, привязанную к LIBOR. Исходя из текущего уровня долговой нагрузки, ставка купона составит LIBOR+2.8%, хотя в будущем может измениться.

Как сообщает компания, средства от данной сделки, как и от размещения рублевых облигаций на RUB15 млрд. ранее в ноябре, пойдут на рефинансирование другого синдицированного кредита.

КОММЕНТАРИЙ

Мы с позитивом отмечаем работу, проведенную Евразом, по рефинансированию своих долгов. Напомним, что в кризисных 2008-2009 годах практически все металлурги договаривались с банками о смягчении графиков выплат в обмен на более высокие ставки.

После объявления данной сделки кредитная позиция Евраза, на наш взгляд, мало подвержена риску рефинансирования. Как четко видно из диаграммы, в 2010-2012 годах выплаты по долгу становятся несущественными, особенно с учетом того, что на конец 1П 2010 у компании было около USD920 млн. невыбранных кредитных линий.

Новость стала очередным свидетельством быстро восстанавливающегося кредитного качества Евраза, которому, на наш взгляд, должны соответствовать более низкие доходности по облигациям (по сравнению с другими эмитентами сектора с рейтингами категории «В1/В+»). В частности, мы бы хотели еще раз обратить внимание инвесторов на тот факт, что облигации ЕвразХФ-1, 3 до сих пор предлагают 90 бп премии к «коротким» выпускам Алросы. Мы считаем, что в текущих условиях сжавшихся спредов кредитные метрики Евраза соответствуют спреду не более чем в 50 бп.

Для более длинных бумаг Сибметинвест-1, 2 и ЕвразХФ-2, 4, на наш взгляд, справедливой является премия в 50 бп к облигациям Алросы, что означает, что в перспективе их доходность может снизиться на 50-70 бп.

Альянс Ойл (NR/B+/B): умеренно позитивная отчетность за 3К 2010 не отменяет среднесрочных рисков; бонды не кажутся нам привлекательными

Вчера нефтяная компания «Альянс Ойл» опубликовала операционные результаты, а также финансовую отчетность по МСФО за 3К и 9М 2010 года. Мы оцениваем их умеренно позитивно, однако считаем, что кредитный профиль компании сильно зависим от реализации крупных проектов, связанных с ВСТО-2, а также повышением экспортных пошлин на продукты нефтепереработки.

С точки зрения операционной деятельности результаты квартала позитивны, так как Альянс Ойлу удалось впервые за последние два года нарастить добычу (4.3 млн. баррелей или +13% относительно 2К 2010), чего удалось добиться за счет активного процесса разработки новых скважин в Тимано-Печорском регионе. Объемы переработки также выросли до 6.5 млн. тонн (против 6.0 млн. тонн во 2К 2010).

В то же время с глобальной точки зрения результаты менее позитивны. Так, менеджмент признал, что план на 2010 год по добыче в 18.3 млн. баррелей выполнить не удастся (за 9М 2010 добыто 11.9 млн. барр.). В будущем компания планирует существенно нарастить объемы бизнеса в upstream (за счет ввода Колвинского месторождения добыча вырастет вдвое уже в 2012 году).

С финансовой точки зрения показатели также продолжили демонстрировать позитивную динамику. Наиболее примечательно, на наш взгляд, выглядит восстановление рентабельности до уровней 2009 года (22.3%).

Крупнейшим проектом компании, а также ее наибольшим риском является модернизация Хабаровского НПЗ. При этом нас смущает даже не столько рост долговой нагрузки за счет средств ВЭБа (USD770 млн.), так как они будут выделяться на долгосрочной основе (12.5 лет), сколько необходимость дополнительных трат, которые обусловливаются повышением конкуренции со стороны более крупных проектов, которые сейчас реализуются параллельно со строительством ВСТО-2. В частности, большие объемы поставок планируются Роснефтью в Китай.

Долговая нагрузка компании будет сдерживаться после 2010 года ковенантами по евробондам, которые ограничивают допустимый уровень «Долг/EBITDA» значением в 3.5х.

На наш взгляд, премия в 200 бп к кривой Евраза на евробондах и 250 бп к выпускам нефтяных компаний первого эшелона – на рублевом рынке является оправданной в силу высоких средне- и долгосрочных рисков Альянса.

Акрон (Fitch: B+) публикует отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; бонды по-прежнему выглядят перекупленными

Вчера производитель удобрений Акрон опубликовал промежуточную отчетность по МСФО за 9М 2010.

КОММЕНТАРИЙ

Опубликованные результаты не стали для рынков сюрпризом. Операционные показатели Акрона демонстрируют умеренный рост, во многом повторяющий динамику цен на удобрения. В относительных величинах выручка компании по итогам 9М 2010 г. выросла на 14% относительно 9М 2009 года (до RUB32.4 млрд.). Позитивную динамику продемонстрировала и эффективность компании: рентабельность по EBITDA достигла 20%. Сам показатель «EBITDA» за квартал снизился на 17% и достиг по итогам 9М значения RUB6.4 млрд. (+27% год к году).

Хорошую динамику продемонстрировал операционный денежный поток, выросший за квартал в полтора раза (RUB5.3 млрд. по итогам 9М текущего года).

Ситуация с долгом, на наш взгляд, по-прежнему напряженная: размер чистого долга остается значительным – около RUB27 млрд., что превышает EBITDA более, чем в 3 раза. Однако в опубликованной отчетности компания отмечает, что после 30 сентября привлекла кредит в размере RUB1.2 млрд. и погасила кредиты на сумму, превышающую RUB2.3 млрд. Снижение совокупного долга – позитивная новость для держателей облигаций компании.

Акрон также отмечает, что в феврале-апреле 2011 г. будет проводить выкуп собственных акций в объеме не более 4% от уставного капитала, что может потребовать от компании дополнительных средств в размере около RUB1.9 млрд. Денежных средств на счетах компании достаточно для проведения выкупа, однако с долговой точки зрения эти планы практически полностью нивелируют эффект от погашения части долга в октябре-ноябре 2010 г.

Напомним, что в начале месяца Акрон озвучил планы заимствований на ближайшие 5 лет. Сумма, эквивалентная USD2.2 млрд., будет потрачена на инвестиции в разработку калийных месторождений. Несмотря на то, что операционные показатели компании за последние полгода значительно улучшились, дальнейшее расширение инвестиционной программы потребует увеличения совокупного долга, а это может неблагоприятно сказаться на котировках облигаций Акрона.

Облигации компании на рублевом рынке, на наш взгляд, очень дороги, мы не ожидаем от них ни опережающей рынок динамики, ни роста «вместе с рынком».