Внешний рынок

День будет насыщен экономической статистикой. В свете опасений относительно распространения долгового кризиса по Европе и обострения ситуации на Корейском полуострове ведущие биржевые индексы упали в среднем на 1,5%. На этом фоне доходности испанских облигаций вчера резко выросли. Новости из Ирландии также не принесли рынкам радости: агентство s&P снизило рейтинг Ирландии с «АА-» до «А»; премьер-министр Ирландии Брайан Коуэн объявил о намерении распустить кабинет министров и назначить новые выборы в парламент на начало 2011 г., а политический кризис не самым лучшим образом отразится на экономике и финансах страны. Помимо прочего, глава ЦБ Ирландии заявил, что ирландские банки ищут себе покупателей. Вчера евро вошел в пике, упав с 1,36 евро/долл. сразу до 1,34 евро/долл. Согласно уточненной оценке Минпромторга США, американская экономика по итогам III квартала выросла на 2,5% (консенсус-прогноз предполагал рост на 2,4%), а не на 2%, как сообщалось по итогам первой оценки. Однако данные по рынку недвижимости разочаровали инвесторов: в октябре продажи домов на вторичном рынке упали на 2,2%, то есть больше, чем прогнозировалось. На фоне падения мировых рынков доходности десятилетних казначейских облигаций США завершили вчерашний день без изменений вблизи отметки 2,8%. Согласно опубликованному вчера протоколу последнего заседания ФРС, денежные власти США рассматривали более радикальные меры поддержки американской экономики, вплоть до неограниченного объема выкупа бумаг для поддержания доходностей облигаций на определенном заранее уровне. Сегодняшний день будет вновь насыщен экономической статистикой. Основной интерес представляют данные о доходах и расходах населения в октябре (ожидается, что за месяц первые выросли на 0,4%, а вторые – на 0,5%), а также объеме заказов на товары длительного пользования, которые, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, сократились за октябрь на 0,1%. Кроме того, будут опубликованы данные о продажах домов на первичном рынке и индекс потребительского оптимизма. Из-за выходного дня в четверг по случаю Дня благодарения, еженедельные данные об обращениях за пособиями за безработице будут опубликованы сегодня.

Распродажи в евробондах. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился на 12 б.п. до 180 б.п., цена бумаги снизилась на 60 б.п. до 117,5% от номинала. Остальные суверенные выпуски также подешевели – в среднем на 60 б.п. Продавцы преобладали и в корпоративном сегменте. Потери ЛУКОЙЛа составили в среднем 70 б.п., а в бумагах Газпрома снижение было несколько менее существенным – в среднем 12 б.п. Еврооблигации Северстали снизились в цене в среднем на 42 б.п. В финансовом секторе инвесторы избавлялись от еврооблигаций РСХБ, Сбербанка, ВТБ и Банка Москвы. На азиатских рынках сегодня отсутствует единая динамика, но фьючерсы на американские биржевые индексы и цены на нефть растут, что должно оказать поддержку российским бумагам при открытии.

Внутренний рынок

Возможны минимальные премии по ОФЗ. На сегодня намечено два аукциона по доразмещению ОФЗ общим объемом 35,5 млрд руб.: ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на 20 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 15,5 млрд руб. Предыдущий аукцион по ОФЗ 25073 прошел 3 ноября, когда в отсутствие премии было привлечено 3,2 млрд руб. при предложении 10 млрд руб. Согласно опубликованному ориентиру, Минфин ожидает доходности ОФЗ 25073 в диапазоне 5,95–6,05%. Вчера ОФЗ 25073 несколько подешевели: по итогам торговой сессии доходность составила 6,04%, и, таким образом, на сегодняшнем аукционе возможна лишь весьма скромная премия в размере 1 б.п. Что касается ОФЗ 25075, то последний раз Минфин доразмещал эту бумагу 27 октября, и можно сказать, что итоги этого аукциона во многом совпали с результатами торгов ОФЗ 25073: низкий спрос и небольшой привлеченный объем при минимальной премии (2 б.п.). Опубликованный вчера ориентир по бумаге предполагает доходность в диапазоне 7,17–7,27%. Вчера ОФЗ 25075 закрылись небольшим снижением при доходности 7,25%, так что сегодня Минфин может вновь предоставить премию в размере 2 б.п. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ОФЗ 25075: бумага котируется с премией в размере порядка 30 б.п к кривой доходностей и является одной из наиболее ликвидных в секторе.

Перенос аукционов благоприятен для Минфина. Кроме того, вчера Минфин сообщил, что переносит аукционы по ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. на 15,2 млрд руб. и ОФЗ 25074 с погашением 29 июня 2011 г. на 10,5 млрд руб. с 1 декабря на 22 декабря. В качестве причины переноса аукционов Минфин назвал роуд-шоу рублевых еврооблигаций (стартует 30 ноября) и отсутствие в этот период руководства министерства. Мы думаем, что перенос аукционов будет благоприятен для Минфина, так как в конце декабря традиционно наблюдается избыток ликвидности и спрос на ОФЗ может быть существенно меньше, а доходности ниже, тогда как в начале месяца ликвидность только начинает восстанавливаться после периода налоговых платежей.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые платежи способствовали росту спроса на РЕПО, но не на кредиты без обеспечения

В связи с налоговыми платежами ликвидность снижается. Банки вновь приняли участие в аукционах РЕПО, но не проявили интерес к кредитам без обеспечения, аукцион по которым был отменен из-за отсутствия заявок. Объем операций РЕПО достиг 984 млн руб., что на 182 млн руб. выше по сравнению с показателем предыдущей сессии, а ставка по однодневным РЕПО повысилась на 3 б.п. до рекордного за месяц уровня – 5,06%. Однодневная индикативная ставка MosPrime выросла на 15 б.п., составив 3,33%. Общий объем средств на счетах ЦБ вчера повысился, что сегодня может привести к некоторому снижению ставок межбанковского кредитования. Однако завтра наступает срок по очередным налоговым платежам, поэтому ставки могут вновь подрасти на фоне снижения уровня ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ возросли на 17,1 млрд руб. до 550,3 млрд руб., депозиты банков увеличились на 5,9 млрд руб. до 352 млрд руб.

Курс рубля вчера снизился на фоне падения цены на нефть (нефть Brent за день подешевела на 0,9% до 82,43 долл./барр.) и негативной динамики мировых рынков акций. Курс доллара на ММВБ вырос на 22 копейки и достиг 31,3 руб./долл. при объеме торгов 11,2 млрд долл. (объем вырос на 21% по сравнению с предыдущей сессией). Евро, напротив, подешевел на 21 копейку до 42,21 руб./евро, при этом стоимость бивалютной корзины почти не изменилась (+2 копейки до 36,21 руб.) Цена на нефть сегодня составляет 83 долл./барр., что немного ниже вчерашней цены закрытия, однако сегодня рынки могут вырасти после вчерашней реакции на военное столкновение КНДР и Южной Кореи. Сегодня рубль может подорожать до 31,1–31,2 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Alliance Oil Company Ltd (B+/-/B)

Стабильный рост выручки благодаря нефтепереработке. Вчера Alliance Oil опубликовала позитивные результаты за III квартал и девять месяцев 2010 г. по МСФО. Как производство сырой нефти, так и объем переработки выросли в отчетном квартале относительно уровней годичной давности – на 10,3% до 4,3 млн барр. и на 10,2% до 6,5 млн барр. соответственно. Выручка за июль–сентябрь текущего года увеличилась на 18,6% год к году (+9,3% квартал к кварталу) и составила 581 млн долл., что в основном обусловлено ростом продаж в сегменте нефтепереработки (на 22,2% год к году и на 14,2% квартал кварталу), доля которых в совокупной выручке достигла 82%. Результаты девяти месяцев выглядят еще более внушительно – выручка увеличилась на 36,5% год к году до 1,6 млрд долл.

Мы считаем привлекательным единственный выпуск еврооблигаций компании. Отчетность компании свидетельствует, что руководство способно сдерживать рост долговой нагрузки. В последнее время спреды единственного выпуска еврооблигаций Alliance Oil неоправданно расширились. Так, премия к кривой Северстали и Евраза за последние недели выросла примерно на 30 б.п. до 200 б.п. Мы считаем данную премию завышенной – на наш взгляд, еврооблигации Alliance Oil обладают потенциалом снижения доходности порядка 30 б.п. Кроме того, следует отметить, что данный выпуск является одним из самых доходных среди нефтяных евробондов.

ЛенСпецСМУ (В/-/-). Рейтинг подтвержден

Достаточная ликвидность, основные риски – внешние. Вчера международное агентство S&P подтвердило рейтинг ЛенСпецСМУ на уровне «В», прогноз «Стабильный». Рейтинговое действие последовало за размещением компаний в ноябре пятилетних LPN на 150 млн долл. Среди факторов, поддерживающих рейтинг, S&P называет достаточную ликвидность (особо отмечая консервативный подход менеджмента к управлению ею), а также улучшение структуры кредитного портфеля с точки зрения дюрации и графика погашения. В числе негативных факторов агентство в основном отмечает внешние, способность контролировать которые у компании ограниченна, а именно страновые и отраслевые риски, цикличность рынка недвижимости, недостаточная прозрачность и предсказуемость административной среды и зависимость ЛенСпецСМУ от рынка Санкт-Петербурга.

Выпуск еврооблигаций предлагает привлекательную доходность. В течение последнего года компания постепенно замещала свой банковский долг заимствованиями на рынке облигаций. С прошлого декабря были размещены два выпуска рублевых бумаг общим объемом 4 млрд руб., а также вышеупомянутые LPN. Все эти выпуски имеют амортизационную структуру, что позволяет компании более или менее равномерно распределять погашение долга по годам. После размещения второго рублевого выпуска пики погашений долга ЛСС приходились на 2011–2012 г., когда суммарно должно было быть выплачено порядка 125 млн долл. После размещения LPN структура долга стала более благоприятной. Рублевые бонды компании торгуются на уровне 10,0–10,4%, который мы считаем в целом справедливым. Более привлекателен, по нашему мнению, выпуск LPN LSS ’15, предлагающий долларовую доходность около 9,75% при дюрации 3,9 года.