Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост котировок еврооблигаций "Сбербанка" может продолжиться, хотя и более умеренными темпами


[26.11.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Сбербанк (Ва1/-/ВВВ-) в 3-м квартале заработал прибыль 65,1 млрд руб. по МСФО.

Чистая прибыль Сбербанка по МСФО в 3-м квартале составила 65,1 млрд руб. Это превосходит результаты первых двух кварталов текущего года. Улучшению финансовых результатов способствовал рост чистой процентной маржи на фоне повышения доходности кредитного портфеля и снижения стоимости фондирования. Нарастающим итогом за 9м2015 г. чистая прибыль Сбербанка составила 150,3 млрд руб. (-37,7% г/г).

За 9м2015 г. Сбербанк нарастил объем привлеченных средств клиентов на 17,5% (+2 724 млрд руб.). При этом кредитный портфель вырос за 9м2015 г. всего на 1,1% (192 млрд руб.). Приток ликвидности Сбербанк использовал для погашения задолженности по средствам, привлеченным от ЦБ РФ. Сокращение задолженности перед ЦБ РФ на 2,2 трлн руб. является резервом, который Сбербанк может использовать для пополнения ликвидности в случае необходимости.

Обращающиеся выпуски еврооблигаций Сбербанка с начала года показали значительный рост котировок. По мере улучшения операционной среды и освобождения лимитов на российских эмитентов в связи с погашением внешнего долга мы ожидаем, что рост котировок евробондов Сбербанка может продолжиться, хотя и более умеренными темпами. В тоже время потенциал роста бумаг Сбербанка, как и остальных квазисуверенных российских эмитентов, пока сдерживает геополитическая нестабильность.

Комментарий. Сбербанк по данным опубликованной консолидированной отчетности по МСФО в 3-м квартале заработал чистую прибыль 65,1 млрд руб. Это превосходит результаты первых двух кварталов текущего года. Показатель рентабельности собственных средств (ROE) в 3-м квартале составил 11,8% против 10,3% во 2-м квартале и 5,9% в 1-м квартале этого года. Улучшению финансовых результатов способствовал рост чистой процентной маржи на фоне повышения доходности кредитного портфеля и снижения стоимости фондирования. В то же время чистая процентная маржа Сбербанка все еще остается ниже уровня 2014 г.

Нарастающим итогом за 9м2015 г. чистая прибыль Сбербанка составила 150,3 млрд руб. (-37,7% г/г). Снижение прибыльности по сравнению с прошлым годом обусловлено тем, что чистая процентная маржа пока не восстановилась до уровня прошлого года. Кроме того, давление на финансовые результаты оказывает рост потерь по кредитам.

Отчисления в резервы под обесценение кредитного портфеля в 3-м квартале составили 128,4 млрд руб., а за 9 месяцев текущего года – 360,8 млрд руб. против 253,6 млрд руб. за 9м2014 г. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле за 9м2015 г. выросла с 3,2% до 5,4%. Динамика формирования резервов на потери в 2015 г. отставала от темпов роста просроченной задолженности, что привело к снижению коэффициента покрытия резервами неработающих кредитов с 1,5х на 30.09.2014 г. до 1,1х на 30.09.2015г. Ухудшение качества кредитного портфеля остается ключевым риском для Сбербанка.

За 9м2015 г. Сбербанк нарастил объем привлеченных средств клиентов на 17,5% (+2 724 млрд руб.). При этом кредитный портфель вырос за 9м2015 г. всего на 1,1% (192 млрд руб.). Приток ликвидности Сбербанк использовал для погашения задолженности по средствам, привлеченным от ЦБ РФ. Сокращение задолженности перед ЦБ РФ на 2,2 трлн руб. является резервом, который Сбербанк может использовать для пополнения ликвидности в случае необходимости.

Обращающиеся выпуски еврооблигаций Сбербанка с начала года показали значительный рост котировок, что, на наш взгляд, справедливо отражает способность Банка выдерживать стрессовые ситуации. Так котировки выпуска SBR-22 выросли с начала года с 83,1% до 103,6% от номинала. По мере улучшения операционной среды и освобождения лимитов на российских эмитентов в связи с погашением внешнего долга мы ожидаем, что рост котировок евробондов Сбербанка может продолжиться, хотя и более умеренными темпами, учитывая, что все выпуски уже торгуются выше номинала. В тоже время потенциал роста бумаг Сбербанка, как и остальных квазисуверенных российских эмитентов, пока сдерживает геополитическая нестабильность.

АЛРОСА (Ва2/ВВ-/ВВ): итоги 9 мес. 2015 г. по МСФО.

АЛРОСА отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО – результаты оказались выше консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка компании в январе-сентябре 2015 г. выросла на 17,4% (г/г) до 172,5 млрд руб., показатель EBITDA – на 36,4% (г/г) до 89,8 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 52,1% («+7,3 п.п.»). Рост выручки АЛРОСА был связан с эффектом девальвации рубля, в то время как рынок алмазов оставался достаточно слабым. Тем не менее, EBITDA margin у АЛРОСА находилась на высоком уровне благодаря девальвации национальной валюты. Компания ожидает в 2016 г. стабилизации ситуации на рынке алмазов, рассчитывая на восстановление цен в течение 1,5-2 лет. Если спрос не восстановится, АЛРОСА не исключает снижения объемов добычи. За счет роста прибыльности бизнеса АЛРОСА по итогам 9 мес. 2015 г. улучшила кредитные метрики: Долг/EBITDA составила 1,8х против 2,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,6х против 1,9х соответственно. Короткая часть долга компании в 34 млрд руб. на 85% покрывалась запасом денежных средств, причем, в октябре АЛРОСА погасила облигации БО-01 и БО-02 общим объемом 10 млрд руб. На 31 октября метрика Долг/EBITDA еще немного снизилась – до 1,7х с 1,8х, оставаясь на комфортном уровне. Отчетность АЛРОСА лучше консеснус-прогноза может поддержать котировки евробонда Alrosa-20 (YTM5,96%/4,1 г.) в условиях возросших рисков в отношении российских активов из-за эскалации геополитической напряженности.

Комментарий. Вчера АЛРОСА отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО – результаты оказались выше консенсус-прогноза по выручке и EBITDA.

Так, выручка компании в январе-сентябре 2015 г. выросла на 17,4% (г/г) до 172,5 млрд руб., показатель EBITDA – на 36,4% (г/г) до 89,8 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 52,1% («+7,3 п.п.»).

Рост выручки АЛРОСА по итогам 9 мес. 2015 г. был связан с эффектом девальвации рубля, в то время как рынок алмазов оставался достаточно слабым – продажи алмазов сократились на 20% г/г, хотя ср. цены снизились довольно сдержанно – на 2% г/г.

Тем не менее, EBITDA margin у АЛРОСА по-прежнему находилась на высоком уровне благодаря девальвации национальной валюты. В то время как в отчетном периоде заметно выросла производственная себестоимость («+27%» г/г до 90 млрд руб.), главным образом из-за возросших расходов на персонал после индексации з/пл («+23%» г/г до 31,3 млрд руб.), на НДПИ («+71%» г/г до 17,3 млрд руб.), на фоне роста добычи и действия с 15 марта 2014 г. нового прейскуранта Минфина для расчета, на топливо и энергию («+30%» г/г до 12,4 млрд руб.) в свете роста цен, погодных условий и увеличения объема проводимых работ.

При этом в 3 кв. 2015 г. показатель EBITDA АЛРОСА упал на 30% к предыдущему периоду до 19,35 млрд руб. на фоне схожей динамики по выручке, которая сократилась на 29% до 40,6 млрд руб. из-за заметного снижения продаж алмазов на 36% (к/к).

В 2016 г. компания ожидает стабилизации ситуации на рынке алмазов, рассчитывая на восстановление цен в течение 1,5-2 лет. Если спрос не восстановится, АЛРОСА не исключает снижения объемов добычи. Отметим, что в 2015 г. ограничение компанией предложения привело к наращиванию стока с оптимальных 12-14 млн до 20 млн карат (около 2 млрд долл.).

За счет роста прибыльности бизнеса АЛРОСА по итогам 9 мес. 2015 г. смогла улучшить кредитные метрики: Долг/EBITDA составила 1,8х против 2,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,6х против 1,9х соответственно.

Короткая часть долга компании в 34 млрд руб. на 85% покрывалась запасом денежных средств. При этом в октябре АЛРОСА погасила облигации БО-01 и БО-02 общим объемом 10 млрд руб. После этого (на 31 октября), по данным компании, метрика Долг/EBITDA немного снизилась – до 1,7х с 1,8х, оставаясь на комфортном уровне. В графике погашений долга АЛРОСА крупные выплаты ожидаются только в 2017 г. в объеме 1,09 млрд долл.

Отчетность АЛРОСА лучше ожиданий рынка может поддержать котировки евробонда Alrosa-20 (YTM5,96%/4,1 г.) в условиях возросших рисков в отношении российских активов из-за эскалации геополитической напряженности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: