Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќесмотр€ на ухудшение финансовых метрик, пересмотра рейтингов јЋ–ќ—ј не ожидаетс€


[26.11.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬а2/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 3 15 г.

¬чера ќјќ «—бербанк» опубликовал консолидированные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 3 15 г., которые в целом произвели на нас нейтральное впечатление. “ак, с одной стороны, 3 15 г. ознаменовалс€ дл€ —бербанка восстановительным ростом рабочих активов, который на фоне улучшени€ их эффективности позволил нарастить чистую прибыль. — другой стороны, увеличение резервных отчислений в св€зи с ухудшением качества активов по-прежнему остаетс€ сдерживающим фактором дл€ роста итогового финансового результата, которого в итоге все же оказалось недостаточным дл€ докапитализации банка за счет собственных сил.

ѕосле сжати€ кредитного портфел€ на 2.4% кв/кв во 2 15 г., в 3 15 г. —бербанк продемонстрировал хороший результат, нарастив валовый кредитный портфель на 7.4% кв/кв. ¬ разрезе кредитных продуктов основными драйверами роста выступили коммерческое и специализированное кредитование юр. лиц (+9.1% кв/кв). ¬ сегменте розницы наблюдалс€ повышенный спрос на ипотечное кредитование (+4.4% кв/кв). ¬ итоге это способствовало росту процентных доходов (+5.4% кв/кв), который на фоне снижени€ стоимости фондировани€, позволил улучшить показатель чистой процентной маржи (с 4.2% до 4.7% в 3 15г.), наход€щийс€ все же еще далеко от докризисного уровн€. ¬ результате по итогам 3 15 г. банк зафиксировал увеличение чистой прибыли на 19.2% кв/кв до 65.1 млрд руб. ѕри этом отметим, что поддержка показателю также была оказана со стороны комиссионных доходов (+5.9% кв/кв) преимущественно благодар€ наращиванию расчЄтно-кассового обслуживани€ клиентов и снижени€ операционных расходов (Cost-to-Income – 39%). ¬ тоже врем€, без дополнительных финансовых вливаний в капитал и при заметном росте RWA чистой прибыли не хватило дл€ сдерживани€ падени€ показателей достаточности капитала банка (Total capital ratio -12.9%, Tier 1 – 9.1%). ќтметим также, что на P&L банка по-прежнему оказываетс€ существенное давление со стороны резервных отчислений, обусловленное ухудшением качественных характеристик кредитного портфел€. “ак NPL 90+ в 3 15 г. вырос на 0.5 п.п кв/кв до 5.4%, при этом Cost of risk увеличилс€ на 0.2 п.п до 2.8%. ѕоказатель просрочки мог быть и больше, если бы не существенный объем списаний проблемной задолженности в 3 15 г. ¬ качестве основных причин роста проблемной задолженности в 3 15 г. €вл€ютс€ переоценка «плохих» валютных кредитов и ухудшение качества ссуд украинских заемщиков. ¬ тоже врем€, —бербанк по-прежнему придерживаетс€ консервативных взгл€дов на покрытие NPL резервами, коэффициент покрыти€ просрочки не опустилс€ ниже отметки 1.1х. ¬ структуре пассивной части баланса ощутимые изменени€ коснулись источников финансировани€ банка. ¬ 3 15 г. —бербанк сместил акцент с оптового фондировани€ на привлечение средств клиентов, при этом, как корпоративных, так и физ. лиц, и тем самым снизил зависимость от ÷Ѕ и объем долговой нагрузки, который в терминах ќпт. ‘ондирование/јктивы составил 0.11х.

«а последние два мес€ца сужение спрэдов евробондов —бербанка выгл€дело довольно скромно, особенно по сравнению с другими госбанками, что было вызвано ранее опережающими темпами сокращени€ премии к UST. —прэды старших выпусков —бербанка к кривой UST в среднем снизились на 80 бп., при этом, спрэды евробондов ¬“Ѕ опустились в среднем на 120 бп. ¬ результате на текущий момент дисконт к выпускам ¬“Ѕ в среднем составл€ет пор€дка 30 бп., что, на наш взгл€д, может быть недостаточным дл€ отображени€ разницы кредитного качества банков.

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba2/BB): слабые финансовые результаты за 3 15

 рупнейша€ российска€ алмазодобывающа€ компани€, јЋ–ќ—ј, опубликовала финансовые результаты за 3 15, которые мы оцениваем как слабые. ¬ 3 15 выручка компании сократилась на 29.1% кв/кв до 40.6 млрд руб., EBITDA – на 29.9% кв/кв до 19.4 млрд руб. ќтчетный квартал компани€ завершила с небольшим отрицательным свободным денежным потоком.  роме того, на конец 3 15 кредитный портфель вырос на 15.2% до 212 млрд руб., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM составила 1.6х против 1.2х на 30.06.2015.

 лючевой причиной снижени€ выручки и EBITDA в 3 15 кв/кв стало уменьшение объема реализации алмазов на 46% кв/кв до 4.9 млн карат. EBITDA margin в 3 15 немного снизилась по сравнению с предыдущим кварталом, составив 47.6%. ¬ целом по итогам 9ћ15 выручка јЋ–ќ—ј увеличилась на 17.4% г/г до 172.5 млрд руб., EBITDA – на 36.4% г/г до 89.8 млрд руб., что стало следствием девальвации рубл€.

¬ 3 15 расходы на CAPEX немного выросли по сравнению со 2 15 (+7.1% кв/кв до 9.1 млрд руб.). —вободный денежный поток јЋ–ќ—ј осталс€ в области отрицательных значений, на уровне -256 млн руб. ѕри этом, в 3 15 компани€ выплатила дивиденды в размере 10.8 млрд руб. ќколо 95% кредитного портфел€ јЋ–ќ—ј номинировано в долларах, поэтому девальваци€ рубл€ на конец 3 15 по сравнению с началом квартала привела к переоценке валютной части долга и росту кредитного портфел€ в рубл€х. ¬ результате девальвации рубл€ и выплаты дивидендов совокупный долг јЋ–ќ—ј на конец 3 15 вырос по сравнению с началом квартала на 15.2% до 212 млрд руб., чистый долг – на 30.3% до 183.4 млрд руб., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA повысилась до 1.6х против 1.2х на 30.06.2015. ќстаток денежных средств јЋ–ќ—ј на конец 3 15 сократилс€ к началу квартала на 33.9% до 28.6 млрд руб., что достаточно дл€ единовременного погашени€ около 85% краткосрочного долга.

Ќесмотр€ на ухудшение финансовых метрик јЋ–ќ—ј в 3 15 по сравнению со 2 15 на фоне неблагопри€тной конъюнктуры рынка, мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании, поскольку долгова€ нагрузка остаетс€ умеренной, а риски рефинансировани€ – невысокими.

≈динственный выпуск ALRSU’20 торгуетс€ со спрэдом 430 бп. к американской кривой доходности, что выгл€дит, на наш взгл€д, справедливо, особенно, учитыва€ 90 бп. премию к GMKNRM’20.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: