Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост импортных цен в США в августе на 0,6% вызвал продажи в длинном конце кривой UST


[16.09.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Кредитный комментарий

Розничные банки

Ренессанс Капитал вслед за более крупными розничными банками (ХКФБ и Русский Стандарт) отчитался по МСФО за 6 месяцев 2010 г. За счет свободной ликвидности в 1 полугодии 2010 г. Ренессанс Капитал погасил долг перед ЦБ в размере 13,9 млрд руб. и нарастил объем средств, привлеченных от клиентов с 6,2 до 11 млрд руб., что весьма позитивно. В то же время, у нас вызывает обеспокоенность сокращение кредитного портфеля и одновременный рост просроченной задолженности. Необходимость досоздания резерва на возможные потери по ссудам почти на 3 млрд. руб. негативно отразилась на конечном финансовом результате. За 6 месяцев 2010 г. в МСФО-отчетности Банк Ренессанс Капитал отразил убыток в размере 174 млн руб.

У инвесторов сложилось весьма неоднозначное отношение к розничным банкам. С одной стороны, рейтинговые агентства отмечают, что наличие широкой розничной клиентской базы позитивно влияет на устойчивость финансового института. С другой стороны, розничный бизнес характеризуется высокими рисками просрочки, значительными административными расходами, высокой стоимостью привлечения ресурсов. На наш взгляд, ключевой ответ на вопрос о принятии розничного риска дает анализ показателей просрочки, прибыльности и уровня капитализации банка.

В то время, как у Ренессанс Капитала в 1 полугодии 2010 г. продолжала расти просрочка, генерировавшая убытки, ХКФБ и Русский стандарт улучшили качество активов и получили в 1 полугодии 2010 г. чистую прибыль в размере 5,1 млрд руб. и 1,1 млрд руб. соответственно. Благодаря высокой прибыльности показатели капитализации ХКФБ и Русского стандарта выглядят лучше рынка. Так, на 1.07.2010 г. у ХКФБ показатель Н1=26,9, а у Русского Стандарта Н1=23,1, что превышает средний уровень по 30 крупнейшим банкам (Н1=18,5). Нехитрый анализ динамики просрочки и прибыльности, позволяет сделать вывод, что модель розничного банка не является ни хорошей, ни плохой. Развитие розничного бизнеса требует особой компетенции. И лидеры рынка, также как и в других секторах экономики, имеют возможность «снимать сливки» и чувствовать себя лучше остальных игроков.

На наш взгляд, выпуски розничных банков ХКФБ 05 и 07, а также Русский Стандарт 06, предоставляющие премию 60 – 100 б.п. к кривой доходности корпоративных банков с сопоставимым кредитным рейтингом (Ва3), смотрятся привлекательно для покупки. Выпуск 03 серии КБ Ренессанс капитал, мы считаем переоцененным и неимеющим потенциала роста к кривой доходности корпоративных банков 3 эшелона.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Торги в среду для treasuries завершились разнонаправленной динамикой при росте доходностей долгосрочных бумаг на фоне рекордного роста импортных цен в США и снижении короткого конца кривой UST при продолжающихся покупках бумаг со стороны ФРС. Сегодня с утра котировки UST’10 и UST’30 восстанавливают свои позиции перед публикацией данных PPI и CPI сегодня и завтра. Вчера доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 2,72%, UST’30 – на 7 б.п. – до 3,87% годовых.

Министерство труда США вчера сообщило, что стоимость импорта в стране в августе выросла на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем и на 4,1% в годовом исчислении. В том числе, стоимость продуктов питания увеличилась за месяц на 2,2% - максимальное повышение с марта 2008 г., а потребительские товары за исключением автомобилей подорожали на 0,2% - максимум с марта 2010 г. На этом фоне под давлением вчера оказались длинные treasuries наиболее чувствительные к инфляции.

Сегодня и завтра будут опубликованы индексы производственных и потребительских цен, которые покажут, были ли вчерашние опасения инвесторов относительно возвращения инфляционного давления напрасными.

Сегодня ФРС будет выкупать короткие госбумаги США с погашением в 2012-2013 гг. Всего регулятор с момента старта второй программы 17 августа уже купил бумаг на $21,5 млрд.

В целом, развитие дальнейшей ситуации в экономике США выглядит весьма неопределенно: с одной стороны многие инвесторы уверены, что снижение уже достигло своего дна и восстановление уже близко, с другой – статистика пока не демонстрирует устойчиво позитивных данных.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций продолжил дрейфовать в боковом диапазоне. Пока инвесторы не могут определиться с движением рынка еврооблигаций - для покупок оптимизма не хватает при достаточно привлекательном спрэде к UST, а для коррекции - ярко выраженного негатива.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. – до 4,40% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. - 4,57%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 167 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился – на 8 б.п. – до 279 б.п., обогнав по динамике российские бумаги

Сильного позитива из сегодняшней статистики инвесторам почерпнуть не удалось - подтвердилось замедление промпроизводства в США в августе до 0,2% при заметном ускорении роста импортных цен до 0,6% (м/м). При отсутствии позитива стоит ожидать сохранения боковой динамики на рынке.

Отметим также, что текущие уровни доходности весьма привлекательны для размещения новых выпусков, в результате чего в ближайшее время стоит ожидать роста первичного предложения. Вряд ли доходности смогут опуститься еще ниже, в связи с этим эмитенты торопятся занять на рынках по текущим ставкам.

Так, на рынке появились сообщения, что Украина может разместить евробонды на этой или в течение следующей недели на $2 млрд. сроком до 10 лет.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций в среду бумаги преимущественно торговались на уровне предыдущего дня, хотя отмечалось давление со стороны продавцов в бумагах Банка Москвы, Сбербанка, а также на кривой Газпрома.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Результаты вчерашнего размещения ОФЗ 25074 и ОФЗ 25075 были весьма ожидаемы – доходность по длинному выпуску при размещении была у верхней границы ранее озвученных ожиданий Минфина, по короткому выпуску – у нижней границе из-за небольшого объема предложения бумаг.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. составила 7,29% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 34,6 млрд. руб. по номиналу при спросе 62,1 млрд. руб. и объеме предложения 35 млрд. руб.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25074 с погашением 29 июня 2011 г. составила 4,25% годовых. Всего было продано бумаг на 4,9 млрд. руб. при спросе 27,3 млрд. руб. и объеме предложения 5 млрд. руб.

Стоит отметить высокий спрос на 5-летний выпуск ОФЗ, которому не помешало даже наблюдавшееся на валютном рынке ослабление рубля к бивалютной корзине. При этом в целом по рынку ОФЗ вчера наблюдалось снижение котировок бумаг. На наш взгляд, это связано с тем, что Минфин готов давать небольшие премии по длинным выпускам госбумаг, что и подстегивает интерес инвесторов к доразмещениям ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера торговая активность инвесторов на рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ была на крайне низком уровне, котировки бумаг двигались преимущественно в боковом диапазоне. Негативно на рынок отразилось локальное ослабление рубля и повышение ставок на МБК. Впрочем, сигналов к снижению котировок на рынке пока нет.

Объем банковской ликвидности в системе вчера увеличился на 9,4% - до 1,24 трлн. руб., что объясняется вчерашним погашением выпуска ОБР-13 на 500 млрд. руб. Вместе с тем, на фоне уплаты страховых взносов за август 2010 г. и ослабления рубля ставки на МБК немного выросли – MosPrime Rate o/n увеличилась с 2,72% до 2,91% годовых. Бивалютная корзина при этом выросла вчера сразу на 45 коп. – до 35,15 руб., что связано с расчетами по внешним займам, а также закрытием игроками длинных позиций по рублю.

В целом, ситуация на рынке облигаций остается стабильной при отсутствии глобальных идей и резких движений котировок. В таком состоянии рынок может находиться еще достаточно долго, однако глобально (на горизонте 0,5 – 1 года) стоит ожидать роста доходностей из-за инфляции.

Инфляция в РФ за период с 7 по 13 сентября осталась на уровне 0,2%, с начала года инфляция выросла до 5,8%, с начала месяца - на 0,4% (в 2009 г. в первую и вторую неделю сентября инфляция

была нулевой, как и в целом за сентябрь, а с начала года составила 8,1%). В результате, прибавляя по 0,2% до конца года, инфляция в 2010 г. вполне может превысить уровень прошлого года, достигнув 8,6%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: