Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Важным событием прошлой недели стало заседание ФРС США, которая сохранила курс на активное стимулирование экономики, что, впрочем, не смогло остановить рост доходностей treasuries. К концу недели сильная макростатистика по США окончательно закрепила доходность UST’10 выше отметки 2% годовых впервые с апреля 2012 г.

Так, ФРС США по итогам заседания 29-30 января не сказала ничего нового инвесторам, подтвердив объемы выкупа гособлигаций и ипотечных бумаг на уровне $85 млрд. ежемесячно (UST по $45 млрд. и ипотечные бумаги $40 млрд.) ввиду сохранения понижательных рисков и повышенного уровня безработицы.

При этом по экономике США продолжает выходить достаточно сильная макростатистика. В частности, число рабочих мест в экономике страны увеличилось в январе на 157 тыс., несмотря на рост безработицы до 7,9% с декабрьских 7,8%. При этом, согласно пересмотренным данным, в декабре прирост рабочих мест составил 196 тыс., а не 155 тыс., как сообщалось ранее.

Индекс производственной активности (ISM Manufacturing) в январе вырос до максимальных с апреля 2012 г. 53,1 п. с 50,2 п. месяцем ранее, что подтверждает положительный тренд в экономике страны. Кроме того, индекс потребительского доверия вырос в прошлом месяце до 73,8 п. по сравнению с 72,9 п. в декабре, свидетельствуют окончательные данные Мичиганского университета.

Рост доходностей американских госбумаг, негативно отражающийся на долговых рынках развивающихся стран, несмотря на заявления ФРС, связан как с опасениями скорого сворачивания стимуляционных программ американского ЦБ, так и переходом инвесторов на рынки акций на фоне роста аппетита к риску. Вместе с тем при запуске QEIII Б.Бернанке отмечал, что ФРС продолжит проводить мягкую монетарную политику даже в случае улучшения ситуации в экономике и/или временном росте инфляции.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Одним из главных событий текущей недели станет заседание ЕЦБ, а также Банка Англии, в четверг. Не исключаем, что Европейский Центробанк может пойти на снижение ставки или сделать намек на данное решение в ближайшем будущем, на что регулятора может подтолкнуть высокий курс евро относительно доллара на фоне мягкой политики ФРС.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на рынке еврооблигаций наблюдались продажи под давлением роста доходностей американских госбумаг. На текущий момент на фоне сохранения узких спрэдов к treasuries российский рынок останется в высокой зависимости от динамики доходностей UST’10, доходности которых закрепились выше психологической отметки 2% годовых.

За прошедшую неделю индекс EMBI+ продолжил рост, увеличившись на 13 б.п. – до 256 б.п., в то время как российская составляющая индекса прибавила 12 б.п., достигнув уровня 142 б.п. – максимума с декабря 2012 г. В целом с начала января, когда был достигнут минимум по индексу с середины 2007 г. в размере 114 б.п. EMBI+Russia скорректировался на 28 б.п.

В пятницу на рынке наблюдалась повышенная волатильность. День начался с небольшого роста офферов, однако к обеду по рынку прошла ощутимая распродажа. Затем с приходом американских инвесторов стали появляться активные покупки в суверенной кривой. Котировки корпоративных бумаг существенно не изменились: наблюдался спрос на короткие бумаги, в наибольшей степени снизились котировки длинных бондов ALFARU-21 (YTM-5.52%), LUK-22 (YTM-4.02%), TMENRU-20 (YTM-3.89%), которые просели на 50-60 б.п.

Среди ближайших размещений отметим выпуск Фосагро (Ваа3 от Moody’s), которая, по слухам, предложит 5-летний дебютный выпуск сравнительно небольшого объема ($500 млн.). Предложение ожидается в среду.

Достаточно интересная ситуация наблюдается в сегменте рублевых евробондов – на фоне коррекции рынка, сопровождающейся большим объемом предложения новых выпусков наблюдается стремительное сужение дисконта к локальному рублевому рынку. В целом, на фоне скорого прихода Euroclear данный тренд выглядит очевидно, вместе с тем премия по доходности в локальных бондах должна сохранится за счет более низкой ликвидности и юрисдикции бумаг (евробонды, в отличие от российских бумаг, выпускаются по английскому праву).

В результате в ходе коррекции на прошлой неделе все новые рублевые выпуски (Sberbank-16R, RusAgroBank-18R и Gazprombank-16R) торгуются ниже номинала. Как мы отмечали ранее, наиболее интересным среди данных бумаг остается новый выпуск Газпромбанка, спрэд к ОФЗ по которому расширился до 190 б.п. при сужении дисконта к локальному рынку до 20-30 б.п.

При этом рекомендуем обратить внимание на рублевый евробонд ФСК ЕЭС с погашением в 2019 г. – спрэд к ОФЗ по бумаге расширился до 170 б.п., что уже находится на кривой локальных облигаций эмитента.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке на прошлой неделе на фоне налоговых выплат, а также завершения месяца заметно ухудшилась при росте однодневных ставок выше 6% годовых. Вместе с тем в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n завершила неделю на уровне 6% годовых.

В целом в ближайшие несколько недель мы ожидаем консолидацию ставок o/n вблизи данного уровня. При этом на текущей недели ставки вполне могу опуститься под уровень 6% годовых при увеличении лимита по операциям РЕПО ЦБ.

В частности в пятницу ЦБ предложил банкам на аукционе РЕПО всего 10 млрд. руб. на 1 день при спросе в размере 82,2 млрд. руб., что не позволило ставка на МБК опуститься еще сильнее. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции баков остается на уровне около 1 трлн. руб., что выглядит вполне комфортно для банковской системы. Также отметим, что банки с начала года заметно снизили свою задолженность по депозитам Казначейства РФ до 70 млрд. руб. 5 февраля Казначейство проведет размещение в 7-дневные депозиты до 70 млрд. руб., однако на последнем аукционе на прошлой неделе спрос на бюджетные деньги был минимальным.

Напомним, что в середине февраля пройдет заседание ЦБ, на котором регулятор может пойти на снижение ключевых ставок под неофициальным давлением Правительства, несмотря на рост инфляции до 6,9% в годовом выражении. Это должно позитивно сказаться на ставках МБК и долговом рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На прошлой неделе на рынке ОФЗ вновь преобладала коррекция в виде плавного роста кривой госбумаг, который за неделю составил в среднем 10 б.п. Отсутствие конкретики по срокам запуска Euroclear при коррекции на рынке евробондов негативно сказались на рынке ОФЗ. Вместе с тем повышение угла наклона кривой делает длинные выпуски ОФЗ спекулятивно привлекательными.

Активность на рынке ОФЗ остается на среднем уровнепри дневном обороте около 20 млрд. руб. Отметим отсутствие идей на рынке у инвесторов на фоне затягивания сроков по началу расчетов по госбумагам через Euroclear, что вызывает сползание котировок вниз и продолжение коррекции от минимальных уровней по доходности, достигнутых в самом начале января.

На этой неделе Минфин предложит рынку новый 15-летний выпуск ОФЗ 26212 на 20 млрд. руб. и новый выпуск 5-летних ОФЗ на 10 млрд. руб. Не ожидаем проблем с размещением короткой 5-летней бумаги, тогда как спрос на 15-летнюю ОФЗ вновь может оказаться невысоким на фоне ограниченного аппетита к риску на рынке.

Вместе с тем мы по-прежнему умеренно-позитивно смотрим на рынок госбумаг в среднесрочной перспективе. Запуск Euroclear и снижение ставок ЦБ могут сформировать позитивную конъюнктуру для разворота рынка. Кроме того, замедление инфляции после всплеска в январе благоприятно скажется на длинных госбумагах. Отметим, что спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 расширился до нового локального максимума с октября 2012 г., достигнув 111 б.п. в преддверии нового предложения 15-летних бумаг. На наш взгляд, ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 выглядят интересно с доходностью от 7% годовых.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Торговая активность на рынке на прошлой неделе сохранилась на высоком уровне; особенно явно она проявилась на первичном рынке – книги на новые выпуски продолжили закрываться с переподпиской при фактическом отсутствии премий к рынку, что на фоне роста доходностей ОФЗ выглядит не совсем обоснованно.

При этом на рынок на текущий момент преимущественно выходят эмитенты II эшелона рейтинговой категории BB. Так, на прошлой неделе закрыли книги на облигации МРСК Урала (Ba2/—/—) (3 года), Трансконтейнер (Ba3/—/BB+) (5 лет), АФК Система (Ba3/BB/BB–) (3,8 года) практически без премий к рынку.

В среднем премии к ОФЗ по бумагам II эшелона на те кущий момент составляют около 220-250 б.п., что при спрэдах около 170 б.п. по корпоративным облигациям I эшелона выглядит с первого взгляда достаточно интересно. Однако идея эффективной продажи облигаций II эшелона после либерализации рынка выглядит весьма рискованной, учитывая продолжающуюся коррекцию в ОФЗ, большую длину выпусков, посредственную ликвидность и повышение коэффициентов для расчета рыночного риска по данному сегменту облигаций что негативно сказывается на показателе Н1 банков-инвесторов.

В этом ключе мы по-прежнему придерживаемся исключительно спекулятивной стратегии в бондах данного сегмента рынка. Существенно большим потенциалом роста котировок обладают субфедеральные облигации, на фоне 2-значной доходности умеренно интересно выглядят облигации III эшелона. В I эшелоне рекомендуем обратить внимание на новый выпуск Юникредит банка (—/BBB/BBB+), который с 6 по 8 фев раля планирует провести сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних облигаций серии БО-06 на сумму 5 млрд. рублей с ориентиром ставки купона 8,70-8,90% (YTM 8,89-9,10%) годовых, что предполагает щедрую премию к ОФЗ в диапазоне 280-310 б.п.

Башнефть (Ba2/—/BB) планирует открыть с 4 по 7 февраля книгу заявок на покупку четырех выпусков 10-летних облигаций на общую сумму 30 млрд. руб. Размещение всех выпусков облигаций запланировано 12 февраля. Нефтяная компания предложит инвесторам выпуски 06 и 08 на общую сумму 15 млрд. рублей с офертой через 5 лет и выпуски 07 и 09 - на аналогичную сумму с 7-летней офертой. Ориентир купона облигаций с 5-летней офертой составляет 8,50-8,70% (YTP

8,68-8,89%) годовых, бумаг с 7-летней офертой - соответственно 8,70-8,95% (YTP 8,89-9,15%) годовых.

Прайсинг по новым выпускам Башнефти предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 245-265 б.п. для 5- летним бумагам и 245-275 б п – для 7-летних бумаг или 15-35 б.п. и 15-45 б.п. премии к собственной кривой.

Как мы уже отмечали, из-за новой методики ЦБ расчета рыночного риска, привлекательность BB-бумаг заметно снижается, т.к. они оказывают существенно бОльшое давление на капитал банков по сравнению с бумагами I эшелона, что не компенсируется достаточно узкими спрэдами по доходности. В этом ключе, покупка длинных бумаг неинвестиционного рейтинга выглядит интересна лишь в рамках спекулятивных позиций при наличии очевидных премий к рынку. В этом ключе участие в новых выпусках Башнефти может быть интересно от середины прайсинга при получении премии к рынку от 25-30 б.п.