Внешний рынок долга

Данные по рынку труда указывают на продолжение «ралли»

Ключевая экономическая статистика второй половины минувшей недели – данные Минтруда США за январь, - оказались на уровне рыночных ожиданий, при этом чуть более детальный взгляд на эти цифры говорит о продолжающемся умеренном восстановлении американской экономики. Число созданных рабочих мест в прошлом месяце вне с/х сектора составило 157 тыс., что оказалось немногим ниже консенсус-прогноза на уровне 165 тыс. Между тем, частный сектор добавил 166 тыс. рабочих мест, что полностью совпало с ожиданиями. Общий показатель безработицы вырос до 7.9% с 7.8% в декабре. Это объясняется более медленным приростом числа рабочей силы над количеством сокращенных временных рабочих мест, созданных перед декабрьскими праздниками. В структуре занятости все отчетливее видно отражение неплохой ситуации в производственном секторе, прибавившем 36 тыс. рабочих мест, из которых 28 тыс. пришлось на строительный сектор и 4 тыс. – на промпроизводство. В сфере услуг произошло заметное замедление прироста занятости практически по всем направлениями, а сокращение рабочих мест отмечалось в логистике (-14.2 тыс.) и в услугах по временной помощи (-8.1 тыс.).

Мы оцениваем статистику по рынку труда как умеренно-оптимистичную. Пересмотр декабрьских данных по занятости до 196 тыс. со 155 тыс. дополняет подтверждения того, что экономика США остается наплаву, компенсируя слабые цифры по ВВП за IV квартал (-0.1%). Косвенные индикаторы рынка труда говорят о том, что в среднесрочной перспективе не стоит ожидать ухудшения. Показатель долгосрочной безработицы сократился на 58 тыс. до 4 708 тыс. чел., при этом доля длительной безработицы в общем составе безработных составила 38%, тогда как еще год назад она превышала 43%. Индикаторы среднего заработка и длительности рабочей недели также продолжают карабкаться вверх, подтверждая, что безработица скорее продолжит снижаться в ближайшее месяцы, нежели продолжит январский рост.

На наш взгляд, после публикации данных Минтруда США рискованные стратегии получили дополнительный импульс для продолжения "ралли". Экономика США остается в рамках постепенного роста активности, при этом сезон корпоративных отчетов проходит достаточно неплохо. В то же время, волатильность защитных активов растет: доходность 10-летних казначейских обязательств США в пятницу опустилась до отметки в 1.92% на первичной реакции данных с рынка труда, а сегодня уже торгуется с доходностью 2.04%. Закрепление доходности 10-летней UST выше отметки 2.0% на текущей неделе придаст уверенности росту котировок рискованных активов.

Денежно-кредитный рынок

Рынок восстанавливается крайне медленно

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в конце прошлой недели оставалась напряженной, краткосрочные процентные ставки снижались медленно и неохотно. В пятницу 3-дневные кредиты обходились в среднем под 6.00% годовых (-20 бп), междилерское репо с облигациями через выходные – также под 6.00% годовых (-25 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банками удалось привлечь лишь 15 млрд руб. при спросе в 82 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 24.6 млрд руб. до 945.5 млрд руб.

Медленное восстановление комфортных условий на локальном денежно-кредитном рынке связано в значительной степени с ограничительной политикой Центробанка по предоставлению банкам краткосрочной ликвидности. Тем не менее, важных событий на рынке на текущей неделе не планируется, что должно помочь ставкам МБК снизиться до 5.50% годовых.

Рубль завершил неделю без изменений

Торги на валютном рынке в пятницу прошли нейтрально для рубля, который завершил неделю примерно там же, где и начинал – на отметке 34.82 руб. к бивалютной корзине. Нейтральное поведение рубля сопровождается заметным ростом нефтяных котировок: цена барреля Brent за прошлую неделю выросла почти на 3.5% до отметки 116.70 долл., тогда как рубль за этот период не изменился по отношению к корзине. Если рост нефтяных котировок продолжится, и цена барреля Brent выйдет из среднесрочного коридора, верхняя граница которого расположена на отметке 117.50 долл., рубль должен будет получить мощный стимул к укреплению.

Российский долговой рынок

Евробонды провели волатильный день

Российский сегмент провел волатильный день, начав его ≪в минусе" и сполна восстановив позиции к концу дня на фоне волны роста спроса на риск после отчета по рынку труда США. Суверенные выпуски по итогам дня подорожали в среднем на 50 бп, корпоративный выглядел куда скромнее и завершил день преимущественно в красной зоне, потеряв в среднем по рынку порядка 25 бп, и в основном со стороны госкомпаний. В списке аутсайдеров остались дальние выпуски Газпрома GAZPRU34 и GAZPRU37 (-100 бп), выпуск Газпром нефти SIBNEF22 (-50 бп), дальние выпуски РЖД RURAIL22 (-50 бп) и ВТБ VTB35 (-70 бп), а также дальние бумаги ВЭБа (-50-75 бп).

Локальный рынок невыразителен

Рублевые облигации провели достаточно невыразительный день на фоне поддержки, появляющейся со стороны денежного и валютного рынка, а также неплохого потока внешних событий. Рынок ОФЗ завершил пятницу околонулевыми изменениями и невысокой активностью на дальнем участке кривой. Корпоративный сектор был также малоактивен и оставался в пределах узкого боковика, а точечный спрос наблюдался в верхнем сегменте доходности банковского сектора, а также субфедеральных бумагах.

Корпоративные события

Роснефть: умеренно-позитивные данные в отчетности по МСФО за 2012 г., рублевые бумаги компании привлекательны

В прошлую пятницу Роснефть (BBB-/Baa1/BBB), национальная нефтедобывающая компания, опубликовала финансовые итоги 2012 г. Мы оцениваем раскрытые показатели умеренно-позитивно: на фоне достаточно высоких среднегодовых цен на нефть и увеличения объемов добычи и реализации углеводородов, компания в 2012 г. нарастила выручку на 13.3% г/г – 3 078 млрд. руб. В то же время, Роснефть отразила в отчетности некоторое снижение EBITDA – на 8% г/г (до 609 млрд. руб.), что привело к сокращению рентабельности по EBITDA за 2012 г. до 19.8% (-4.6 пп г/г). Снижение EBITDA было обусловлено, главным образом, увеличением ставки НДПИ (на 13.7% г/г), началом начисления НДПИ и экспортной пошлины по объемам, отменой льгот по НДПИ и экспортной пошлине для Ванкорского месторождения в 1П11, а также увеличением тарифов Транснефти на прокачку нефти. Также отметим, что, несмотря на рост долга по итогам 2012 г., компания сохранила долговую нагрузку на достаточно невысоком уровне (1х Чистый долг/EBITDA LTM) и обладает потенциалом дальнейшего наращения долга, что ожидается в результате запланированного в течение 1П13 завершения сделки по приобретению ТНК-ВР.

Рублевые выпуски Роснефть 04, 05 (YTP 7.88/3.92 г.), торгующиеся со спрэдом 160-170 бп к ОФЗ, на наш взгляд, являются наиболее интересной бумагой в нефтегазовом секторе в силу высокой ликвидности и наибольшего потенциала сужения спрэдов, который мы оцениваем не менее чем в 50 бп. На рынке евробондов выпуски Роснефти торгуются со спрэдом 100-110 бп к суверенной кривой – на уровне бумаг Газпрома – в силу чего, на наш взгляд, не представляют особого интереса.

Мечел: слабые результаты 4К12 снижают оценку операционных показателей компании за год до нейтрального уровня

В пятницу Мечел (–/B2/–), одна из крупнейших российских металлургических и горнорудных компаний, опубликовала операционные результаты за 4К12 и весь 2012г. Мы оцениваем раскрытые показатели в целом как нейтральные: низкий 4К12 нивелировал большую часть роста производства и продаж компании, накопленного за 9М12. В 4К12 компания показала негативную динамику как в сырьевом, так и в металлургическом сегментах, снизив объемы добычи угля на 6% кв/кв, а показатели выплавки чугуна и стали – соответственно на 3.5% и 16% кв/кв. Негативное влияние на показатели деятельности компании в 4К12 оказали как сезонные факторы сокращения запасов сырья, скопившихся к концу года у потребителей, так и специфические события в виде остановки добычи на активах американского Mechel Bluestone, неблагоприятных погодных условий, а также снижения спроса на металлургические угли со стороны европейских потребителей и остановки заводов компании в Румынии. В итоге, компания практически обнулила годовые темпы роста показателей производства и продаж в угольном сегменте. В металлургическом сегменте годовые темпы роста продаж удалось сохранить на уровне двузначных значений. Однако, учитывая существенное замедление объемов выплавки стали, это, вероятно, произошло за счет снижения запасов и/или роста объемов трейдинговых операций.

Очевидно, что замедление роста натуральных объемов производства и продаж снижает возможности компании нивелировать эффекты от снижения цен на рынках угля и металлургической продукции в течение 2012г. По этой причине мы сохраняем негативный взгляд на выручку Мечела по итогам года и ожидаем ее сокращения на уровне не менее 10% г/г.

Мечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, индикативно предлагая более 500 бп к кривой ОФЗ по выпускам в пределах годовой дюрации, и более 900 бп – по дальним бумагам. На наш взгляд, это является справедливой компенсацией за слабые текущие показатели кредитоспособности компании. С точки зрения доходности, альтернативой выпускам Мечела являются бумаги Русала, предлагающие сопоставимые спреды и характеризующиеся более высокой торговой ликвидностью, но не имеющие при этом допуска к операциям ломбарда/репо ЦБ.

ММК: умеренно-позитивные операционные результаты по итогам 2012 г., бумаги компании малоинтересны

На прошлой неделе ММК (–/Ba3/BB+) опубликовал операционные данные за 2012 г., которые мы оцениваем как умеренно-позитивные. Несмотря на слабые показатели 4К12, в котором компания сократила выплавку стали на 11.6% кв/кв (до 2 969 тыс. тонн), в том числе из-за остановки сталеплавильных мощностей на турецком MMK Metalurji, а также снизила выпуск металлопродукции на 9.4% кв/кв (до 2 783 тыс. тонн), в целом по 2012 г. ММК удалось сохранить рост производства в положительной зоне. Так, в 2012 г. выпуск стали увеличился на 6.9% г/г (до 13 млн. тонн), а общее производство металлопродукции – на 7% г/г (до 11.9 млн. тонн). Отметим, что в 2012 г. опережающими темпами росло производство высокомаржинальной продукции: выпуск сортового проката вырос на 16.1% г/г (до 1 739 тыс. тонн), листового холоднокатаного проката – на 37.2% (до 1 667 тыс. тонн), оцинкованного проката – на 31.6% (до 946 тыс. тонн), проката с полимерным покрытием – на 58.1% (до 653 тыс. тонн). Позитивные изменения в структуре продаж ММК, на наш взгляд, позволят компании минимизировать негативное влияние низких цен на металлургическую продукции в течение всего прошлого года и сохранить выручку примерно на уровне 2011 г.

Обращающиеся на рублевом рынке выпуски ММК характеризуются достаточно невысокой ликвидностью. Наиболее ликвидный выпуск ММК 18 (YTP 8.38/D 2.54 г.) торгуется со спрэдом 230 бп к ОФЗ, предлагая небольшую премию к бумагам НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-). В рамках металлургического сектора более интересной идеей, на наш взгляд, являются бумаги Евраза (B+/Ba3/BB-), предлагающие, в среднем, около 70 бп премии к ММК 18, при том, что кредитные метрики и рейтинги компаний сопоставимы, а закрытие сделки по покупке Распадской, которое должно состояться до конца года, заметно укрепит операционный профиль Евраза.