Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост цен на нефть после заседания ОПЕК поддержит рост аппетита к риску на рынках ЕМ


[09.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РусГидро, 1 и 2 (-/BB+/BB+) (100,5/8,03%/4,11) vs RusHidro-15R (100,82/7,8%/3,62): облигациями РусГидро торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 73 б.п. или 18 б.п. к кривой ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-), что уже практически полностью включает в котировки ожидаемое повышение рейтинга РусГидро и включение бумаг в Ломбардный список. На наш взгляд, более привлекательно выглядит рублевый евробонд RusHidro-15R дающий аналогичную премию к ОФЗ.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (108,1/6,96%/1,38): на наш взгляд, при короткой дюрации и доходности около 7,0% годовых выпуски Башнефти выглядят интересно на фоне сохранения высокого кредитного качества и хороших результатов по итогам I квартала 2011 г.

• ТГК КЭС Холдинга (-/-/-): данные выпуски дают наиболее привлекательную доходность в секторе среди эмитентов сопоставимого кредитного качества. Отметим, что долговая нагрузка компаний остается на приемлемом уровне; также запущен процесс консолидации генерирующих активов КЭСа на базе ТГК-9. Отметим, что выпуски ТГК-5, 6 и 9 торгуются с премией к ОФЗ на уровне 200-220 б.п. по сравнению с 160 б.п. по более длинному выпуску Кузбассэнергофинанс.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,2/9,09%/2,08): на наш взгляд текущий рейтинг эмитента от Fitch не вполне обоснован - в I кв. 2011 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ, улучшила структуру кредитного портфеля (90% долгосрочные средства) и сократила резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить показатель EBITDA до 1,86 млрд. руб. Рекомендуем накапливать ломбардные бумаги, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 294 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Замедление экономики США приобретает все более реальный вид – вчера заявления Б.Бернанке, сделанные накануне, подтвердил отчет ФРС «Бежевая книга». Не добавляет оптимизма инвесторам и открытый вопрос по реструктуризации греческих долгов. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 2,94%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,19%. Сегодня с утра госбумаги немного корректируются.

В соответствии с отчетом ФРС «Бежевая книга» экономический рост замедлился в 4 из 12 округов, а ускорился лишь в одном - Далласе. Причины замедления указаны все те же, о которых накануне говорил глава ЦБ США Б.Бернанке – нехватка комплектующих из Японии и высокие цены на продукты питания и топливо, что негативно отражается на потребительском спросе американцев.

В целом, ожидания скорого ужесточения монетарной политики в США постепенно рассеиваются, и все больше рассуждений появляется относительно QEIII. Так, по опросу Bloomberg, повышения ставки ФРС в марте 2012 г. ожидают только 21% инвесторов против 38% месяцем ранее.

Сегодня в Штатах выходят данные по первичным обращениям за пособием по безработице и торговому балансу. Однако основное внимание игроков сегодня будет сосредоточено на новостях из Великобритании и ЕС, где будут проходить заседания Центробанков по вопросам ставок. При этом Moody's вчера пригрозили, что Великобритания рискует лишиться своего рейтинга «Ааа» в случае, если стране не удастся реализовать программу бюджетной консолидации и сокращения размеров госдолга на фоне замедления темпов роста экономики.

Не все благополучно остается и в Евросоюзе, где власти до сих пор не могут решить, что делать с долгами Греции, которыми перегружены балансы крупнейших европейских банков. Кроме того, начал сбавлять обороты и главный европейский локомотив – объем промышленного производства в Германии в апреле снизился впервые за 4 месяца - на 0,6% по сравнению с мартом.

В этой ситуации ЕЦБ, вероятно, объявит о паузе в повышении ставок – дальнейшее ужесточение монетарной политике может лишь усугубить финансы проблемных стран еврозоны.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне волатильности внешних рынков активность в секторе еврооблигаций развивающихся стран заметно снизилась, котировки по большинству бумаг остались без изменения. Сегодня факторами поддержки рынка являются повышение цен на нефть, а также снижение кривой UST накануне.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 4,32%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,50%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 138 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 6 б.п. – до 292 б.п. вслед за снижением кривой treasuries.

Поддержку рынку сегодня могут оказать выросшие цены на нефть, после того как ОПЕК не смогла достичь консенсуса по вопросу о квотах. Кроме того, Минэнерго США объявило о сокращение запасов нефти в стране на прошлой неделе.

Вкупе с расширившимися спрэдами к базовой кривой UST на фоне снижения доходностей последних до минимума декабря 2010 г. котировки евробондов развивающихся стран и, в частности, РФ выглядят интересно. В результате, сегодня ожидаем увидеть оживление покупателей на рынке, однако, аппетит к риску находится под давлением из-за проблем США и ЕС.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера Минфин разместил на рынке ОФЗ 25079 и ОФЗ 26206. При внешнем негативном фоне инвесторы предпочли более короткий 4-летний выпуск ОФЗ 25079, тогда как 6-летний был размещен только на половину заявленного объема. На фоне повышения цен на нефть сегодня ожидаем активизации покупателей на рынке.

Результаты аукционов Минфина говорят о том, что пока инвесторы с опасением смотрят на удлинение дюрации из-за внешнего нестабильного новостного фона. Так, основной интерес участников рынка был сосредоточен в более коротком 4-летнем выпуске ОФЗ 25079, который был размещен практически в полном объеме на уровне закрытия накануне (7,18% при ориентире Минфина 7,1-7,2%).

При этом регулятору удалось разместить только чуть более половины нового 6-летнего выпуска ОФЗ 26206 (11,74 млрд. руб. из 20 млрд. руб.) по верхней границе прайсинга - 7,75%.

Отметим, что на текущий момент длинный конец кривой ОФЗ выглядит достаточно привлекательно - на фоне снижения ставок NDF и IRS спрэды к кривым расширились до локальных максимумов, а ситуация с рублевой ликвидностью на МБК постепенно стабилизируется. В результате, при улучшении внешней рыночной конъюнктуры рекомендуем к покупке длинный конец кривой ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне роста цен на нефть, укрепления рубля и стабилизации рублевой ликвидности ожидаем сегодня сохранения умеренно-оптимистичных настроений на рублевом долговом рынке. Вместе с тем, явного потенциала роста у ликвидных бумаг I-II эшелона мы не отмечаем, в связи с чем внимание инвесторов будет сконцентрировано на первичном рынке и поиске точечных идей на вторичке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня увеличился на 18 млрд. руб. – до 967 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на прежнем уровне 3,76% годовых, консолидируясь вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%). Национальная валюта демонстрирует тенденцию к укреплению к корзине на фоне повышения цен на нефть. Данные факторы создают благоприятную рыночную конъюнктуру на сегодняшних торгах.

Чувашия (Ba2/-/-) 15 июня проведет на ФБ ММВБ аукцион по размещению облигационного займа объемом 1 млрд. руб. Ориентир эффективной доходности к погашению через 3 года установлен в диапазоне 7,6-8% годовых. Чувашия по кредитному профилю сравнима с Калужской областью (Fitch: ВВ-). Доходы бюджета Чувашии за 2010 г. составили 27,2 млрд. руб., дефицит 2,1 млрд. руб., долг 10 млрд. руб. У Калужской области соответствующие показатели составляют: доходы 28,2 млрд. руб., дефицит 2,5 млрд. руб. долг 16,4 млрд. руб. Размещенный в мае выпуск Калужская обл. - 34005 торгуется с премией к ОФЗ в размере 102 б.п. при дюрации 3,77 года. Прайсинг по выпуску Чувашии предполагает премию к кривой ОФЗ 97-137 б.п., что на первый взгляд интересно. Однако при участии в займе стоит принять во внимание его потенциально ограниченную ликвидность в силу небольшого объема и его «неломбардность». Отметим также, что размещенный выпуск Самарской области (Ba1/BB+/-) серии 35007 с премией 80 б.п. к кривой ОФЗ смотрится даже более привлекательно. Самарская область почти в 4 раза превосходит Чувашию по размеру доходов бюджета и имеет кредитный рейтинг на одну ступень выше. Значительный объем займа (12 млрд. руб.) наряду с включением в Ломбардный список ЦБ РФ обеспечит хорошую ликвидность бумаги на вторичных торгах.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: