Вчера на фоне роста рисковых классов активов тренд роста стоимости кредитного риска в евробондах EM несколько скорректировался - спрэды сузились. Продажи Treasuries (доходность UST-10 выросла на 5 б.п. – до 1,655%) и рост спроса на евробонды привели к сужению спрэдов по российским компонентам индексов EMBI+ RU и CEMBI RU на 4-5 б.п. Российские суверенные евробонды несколько отставали от широкого рынка (в частности спрэд EMBI+ вчера сузился на 5 б.п.). Тем не менее, в целом российский рынок суверенных евробондов по отношению к широкому рынку развивающихся стран по-прежнему сравнительно дорог, спрэды EMBI+/EMBI+ RU консолидируются вблизи трехлетних минимумов занятых летом этого года.

Рост аппетита к риску был виден на рынке CDS. Спрэды CDS GAZPRU 5Y и CDS RUSSIA 5Y сузились на 3-6 б.п. – до 152 и 216 б.п. соответственно.

Вчера рынки практически не отреагировали на слабые макроэкономические данные по экономикам США и ЕС. В частности дальнейшее падение индекса экономической уверенности в Европе до уровней октября 2010 года указали на то, что ожидания экономических агентов никак не отреагировали на все заверения Марио Драги сделать все возможное для поддержания экономики региона. Отчет подтвердил распространение рецессии на ключевые страны региона, в частности, компонента Германии упала до трехлетних минимумов.

Сегодня ожидаем открытия рынка российских евробондов на уровне котировок вчерашнего дня. Мы рекомендуем обратить внимание на локальные market dislocations. В частности, обращаем внимание на спрэд между GAZPRU-22_6,51 (YTM-4,15%) и LUK-22 (YTM-4,1%). В среднем в течение последних 52 недель выпуск Лукойла предлагает премию к выпуску Газпрома порядка 30 б.п., сейчас спрэд находится в аномальном состоянии (-5 б.п.), что соответствует 1,5 стандартным отклонениям от среднего за год. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22_6,51 против LUK-22.

Также мы обращаем внимание на недооценку средней части кривой Газпрома, так мы предпочитаем GAZPRU-15 (YTM-2.75%) и GAZPRU-16_ 4.95 (YTM-3.06%) против SBERRU-15 (YTM-2.38%) и TMENRU-16 (YTM-3%).

Первичный рынок:

Вчера Северсталь (BB+/Ba1/BB) заявила о готовящемся размещении долларовых евробондов, вероятно компания хочет воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке, чтобы заранее зафиксировать для себя низкий уровень ставок перед рефинансированием $1,25 млрд в июле 2013 года. Также возможным сценарием является привлечение средств для возможного финансирование сделок M&A в переживающем период спада металлургическом секторе, данный сценарий был бы менее благоприятен для долгосрочного кредитного качества компании.

Евразийский банк развития (BBB/A3/BBB) вышел с размещением рублевого евробонда сроком на 5 лет, ставка купона ожидается в районе 8,375%. Так как введение Clearstream/Euroclear на локальный рынок затягивается, на рынке ощущается дефицит рублевых инструментов доступных для внешних инвесторов. Это в частности видно на примере расширенного спрэда RUS-18_RUB и ОФЗ-204. Ориентиром доходности для 5-летнего выпуска в кривой рублевых евробондов РСХБ (Baa1/BBB) является уровень 8-8,1%; на локальном рублевом рынке облигации ЕАБР малоликвидны и в среднем торгуются на близких уровнях с бондами РСХБ. Таким образом, принимая во внимание некоторый дефицит рублевых евробондов, а также премию в 20-25 б.п. к кривой рублевых евробондов РСХБ, новое размещение ЕАБР выглядит довольно привлекательно.