Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторов на глобальных площадках вчера в очередной раз заставили понервничать неопределенность развития событий в Европе, а также слабые макроотчеты. Вместе с тем, общий сентимент в отношении рисковых активов по итогам дня сформировался довольно позитивным, и фондовым индексам удалось снова вырваться в область положительных значений. Восстановлению спроса на риск во многом содействовали заявления Минфина Испании, что национальный бюджет на 2013 год предполагает серьезное сокращение расходов, а также ожидания дополнительных мер стимулирования в Китае, которые актуализировались на фоне последних крайне слабых данных по китайскому промышленному сектору.

В четверг на глобальных площадках сохранялись довольно пессимистические настроения, отражающие обеспокоенность в части усугубляющихся европейских проблем. Вместе с тем, надежды на то, что испанский Минфин все же приложит максимальные усилия, чтобы новый бюджет, предполагающий серьезную оптимизацию госрасходов, был бы утвержден, имели место и были основным триггером, поддерживающим спрос на европейские долговые инструменты. По мере того, как принятие данного решения становилось очевиднее, доходности «проблемных» европейских бумаг снижались. Весьма позитивно были восприняты новости о том, что греческой коалиции удалось договориться. Чтобы продолжить получать международную финансовую помощь, принят пакет мер, предусматривающий увеличение налогов на 3 млрд евро, тогда как изначально планировалось повышение на 2 млрд евро. Ожидается, что Греция запросит у властей Европейского союза (ЕС) разрешение расширить сроки реализации программы на дополнительные два года - до 2016 года. При этом запланировано, что на следующей неделе программа экономии будет обсуждаться на встрече с представителями «Тройки» международных кредиторов: ЕЦБ, ЕС и МВФ.

После заявлений испанского премьер-министра о том, что новый бюджет и пакет реформ нацелены «на преодоление кризиса и выполнение обещаний, данных партнерам по Евросоюзу» и в будущем году расходы бюджета будут сокращены на 40 млрд евро, доходность 10-летних испанских облигаций вновь смогла опуститься ниже отметки 6% годовых и составила 5,91% годовых («-12 б.п.»).

Весомым аргументом для покупателей рисковых активов выступали также ожидания относительно возможной реализации дополнительных стимулирующих мер со стороны финансовых регуляторов Китая на фоне последних крайне слабых данных по китайскому промышленному сектору, в частности, после отчета, отразившего серьезное снижение прибыльности промышленных предприятий.

Востребованность «защитных» инструментов на фоне активизации скупки в рисках уменьшилась. При этом давление на американские долговые бумаги возросло после выхода макроданных. Судя по всему, весьма негативные отчеты по ВВП США за 2 квартал текущего года (уровень роста которого был пересмотрен с 1,7% до 1,3%), а также по заказам на товары длительного пользования, упавшим в августе наиболее серьезно за период с января 2009 года - на 13,2% при ожидании снижения на 4,7%, были восприняты, скорее, как подтверждение необходимости действующих стимулирующих мер. В то же время недельная статистика по безработице, которая отразила сокращение количества новых заявок (до 359 тыс. при ожидании 378 тыс.) оценивалась как «предвестник» того, что стимулирующие меры все же начинают постепенно «работать».

По итогам дня доходность UST-10 прибавила 4 б.п. до 1,66% годовых. На вчерашнем аукционе по 7-летним treasuries зафиксирован переспрос несколько слабее, чем был в августе: 2,61х против 2,8х, несмотря на то, что доходность оставалась довольно высокой – 1,06% против августовского уровня - 1,08%. При этом доля покупателей-нерезидентов снизилась до 34,9% с 38,4%.

Рост волатильности на глобальных валютных площадках продолжается. Вчера еще в рамках азиатской сессии пара EUR/USD демонстрировала слабый восходящий тренд, стремясь к отметке 1,29х. Тем не менее, приход на рынок европейских инвесторов ознаменовался очередной фазой ослабления позиций евро. При этом в отсутствии значительных новостей, а также статистки инвесторы не могли определиться с дальнейшим направлением, на фоне чего на рынке начала нарастать волатильность. Публикация данных об индексах всевозможных экономических ожиданий в ЕС не имела существенного импульса для принципиального изменения в расстановке сил между долларом и евро.

Вместе с тем, в рамках американской сессии были представлены резко негативные данные о состоянии экономики, после чего американская валюта начала стремительно терять позиции. По итогам дня пара EUR/USD достигла значения 1,2914х.

Российские еврооблигации

Ожидания того, что участники рынка активизируют покупки после ценовой коррекции предыдущих дней, вчера оправдались. В целом, российские евробонды не успели в полной мере отыграть проявления лояльности к рисковым активам на внешних площадках, что дает для этого «зеленый свет» сегодня.

В ходе вчерашних торгов в российских евробондах довольно явно прослеживалось желание участников рынка воспользоваться последней ценовой «просадкой» с тем, чтобы отыграть фактор проявления новой волны «лояльности» к рисковым активам на внешних рынках, а также поддержать общий финансовый результат по итогам сентября и всего 3 квартала в целом.

В суверенных выпусках можно было наблюдать ценовой рост в диапазоне 25-75 б.п. по всему спектру выпусков. При этом «бенчмарки» задавали довольно серьезный темп положительных переоценок. Так, по Russia-30 торги начинались «гэпом» вверх к предыдущим вечерним котировкам – по 125,625% (YTM 3,08%), последние сделки четверга проходили по 125,875% - 125,9375% (YTM 3,04% - 3,03%). В Russia-42 динамика была аналогичной, утренние сделки проходили по 119,0% (YTM 4,46%), то есть «+0,125%» к предыдущему закрытию, а к концу дня бонд подорожал до 119,5% (YTM 4,43%).

В негосударственных бондах спрос охватывал не только «первый эшелон», хотя в более качественных рисках интерес на покупку был выше. Подтверждением этого, на наш взгляд, вполне может служить уровень положительных переоценок (в диапазоне 50-75 б.п.), который можно было наблюдать в длинных бумагах Газпрома, Сбербанка, ВТБ, РЖД, а также в бондах Газпром нефти.

Во «втором эшелоне» восстановление котировок проходило несколько медленнее: вчерашняя переоценка в бумагах Евраза, НЛМК, ВымпелКома, Металлоинвеста была в пределах 25 б.п. Вместе с тем, мы не исключаем, что сегодня попытки укрепить положительные переоценки продолжаться.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте долгового рынка вчера не было общего тренда, однако положительные переоценки преобладали и в ОФЗ, и в корпоративных бумагах.

На локальном долговом рынке инвесторы вчера проявляли, скорее, позитивный настрой, который выражался в положительных переоценках как по отдельным выпускам ОФЗ, так и по корпоративным бондам. Природа ценового роста, как мы полагаем, во многом была обеспечена более-менее комфортным внешним фоном. Кроме того, не стоит «списывать» и весьма свойственных для локального рынка «технических аспектов», актуальность которых возрастает в конце каждого месяца и особенно квартала.

В сегменте госбумаг основные покупки были в сериях 25075, 25079. 26202, 26204, 26205 и 26208, где котировки прибавили порядка 10-15 б.п., но по итогам весьма ограниченного количества сделок.

Среди корпоративных выпусков довольно уверенно с точки зрения положительных переоценок смотрелись бумаги ВымпелКома, Почты России, ЕвразХолдинг-Финанс, РСХБ, а также биржевых облигаций Газпромбанка. Кроме того, ценовым «прогрессом» отметились бумаги СамарскОбл-7, НижегорОбл-7. В среднем рост котировок составлял от 20 до 50 б.п.

В части сегодняшних торгов также преобладают весьма позитивные ожидания, которым будет способствовать проявляющееся «потепление» глобальной конъюнктуры, обеспечивающее российской валюте возможность для укрепления, которое должно поддержать интерес к российским долговым бумагам.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок вчера демонстрировал плавное укрепление рубля. При этом с ростом цен на нефть темпы восстановления национальной валюты ускоряются.

В первой половине вчерашнего дня одной из основных причин укрепление позиций национальной валюты был высокий спрос на рублевую ликвидность накануне расчетов с бюджетом, что позволило снизить курс доллара до уровня 31,15 руб. При этом во второй половине торгов резкий рост котировок нефти позитивно отразился на национальной валюте. В результате, по итогам дня стоимость бивалютной корзины достигла отметки 35,08 руб., а курс доллара - 31,08 руб.

Сегодня при открытии площадок инвесторы продолжают отыгрывать рост цен на нефть на сырьевых площадках, где баррель марки Brent вырос до 112,56 долл. При этом рубль продолжает укрепляться к базовым валютам. Кроме того, не следует забывать, что сегодня кредитным организациям предстоит перечислить в бюджет налог на прибыль организаций, что также оказывает национальной валюте дополнительную поддержку.

На денежном рынке вчера шла активная подготовка к расчетам с бюджетом. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 21,6 млрд руб., до 756,5 млрд руб., что немного снизило стоимость ресурсов на рынках МБК и РЕПО: MosPrime o/n по итогам вчерашнего дня составила 6,38%.

Наши ожидания

Сформировавшиеся вчера предпосылки для «потепления» глобальной конъюнктуры в отношении рисковых активов сегодня получат возможность проявиться в более полной мере. В части пятничных макроданных отметим, что наиболее способные повлиять на общий сентимент приходятся на Японию и США. Из американских отчетов наибольший интерес вызывают данные по личным доходам и расходам за август, индексу потребительского доверия в сентябре, а также компоненте инфляционных ожиданий в индексе потребительского доверия.

Для российских евробондов сохраняется возможность для продолжения ценового роста. При этом в более выигрышной ситуации корпоративный сегмент, особенно «второй эшелон», еще не полностью восстановившийся после ценовой «просадки» начала текущей недели.

В сегменте рублевого долга пятничная торговая сессия будет проходить на позитивной волне, которую способны обеспечить укрепляющийся рубль, а также «технические аспекты», традиционно проявляющиеся в конце каждого месяца и тем более квартала.

Сегодня рубль, и так уже продемонстрировавший сильное укрепление позиций при открытии, скорее всего, при сохраняющейся тенденции на сырьевых площадках продолжит следовать в выбранном направлении. Мы не исключаем, что по итогам дня стоимость бивалютной корзины опустится до отметки 35,90 руб.

Главные новости

Облигации РСГ-Финанс 01 включены в список РЕПО ЦБ.

Хорошая новость для облигаций эмитента, но большее значение событие имеет для новых бумаг компании серии 02, которые находятся в состоянии пре-маркетинга, повышая их инвестиционную привлекательность.

Событие. Вчера стало известно, что выпуск облигаций ООО «РСГ-Финанс» серии 01 объемом 3 млрд руб. включен в Список ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам прямого РЕПО ЦБ (дисконт 25%).

Комментарий. Новость позитивная как для бондов РСГ-Финанс серии 01, так и для облигаций серии 02, пре-маркетинг которых сейчас проводится (наш комментарий к размещению). Напомним, ранее дебютный выпуск эмитента был включен в Ломбард ЦБ, но не попал в Список прямого РЕПО ЦБ.

Мы считаем, что данное событие вряд ли серьезным образом отразится на росте котировок обращающегося займа серии 01 (YTP 11,37%/83 дн.), учитывая его невысокую ликвидность и довольно непродолжительную срочность до оферты (25 декабря 2012 г.). Больше всего оно повышает инвестиционную привлекательность нового выпуска серии 02 объемом 2,5 млрд руб. (индикатив доходности 13,69-14,22% годовых к оферте через 1,5 года), поскольку теперь у него появляется шанс стать инструментом для управления ликвидностью. Вместе с тем, нужно учитывать, что для этого потребуется какое-то время после выхода бумаг на вторичный рынок. Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что участие в облигациях эмитента подойдет инвесторам, готовым к рискам строительного сектора, причем, в условиях неопределенности развития мировой экономики и толерантным к умеренному кредитному качеству заемщика – рекомендуем им участвовать в выпуске с доходностью не менее 14% годовых.

АФК «Система» победила в торгах по приватизации 100% «СГ-транс».

Покупка, в целом, не стала неожиданностью, учитывая желание «Системы» создать крупного игрока рынка в секторе железнодорожных перевозок. Новость нейтральна для бондов АФК.

Событие. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что АФК «Система» победила в торгах по приватизации 100% акций «СГ-транса», предложив 22,77 млрд руб. (около 730 млн долл.) за актив при стартовой цене 10,1 млрд руб. Конкурентами корпорации были ЗАО «Спецэнерготранс» Зияда Манасира, ООО «Трансеврогаз» Искандера Халилова, ООО «Рустранском». «СГ-транс» является крупнейшим игроком на рынке перевозок сжиженных углеводородных газов (СУГ) по железной дороге с долей 36,6%. Компания владеет 14,66 тыс. цистернами для транспортировки СУГ (46% от общего вагонного парка такого типа в РФ), а также еще около 300 вагонов разных видов. «СГ-транс» также контролирует 14 газонаполнительных станций и 63 АГЗС. Выручка в 2011 году составила 8,52 млрд руб., чистая прибыль – 404 млн руб.

Комментарий. В целом, событие сложно назвать экстраординарным для АФК «Система», поскольку ранее корпорация объявляла о готовящихся M&A-сделках на сумму 1,5-2 млрд долл., проявив свой интерес с сектору железнодорожных перевозок. Напомним, что в настоящее время АФК находится на пути создания крупного игрока рынка – сейчас у нее уже есть компании «Финансовый альянс», куда Башнефть передает свой парк из 4,5 тыс. цистерн, и «Система – венчурный капитал», получившая разрешение ФАС на управление «Транспортно-логистической компанией», располагающей 15 тыс. цистерн. Кроме того, «Система» подала заявку на участие в торгах 25% плюс 1 акция «Первой грузовой компании» и, по данным СМИ, прошла предварительный отбор Evraz Group на покупку железнодорожного оператора «Евразтранс».

Не исключено, что приобретенный «СГ-транс» может стать «якорным активом», на базе которого будет создана новая структура. Покупка вряд ли серьезным образом скажется на долговой нагрузке АФК (сделка будет осуществлена за счет собственных и заемных средств). Так, по данным АФК, размер денежных средств на счетах Корпоративного центра по итогам 1 пол. 2012 г. составил 1,6 млрд долл., а краткосрочная часть долга была равной порядка 0,7 млрд долл. (весь долг – 1,6 млрд долл.), что не вызывало никаких опасений с исполнением обязательств. При этом долговая нагрузка по группе была умеренной – соотношение Долг/OIBDA составило порядка 1,9х. Вместе с тем, скорее всего, это не последнее приобретение «Системы» в секторе, учитывая обозначенный выше pipeline возможных сделок. В то же время в августе АФК должна была получить солидную финансовую подпитку от крупнейших «дочек» в виде дивидендов за 2011 г. (от Башнефти около 0,4 млрд долл. и МТС еще порядка 0,5 млрд долл.), а также до конца 2012 г. от реорганизации Башкирэнерго (около 0,4 млрд долл.), что должно оградить корпорацию от крупных заимствований. В целом, мы оцениваем, новость как нейтральную для бондов АФК.