Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НЛМК (Ba1/BBB-/ BBB-): спрэды bid/offer по выпускам эмитента существенно расширились на фоне внешней волатильности, однако реальных сделок почти нет. На наш взгляд, бумаги НЛМК выглядят интересно при спрэде к G-кривой ОФЗ более 100 б.п. В результате рекомендуем накапливать наиболее ликвидный выпуск БО-05 при цене до 104,5 фигуры.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Евраз (-/B+/ BB-): во II эшелоне мы рекомендуем обратить внимание на выпуски Евраза, которые дают премию к кривой госбумаг более 200 б.п. При сохранении широких спрэдов bid/offer короткие выпуски ЕвразХолдинг Финанс, 1 и 3 интересны до 101,9 фигуры, а серий 2 и 4 – до 103,0 фигуры.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (98,9/8,99%/2,26**): котировки облигаций РУСАЛа остаются ниже номинала, что выглядит привлекательно. Мы отдаем предпочтение более короткому выпуску, который дает премию к кривой ОФЗ на уровне 243 б.п. против 183 б.п. по РУСАЛ Братск, 8 с дюрацией 3,14 года.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (101,0/13,17%/0,3): несмотря на коррекцию, в пятницу котировки ЧТПЗ смогли подрасти на 0,5 фигуры. Мы также отмечаем привлекательность короткого выпуска для стратегии buy&hold с доходностью около 13% годовых.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вновь опустились к своим историческим минимумам – инвесторы обеспокоены замедлением роста экономики США и ждут от ФРС активных действий вплоть до объявления QEIII. В результате за неделю доходность UST’10 снизилась на 20 б.п. – до 2,06%, UST’30 – на 34 б.п. – до 3,39%. Вместе с тем, объявление о QEIII в эту пятницу на конференции в Джексон-Хоуле выглядит не столь очевидно, учитывая рост инфляции и разногласия внутри ФРС.

Ситуация вокруг Европы, а также макроэкономическая статистика по США на прошлой неделе не смогли коренным образом изменить ситуацию на рынках – инвесторы продолжают опасаться начала новой рецессии в мировой экономике.

Так, в Европе инвесторы возлагали большие надежды на встречу А.Меркель и Н.Саркози, которые обсуждали новые меры стабилизации ситуации вокруг европейских долгов. Однако предложенные меры по введению налога на инвестиции и созданию «европейского правительства» при отсутствии решения по выпуску единых долговых бумаг еврозоны не добавили оптимизма рынкам. Статистика по США также продемонстрировала депрессивные данные по промышленной активности и рынку жилья.

На этом фоне госбумаги США остаются основным прибежищем капитала, уходящего из рискованных активов – доходность treasuries вновь подошла к своим историческим минимумам. Текущий уровень доходностей UST отражает ожидания инвесторов об объявлении ФРС на предстоящей конференции в Джексон-Хоуле в пятницу новой крупномасштабной программы выкупа госбумаг на $500-600 млрд., т.н. QEIII.

Вместе с тем, текущая ситуация далеко неоднозначна и отличается от прошлогодней, когда на той же конференции Б.Бернанке объявил о QEII. Главный фактор – это отсутствие признаков дефляции, и, скорее, рост инфляционных рисков - индекс Core CPI, отслеживаемый ФРС, в прошлом месяце увеличился на 0,2% (м/м), достигнув 1,8% (г/г). В результате индекс Core CPI сейчас находится всего в 0,2 п.п. от тагетируемого ФРС уровня в 2,0%.

Во-вторых, это отсутствие консенсуса внутри ФРС – на текущий момент уже 3 члена ФРС голосуют стабильно против мягкой монетарной политики. Кроме того, не стоит забывать и о резкой международной критике США после запуска QEII и фактическом отсутствии эффекта по завершении программы.

При этом в экономике США может оказаться не так уж все и плохо на фоне хороших данных по розничным продажам (рост в июле на 0 5%) Также в пятницу выйдут уточненные данные по ВВП США за II квартал.

В результате ключевые события произойдут в конце неделе и, скорее всего, доходности treasuries скорректируются в любом случае, независимо от решения по QEIII (принятие QEIII будет означать новый виток инфляционных рисков).

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Евробонды развивающихся стран на прошлой неделе выглядели неплохо – несмотря на продолжающийся выход инвесторов из риска, котировки долговых бумаг ЕМ росли вслед за снижением доходности базовой кривой UST. Вместе с тем, на фоне снижения цен на нефть Brent после побед повстанцев в Ливии, коррекция вполне может перекинуться и на евробонды ЕМ.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 12 б.п. – до 4,18%, RUS’20 – на 29 б.п. – до 4,13% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 7 б.п. – до 213 б.п. Индекс EMBI+ не изменился (343 б.п.), что говорит об едином тренде бондов развивающихся стран и treasuries.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок госбумаг РФ остается под влиянием внешних факторов - рынок движется на небольших оборотах вслед за мировыми фондовыми площадками. На текущий момент кривая ОФЗ находится в среднем на 46 б.п. выше «докоррекционного» уровня и на 10-20 б.п. ниже максимальной просадки рынка в начале августа. В целом, рынок ОФЗ продолжит двигаться за внешними рынками, где сохраняется высокая волатильность.

Ключевые макроэкономические индикаторы, такие как бивалютная корзина и ставки NDF, завершили неделю практически без изменения Вместе с тем высокая волатильность внешних рынков не позволяет кривой ОФЗ скорректироваться вниз.

Другой важный фактор – это ликвидность на внутреннем рынке. Объем банковской ликвидности остается на достаточном уровне – чуть выше 1,0 трлн. руб. После сегодняшней уплаты налогов завтра Минфин предложит банкам новую инъекцию ликвидности – 95 млрд. руб. на депозиты, что должно сохранить относительную стабильность на денежном рынке.

На эту неделю анонсировано размещение 4 летнего выпуска ОФЗ на 25 млрд. руб. С одной стороны, это самый короткий выпуск, размещаемый Минфином, который при восстановлении аппетита к риску вполне может найти спрос хотя бы на половину предлагаемого объема. С другой, учитывая консервативный подход министерства к ценообразованию и внешнюю волатильность, инвесторы будут сохранять осторожность.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок всю прошлую неделю продолжил консолидироваться на 60-80 б.п. выше по доходности докоррекционных уровней с краткосрочными проблесками оптимизма. Активных продаж на рынке нет, однако широкие спрэды bid/offer при отсутствии сделок говорят о существующих опасениях инвесторов. На текущей неделе на строение игрокам будет задавать как внешний фон, так и ситуация с ликвидностью на внутреннем рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, по данным на сегодня, сохраняется на отметке около 1,1 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает оставаться комфортной, консолидируясь на уровне 3,8-3,85% годовых. Не исключаем сегодня локальный рост ставок на рынке на фоне уплаты налогов, вместе с тем, ликвидность завтра будет поддержана депозитным аукционом Минфина на 95 млрд. руб.

На этой неделе рынок продемонстрировал попытку к росту после ощутимой коррекции, однако волатильность внешних рынков остается высокой. В результате инвесторы снова заняли выжидательную позицию при расширении спрэдов bid/offer и точечных продаж от УК в связи с частичным оттоком средств клиентов.

Пока мы не видим триггреров для выхода рынка из консолидации - важные события произойдут лишь в конце текущей недели ( конференция ФРС), в результате чего ожидаем преимущественно бокового движения котировок при невысокой активности инвесторов.