Глобальные рынки

На глобальных долговых рынках наблюдался спроса на риск, что вылилось в покупки госбондов EM.

В среду на глобальных долговых рынках наблюдался спрос на риск, что вылилось в рост котировок госбондов стран EM. В то время как ситуация в сегменте суверенных евробондов DM была спокойной – доходности бумаг изменялись в небольшом диапазоне. Так, UST-10 удерживалась в районе 1,54% годовых, 10-летние гособлигации Германии - "-0,11%"-"-0,12%" годовых, Франции – 0,16%-0,18% годовых. Игроки рынка находятся в ожидании заседания ЕЦБ, которое состоится сегодня. Результаты по ставкам буду объявлены в 14:45 (мск), пресс-конференция состоится в 15:30 (мск). На наш взгляд, ЕЦБ не станет менять ставки, но может внести коррективы в программу выкупа активов (по срокам и набору выкупаемых активов). Это может быть позитивно воспринято рынками.

Глобальные долговые рынки будут в ожидании заседания ЕЦБ.

Еврооблигации

Российские суверенные еврооблигации резко выросли в основном в длине, обновляя очередные исторические ценовые максимумы на фоне роста аппетита к риску.

В среду российские суверенные еврооблигации резко выросли в основном в длине, обновляя очередные исторические ценовые максимумы, на фоне общего роста аппетита к риску после переоценки ожиданий по ставкам ФРС, рыночная вероятность повышение которых в этом году снизилась с 59-60% до 49-51%. Базовые активы, в частности UST-10 в доходности после резкого снижения во вторник до 1,54% годовых, продолжили удерживаться на текущих уровнях.

В результате, длинные евробонды Russia-42 и Russia-43 взлетели в цене на 196-230 б.п. (YTM 4,41%-4,44% годовых), бенчмарка Russia-23 – на 54 б.п. (YTM 3,13% годовых). CDS на Россию (5 лет) опустился ниже отметки 200 б.п. до 197 б.п.

Сегодня Brent продолжает рост, торгуясь в районе 48,7 долл. за барр., отыгрывая вышедшие данные API о значительном сокращении запасов нефти в США. Это окажет дополнительную поддержку российским евробондам, которые могут продолжить рост. К тому же сегодня важным событием станет заседание ЕЦБ, который вряд ли будет предпринимать действия со ставками, скорректировав программу выкупа. Заявления о расширении перечня бумаг, подпадающих под выкуп, сформирует позитив на рынке, в том числе и для российских евробондов.

В свою очередь, российские евробонды все больше выглядят перегретыми, обновляя очередные максимумы в цене. Отметим, что CDS России находится на уровнях начала 2014 г., по факту игнорируя геополитические и макроэкономические риски. К тому же по-прежнему удерживается заметный спрэд к кривым суверенных евробондов других стран EM (Бразилии, Турции) – порядка 60-100 б.п., в том числе на фоне возросших геополитических и внутриполитических рисков в этих странах. Все это может сдерживать возможности дальнейшего роста российского сегмента. Впрочем, продолжение мягкой политики глобальных ЦБ будет и дальше подогревать интерес к российским бондам.

Сегодня российские евробонды продолжат рост котировок при поддержке нефтяных цен и снижения опасений по ставкам ФРС. Важным станет риторика ЕЦБ на сегодняшнем заседании.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжил находиться под влиянием снижения вероятности повышения ставок ФРС, отыгрывая динамику нефтяных цен.

В среду рубль продолжил находиться под влиянием снижения вероятности повышения ставок ФРС (до 49-51% под конец 2016 г.) и потери позиций доллара на мировых рынках (DXY ниже 95), в то же время отыгрывая динамику на сырьевых площадках, где Brent в начале дня предпринимал попытки восхождения к отметке 47,8 долл. за барр., но затем растеряла весь дневной рост. На этом фоне курс национальной валюты находился на уровне 64,20-64,6 руб. за доллар.

Сегодня Brent торгуется в районе 48,7 долл. за барр. после активного роста вчера вечером на данных о значительном снижении запасов нефти в США, по данным API (за неделю "-12,1" млн барр.). Если данные Минэнерго США подтвердятся, то нефть вполне может вернуться к 50 долл. за барр., что вкупе с фактором ФРС дополнительно укрепит курс национально валюты до 63,5-64 руб. за доллар.

На денежном рынке ситуация стабильная, остатки на счетах в ЦБ еще немного подросли до уровня 2,225 трлн руб., при этом краткосрочные ставки МБК находятся вблизи ключевой ставки, немного опустившись на 1 п.п. до уровня 10,55%. Нельзя исключать, что ЦБ в ближайшее время может провести дополнительный депозитный аукцион "тонкой настройки".

Рубль продолжит дорожать на росте нефтяных цен вкупе с ослаблением ожиданий по ставкам ФРС.

Облигации

Ралли на рынке гособлигаций пока не сбавляет обороты.

В среду доходности большинства ОФЗ продолжили снижаться на ожиданиях смягчения денежной политики на сентябрьском заседании ЦБ. Уверенность участников рынка подкрепила вышедшая статистика по инфляции с 30 августа по 5 сентября, зафиксировавшая отсутствие изменений потребительских цен. Из данных за аналогичный период прошлого года следует, что инфляция в годовом выражении снизилась примерно до 6,7-6,8% с 6,9% по итогам августа. В результате среднесрочные выпуски потеряли в доходности 5-10 б.п., перейдя в диапазон 8,15-8,50%, долгосрочные – 4-7 б.п., достигнув уровня 8,02-8,13%. Таким образом, спрэд доходностей гособлигаций к ключевой ставке расширился до 200-250 пунктов.

В этих условиях аукционы Минфина прошли с большим переспросом, несмотря на отсутствие премий к рыночным уровням. Объем поданных заявок на 10-летние облигации серии 26219 с фиксированным купоном превысил предложение на сумму 5 млрд руб. в 2,9 раза. Средневзвешенная цена составила 99,006% от номинала, что соответствует доходности 8,05% годовых. Благодаря избытку ликвидности в банковской системе размещение флоатера 24018 с погашением в декабре 2017 г. прошло не менее успешно. При средневзвешенной цене 102,125% спрос инвесторов в 3,1 раза превысил предложение на сумму 10,667 млрд руб по номиналу.

Сегодня состоится Заседание ЕЦБ, на котором может быть объявлено расширение списка выкупаемых в рамках QE активов и продление сроков действия этой программы. В случае принятия данных решений котировки российских облигаций получат дополнительную поддержку в результате бегства инвесторов от низких ставок. На наш взгляд, рынок ОФЗ уже выглядит несколько перегретым, но благодаря росту нефти с момента его вчерашнего закрытия на 2% до 48,7 долл. за баррель у рублевых бондов есть хорошие шансы подрасти и сегодня. Ожидаем, что по итогам дня кривая доходности сможет пересечь отметку 8%.

Режим "risk on" по-прежнему в силе, и при укреплении нефти котировки ОФЗ сегодня смогут подрасти еще на 30-50 п.п.

Корпоративные события

ГК ПИК (–/В/–): первичное размещение.

Группа компаний ПИК планирует 13 сентября провести сбор заявок инвесторов на два новых выпуска облигаций общим объемом 6 млрд руб. Срок обращения бондов - 10 лет, оферта через 3 года. Индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 12,75% - 13,00% годовых (YTP 13,16% - 13,42%). Организатор размещения - ВТБ Капитал. На встрече с инвесторами 7 сентября менеджмент отметил наличие высокого предварительного спроса на новый выпуск, поэтому возможно увеличение объема размещаемых бумаг до 10 млрд руб. За счет размещения бондов компания планирует профинансировать расширение земельного банка, чтобы обеспечить возможность увеличения объемов строительства нового жилья. Общий объем планируемых инвестиций на покупку новых земельных участков в 2016 г. составляет 20 – 30 млрд руб. Эмитент в течение ближайших трех лет планирует увеличить объем строительства и продаж более чем в два раза. В 2019 г. ГК ПИК планирует продажи на уровне 1 563 тыс кв. м и выручку 155 млрд руб., в то время как в течение последних трех лет компания продавала в год в среднем 650 тыс кв. м и генерировала выручку на уровне 51 – 63 млрд руб. Расширение бизнеса ГК ПИК планирует как в Московском регионе, так и в других субъектах РФ, где рынок недвижимости имеет высокую емкость (Южный ФО, Приволжский ФО, Уральский ФО, Северо-Западный ФО).

Рост долговой нагрузки ГК ПИК в связи с расширением земельного банка и значительный рост объемов строительства при отсутствии достаточного спроса являются ключевыми рисками для компании, которые и ограничивают текущий уровень кредитного рейтинга. При этом текущие кредитные метрики ГК ПИК выглядят достаточно сильно. За 2015 г. по МСФО компания отчиталась с прибылью 11,4 млрд руб. По данным МСФО за 6м2016 г. компания обладает запасом ликвидности (19,8 млрд руб.), который превышает финансовый долг (13,2 млрд руб.). Ковенанты по контракту с ключевым кредитором (Банк ВТБ) предполагают ограничение показателя Чистый долг/EBITDA не выше 1,75х, что комфортно для компании при отрицательной величине чистого долга.

С учетом кредитных метрик ГК ПИК, ориентир ставки купона по новым бондам на уровне 12,75% - 13,00% на 3 года выглядит интересно. Хотя прайсинг не содержит премии к недавно размещенному собственному выпуску ПИК БО-7, мы обращаем внимание на наличие премии 215 – 245 б.п. к доходности ЛнССМУБ1P1, что, на наш взгляд, избыточно при разнице в кредитных рейтингах в одну ступень.

Moody's отозвало рейтинги Мостотреста (–/–/–).

Агентство Moody's отозвало рейтинг Мостотреста "по собственным причинам делового характера", который был единственным у компании от международных агентств. На момент отзыва рейтинг находился на уровне "Ba3", со Стабильным прогнозом. Напомним, на прошлой неделе Мостотрест был включен США в санкционный список. Вскоре компания перенесла на неопределенный срок размещение новых 6-летних облигаций серии 04 объемом 10 млрд руб. В свою очередь, Мостотрест, вероятно, потребуется получить кредитные рейтинги от других агентств, чтобы новые бумаги удовлетворяли критериям для включения в Ломбард ЦБ. Дебютный выпуск Мостотрест 07 объемом 5 млрд руб. уже включен в список регулятора, в то время как облигации серии 08 тем же объемом еще не успели попасть в него.

Данные обстоятельства пока никак не отразились на доходности облигаций Мостотрест, но по нашему мнению, выпуски компании (в большей степени серии 08) могут оказаться под давлением в ближайшее время до разрешения ситуации с рейтингами. Полагаем, что имевшийся потенциал для сужения спрэда бондов к суверенной кривой на 20-30 б.п. в ближайшее время уже не реализуется. В то же время Мостотрест свой бизнес ведет внутри страны и на основе госзаказа, на внешние рынки для привлечения капитала не выходит, поэтому действие санкций не должно существенно отразиться на деятельности компании. Выпуски облигаций Мостотрест 07 (YTM 11,3%) и Мостотрест 08 (YTM 11,25%) остаются умеренно интересными на долгосрочном горизонте.