Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские евробонды снизятся в доходности следом за UST


[16.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Итоги заседания ФРС позитивно восприняты рынком.

Итоги заседания ФРС способствовали росту оптимизма на глобальных рынках. Американские индексы завершили вчерашний день ростом на 0,5-0,8%, доходность 10-летних гособлигаций США опустилась с 2,6% до 2,49%-2,5% годовых. Американский доллар на валютном рынке ослаб по отношению к большинству конкурентов, на этом фоне положительную динамику демонстрируют и сырьевые активы.

ФРС повысил процентную ставку на 25 б.п., в целом подтвердил намерения еще два раза в этом году поднять ставки (рынок на текущий момент оценивает вероятность повышения на июньском заседании в 49%). С 1,8% до 1,9% повышен прогноз по базовой инфляции на текущий год, при этом прогноз на 2017-2018 г. предполагает нахождение инфляционных показателей на уровне целевых (2%). Кратко резюмируя реакцию рынков на заседание ФРС, можно сделать вывод, что рынки не считают вступление в фазу активного повышения ставок серьезным фактором риска. Вероятно, бОльшую опасность могут представлять комментарии регулятора относительно постепенного уменьшения баланса ФРС, но пока этот вопрос не лежит на повестке ближайших недель.

Из других событий вчерашнего дня выделим парламентские выборы в Нидерландах. После подсчета большей части голосов Народная партия за свободу и демократию, по всей видимости, получает 31-33 места в Парламенте из 150, в то время как Партия свободы Вилдерса набирает всего 19-20 мест. Таким образом, выборы в Нидерландах завершаются предсказуемо и не приносят лишнего негатива инвесторам.

Сегодня инвесторы будут ожидать от Администрации Президента США какой-либо конкретики по проекту бюджета на следующий финансовый год. При отсутствии негативных сюрпризов оптимистичные настроения на финансовых рынках в ближайшие дни могут сохраниться.

Доходности 10-летних treasuries в ближайшие дни могут консолидироваться в диапазоне 2,45-2,55% годовых.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды подрастали в цене, отыгрывая снижение доходности UST, но торговая активность была низкой – рынки были в ожидании ФРС.

В среду российские суверенные евробонды вновь подрастали в цене, отыгрывая снижение доходности базовых активов – UST-10 опустилась с 2,6% до 2,57%-2,58% годовых. При этом игроки рынка находились в режиме ожидания решения ФРС по ставкам (в 21-00 мск) и комментариев главы регулятора, торговая активность была низкой. Поддержку российскому сегменту также оказывала стабилизация нефти Brent выше отметки 51,5 долл./барр. В итоге, бенчмарк RUS’23 в цене прибавил на 20 б.п. (YTM 3,82%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 28-38 б.п. (YTM 5,7%-5,18%).

Вместе с тем, после заседания ФРС, на котором регулятор поднял ставки на 25 б.п. (до 0,75%-1% годовых), доходности UST-10 пошли вниз от 2,58%-2,6% годовых (вблизи пиковых уровней) до 2,49%-2,5% годовых. Таким образом, по факту заседания ФРС рынки демонстрируют восстановление ценовых уровней, отыгрывая ранее заложенный в котировки негатив. К тому же заявления главы регулятора Дж.Йеллен, скорее совпали с ожиданиями рынка. При этом ФРС по-прежнему ждет трех повышений ставок в 2017 г. до 1,375% и 2018 г. – до 2,125%, скорректировав немного вверх 2019 г. – до 3% против 2,9%. Регулятор также улучшил темпы роста американской экономики в 2018 г. до 2,1% против 2%, в 2017 г. по-прежнему ожидается рост ВВП на 2,1%.

Сегодня UST-10 продолжают в доходности удерживаться в районе 2,49% годовых. На этом фоне российские суверенные евробонды должны отыгрывать движение доходности базовых активов, показав соответствующее снижение в ближайшее время в пределах 10-15 б.п. в зависимости от срочности выпусков. Поддержать российский сегмент может продолжившийся отскок нефтяных цен – Brent с утра торгуется выше 52 долл. за барр.

Сегодня Газпром планирует разместить 10-летние долларовые евробонды, ориентир доходности 5,25% годовых. Доля сравнения, Gazprom-28 торгуется с доходностью 5,2%/8,35 г. В целом, у эмитента есть неплохие шансы закрыть сделку по ставке ниже индикатива, учитывая общее снижение доходности на рынках после заседания ФРС.

Российские евробонды снизятся в доходности следом за UST. Поддержку российскому сегменту может оказать продолжившийся рост нефтяных цен.

FX/Денежные рынки

Итоги заседания ФРС оказали значительную поддержку валютам развивающихся стран.

Итоги заседания ФРС оказали поддержку всей группе валют развивающихся стран. Российский рубль за вчерашний день прибавил около 1,3%, и это относительно скромный результат по сравнению с ростом турецкой лиры, бразильского реала, мексиканского песо, южноафриканского ранда на 1,8-2,9%.

Поддержку рублю также оказывает восстановление нефтяных котировок. Нефтяные фьючерсы на Brent за последние сутки подрастают на 1,3%. Впрочем, отметим, согласно нашей модели, значения рубля сильно превышают расчетные уровни при текущих нефтяных ценах. Причина этому – позитивный взгляд глобальных инвесторов в целом на всю группу валют развивающихся рынков и, вероятно, приближение налогового периода (в марте, по нашей оценке, общий объем уплаты налогов без учета страховых взносов составит около 1,2 трлн руб.).

Поддержку рублю в ходе вчерашних торгов также оказывала благоприятная ситуация на рынке ОФЗ. В этой связи отметим вчерашние заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБР Игоря Дмитриева, заявившего в интервью агентству Bloomberg, что "совет директоров Банка России на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос о снижении ключевой ставки".

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду осталась на уровне в 10,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подрос до 2,81 трлн руб., из них 1,08 трлн руб. лежат на депозитах в ЦБ. За счет этого профицит ликвидности в системе увеличился до 717 млрд руб.

Позитивный фон для валют EM, восстановление нефтяных котировок и приближение налогового периода могут способствовать снижению пары доллар/рубль в район 57,50 руб./долл.

Облигации

Устойчивое снижение темпов инфляции поддерживает спрос на ОФЗ.

По итогам вчерашнего дня доходности среднесрочных ОФЗ опустились на 6-8 б.п. до 8,15-8,3%, долгосрочных – на 3-5 б.п. до 8,1-8,25%. В условиях отсутствия выраженной динамики на внешних рынках инвесторы отыгрывали позитивную статистику по инфляции в РФ. По данным Росстата, потребительские цены за неделю с 7 по 13 марта выросли на 0,1%, а инфляция в годовом выражении, исходя из среднесуточных темпов роста цен, опустилась до 4,4% после 4,6% в феврале и 5,0% в январе. Кроме того, глава департамента ДКП Банка России, И. Дмитриев, вчера высказался в пользу рассмотрения вопроса о снижении ставки на заседании 24 марта. Мы пока по-прежнему считаем, что ставка останется неизменной, но будем внимательно следить за сегодняшним выступлением Э. Набиуллиной на съезде РСПП.

Хороший спрос наблюдался и на вчерашних аукционах Минфина. 6-летние ОФЗ 26220, которые в предыдущие 2 раза были размещены лишь на 61-69% от предложенного объема 20-25 млрд руб. при премии в доходности к рынку 10 б.п., на этот раз были реализованы полностью по близкой к рыночной цене – 97,0916% от номинала (YTM 8,21%). При этом спрос превысил предложение величиной 25 млрд руб. более чем в 3 раза. Спрос на новый 16-летний выпуск 26221 оказался еще выше, достигнув 80 млрд руб. при предложении 20 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 96,1396% от номинала (YTM 8,3%).

Итоги вчерашнего заседания ФРС не удивили рынок: как и ожидалось, американский регулятор поднял целевой диапазон процентной ставки по кредитам овернайт на 0,25 п.п., до 0,75-1% годовых. В то же время, вопреки опасениям некоторых инвесторов, ужесточения риторики в сопроводительном заявлении не наблюдалось, а макропрогнозы, в целом, остались прежними. В результате доходность UST-10 опустилась на 11 б.п. до 2,49%, а доходности 10-летних локальных бондов Бразилии и Мексики – на 7-10 б.п. В сочетании с подъемом цен на нефть с 51,5 до 52,2 долл. за барр. это создает позитивный фон для сегодняшних торгов на рынке ОФЗ. Ждем продолжения роста котировок и снижения доходностей бумаг с погашением в 2020 г. и позднее еще на 5-7 б.п. до 8,0-8,25%.

Снижение доходностей гособлигаций по всему миру после заседания ФРС позволяет рассчитывать на продолжение роста котировок ОФЗ в течение сегодняшнего дня.

В фокусе

Прибыль банковского сектора РФ в январе — феврале составила 212 млрд руб.

По данным Банка России, в январе-феврале текущего года прибыль банков выросла до 212,0 млрд руб. по сравнению с 84,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Позитивное влияние на финансовые результаты банков оказывает продолжение тренда по снижению стоимости фондирования и восстановление чистой процентной маржи. Расходы на резервирование потерь снизились на 38 млрд руб. (-26% г/г), что отражает ожидания улучшения качества кредитного портфеля. В то же время доля проблемной задолженности пока продолжает расти. С начала текущего года показатель NPL(1+) по корпоративному портфелю ухудшился c 6,3% до 6,7%. По розничному портфелю доля просроченной задолженности выросла c 7,9% до 8,2%.

Активы банков в феврале сократились на 1,3% — до 79,3 трлн руб., что обусловлено укреплением курса рубля и переоценкой валютных статей. Корпоративный кредитный портфель в феврале сократился на 1,9% (без учета влияния изменения курса — на 0,8%) — до 29,5 трлн руб. Портфель кредитов физическим лицам продолжил медленный рост, увеличившись на 0,2% - до 10,8 трлн руб.

Вклады населения также показали позитивную динамику, увеличившись в феврале на 0,3% — до 24,1 трлн рублей (+1,1% без валютной переоценки). Остатки на счетах корпоративных клиентов сократились на 1,7% — до 24,5 трлн (-0,1% с корректировкой на укрепление рубля).

Опережающая динамика средств клиентов по сравнению с кредитным портфелем обусловила улучшение ликвидной позиции банков. В феврале банки сократили задолженность перед ЦБ – на 25,0% до 1,5 трлн рублей. Доля средств, привлеченных от ЦБ и Федерального Казначейства, в пассивах сократилась в феврале с 2,8% до 2,5%.

Улучшение прибыльности и ликвидной позиции банковского сектора позитивны для котировок обращающихся облигаций банков первого и второго эшелона. В сегменте банковских облигаций рейтинговой категории "В" ожидаем сохранения низкого спроса в силу наличия кредитных рисков.

Корпоративные события

Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): итоги 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО)

Норникель отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Так, выручка компании снизилась на 3,3% г/г до 8,3 млрд долл., EBITDA сократилась на 9,2% г/г до 3,9 млрд долл., EBITDA margin составила 47,2% ("-3,1 п.п." г/г). Чистая прибыль достигла 2,5 млрд долл. против 1,7 млрд долл. Снижение показателей Норникель в 2016 г. было вызвано отрицательной динамикой цен корзины металлов ("-13%") и снижением объемов производства в рамках программы по реконфигурации металлургических мощностей (был остановлен Никелевый завод), что частично было компенсировано продажей металлов из страхового резерва (был создан в 4 кв.2015 г.). В целом, по итогам всего 2016 г. акционеры могут рассчитывать на общие выплаты порядка 2,34 млрд долл., с учетом уже выплаченных за 9 мес. 1,14 млрд долл., финальный дивиденд может составить 1,2 млрд долл. В 2017 г. ждем роста выручки в пределах 5-10% г/г за счет увеличения ср.цен реализации по корзине металлов. При этом EBITDA margin сохранится на уровне 2016 г. Долг Норникеля в 2016 г. сократился на 5% г/г до 7,85 млрд долл., хотя Чистый долг вырос на 8% г/г до 4,55 млрд долл. на фоне снижения размера "подушки" ликвидности (на 18,6% г/г), в итоге метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,2х против 1,0х в 2015 г. Тем не менее, уровень долговой нагрузки Норникель остается комфортным. К тому же короткий долг в 578 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 3,3 млрд долл., также, как и предполагаемый размер дивидендных выплат. Кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 2,3 млрд долл. График погашения долга до 2021 г. сбалансированный (в пределах 0,6-1,6 млрд долл. в год). Отчетность вряд ли окажет влияние на рублевые облигации Норникель БО5 (YTP 9,51%/3,1 г.), выпуск низколиквидный. Длинные евробонды Nornickel-20 (YTM 3,51%/3,22 г.) и Nornickel-22 (YTM 4,19%/4,68 г.) имеют все шансы показать рост котировок в ближайшее время на 35-50 б.п. (снижение доходности на 7-10 б.п.) на фоне хорошей отчетности и общего снижения доходности на рынках по факту заседания ФРС.

Moody's изменило прогноз рейтингов банка Восточный экспресс (Саа1/-/В-) с Негативного на Стабильный. (НЕЙТРАЛЬНО)

Рейтинговое агентство Moody's в среду изменило прогноз долгосрочных рейтингов банка Восточный экспресс с Негативного на Стабильный. Улучшение прогноза отражает снижение кредитных рисков в результате повышения качества активов и рентабельности. По данным МСФО за 9м2016 г. чистая прибыль банка составила 2,1 млрд руб. по сравнению с убытком 6,9 млрд руб. за 9м2015 г. Доля кредитов с просроченными платежами более 90 дней сократилась до 15% по сравнению с 26% в начале года. За 9м2016 г. собственный капитал банка вырос с 9,6 млрд руб. до 15,1 млрд руб., а обязательства сократились с 165,8 млрд руб. до 131,1 млрд руб. Вместе с тем, рейтинги банка остаются на низком уровне, что отражает риски, связанные со слиянием с Юниаструм банком.

Находящиеся в обращении рублевые суборды банка Восточный экспресс котируются с доходностью 49,4% к погашению 9.08.2018 г., долларовый суборд имеет доходность 45,9% годовых к погашению 29.05.2019 г. Данный уровень доходности бумаг, на наш взгляд, справедливо отражает риски субординированных займов банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: