Норникель (BBB-/Ba1/BBB-): финансовое состояние компании по итогам 2016 г. осталось крепким, несмотря на снижение цен на металлы

Вчера Норникель опубликовал финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем в целом как нейтральные. В 2016 г. выручка компании уменьшилась на 3.3% г/г до 8.3 млрд долл., EBITDA – на 9.2% г/г до 3.9 млрд долл. Отчетный период компания завершила с большим свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на комфортном уровне.

Основной причиной уменьшения выручки и EBITDA Норникеля в 2016 г. является снижение цен реализации металлов по сравнению с 2015 г. Так, средняя цена на никель в 2016 г. снизились на 19% г/г, на медь – на 12% г/г, палладий – на 11% г/г, платину – на 8% г/г. В то же время, негативный эффект от неблагоприятной динамики цен был частично нивелирован увеличением объема реализации данных металлов в 2016 г. на 9-13% г/г. EBITDA margin Норникеля в 2016 г. уменьшилась на 3.1 пп г/г до 47.2%.

В 2016 г. расходы компании на CAPEX остались на уровне 2015 г. и составили 1.7 млрд долл. Тем не менее, снижение операционного денежного потока привело к уменьшению свободного денежного потока в 2016 г. на 28% г/г до 1.2 млрд долл. Сумма свободного денежного потока за 2016 г. соответствовала размеру выплаченных за прошлый год дивидендов (1.2 млрд долл.).

На конец 2016 г. совокупный долг Норникеля сократился к началу года на 5% до 7.9 млрд долл., в то время как чистый долг увеличился на 8% до 4.6 млрд долл. Долговая нагрузка компании на 31.12.2016 в терминах net debt/EBITDA LTM немного увеличилась к началу 2016 г. (1.0х), но при этом осталась на комфортном уровне 1.2х (1.4х на 30.06.2016). Остаток денежных средств на счетах компании на конец 2016 г. составил 3.3 млрд долл. и существенно превышал объем краткосрочного долга (578 млн долл.). Кроме того, компании были доступны неиспользованные кредитные линии в размере 2.3 млрд долл. на 31.12.2016.

Согласно прогнозам компании, в 2017 г. Норникель планирует увеличить расходы на CAPEX до 2.0 млрд долл. Ожидаемый уровень затрат на инвестиционную программу в 2017 г. является умеренным относительно денежных потоков компании, что будет способствовать сохранению сильного финансового профиля Норникеля.

По нашим оценкам, финансовые результаты Норникеля по итогам 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании, уровень которых соответствует (от Moody’s и Fitch) или превышает (от S&P) рейтинги России.

На рынке евробондов среди эмитентов с инвестиционным рейтингом, на наш взгляд, имеются более интересные альтернативы, чем выпуски Норникеля, Данные бумаги торгуются с небольшой премией к выпускам компании, при этом их эмитенты характеризуются более низким уровнем левериджа. Так, например, на коротком участке привлекательнее смотрится выпуск CHMFRU’18, а среди длинных выпусков – Lukoil’20 и 22.