Глобальные рынки

Волатильность на глобальных долговых рынка, вызванная победой Д.Трампа на выборах президента, в понедельник сохранилась.

Волатильность на глобальных долговых рынка, вызванная победой Д.Трампа на выборах президента, что повысило ожидания ускорения инфляции в США и вероятность подъема ставок ФРС, в понедельник сохранилась. Доходности UST-10 приблизились к пиковым уровням этого года в 2,3% годовых. При этом рыночная вероятность роста ставок ФРС в декабре достигла 92%. Похожая динамика была и в госбондах европейских стран – 10-летние облигации Германии в доходности превысили 0,38% против 0,31% годовых в пятницу, Франции – 0,85% против 0,75% годовых соответственно.

Сегодня UST пытаются стабилизироваться – 10-летние бонды в доходности опустились к 2,2% годовых, в том числе на фоне первых заявлений и предполагаемых кадровых решений Д.Трампа, который несколько корректирует свои предвыборные амбициозные заявления шагов на политической арене и в экономике. При этом участники рынка могут выбрать выжидательную позицию до выступления главы ФРС Дж.Йеллен 17 ноября (в четверг) в Конгрессе, где может быть отражена первая реакция регулятора на итоги президентских выборов и предвыборную программу Д.Трампа с масштабными преобразованиями.

Сегодня UST пытаются стабилизироваться, в том числе на фоне первых заявлений и предполагаемых кадровых решений Д.Трампа.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды продолжили дешеветь следом за ростом доходности базовых активов.

В понедельник российские суверенные евробонды продолжили дешеветь следом за ростом доходности базовых активов – UST-10 вплотную подходила к 2,3% годовых. На рынки продолжили оказывать влияние прежние факторы – рост вероятности подъема ставок ФРС в декабре (достигла 92%) после победа Д.Трампа, который в своей предвыборной программе озвучивал активные инвестиции в инфраструктуру и протекционистскую политику, что заметно усилило инфляционные ожидания. Кроме того, вчера нефть марки Brent опустилась ниже 44 долл. за барр., что дополнительно усилило давление на российский сегмент. В итоге, бенчмарк Russia-23 в цене снизился еще на 83 б.п. (YTM 3,99%), длинные Russia-42 и Russia-43 – на 115 б.п. (YTM 5,29%-5,32% годовых). Коррекция проходит и в корпоративных бондах в основном в пределах 50-100 б.п., наиболее длинные и ликвидные выпуски как Газпром, VimpelCom, VEB и др. теряли порядка 100-170 б.п.

Сегодня на фоне относительной стабилизации ситуации в американских гособлигациях (UST-10 немного опустились в доходности – к 2,2% годовых) российские евробонды могут приостановить снижение. Поддержку будет оказывать отскок по нефти выше 45 долл. за барр. сорта Brent на фоне заявлений ряда стран ОПЕК о необходимости достижения соглашения об ограничении добычи в конце ноября. Вместе с тем, успокоить рынки сможет выступление главы ФРС Дж.Йеллен 17 ноября в Конгрессе, если она выразит приверженность осторожной политике ужесточения ДКП, в том числе после победы Д.Трампа.

Сегодня на фоне относительной стабилизации ситуации в американских гособлигациях российские евробонды могут приостановить снижение. Поддержка будет от отскока нефти выше 45 долл./барр.

FX/Денежные рынки

В начале недели пара доллар/рубль стабилизировалась в диапазоне 65.70-66.50 руб./долл.

С открытия недели негативные настроения на долговых рынках большинства развивающихся стран сохранились, однако стабилизация доходностей на американском рынке гособлигаций в ходе вчерашних торгов могут послужить причиной коррекционного восстановления в рисковых инструментах.

Цены на нефть сегодня перед открытием европейских торгов демонстрируют восстановление, прибавляя от минимумов вчерашнего дня около 3%. История с ноябрьской встречей ОПЕК, на которой будет решаться вопрос ограничения объемов добычи нефти, остается главным раздражителем для нефтяных цен. Однако в ближайшие два дня большое внимание будет приковано еще и к статистике из США по динамике запасов нефтепродуктов. Текущее восстановление нефтяных котировок – фактор в пользу коррекционного восстановления российской валюты.

Риски дальнейшего роста пары доллар/рубль в район 67-67.50 руб./долл. на горизонте ближайшей пары недель сохраняются, однако постепенная стабилизация глобального долгового рынка и небольшой рост нефтяных цен делают базовым сценарием на сегодняшний день консолидацию в диапазоне 65-66.20 руб./долл. с попытками снизиться к нижней границе диапазона.

На рынке МБК краткосрочные ставки вчера незначительно подросли до уровня в 10,24%. Депозитных аукционов ЦБ не проводил со вторника прошлой недели. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ в ходе вчерашнего дня также незначительно увеличились до уровня в 2,55 трлн руб.

Сегодня ждем движения в паре доллар/рубль в диапазоне 65-66.20 руб./долл.

Облигации

Привлекательные доходности способствовали небольшому отскоку длинных ОФЗ в понедельник на фоне ослабления внешнего давления.

Вчера торги на рынке рублевых гособлигаций проходили в спокойном ключе: длинные ОФЗ подорожали на 0,3-0,5 п.п., на остальном участке кривой без изменений. Доходности среднесрочных выпусков ОФЗ находятся в диапазоне 8,8-9%, долгосрочных – 8,85-8,95%. Ослабевают и "медвежьи" настроения на других долговых рынках. Доходности UST-10, достигавшие вчера 2,3%, стабилизировались на уровне 2,2-2,22%, а темпы падения котировок длинных облигаций большинства стран EM существенно замедлились. Полагаем, что текущие цены на облигации уже учитывают риски, связанные с будущей политикой Д.Трампа, и ожидаемое повышение ставок ФРС в декабре (его рыночная вероятность достигла 92%).

Вчерашнее выступление Э.Набиуллиной на заседании комитетов Госдумы подтвердило намерение ЦБ придерживаться умеренно-жесткой ДКП в течение продолжительного периода времени. Банк России по-прежнему указывает на необходимость смены экономической модели, а его глава видит свою задачу в обеспечении стабильных финансовых условий для формирования внутренних источников инвестиций. Что касается ключевой ставки, то, по мнению Э.Набиуллиной, в текущих условиях слишком быстрое ее снижение приведет лишь к ускорению инфляции, а не повышению эффективности экономики. Данная риторика не позволяет рассчитывать на сюрпризы от декабрьского заседания ЦБ, и мы сохраняем наш прогноз по снижению ключевой ставке в марте 2017 г. на 50 б.п.

После вчерашнего закрытия котировки нефти прибавляют 2,5% до 45,1 долл. за барр., что в сочетании со стабилизацией на глобальных долговых рынках должно привести к подъему цен на ОФЗ. Сохраняем рекомендацию по покупке длинных выпусков с фиксированным купоном в расчете на снижение инфляции и смягчение ДКП ЦБ в 2017 г. От Минфина ожидаем объявления о размещении 3-летнего флоатера 29011 на завтрашнем аукционе после слабого спроса на классические длинные ОФЗ на прошлой недели.

Сегодня мы ожидаем подъема котировок вдоль всей кривой госдолга. Лучшей ставкой на восстановление считаем длинные выпуски.

Корпоративные события

Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) может выплатить дивиденды за 9 мес. около 1,1 млрд долл. Русал (-/-/В+) получит более 300 млн долл. (ПОЗИТИВНО).

Совет директоров Норильского никеля рекомендовал собранию акционеров утвердить дивиденды по результатам 9 мес. 2016 г. в размере 444,25 руб. на одну обыкновенную акцию, говорится в сообщении ГМК. Общая сумма выплат может составить около 1,1 млрд долл. Внеочередное собрание акционеров, на котором будет рассматриваться вопрос о дивидендах, назначено на 16 декабря. Реестр акционеров для участия в собрании закрывается 21 ноября, на получение дивидендов - 28 декабря.

Дивидендная политика ГМК предполагает выплаты на уровне 60% от EBITDA, если соотношение Чистый долг/EBITDA меньше 1,8х. Сейчас наблюдается такая ситуация. В то же время выплачиваемые 1,1 млрд долл. по итогам 9 мес. не свидетельствуют о том, что за этот период EBITDA Норникеля была 1,8 млрд долл., т.к. компания планирует распределять дивиденд два раза в год, но исходя из своих расчетов ожидаемых показателей. По нашим оценкам, в 2016 г. EBITDA Норникеля может быть на уровне 3,4-3,6 млрд долл., т.е. в виде дивидендов акционеры могут получить 2,0-2,2 млрд долл., таким образом, по итогам годы дополнительные выплаты составят 0,9-1,1 млрд долл. В целом, выплата дивидендов вряд ли заметно скажется на кредитных метриках Норникель, у которого по итогам 1 пол. 2016 г. на счетах и депозита было порядка 3,4 млрд долл., а короткий долг был всего 0,7 млрд долл. В целом, событие вряд ли отразится на котировках евробондов Nornickel, которые в большей степени находятся под влиянием общего ухудшения ситуации на рынках. В свою очередь, Русал (владеет 27,8% акций ГМК) получит дивиденды более 300 млн долл. уже в этом году, что позитивно для алюминиевой компании, которая в том числе рассчитывается по долгу из полученных средств. По данным Русал, до конца 2016 г. по осталось погасить перед кредиторами 200 млн долл. В октябре 2016 г. компания досрочно погасила 150 млн долл. по предэкспортному синдицированному кредит.

Русал (-/-/В+): итоги 3 кв. 2016 г. по МСФО. (ПОЗИТИВНО).

В конце прошлой недели Русал отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. Выручка компании за 3 кв. выросла на 3,9% к/к до 2,06 млрд долл., скор. EBITDA – на 22,4% к/к до 421 млн долл., скор. и нормализованная чистая прибыль за отчетный период составили 181 млн и 327 млн долл. по сравнению с 40 млн и 276 млн долл. соответственно кварталом ранее. Результаты компании по EBITDA превзошли ожидания рынка. Компания заметно увеличила EBITDA относительно 2 кв. 2016 г. при том, что выручка увеличилась на 3,9%, а cash cost тонны алюминия снизился на 0,3% - до 1334 $/т. С учетом продолжающейся положительной динамики цен на алюминий в 4 кв. Русал также может показать сильные результаты. Вместе с тем, за 9 мес. 2016 г. выручка компании снижалась на 12,7% г/г до 5,96 млрд долл., EBITDA – на 37% г/г до 1,08 млрд долл., EBITDA margin составила 18,1% ("-6,9 п.п." г/г). Снижение показателей было на фоне слабых цен на алюминий на LME за 9 мес. "-8,7%" г/г до 1569 долл./тонна, а также сокращения премии прямых поставок – на 48,6% г/г до 161 долл./тонна, по данным компании. Долговая нагрузка Русал осталась высокой, но немного снизилась к/к за счет сокращения размера долга и улучшения значения EBITDA. При этом метрика Долг/EBITDA составила 6,4х против 4,4х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 6,0х против 4,2х соответственно. При этом ковенантая метрика Чистый долг/EBITDA, по данным компании, составила в 3 кв. 2016 г. 3,5х против 3,3х во 2 кв. и 2,7х в 2015 г. В свою очередь, по данным Русал, до конца 2016 г. по осталось погасить перед кредиторами 200 млн долл. В октябре 2016 г. компания досрочно погасила 150 млн долл. по предэкспортному синдицированному кредит. В итоге, в 2017 г. Русал предстоит к погашению чуть больше 1 млрд долл. при денежных средствах 0,5 млрд долл. и предстоящем поступлении дивидендов от Норникеля за 9 мес. в размере 0,3 млрд долл. С учетом положительной динамки цен на алюминий и предстоящих дивидендных поступлений за весь 2016 г. от Норникеля компания вполне в состоянии справиться с платежами 2017 г. Все это должно в первую очередь поддержать в период волатильности котировки рублевого бонда Русал Братск БО-01 (YTP 12,06%/2,14 г.).